并購
并購“擱淺”背后的玄機多
始于2013年下半年的上市公司并購潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場并購重組交易金額已超過1萬億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購重組數量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據悉，2014年內首次公告并購重組1161起，宣告終止的有21起，并購二字背后的種種玄機開始浮出水面。
需做好風(feng)險準備(bei)行業(ye)人士指(zhi)出，通(tong)過并購(gou)重組，企業(ye)實現(xian)了擴張或上(shang)下游整合、多元(yuan)化發展，或者進軍(jun)新的業(ye)務(wu)(wu)領(ling)域(yu)，形成并購(gou)效應和業(ye)務(wu)(wu)協同，實現(xian)財(cai)務(wu)(wu)價值和業(ye)務(wu)(wu)價值的進一步發掘。多因于此(ci)，上(shang)市公(gong)司(si)并購(gou)重組被演繹得精彩紛呈。
但遺憾的(de)(de)是，絕大多數(shu)并(bing)(bing)購(gou)無法做到正常運作，看(kan)似(si)謹慎的(de)(de)并(bing)(bing)購(gou)都讓人感覺后繼乏(fa)力，被收(shou)購(gou)的(de)(de)公司除(chu)了失(shi)敗的(de)(de)，有(you)的(de)(de)被放棄，有(you)的(de)(de)表現平平。而一些收(shou)購(gou)行為本身似(si)乎只是為了激發股價而制造一點(dian)新(xin)聞泡沫。數(shu)據顯示，對于合(he)并(bing)(bing)、兼(jian)并(bing)(bing)或(huo)兩者兼(jian)而有(you)之的(de)(de)項(xiang)目(mu)來說，最終失(shi)敗的(de)(de)概率在40%-80%之間。這就(jiu)意味著，相比最初制定的(de)(de)戰略(lve)目(mu)標(biao)，絕大多數(shu)并(bing)(bing)購(gou)都將屬(shu)于失(shi)敗的(de)(de)項(xiang)目(mu)。
尤其是(shi)近一(yi)年來，國內并(bing)(bing)購(gou)(gou)熱潮不(bu)斷升溫，企業并(bing)(bing)購(gou)(gou)已成為(wei)一(yi)種趨勢，而(er)風險也(ye)在(zai)(zai)聚集。深圳市(shi)中和(he)基金管理有(you)(you)限公司董事(shi)長(chang)周德平認為(wei)，當注冊(ce)制推行后，A股上市(shi)公司數量也(ye)將有(you)(you)新的(de)變化，在(zai)(zai)體量變大的(de)情況下(xia)，并(bing)(bing)購(gou)(gou)數量再次(ci)激增(zeng)是(shi)理所當然的(de)，“當然，并(bing)(bing)購(gou)(gou)同樣(yang)伴隨著風險，如存在(zai)(zai)高(gao)(gao)溢價收(shou)購(gou)(gou)風險并(bing)(bing)購(gou)(gou)，今年大部分并(bing)(bing)購(gou)(gou)重組的(de)公司溢價率在(zai)(zai)100%以上；其次(ci)是(shi)題材炒作的(de)風險，如有(you)(you)些(xie)高(gao)(gao)溢價、看似并(bing)(bing)購(gou)(gou)高(gao)(gao)成長(chang)性企業的(de)案(an)例(li)，可(ke)能(neng)會出現公司在(zai)(zai)股價炒高(gao)(gao)后并(bing)(bing)購(gou)(gou)失(shi)敗(bai)的(de)風險；三(san)是(shi)跨界收(shou)購(gou)(gou)的(de)風險，有(you)(you)些(xie)企業在(zai)(zai)原(yuan)產(chan)業鏈(lian)上難獲(huo)取利潤點時，選擇通過并(bing)(bing)購(gou)(gou)轉型，但因(yin)為(wei)各種原(yuan)因(yin)轉型失(shi)敗(bai)或依然獲(huo)得不(bu)了利潤。”
價格談不攏是失(shi)敗主(zhu)因
縱觀并購失敗的典型(xing)案例，除(chu)了(le)政策受阻、審(shen)批不(bu)暢、企業財務(wu)狀(zhuang)況(kuang)盈(ying)利前(qian)景不(bu)達標等常(chang)見因素外，重組資產評估價值(zhi)存在分歧(qi)，往(wang)往(wang)是導致(zhi)并購終止的主要原因。
據業(ye)內(nei)人士介紹，并購(gou)過程中的(de)最大障礙就是雙(shuang)方討價還價。一般而(er)言(yan)，企業(ye)的(de)資產評(ping)估(gu)受各種(zhong)因素影響(xiang)，如經濟環境、行(xing)業(ye)周期、股票市場趨勢等，企業(ye)家的(de)心態會發生(sheng)各種(zhong)變(bian)化，上市公司(si)作為并購(gou)方，也會結合自(zi)身(shen)進(jin)行(xing)細致考量。
“一(yi)個項目(mu)談下來至少(shao)半(ban)年(nian)至一(yi)年(nian)，漫長(chang)(chang)的(de)周期也(ye)考(kao)驗雙方的(de)心(xin)理(li)博弈，在長(chang)(chang)達(da)數月的(de)重組(zu)過(guo)(guo)程中極易發生變數”，鳳博投資(zi)董(dong)事長(chang)(chang)常軍表示，并(bing)購終止(zhi)有70%-80%是(shi)由于評估價(jia)值不一(yi)致(zhi)所導致(zhi)。宏源證(zheng)券(000562,股(gu)吧)并(bing)購部總經理(li)洪(hong)濤(tao)也(ye)指出:“評估分歧確實是(shi)并(bing)購終止(zhi)的(de)主要原因，上(shang)市(shi)公司并(bing)購重組(zu)，尤其(qi)是(shi)收(shou)購非上(shang)市(shi)公司股(gu)權，超過(guo)(guo)60%是(shi)價(jia)格問(wen)題。”
那么，我(wo)們(men)在肯定并購(gou)的(de)同(tong)時，還(huan)要從(cong)以下幾個(ge)方面規避并購(gou)風險：
第一(yi)，充(chong)分發(fa)揮市(shi)(shi)場(chang)機(ji)制(zhi)(zhi)的(de)(de)作(zuo)用。并(bing)購(gou)(gou)成功后(hou)，并(bing)購(gou)(gou)企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)應該按照市(shi)(shi)場(chang)經(jing)濟(ji)規律規范企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)各(ge)種(zhong)行為(wei)，以(yi)市(shi)(shi)場(chang)為(wei)導向，優(you)(you)化資源配置和(he)資本結(jie)構(gou)，發(fa)揮企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)產品優(you)(you)勢(shi)、技術優(you)(you)勢(shi)、管理優(you)(you)勢(shi)、人才(cai)優(you)(you)勢(shi)，采用現代化的(de)(de)運營機(ji)制(zhi)(zhi)，拓寬企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)生存和(he)發(fa)展(zhan)空間，參與世界(jie)經(jing)濟(ji)的(de)(de)競爭，以(yi)達到(dao)規模效(xiao)益的(de)(de)最大化。站(zhan)在政府的(de)(de)角(jiao)度，并(bing)購(gou)(gou)只是(shi)一(yi)種(zhong)手段和(he)途徑，其結(jie)果怎(zen)樣只有(you)靠市(shi)(shi)場(chang)和(he)效(xiao)益來驗(yan)證。在我國目前(qian)的(de)(de)經(jing)濟(ji)大環境中，并(bing)購(gou)(gou)后(hou)的(de)(de)企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)還應充(chong)分借助各(ge)商業(ye)(ye)(ye)銀行的(de)(de)優(you)(you)勢(shi)，使其能為(wei)解(jie)決企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)并(bing)購(gou)(gou)中的(de)(de)債務(wu)問題提供(gong)各(ge)種(zhong)解(jie)決方案。并(bing)購(gou)(gou)企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)還應該利用其他中介機(ji)構(gou)包括會計(ji)師事務(wu)所(suo)、資產評估機(ji)構(gou)和(he)律師事務(wu)所(suo)的(de)(de)信息真實、程序合法等優(you)(you)勢(shi)，大大降(jiang)低重(zhong)組并(bing)購(gou)(gou)中的(de)(de)各(ge)種(zhong)風險。
第二，充分發揮政府的職能作用。政府和市場是調節經濟運行不可缺少的兩種力量。在我國目前的經濟環境下，政府在企業并購基金中仍扮演著重要角色。政府應制定出相應的法律、法規來規范并購行為，使并購建立在科學、可行的基礎上，減少盲目性。政府要做好財政、稅務、工商、勞動等職能部門和企業各主管部門的工作，銜接好資產、資源的調配和整合。政府還要轉變觀念，增強服務意識，幫助企業做好干部職工的思想工作。政府要支持并購企業的技術改造和產品開發，落實各項優惠政策和配套措施，使企業盡早導人良性循環的軌道。
第三，并(bing)購(gou)(gou)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)必須有周(zhou)密可行(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)并(bing)購(gou)(gou)計(ji)劃和經營戰略。企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)并(bing)購(gou)(gou)不是為(wei)了(le)盲目擴張(zhang)，而是為(wei)了(le)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)長遠發展(zhan)。并(bing)購(gou)(gou)的(de)(de)(de)(de)(de)目的(de)(de)(de)(de)(de)、過程及結果(guo)必須能夠保證實現市(shi)場效(xiao)益的(de)(de)(de)(de)(de)最優化(hua)、最大化(hua)，而不能一味追(zhui)求規模，忽略管(guan)理(li)效(xiao)益和經濟效(xiao)益。所以(yi)，企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)并(bing)購(gou)(gou)的(de)(de)(de)(de)(de)實施過程以(yi)及并(bing)購(gou)(gou)后如何(he)強化(hua)管(guan)理(li)和提升效(xiao)益，都應有明(ming)確的(de)(de)(de)(de)(de)計(ji)劃和方案。并(bing)購(gou)(gou)戰略應以(yi)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)中長期發展(zhan)戰略為(wei)基礎，內容涉及并(bing)購(gou)(gou)的(de)(de)(de)(de)(de)可行(xing)性分析、方案設計(ji)和并(bing)購(gou)(gou)后企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)生(sheng)產(chan)、經營、管(guan)理(li)、市(shi)場效(xiao)益等(deng)的(de)(de)(de)(de)(de)安排。
風險投資公司表示，從目前中國的國內形勢看，中國企業的并購活動愈加頻繁，據資料分析，過去五年中國企業之間的并購交易額均以70％的速度遞增，中國正成為亞太地區并購交易最活躍的國家，尤其是加入WTO后，經濟的飛速發展已使中國融入了世界經濟一體化的快車道，2002年以來，中國政府相繼出臺了一系列法規和規章，為外資進入中國市場創造了良好的投資環境，更加有力地推動了外資和外商在中國的并購重組。目前，中國已成為世界新興的跨國并購市場，外資并購的觸角已伸向中國的證券業、金融業等諸多領域，中國政府也嚴格按照世貿組織的規則逐步加大改革開放的力度、廣度和深度。盡管目前中國企業走出國門并購外國企業的規模還不大，但所隱藏的潛力不容低估，相信不遠的將來，通過并購、重組后的中國大企業集團會在世界經濟發展中扮演重要的角色。
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