并購
并購“擱淺”背后的玄機多
始于2013年下半年的上市公司并購潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場并購重組交易金額已超過1萬億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購重組數量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據悉，2014年內首次公告并購重組1161起，宣告終止的有21起，并購二字背后的種種玄機開始浮出水面。
需做(zuo)好風險準(zhun)備行業人(ren)士(shi)指(zhi)出(chu)，通過并購重組，企(qi)業實現(xian)了(le)擴張或(huo)上下游整(zheng)合、多(duo)元(yuan)化發展，或(huo)者進(jin)軍新的業務領(ling)域，形成(cheng)并購效應和(he)業務協(xie)同，實現(xian)財務價值(zhi)和(he)業務價值(zhi)的進(jin)一(yi)步發掘。多(duo)因(yin)于此，上市公(gong)司并購重組被演繹得精(jing)彩紛呈(cheng)。
但遺憾的是，絕大多數并購(gou)無法做到(dao)正常運作，看似(si)謹慎的并購(gou)都讓人感覺后繼(ji)乏力(li)，被(bei)收購(gou)的公司除了失(shi)敗(bai)的，有的被(bei)放(fang)棄(qi)，有的表現(xian)平(ping)平(ping)。而一些收購(gou)行為本身似(si)乎只是為了激發股價而制造一點新聞泡沫。數據顯示，對(dui)于合并、兼并或兩者(zhe)兼而有之(zhi)的項目來說，最(zui)終失(shi)敗(bai)的概率在40%-80%之(zhi)間。這就意味著(zhu)，相比最(zui)初制定的戰略目標，絕大多數并購(gou)都將屬于失(shi)敗(bai)的項目。
尤其(qi)(qi)是(shi)近一年(nian)來，國內并(bing)購(gou)熱(re)潮不斷升溫，企(qi)業(ye)(ye)并(bing)購(gou)已成為(wei)一種趨勢(shi)，而風(feng)險也(ye)在(zai)(zai)聚集。深圳市中(zhong)和基金管(guan)理有(you)限公(gong)司董事長(chang)周德平認為(wei)，當注冊制推(tui)行后，A股上(shang)市公(gong)司數量也(ye)將有(you)新的(de)(de)變化，在(zai)(zai)體量變大(da)的(de)(de)情況(kuang)下，并(bing)購(gou)數量再次(ci)激增是(shi)理所(suo)當然的(de)(de)，“當然，并(bing)購(gou)同(tong)樣伴隨(sui)著風(feng)險，如存在(zai)(zai)高(gao)溢價(jia)收購(gou)風(feng)險并(bing)購(gou)，今(jin)年(nian)大(da)部分并(bing)購(gou)重(zhong)組的(de)(de)公(gong)司溢價(jia)率在(zai)(zai)100%以上(shang)；其(qi)(qi)次(ci)是(shi)題材炒作的(de)(de)風(feng)險，如有(you)些高(gao)溢價(jia)、看似并(bing)購(gou)高(gao)成長(chang)性企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)案例，可能會出(chu)現公(gong)司在(zai)(zai)股價(jia)炒高(gao)后并(bing)購(gou)失(shi)敗的(de)(de)風(feng)險；三是(shi)跨界(jie)收購(gou)的(de)(de)風(feng)險，有(you)些企(qi)業(ye)(ye)在(zai)(zai)原產業(ye)(ye)鏈上(shang)難(nan)獲取利(li)潤(run)點時，選擇通過并(bing)購(gou)轉(zhuan)型，但因為(wei)各種原因轉(zhuan)型失(shi)敗或依然獲得不了利(li)潤(run)。”
價(jia)格談不(bu)攏是失敗主因(yin)
縱(zong)觀(guan)并購失(shi)敗的典型案(an)例，除了政策(ce)受阻、審(shen)批不暢、企(qi)業財務狀況盈利前景不達標等常見因(yin)素外，重(zhong)組資(zi)產(chan)評估價值存在分歧，往往是導致并購終止(zhi)的主要原因(yin)。
據業內人(ren)士介紹，并購(gou)過程(cheng)中的(de)最大障礙(ai)就是雙(shuang)方(fang)討價(jia)還價(jia)。一般而言，企(qi)業的(de)資產評估受各種因素影響(xiang)，如經(jing)濟環境、行業周期、股票市場趨勢(shi)等，企(qi)業家的(de)心態會(hui)發生各種變化，上(shang)市公司(si)作(zuo)為并購(gou)方(fang)，也會(hui)結合自(zi)身進行細致(zhi)考量。
“一個項目談下來至(zhi)少半年(nian)(nian)至(zhi)一年(nian)(nian)，漫長(chang)的周(zhou)期也考驗雙方的心理博(bo)弈，在長(chang)達數月的重組(zu)過(guo)程中極易(yi)發生變數”，鳳(feng)博(bo)投資董事長(chang)常軍表示，并(bing)購終止(zhi)有70%-80%是由于(yu)評估價值不一致(zhi)所導致(zhi)。宏源(yuan)證(zheng)券(000562,股吧)并(bing)購部(bu)總經理洪濤(tao)也指出:“評估分(fen)歧確實是并(bing)購終止(zhi)的主要原因(yin)，上市(shi)公司并(bing)購重組(zu)，尤其(qi)是收購非上市(shi)公司股權，超(chao)過(guo)60%是價格(ge)問題。”
那么，我們在肯定并購(gou)的(de)同時，還要從(cong)以下(xia)幾個方(fang)面規避并購(gou)風(feng)險：
第一(yi)，充(chong)分發(fa)揮市場(chang)機(ji)制的(de)(de)作用(yong)。并(bing)購(gou)成功后(hou)，并(bing)購(gou)企業(ye)(ye)應該按照市場(chang)經濟規律(lv)(lv)規范企業(ye)(ye)的(de)(de)各種(zhong)行為(wei)，以市場(chang)為(wei)導向，優(you)(you)化資(zi)源配置和(he)(he)資(zi)本結(jie)構(gou)，發(fa)揮企業(ye)(ye)的(de)(de)產品優(you)(you)勢、技術優(you)(you)勢、管理(li)優(you)(you)勢、人(ren)才優(you)(you)勢，采用(yong)現代化的(de)(de)運營機(ji)制，拓寬企業(ye)(ye)的(de)(de)生(sheng)存(cun)和(he)(he)發(fa)展空間(jian)，參與世界經濟的(de)(de)競(jing)爭，以達到規模效益(yi)的(de)(de)最大(da)(da)化。站在(zai)政(zheng)府的(de)(de)角度，并(bing)購(gou)只是(shi)一(yi)種(zhong)手(shou)段和(he)(he)途徑，其(qi)(qi)結(jie)果(guo)怎樣只有靠市場(chang)和(he)(he)效益(yi)來(lai)驗證。在(zai)我國目(mu)前的(de)(de)經濟大(da)(da)環境(jing)中(zhong)(zhong)(zhong)，并(bing)購(gou)后(hou)的(de)(de)企業(ye)(ye)還應充(chong)分借助各商業(ye)(ye)銀行的(de)(de)優(you)(you)勢，使(shi)其(qi)(qi)能為(wei)解決(jue)企業(ye)(ye)并(bing)購(gou)中(zhong)(zhong)(zhong)的(de)(de)債務(wu)問(wen)題提供(gong)各種(zhong)解決(jue)方案。并(bing)購(gou)企業(ye)(ye)還應該利用(yong)其(qi)(qi)他中(zhong)(zhong)(zhong)介機(ji)構(gou)包括會計(ji)師事務(wu)所(suo)、資(zi)產評估機(ji)構(gou)和(he)(he)律(lv)(lv)師事務(wu)所(suo)的(de)(de)信(xin)息真(zhen)實、程序合法(fa)等優(you)(you)勢，大(da)(da)大(da)(da)降低重(zhong)組并(bing)購(gou)中(zhong)(zhong)(zhong)的(de)(de)各種(zhong)風(feng)險。
第二，充分發揮政府的職能作用。政府和市場是調節經濟運行不可缺少的兩種力量。在我國目前的經濟環境下，政府在企業并購基金中仍扮演著重要角色。政府應制定出相應的法律、法規來規范并購行為，使并購建立在科學、可行的基礎上，減少盲目性。政府要做好財政、稅務、工商、勞動等職能部門和企業各主管部門的工作，銜接好資產、資源的調配和整合。政府還要轉變觀念，增強服務意識，幫助企業做好干部職工的思想工作。政府要支持并購企業的技術改造和產品開發，落實各項優惠政策和配套措施，使企業盡早導人良性循環的軌道。
第三，并購(gou)(gou)企(qi)(qi)業必(bi)須(xu)有周密可行(xing)(xing)的(de)并購(gou)(gou)計(ji)劃和(he)經(jing)營戰略(lve)。企(qi)(qi)業并購(gou)(gou)不是為(wei)了盲目(mu)擴張，而(er)是為(wei)了企(qi)(qi)業的(de)長遠(yuan)發(fa)展(zhan)(zhan)。并購(gou)(gou)的(de)目(mu)的(de)、過程(cheng)(cheng)及結(jie)果必(bi)須(xu)能夠保證(zheng)實現(xian)市場效(xiao)益的(de)最優化、最大化，而(er)不能一味追求規模，忽略(lve)管(guan)理效(xiao)益和(he)經(jing)濟效(xiao)益。所以，企(qi)(qi)業并購(gou)(gou)的(de)實施(shi)過程(cheng)(cheng)以及并購(gou)(gou)后如(ru)何強化管(guan)理和(he)提升效(xiao)益，都(dou)應有明(ming)確(que)的(de)計(ji)劃和(he)方(fang)案。并購(gou)(gou)戰略(lve)應以企(qi)(qi)業的(de)中(zhong)長期發(fa)展(zhan)(zhan)戰略(lve)為(wei)基礎，內容涉及并購(gou)(gou)的(de)可行(xing)(xing)性分析、方(fang)案設計(ji)和(he)并購(gou)(gou)后企(qi)(qi)業的(de)生產、經(jing)營、管(guan)理、市場效(xiao)益等(deng)的(de)安排(pai)。
風險投資公司表示，從目前中國的國內形勢看，中國企業的并購活動愈加頻繁，據資料分析，過去五年中國企業之間的并購交易額均以70％的速度遞增，中國正成為亞太地區并購交易最活躍的國家，尤其是加入WTO后，經濟的飛速發展已使中國融入了世界經濟一體化的快車道，2002年以來，中國政府相繼出臺了一系列法規和規章，為外資進入中國市場創造了良好的投資環境，更加有力地推動了外資和外商在中國的并購重組。目前，中國已成為世界新興的跨國并購市場，外資并購的觸角已伸向中國的證券業、金融業等諸多領域，中國政府也嚴格按照世貿組織的規則逐步加大改革開放的力度、廣度和深度。盡管目前中國企業走出國門并購外國企業的規模還不大，但所隱藏的潛力不容低估，相信不遠的將來，通過并購、重組后的中國大企業集團會在世界經濟發展中扮演重要的角色。
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