并購
并購“擱淺”背后的玄機多
始于2013年下半年的上市公司并購潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場并購重組交易金額已超過1萬億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購重組數量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據悉，2014年內首次公告并購重組1161起，宣告終止的有21起，并購二字背后的種種玄機開始浮出水面。
需做好風險準(zhun)備行業人士指出(chu)，通過并(bing)購重組(zu)(zu)，企(qi)業實現(xian)了擴張或(huo)上下游整合、多(duo)(duo)元化發(fa)展，或(huo)者進(jin)軍新的業務領(ling)域，形成并(bing)購效(xiao)應和業務協(xie)同(tong)，實現(xian)財務價值(zhi)和業務價值(zhi)的進(jin)一步(bu)發(fa)掘。多(duo)(duo)因于(yu)此，上市公(gong)司并(bing)購重組(zu)(zu)被演繹得精(jing)彩紛呈。
但遺憾的(de)(de)是(shi)(shi)，絕大多數(shu)并(bing)購無法做到正(zheng)常運作，看似(si)謹慎的(de)(de)并(bing)購都讓人(ren)感(gan)覺后繼乏力，被收購的(de)(de)公司(si)除了失敗(bai)的(de)(de)，有的(de)(de)被放棄，有的(de)(de)表現平(ping)平(ping)。而(er)一(yi)些收購行為本身似(si)乎只(zhi)是(shi)(shi)為了激發股價而(er)制造(zao)一(yi)點新聞泡(pao)沫。數(shu)據(ju)顯示(shi)，對(dui)于合并(bing)、兼(jian)并(bing)或兩者(zhe)兼(jian)而(er)有之的(de)(de)項(xiang)目來(lai)說，最終失敗(bai)的(de)(de)概率在(zai)40%-80%之間。這就意味著，相比(bi)最初制定的(de)(de)戰略目標(biao)，絕大多數(shu)并(bing)購都將屬于失敗(bai)的(de)(de)項(xiang)目。
尤其是(shi)近一年(nian)來，國內并(bing)購(gou)(gou)(gou)熱(re)潮不斷升溫，企(qi)業并(bing)購(gou)(gou)(gou)已成為一種趨(qu)勢(shi)，而風(feng)險(xian)也在(zai)聚集。深圳市中和基金(jin)管(guan)理有(you)限公司(si)董(dong)事長(chang)周德平(ping)認為，當注冊制推(tui)行后，A股上(shang)市公司(si)數量(liang)也將有(you)新的變(bian)(bian)化，在(zai)體量(liang)變(bian)(bian)大(da)的情(qing)況(kuang)下(xia)，并(bing)購(gou)(gou)(gou)數量(liang)再次(ci)激增(zeng)是(shi)理所當然(ran)的，“當然(ran)，并(bing)購(gou)(gou)(gou)同(tong)樣伴隨(sui)著風(feng)險(xian)，如存在(zai)高(gao)溢(yi)價收購(gou)(gou)(gou)風(feng)險(xian)并(bing)購(gou)(gou)(gou)，今年(nian)大(da)部分并(bing)購(gou)(gou)(gou)重(zhong)組(zu)的公司(si)溢(yi)價率在(zai)100%以上(shang)；其次(ci)是(shi)題材炒作的風(feng)險(xian)，如有(you)些高(gao)溢(yi)價、看似并(bing)購(gou)(gou)(gou)高(gao)成長(chang)性企(qi)業的案例，可能會出現公司(si)在(zai)股價炒高(gao)后并(bing)購(gou)(gou)(gou)失敗的風(feng)險(xian)；三是(shi)跨界收購(gou)(gou)(gou)的風(feng)險(xian)，有(you)些企(qi)業在(zai)原產業鏈上(shang)難獲取利潤點(dian)時，選擇通過(guo)并(bing)購(gou)(gou)(gou)轉型，但因(yin)為各種原因(yin)轉型失敗或依然(ran)獲得不了利潤。”
價格談不攏是(shi)失敗主(zhu)因
縱觀并購失敗的典型(xing)案例(li)，除了政(zheng)策(ce)受阻(zu)、審批不暢、企業財(cai)務狀(zhuang)況盈利前景不達標等常見因素外，重組資(zi)產評估價值(zhi)存在(zai)分歧，往往是導致并購終止的主(zhu)要原因。
據業(ye)內(nei)人士介紹(shao)，并購(gou)(gou)過程中的最大障礙(ai)就是雙方(fang)(fang)討價(jia)還價(jia)。一般而言，企業(ye)的資產評估(gu)受(shou)各(ge)種因素影響，如經(jing)濟環境、行業(ye)周期、股票(piao)市(shi)場趨(qu)勢等，企業(ye)家(jia)的心(xin)態會發生各(ge)種變化，上市(shi)公司作為并購(gou)(gou)方(fang)(fang)，也會結合自身進(jin)行細致(zhi)考量。
“一個項目談(tan)下來至(zhi)少半(ban)年至(zhi)一年，漫(man)長的(de)周期也(ye)(ye)考驗雙方的(de)心理博弈，在(zai)長達數月(yue)的(de)重組(zu)過(guo)程中極易發(fa)生變(bian)數”，鳳(feng)博投資(zi)董事長常軍表示，并(bing)購(gou)終止有70%-80%是由于評估價值不一致所導致。宏(hong)源證(zheng)券(000562,股吧)并(bing)購(gou)部總經理洪濤也(ye)(ye)指出(chu):“評估分歧確(que)實是并(bing)購(gou)終止的(de)主要原因(yin)，上市公(gong)司(si)并(bing)購(gou)重組(zu)，尤其是收(shou)購(gou)非(fei)上市公(gong)司(si)股權，超過(guo)60%是價格(ge)問題(ti)。”
那么(me)，我(wo)們在肯定并(bing)購的同時，還要(yao)從以下(xia)幾(ji)個方面規避(bi)并(bing)購風險：
第一，充分(fen)發揮市場(chang)機制的作(zuo)用(yong)(yong)。并(bing)(bing)購(gou)(gou)成功后，并(bing)(bing)購(gou)(gou)企(qi)(qi)業(ye)應該按照市場(chang)經(jing)(jing)濟規律(lv)規范企(qi)(qi)業(ye)的各種行為，以(yi)市場(chang)為導向(xiang)，優(you)(you)化(hua)(hua)資源配(pei)置和(he)資本(ben)結(jie)構(gou)，發揮企(qi)(qi)業(ye)的產品(pin)優(you)(you)勢(shi)、技術優(you)(you)勢(shi)、管理優(you)(you)勢(shi)、人才優(you)(you)勢(shi)，采用(yong)(yong)現代化(hua)(hua)的運營機制，拓(tuo)寬(kuan)企(qi)(qi)業(ye)的生存和(he)發展(zhan)空間，參與世界經(jing)(jing)濟的競爭，以(yi)達(da)到規模效益的最大化(hua)(hua)。站在(zai)政府的角度，并(bing)(bing)購(gou)(gou)只(zhi)是一種手段和(he)途(tu)徑，其(qi)結(jie)果怎樣只(zhi)有靠市場(chang)和(he)效益來驗證。在(zai)我國目前的經(jing)(jing)濟大環(huan)境中(zhong)(zhong)，并(bing)(bing)購(gou)(gou)后的企(qi)(qi)業(ye)還應充分(fen)借助各商業(ye)銀行的優(you)(you)勢(shi)，使(shi)其(qi)能為解(jie)決(jue)(jue)企(qi)(qi)業(ye)并(bing)(bing)購(gou)(gou)中(zhong)(zhong)的債務問題提供各種解(jie)決(jue)(jue)方(fang)案。并(bing)(bing)購(gou)(gou)企(qi)(qi)業(ye)還應該利用(yong)(yong)其(qi)他中(zhong)(zhong)介機構(gou)包括會計師事務所、資產評估機構(gou)和(he)律(lv)師事務所的信息真實、程序合(he)法等優(you)(you)勢(shi)，大大降低重(zhong)組(zu)并(bing)(bing)購(gou)(gou)中(zhong)(zhong)的各種風險(xian)。
第二，充分發揮政府的職能作用。政府和市場是調節經濟運行不可缺少的兩種力量。在我國目前的經濟環境下，政府在企業并購基金中仍扮演著重要角色。政府應制定出相應的法律、法規來規范并購行為，使并購建立在科學、可行的基礎上，減少盲目性。政府要做好財政、稅務、工商、勞動等職能部門和企業各主管部門的工作，銜接好資產、資源的調配和整合。政府還要轉變觀念，增強服務意識，幫助企業做好干部職工的思想工作。政府要支持并購企業的技術改造和產品開發，落實各項優惠政策和配套措施，使企業盡早導人良性循環的軌道。
第三，并(bing)購(gou)(gou)企(qi)(qi)業(ye)(ye)必須有周密可行的(de)(de)(de)并(bing)購(gou)(gou)計(ji)(ji)劃和(he)經(jing)營戰略(lve)(lve)。企(qi)(qi)業(ye)(ye)并(bing)購(gou)(gou)不是為(wei)(wei)(wei)了盲目(mu)(mu)擴張，而是為(wei)(wei)(wei)了企(qi)(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)長遠發展。并(bing)購(gou)(gou)的(de)(de)(de)目(mu)(mu)的(de)(de)(de)、過(guo)(guo)程(cheng)及(ji)(ji)結(jie)果必須能(neng)夠(gou)保(bao)證(zheng)實現市場效(xiao)(xiao)益的(de)(de)(de)最優化、最大化，而不能(neng)一味(wei)追求規模(mo)，忽略(lve)(lve)管理(li)效(xiao)(xiao)益和(he)經(jing)濟效(xiao)(xiao)益。所以，企(qi)(qi)業(ye)(ye)并(bing)購(gou)(gou)的(de)(de)(de)實施過(guo)(guo)程(cheng)以及(ji)(ji)并(bing)購(gou)(gou)后如何強化管理(li)和(he)提升效(xiao)(xiao)益，都應有明確的(de)(de)(de)計(ji)(ji)劃和(he)方(fang)(fang)案(an)。并(bing)購(gou)(gou)戰略(lve)(lve)應以企(qi)(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)中長期發展戰略(lve)(lve)為(wei)(wei)(wei)基礎，內容涉及(ji)(ji)并(bing)購(gou)(gou)的(de)(de)(de)可行性分(fen)析、方(fang)(fang)案(an)設計(ji)(ji)和(he)并(bing)購(gou)(gou)后企(qi)(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)生產(chan)、經(jing)營、管理(li)、市場效(xiao)(xiao)益等的(de)(de)(de)安排。
風險投資公司表示，從目前中國的國內形勢看，中國企業的并購活動愈加頻繁，據資料分析，過去五年中國企業之間的并購交易額均以70％的速度遞增，中國正成為亞太地區并購交易最活躍的國家，尤其是加入WTO后，經濟的飛速發展已使中國融入了世界經濟一體化的快車道，2002年以來，中國政府相繼出臺了一系列法規和規章，為外資進入中國市場創造了良好的投資環境，更加有力地推動了外資和外商在中國的并購重組。目前，中國已成為世界新興的跨國并購市場，外資并購的觸角已伸向中國的證券業、金融業等諸多領域，中國政府也嚴格按照世貿組織的規則逐步加大改革開放的力度、廣度和深度。盡管目前中國企業走出國門并購外國企業的規模還不大，但所隱藏的潛力不容低估，相信不遠的將來，通過并購、重組后的中國大企業集團會在世界經濟發展中扮演重要的角色。
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