并購
并購“擱淺”背后的玄機多
始于2013年下半年的上市公司并購潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場并購重組交易金額已超過1萬億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購重組數量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據悉，2014年內首次公告并購重組1161起，宣告終止的有21起，并購二字背后的種種玄機開始浮出水面。
需做(zuo)好(hao)風險(xian)準備行業(ye)(ye)人(ren)士(shi)指出，通過并購(gou)(gou)重組，企業(ye)(ye)實現了擴張或上下(xia)游整合、多(duo)元化發展，或者進軍(jun)新的業(ye)(ye)務領域，形成并購(gou)(gou)效應和(he)業(ye)(ye)務協同，實現財(cai)務價值和(he)業(ye)(ye)務價值的進一步發掘。多(duo)因于此，上市公司并購(gou)(gou)重組被(bei)演繹得(de)精彩紛呈。
但遺憾的(de)(de)(de)是，絕(jue)大多數(shu)并(bing)(bing)購(gou)無法做到(dao)正常(chang)運作，看似謹慎的(de)(de)(de)并(bing)(bing)購(gou)都讓(rang)人感覺后繼乏力，被收購(gou)的(de)(de)(de)公司除(chu)了失敗(bai)(bai)的(de)(de)(de)，有(you)的(de)(de)(de)被放棄，有(you)的(de)(de)(de)表現平(ping)平(ping)。而(er)一些(xie)收購(gou)行(xing)為本身似乎只是為了激發股價而(er)制造一點新聞泡沫。數(shu)據顯示(shi)，對(dui)于(yu)合并(bing)(bing)、兼(jian)并(bing)(bing)或(huo)兩者兼(jian)而(er)有(you)之的(de)(de)(de)項(xiang)目(mu)(mu)來說，最(zui)終失敗(bai)(bai)的(de)(de)(de)概率在(zai)40%-80%之間。這就(jiu)意味著，相比最(zui)初制定(ding)的(de)(de)(de)戰(zhan)略目(mu)(mu)標(biao)，絕(jue)大多數(shu)并(bing)(bing)購(gou)都將(jiang)屬于(yu)失敗(bai)(bai)的(de)(de)(de)項(xiang)目(mu)(mu)。
尤(you)其(qi)是(shi)近一(yi)年(nian)來，國(guo)內并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)熱潮不斷升溫，企(qi)(qi)業(ye)并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)已成(cheng)為(wei)(wei)一(yi)種趨勢，而風(feng)(feng)險也在(zai)(zai)(zai)聚集。深圳市中和基金管理有限公(gong)(gong)司董(dong)事長周德平認(ren)為(wei)(wei)，當注冊制(zhi)推行后，A股(gu)上(shang)(shang)市公(gong)(gong)司數量(liang)也將有新的(de)(de)變(bian)化，在(zai)(zai)(zai)體量(liang)變(bian)大(da)的(de)(de)情(qing)況下，并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)數量(liang)再次激增是(shi)理所(suo)當然的(de)(de)，“當然，并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)同樣伴隨著風(feng)(feng)險，如存在(zai)(zai)(zai)高溢(yi)(yi)價(jia)(jia)收(shou)購(gou)(gou)(gou)風(feng)(feng)險并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)，今年(nian)大(da)部(bu)分并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)重組的(de)(de)公(gong)(gong)司溢(yi)(yi)價(jia)(jia)率在(zai)(zai)(zai)100%以上(shang)(shang)；其(qi)次是(shi)題材炒作的(de)(de)風(feng)(feng)險，如有些高溢(yi)(yi)價(jia)(jia)、看似并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)高成(cheng)長性企(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)案例，可能會出現公(gong)(gong)司在(zai)(zai)(zai)股(gu)價(jia)(jia)炒高后并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)失敗的(de)(de)風(feng)(feng)險；三是(shi)跨界(jie)收(shou)購(gou)(gou)(gou)的(de)(de)風(feng)(feng)險，有些企(qi)(qi)業(ye)在(zai)(zai)(zai)原產業(ye)鏈上(shang)(shang)難(nan)獲取利潤點時，選(xuan)擇通(tong)過并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)轉型，但因為(wei)(wei)各種原因轉型失敗或依然獲得不了利潤。”
價格談不攏是失敗主因(yin)
縱(zong)觀并(bing)購失(shi)敗的(de)典型案例，除了政(zheng)策受阻、審批不暢、企業財務狀況盈利前景不達(da)標等常見(jian)因(yin)素外，重(zhong)組(zu)資(zi)產評估(gu)價值存在分歧，往往是導致(zhi)并(bing)購終止(zhi)的(de)主要原(yuan)因(yin)。
據業內(nei)人士介紹(shao)，并購過(guo)程中的最大障礙(ai)就是(shi)雙(shuang)方(fang)討價(jia)還價(jia)。一(yi)般(ban)而言，企業的資產評(ping)估受各種因素(su)影響，如經濟(ji)環境、行業周期、股票市場趨勢等，企業家的心態會發生各種變化(hua)，上市公司作為并購方(fang)，也會結(jie)合自(zi)身(shen)進(jin)行細致(zhi)考量。
“一個項目(mu)談(tan)下來至少半(ban)年至一年，漫長的(de)周(zhou)期也考驗(yan)雙方的(de)心理博弈，在長達(da)數月的(de)重(zhong)組過(guo)(guo)程中極易發(fa)生(sheng)變數”，鳳博投資董(dong)事長常軍表示，并(bing)購終止有70%-80%是(shi)由于評估(gu)價值不(bu)一致所導致。宏源(yuan)證券(quan)(000562,股吧)并(bing)購部總經理洪(hong)濤也指出:“評估(gu)分(fen)歧(qi)確實是(shi)并(bing)購終止的(de)主要原因，上(shang)市公司并(bing)購重(zhong)組，尤其是(shi)收購非上(shang)市公司股權，超過(guo)(guo)60%是(shi)價格問題。”
那么，我們在肯定并(bing)購的同時，還要從以下幾個方面規避并(bing)購風險：
第(di)一，充分發(fa)揮市場機(ji)(ji)制的(de)(de)(de)作用。并(bing)(bing)(bing)(bing)(bing)購成功后，并(bing)(bing)(bing)(bing)(bing)購企(qi)業(ye)(ye)(ye)應(ying)該按照市場經(jing)濟規律(lv)規范企(qi)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)各(ge)種(zhong)(zhong)行為，以市場為導向，優(you)(you)化(hua)資(zi)源配置和(he)資(zi)本結構，發(fa)揮企(qi)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)產品(pin)優(you)(you)勢(shi)、技(ji)術(shu)優(you)(you)勢(shi)、管理優(you)(you)勢(shi)、人才(cai)優(you)(you)勢(shi)，采用現代(dai)化(hua)的(de)(de)(de)運營機(ji)(ji)制，拓(tuo)寬企(qi)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)生存和(he)發(fa)展空間，參與世界經(jing)濟的(de)(de)(de)競爭，以達到規模效益(yi)的(de)(de)(de)最大化(hua)。站在政(zheng)府的(de)(de)(de)角(jiao)度，并(bing)(bing)(bing)(bing)(bing)購只(zhi)是一種(zhong)(zhong)手段和(he)途徑，其(qi)結果怎樣只(zhi)有靠市場和(he)效益(yi)來驗(yan)證。在我國目前(qian)的(de)(de)(de)經(jing)濟大環(huan)境中(zhong)，并(bing)(bing)(bing)(bing)(bing)購后的(de)(de)(de)企(qi)業(ye)(ye)(ye)還(huan)應(ying)充分借助(zhu)各(ge)商(shang)業(ye)(ye)(ye)銀(yin)行的(de)(de)(de)優(you)(you)勢(shi)，使(shi)其(qi)能為解(jie)決企(qi)業(ye)(ye)(ye)并(bing)(bing)(bing)(bing)(bing)購中(zhong)的(de)(de)(de)債務(wu)問題(ti)提(ti)供各(ge)種(zhong)(zhong)解(jie)決方(fang)案(an)。并(bing)(bing)(bing)(bing)(bing)購企(qi)業(ye)(ye)(ye)還(huan)應(ying)該利用其(qi)他中(zhong)介機(ji)(ji)構包括會計師(shi)事(shi)(shi)務(wu)所(suo)(suo)、資(zi)產評估機(ji)(ji)構和(he)律(lv)師(shi)事(shi)(shi)務(wu)所(suo)(suo)的(de)(de)(de)信息真(zhen)實、程序合法等優(you)(you)勢(shi)，大大降低重組并(bing)(bing)(bing)(bing)(bing)購中(zhong)的(de)(de)(de)各(ge)種(zhong)(zhong)風險。
第二，充分發揮政府的職能作用。政府和市場是調節經濟運行不可缺少的兩種力量。在我國目前的經濟環境下，政府在企業并購基金中仍扮演著重要角色。政府應制定出相應的法律、法規來規范并購行為，使并購建立在科學、可行的基礎上，減少盲目性。政府要做好財政、稅務、工商、勞動等職能部門和企業各主管部門的工作，銜接好資產、資源的調配和整合。政府還要轉變觀念，增強服務意識，幫助企業做好干部職工的思想工作。政府要支持并購企業的技術改造和產品開發，落實各項優惠政策和配套措施，使企業盡早導人良性循環的軌道。
第三，并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)企(qi)(qi)業必須(xu)有(you)周密(mi)可(ke)行的(de)并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)計(ji)劃和(he)經(jing)(jing)營戰(zhan)略。企(qi)(qi)業并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)不是為了(le)盲目擴張，而是為了(le)企(qi)(qi)業的(de)長遠發展。并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)的(de)目的(de)、過程及(ji)結果必須(xu)能夠(gou)保(bao)證實現(xian)市場效益(yi)(yi)的(de)最優化、最大化，而不能一味追求規(gui)模(mo)，忽略管理效益(yi)(yi)和(he)經(jing)(jing)濟效益(yi)(yi)。所以，企(qi)(qi)業并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)的(de)實施過程以及(ji)并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)后如何強化管理和(he)提升效益(yi)(yi)，都應有(you)明確的(de)計(ji)劃和(he)方案。并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)戰(zhan)略應以企(qi)(qi)業的(de)中長期發展戰(zhan)略為基礎，內容涉及(ji)并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)的(de)可(ke)行性(xing)分(fen)析、方案設計(ji)和(he)并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)后企(qi)(qi)業的(de)生產、經(jing)(jing)營、管理、市場效益(yi)(yi)等的(de)安(an)排(pai)。
風險投資公司表示，從目前中國的國內形勢看，中國企業的并購活動愈加頻繁，據資料分析，過去五年中國企業之間的并購交易額均以70％的速度遞增，中國正成為亞太地區并購交易最活躍的國家，尤其是加入WTO后，經濟的飛速發展已使中國融入了世界經濟一體化的快車道，2002年以來，中國政府相繼出臺了一系列法規和規章，為外資進入中國市場創造了良好的投資環境，更加有力地推動了外資和外商在中國的并購重組。目前，中國已成為世界新興的跨國并購市場，外資并購的觸角已伸向中國的證券業、金融業等諸多領域，中國政府也嚴格按照世貿組織的規則逐步加大改革開放的力度、廣度和深度。盡管目前中國企業走出國門并購外國企業的規模還不大，但所隱藏的潛力不容低估，相信不遠的將來，通過并購、重組后的中國大企業集團會在世界經濟發展中扮演重要的角色。
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