并購
并購“擱淺”背后的玄機多
始于2013年下半年的上市公司并購潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場并購重組交易金額已超過1萬億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購重組數量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據悉，2014年內首次公告并購重組1161起，宣告終止的有21起，并購二字背后的種種玄機開始浮出水面。
需做好風險準備行業(ye)(ye)人士指出，通過并購(gou)重組，企業(ye)(ye)實現了擴(kuo)張或上下游整合、多(duo)元化發展，或者進軍新的業(ye)(ye)務領域(yu)，形成并購(gou)效應和業(ye)(ye)務協同(tong)，實現財務價值(zhi)和業(ye)(ye)務價值(zhi)的進一步發掘。多(duo)因(yin)于此，上市(shi)公司(si)并購(gou)重組被演(yan)繹(yi)得精彩紛呈。
但遺(yi)憾的(de)是，絕大多數并(bing)(bing)購(gou)無(wu)法(fa)做到正常運作，看似謹(jin)慎的(de)并(bing)(bing)購(gou)都讓人(ren)感覺后繼乏(fa)力，被(bei)收購(gou)的(de)公司除了(le)失(shi)(shi)敗(bai)的(de)，有的(de)被(bei)放棄(qi)，有的(de)表現平平。而一些收購(gou)行為本身似乎(hu)只是為了(le)激發(fa)股價(jia)而制造(zao)一點新(xin)聞泡沫。數據(ju)顯示(shi)，對(dui)于(yu)合并(bing)(bing)、兼并(bing)(bing)或兩者兼而有之的(de)項(xiang)目來說，最(zui)(zui)終失(shi)(shi)敗(bai)的(de)概率在40%-80%之間。這就意味著，相比最(zui)(zui)初制定的(de)戰略目標，絕大多數并(bing)(bing)購(gou)都將屬于(yu)失(shi)(shi)敗(bai)的(de)項(xiang)目。
尤(you)其是(shi)近一年來，國(guo)內并(bing)購(gou)(gou)(gou)熱潮不斷升溫，企(qi)業(ye)并(bing)購(gou)(gou)(gou)已成為一種趨勢，而(er)風(feng)(feng)險(xian)(xian)也(ye)在聚集。深圳市中和基金管理有限公(gong)(gong)司(si)(si)董事長(chang)周德平認為，當注(zhu)冊制推(tui)行(xing)后，A股上(shang)市公(gong)(gong)司(si)(si)數量(liang)(liang)也(ye)將(jiang)有新的(de)變(bian)化(hua)，在體量(liang)(liang)變(bian)大的(de)情(qing)況下，并(bing)購(gou)(gou)(gou)數量(liang)(liang)再次激增是(shi)理所當然的(de)，“當然，并(bing)購(gou)(gou)(gou)同樣伴隨著風(feng)(feng)險(xian)(xian)，如(ru)存在高(gao)(gao)溢(yi)(yi)價(jia)收(shou)購(gou)(gou)(gou)風(feng)(feng)險(xian)(xian)并(bing)購(gou)(gou)(gou)，今年大部分(fen)并(bing)購(gou)(gou)(gou)重組的(de)公(gong)(gong)司(si)(si)溢(yi)(yi)價(jia)率(lv)在100%以上(shang)；其次是(shi)題材炒作的(de)風(feng)(feng)險(xian)(xian)，如(ru)有些高(gao)(gao)溢(yi)(yi)價(jia)、看似并(bing)購(gou)(gou)(gou)高(gao)(gao)成長(chang)性(xing)企(qi)業(ye)的(de)案例，可(ke)能會出現(xian)公(gong)(gong)司(si)(si)在股價(jia)炒高(gao)(gao)后并(bing)購(gou)(gou)(gou)失敗的(de)風(feng)(feng)險(xian)(xian)；三是(shi)跨(kua)界(jie)收(shou)購(gou)(gou)(gou)的(de)風(feng)(feng)險(xian)(xian)，有些企(qi)業(ye)在原產業(ye)鏈上(shang)難獲取利潤點時，選(xuan)擇通過并(bing)購(gou)(gou)(gou)轉型，但因為各種原因轉型失敗或依然獲得不了(le)利潤。”
價格談不攏是失敗主因
縱觀(guan)并(bing)購失敗的典型案例，除了(le)政策受(shou)阻、審批不(bu)暢、企業財務狀(zhuang)況(kuang)盈利前景不(bu)達標等(deng)常見因素外，重組資(zi)產(chan)評估(gu)價值存在分歧，往往是導致(zhi)并(bing)購終止的主要原因。
據業內人士介紹，并(bing)購過(guo)程中的(de)最(zui)大障礙就是雙方討價還(huan)價。一般而(er)言(yan)，企(qi)業的(de)資(zi)產評(ping)估受各種(zhong)因素影響，如經濟環境、行(xing)業周期、股(gu)票市(shi)場趨勢等，企(qi)業家(jia)的(de)心(xin)態會(hui)發生各種(zhong)變(bian)化，上市(shi)公司作(zuo)為(wei)并(bing)購方，也(ye)會(hui)結合自身進(jin)行(xing)細(xi)致(zhi)考量。
“一個項(xiang)目談下來至少半年至一年，漫(man)長(chang)的周期也考驗雙方(fang)的心(xin)理博弈，在長(chang)達數(shu)月的重組過(guo)程中極(ji)易發生變數(shu)”，鳳(feng)博投資董(dong)事長(chang)常軍表示，并(bing)(bing)購(gou)終止有70%-80%是由(you)于評(ping)估價值不一致所(suo)導致。宏源證券(000562,股(gu)吧)并(bing)(bing)購(gou)部總(zong)經理洪濤也指出:“評(ping)估分歧確實是并(bing)(bing)購(gou)終止的主要原(yuan)因(yin)，上市(shi)公司(si)并(bing)(bing)購(gou)重組，尤(you)其是收購(gou)非上市(shi)公司(si)股(gu)權，超過(guo)60%是價格問題。”
那么，我們在肯定并購(gou)的同時，還要從(cong)以下(xia)幾個(ge)方面(mian)規避并購(gou)風險(xian)：
第一(yi)，充(chong)分發(fa)揮市(shi)場(chang)機(ji)(ji)制的作用(yong)。并(bing)購(gou)成(cheng)功后，并(bing)購(gou)企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)應(ying)該按照市(shi)場(chang)經(jing)濟規(gui)律(lv)規(gui)范企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)的各種(zhong)行(xing)為(wei)，以市(shi)場(chang)為(wei)導向(xiang)，優(you)(you)化資源(yuan)配置和資本結構，發(fa)揮企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)的產品優(you)(you)勢(shi)、技術優(you)(you)勢(shi)、管理優(you)(you)勢(shi)、人(ren)才優(you)(you)勢(shi)，采(cai)用(yong)現代化的運營機(ji)(ji)制，拓寬企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)的生存和發(fa)展空(kong)間(jian)，參與世界經(jing)濟的競爭，以達(da)到規(gui)模效益的最大化。站在政府的角度，并(bing)購(gou)只是一(yi)種(zhong)手段和途徑，其結果(guo)怎樣只有(you)靠市(shi)場(chang)和效益來驗證。在我(wo)國目前的經(jing)濟大環境中，并(bing)購(gou)后的企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)還應(ying)充(chong)分借助各商業(ye)(ye)(ye)銀行(xing)的優(you)(you)勢(shi)，使其能為(wei)解(jie)(jie)決(jue)(jue)企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)并(bing)購(gou)中的債務問題提供(gong)各種(zhong)解(jie)(jie)決(jue)(jue)方(fang)案。并(bing)購(gou)企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)還應(ying)該利用(yong)其他(ta)中介機(ji)(ji)構包括會計師事務所、資產評估機(ji)(ji)構和律(lv)師事務所的信(xin)息(xi)真實、程序(xu)合法等(deng)優(you)(you)勢(shi)，大大降低重組并(bing)購(gou)中的各種(zhong)風險。
第二，充分發揮政府的職能作用。政府和市場是調節經濟運行不可缺少的兩種力量。在我國目前的經濟環境下，政府在企業并購基金中仍扮演著重要角色。政府應制定出相應的法律、法規來規范并購行為，使并購建立在科學、可行的基礎上，減少盲目性。政府要做好財政、稅務、工商、勞動等職能部門和企業各主管部門的工作，銜接好資產、資源的調配和整合。政府還要轉變觀念，增強服務意識，幫助企業做好干部職工的思想工作。政府要支持并購企業的技術改造和產品開發，落實各項優惠政策和配套措施，使企業盡早導人良性循環的軌道。
第三，并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)企(qi)(qi)(qi)業必須(xu)有周密可行(xing)的(de)(de)(de)(de)并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)計劃(hua)和(he)經(jing)營(ying)戰略(lve)。企(qi)(qi)(qi)業并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)不(bu)是為(wei)了(le)盲目(mu)(mu)擴張(zhang)，而(er)是為(wei)了(le)企(qi)(qi)(qi)業的(de)(de)(de)(de)長遠發展。并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)的(de)(de)(de)(de)目(mu)(mu)的(de)(de)(de)(de)、過(guo)程及結果必須(xu)能夠保證實(shi)現市場效(xiao)益(yi)(yi)的(de)(de)(de)(de)最優化、最大化，而(er)不(bu)能一(yi)味追求規(gui)模(mo)，忽略(lve)管理(li)效(xiao)益(yi)(yi)和(he)經(jing)濟效(xiao)益(yi)(yi)。所(suo)以，企(qi)(qi)(qi)業并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)的(de)(de)(de)(de)實(shi)施過(guo)程以及并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)后(hou)(hou)如何強化管理(li)和(he)提(ti)升(sheng)效(xiao)益(yi)(yi)，都應(ying)有明確的(de)(de)(de)(de)計劃(hua)和(he)方(fang)案(an)。并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)戰略(lve)應(ying)以企(qi)(qi)(qi)業的(de)(de)(de)(de)中長期(qi)發展戰略(lve)為(wei)基礎，內容涉及并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)的(de)(de)(de)(de)可行(xing)性分(fen)析、方(fang)案(an)設計和(he)并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)后(hou)(hou)企(qi)(qi)(qi)業的(de)(de)(de)(de)生產、經(jing)營(ying)、管理(li)、市場效(xiao)益(yi)(yi)等的(de)(de)(de)(de)安排。
風險投資公司表示，從目前中國的國內形勢看，中國企業的并購活動愈加頻繁，據資料分析，過去五年中國企業之間的并購交易額均以70％的速度遞增，中國正成為亞太地區并購交易最活躍的國家，尤其是加入WTO后，經濟的飛速發展已使中國融入了世界經濟一體化的快車道，2002年以來，中國政府相繼出臺了一系列法規和規章，為外資進入中國市場創造了良好的投資環境，更加有力地推動了外資和外商在中國的并購重組。目前，中國已成為世界新興的跨國并購市場，外資并購的觸角已伸向中國的證券業、金融業等諸多領域，中國政府也嚴格按照世貿組織的規則逐步加大改革開放的力度、廣度和深度。盡管目前中國企業走出國門并購外國企業的規模還不大，但所隱藏的潛力不容低估，相信不遠的將來，通過并購、重組后的中國大企業集團會在世界經濟發展中扮演重要的角色。
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