并購
并購“擱淺”背后的玄機多
始于2013年下半年的上市公司并購潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場并購重組交易金額已超過1萬億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購重組數量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據悉，2014年內首次公告并購重組1161起，宣告終止的有21起，并購二字背后的種種玄機開始浮出水面。
需做好風險準備行業(ye)(ye)人士指出，通過并(bing)購(gou)重組，企業(ye)(ye)實(shi)(shi)現(xian)了(le)擴張(zhang)或上下游整合(he)、多元化發展，或者進軍新(xin)的業(ye)(ye)務領域，形成并(bing)購(gou)效應和業(ye)(ye)務協同，實(shi)(shi)現(xian)財務價值和業(ye)(ye)務價值的進一步發掘。多因于此，上市公司(si)并(bing)購(gou)重組被演繹得精彩紛呈。
但遺憾的(de)(de)是(shi)，絕大多(duo)數(shu)并(bing)購(gou)無法(fa)做(zuo)到正常(chang)運(yun)作，看似(si)謹(jin)慎(shen)的(de)(de)并(bing)購(gou)都讓人感覺后繼乏力，被收購(gou)的(de)(de)公司除了(le)失(shi)敗(bai)的(de)(de)，有的(de)(de)被放棄，有的(de)(de)表(biao)現平平。而(er)(er)一(yi)些收購(gou)行為本身似(si)乎只是(shi)為了(le)激發(fa)股(gu)價而(er)(er)制造一(yi)點新聞泡(pao)沫。數(shu)據顯示，對于(yu)(yu)合并(bing)、兼并(bing)或(huo)兩(liang)者兼而(er)(er)有之的(de)(de)項目(mu)來說，最(zui)終失(shi)敗(bai)的(de)(de)概率在40%-80%之間。這就意味著，相比(bi)最(zui)初制定的(de)(de)戰略目(mu)標，絕大多(duo)數(shu)并(bing)購(gou)都將屬(shu)于(yu)(yu)失(shi)敗(bai)的(de)(de)項目(mu)。
尤其是(shi)(shi)(shi)近一(yi)年(nian)(nian)來，國內并(bing)購(gou)(gou)(gou)熱潮不斷升(sheng)溫，企(qi)(qi)業(ye)(ye)并(bing)購(gou)(gou)(gou)已成為一(yi)種趨(qu)勢，而風(feng)險也(ye)在(zai)(zai)(zai)(zai)聚集。深圳市中和基(ji)金管理有(you)限公司(si)(si)(si)董事長周德(de)平(ping)認(ren)為，當(dang)注(zhu)冊制(zhi)推行后(hou)，A股上(shang)市公司(si)(si)(si)數量也(ye)將有(you)新的(de)變化(hua)，在(zai)(zai)(zai)(zai)體量變大的(de)情況下，并(bing)購(gou)(gou)(gou)數量再(zai)次激增是(shi)(shi)(shi)理所當(dang)然的(de)，“當(dang)然，并(bing)購(gou)(gou)(gou)同樣伴隨著(zhu)風(feng)險，如(ru)存(cun)在(zai)(zai)(zai)(zai)高(gao)溢價(jia)(jia)收購(gou)(gou)(gou)風(feng)險并(bing)購(gou)(gou)(gou)，今(jin)年(nian)(nian)大部分并(bing)購(gou)(gou)(gou)重(zhong)組的(de)公司(si)(si)(si)溢價(jia)(jia)率在(zai)(zai)(zai)(zai)100%以上(shang)；其次是(shi)(shi)(shi)題材炒(chao)作的(de)風(feng)險，如(ru)有(you)些高(gao)溢價(jia)(jia)、看似(si)并(bing)購(gou)(gou)(gou)高(gao)成長性(xing)企(qi)(qi)業(ye)(ye)的(de)案(an)例，可能(neng)會出現公司(si)(si)(si)在(zai)(zai)(zai)(zai)股價(jia)(jia)炒(chao)高(gao)后(hou)并(bing)購(gou)(gou)(gou)失敗的(de)風(feng)險；三(san)是(shi)(shi)(shi)跨界收購(gou)(gou)(gou)的(de)風(feng)險，有(you)些企(qi)(qi)業(ye)(ye)在(zai)(zai)(zai)(zai)原(yuan)產業(ye)(ye)鏈上(shang)難獲取(qu)利潤(run)點(dian)時(shi)，選擇通過并(bing)購(gou)(gou)(gou)轉型(xing)，但因為各種原(yuan)因轉型(xing)失敗或依然獲得不了利潤(run)。”
價格談不攏是(shi)失(shi)敗主因
縱觀并購失(shi)敗的典型案例，除了政策受阻(zu)、審批(pi)不暢、企業財務狀(zhuang)況盈(ying)利前景不達標等(deng)常見(jian)因素(su)外，重組資產(chan)評估價值存在(zai)分(fen)歧，往往是(shi)導(dao)致并購終止的主要(yao)原因。
據(ju)業(ye)內人士介(jie)紹，并購(gou)(gou)過(guo)程中的(de)(de)最大障礙(ai)就是(shi)雙(shuang)方(fang)討價還價。一般而言，企(qi)業(ye)的(de)(de)資產評估(gu)受各(ge)種(zhong)因素影(ying)響，如(ru)經濟環境、行(xing)業(ye)周期、股票市場趨勢等，企(qi)業(ye)家(jia)的(de)(de)心態會發(fa)生(sheng)各(ge)種(zhong)變化(hua)，上市公司作(zuo)為并購(gou)(gou)方(fang)，也會結合自身進行(xing)細致(zhi)考(kao)量。
“一個項(xiang)目談下來至(zhi)少半年(nian)至(zhi)一年(nian)，漫長的周期也(ye)考驗雙(shuang)方(fang)的心理博弈，在長達數月的重組過(guo)(guo)程中(zhong)極易發(fa)生變數”，鳳博投資(zi)董事長常(chang)軍表(biao)示(shi)，并購(gou)(gou)終止(zhi)有70%-80%是由于評估價值不一致(zhi)所導(dao)致(zhi)。宏源證券(000562,股(gu)吧(ba))并購(gou)(gou)部總經理洪(hong)濤也(ye)指(zhi)出:“評估分歧確實(shi)是并購(gou)(gou)終止(zhi)的主要原因，上(shang)市(shi)公(gong)司并購(gou)(gou)重組，尤其是收購(gou)(gou)非上(shang)市(shi)公(gong)司股(gu)權(quan)，超過(guo)(guo)60%是價格(ge)問題。”
那么，我們在(zai)肯定并(bing)購的同時，還要從(cong)以下幾個方面規避并(bing)購風險：
第一(yi)，充(chong)分(fen)發(fa)(fa)揮市(shi)場(chang)(chang)機(ji)制的(de)作用(yong)。并購(gou)成(cheng)功后(hou)，并購(gou)企業(ye)(ye)應(ying)該按照市(shi)場(chang)(chang)經(jing)濟規(gui)律規(gui)范企業(ye)(ye)的(de)各種行為，以(yi)市(shi)場(chang)(chang)為導向，優(you)(you)化(hua)(hua)資源配置(zhi)和(he)資本結構(gou)，發(fa)(fa)揮企業(ye)(ye)的(de)產品優(you)(you)勢、技(ji)術(shu)優(you)(you)勢、管(guan)理優(you)(you)勢、人(ren)才優(you)(you)勢，采用(yong)現代化(hua)(hua)的(de)運營機(ji)制，拓寬企業(ye)(ye)的(de)生存和(he)發(fa)(fa)展空(kong)間，參(can)與世(shi)界經(jing)濟的(de)競爭，以(yi)達(da)到(dao)規(gui)模效益(yi)的(de)最大(da)化(hua)(hua)。站在政(zheng)府的(de)角(jiao)度，并購(gou)只(zhi)是一(yi)種手段(duan)和(he)途(tu)徑(jing)，其(qi)結果怎樣只(zhi)有靠市(shi)場(chang)(chang)和(he)效益(yi)來驗證。在我國(guo)目前(qian)的(de)經(jing)濟大(da)環境中，并購(gou)后(hou)的(de)企業(ye)(ye)還(huan)應(ying)充(chong)分(fen)借助(zhu)各商業(ye)(ye)銀行的(de)優(you)(you)勢，使其(qi)能(neng)為解決(jue)企業(ye)(ye)并購(gou)中的(de)債(zhai)務(wu)問題提供各種解決(jue)方(fang)案(an)。并購(gou)企業(ye)(ye)還(huan)應(ying)該利用(yong)其(qi)他中介機(ji)構(gou)包括會計師事務(wu)所(suo)、資產評估機(ji)構(gou)和(he)律師事務(wu)所(suo)的(de)信息(xi)真實(shi)、程序合法等優(you)(you)勢，大(da)大(da)降低(di)重組并購(gou)中的(de)各種風(feng)險。
第二，充分發揮政府的職能作用。政府和市場是調節經濟運行不可缺少的兩種力量。在我國目前的經濟環境下，政府在企業并購基金中仍扮演著重要角色。政府應制定出相應的法律、法規來規范并購行為，使并購建立在科學、可行的基礎上，減少盲目性。政府要做好財政、稅務、工商、勞動等職能部門和企業各主管部門的工作，銜接好資產、資源的調配和整合。政府還要轉變觀念，增強服務意識，幫助企業做好干部職工的思想工作。政府要支持并購企業的技術改造和產品開發，落實各項優惠政策和配套措施，使企業盡早導人良性循環的軌道。
第三(san)，并(bing)購(gou)(gou)企業(ye)必須有周密(mi)可行的(de)(de)并(bing)購(gou)(gou)計劃和(he)(he)經營戰略(lve)。企業(ye)并(bing)購(gou)(gou)不是為(wei)(wei)了盲目(mu)擴張，而是為(wei)(wei)了企業(ye)的(de)(de)長遠發展。并(bing)購(gou)(gou)的(de)(de)目(mu)的(de)(de)、過程(cheng)及(ji)結果必須能夠保(bao)證實現市場效益(yi)的(de)(de)最(zui)優(you)化、最(zui)大化，而不能一味追求規模，忽略(lve)管(guan)理(li)效益(yi)和(he)(he)經濟效益(yi)。所以(yi)(yi)，企業(ye)并(bing)購(gou)(gou)的(de)(de)實施過程(cheng)以(yi)(yi)及(ji)并(bing)購(gou)(gou)后如何(he)強化管(guan)理(li)和(he)(he)提(ti)升(sheng)效益(yi)，都應有明(ming)確的(de)(de)計劃和(he)(he)方(fang)案(an)。并(bing)購(gou)(gou)戰略(lve)應以(yi)(yi)企業(ye)的(de)(de)中(zhong)長期發展戰略(lve)為(wei)(wei)基礎(chu)，內容涉及(ji)并(bing)購(gou)(gou)的(de)(de)可行性(xing)分析(xi)、方(fang)案(an)設計和(he)(he)并(bing)購(gou)(gou)后企業(ye)的(de)(de)生(sheng)產、經營、管(guan)理(li)、市場效益(yi)等的(de)(de)安排(pai)。
風險投資公司表示，從目前中國的國內形勢看，中國企業的并購活動愈加頻繁，據資料分析，過去五年中國企業之間的并購交易額均以70％的速度遞增，中國正成為亞太地區并購交易最活躍的國家，尤其是加入WTO后，經濟的飛速發展已使中國融入了世界經濟一體化的快車道，2002年以來，中國政府相繼出臺了一系列法規和規章，為外資進入中國市場創造了良好的投資環境，更加有力地推動了外資和外商在中國的并購重組。目前，中國已成為世界新興的跨國并購市場，外資并購的觸角已伸向中國的證券業、金融業等諸多領域，中國政府也嚴格按照世貿組織的規則逐步加大改革開放的力度、廣度和深度。盡管目前中國企業走出國門并購外國企業的規模還不大，但所隱藏的潛力不容低估，相信不遠的將來，通過并購、重組后的中國大企業集團會在世界經濟發展中扮演重要的角色。
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