并購
并購“擱淺”背后的玄機多
始于2013年下半年的上市公司并購潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場并購重組交易金額已超過1萬億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購重組數量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據悉，2014年內首次公告并購重組1161起，宣告終止的有21起，并購二字背后的種種玄機開始浮出水面。
需做好風險準備行業人(ren)士指出，通過并購重組，企業實(shi)現了(le)擴張或(huo)上(shang)下游整合、多(duo)元化發(fa)展，或(huo)者進軍新的(de)業務領域，形成(cheng)并購效應和業務協同，實(shi)現財務價值(zhi)和業務價值(zhi)的(de)進一步發(fa)掘。多(duo)因于(yu)此，上(shang)市公(gong)司并購重組被演繹得精(jing)彩紛呈。
但遺憾的(de)(de)是，絕大多數(shu)并(bing)(bing)購(gou)無法(fa)做到正(zheng)常運作，看似(si)謹慎的(de)(de)并(bing)(bing)購(gou)都讓人感(gan)覺后繼乏(fa)力，被收購(gou)的(de)(de)公司除(chu)了失(shi)敗(bai)的(de)(de)，有(you)的(de)(de)被放棄(qi)，有(you)的(de)(de)表現平平。而(er)一些收購(gou)行為本身似(si)乎(hu)只是為了激發股價而(er)制(zhi)造一點新聞泡(pao)沫。數(shu)據顯示，對于(yu)合并(bing)(bing)、兼并(bing)(bing)或兩者兼而(er)有(you)之(zhi)的(de)(de)項(xiang)目(mu)來說，最終失(shi)敗(bai)的(de)(de)概率在40%-80%之(zhi)間。這就(jiu)意味著，相比最初(chu)制(zhi)定的(de)(de)戰(zhan)略目(mu)標，絕大多數(shu)并(bing)(bing)購(gou)都將屬于(yu)失(shi)敗(bai)的(de)(de)項(xiang)目(mu)。
尤其是近一年來，國(guo)內并(bing)購(gou)熱潮不(bu)斷升溫，企業(ye)(ye)并(bing)購(gou)已成為一種(zhong)趨勢，而風險(xian)(xian)也(ye)在(zai)聚集。深圳市中(zhong)和基金管(guan)理有(you)限(xian)公(gong)(gong)司(si)董(dong)事長周德平認為，當注冊制推(tui)行后(hou)，A股上市公(gong)(gong)司(si)數量(liang)也(ye)將有(you)新的(de)變化，在(zai)體量(liang)變大的(de)情況(kuang)下(xia)，并(bing)購(gou)數量(liang)再次激增(zeng)是理所當然的(de)，“當然，并(bing)購(gou)同樣伴隨著風險(xian)(xian)，如存在(zai)高溢價收購(gou)風險(xian)(xian)并(bing)購(gou)，今年大部分并(bing)購(gou)重(zhong)組的(de)公(gong)(gong)司(si)溢價率在(zai)100%以上；其次是題(ti)材(cai)炒作的(de)風險(xian)(xian)，如有(you)些高溢價、看(kan)似(si)并(bing)購(gou)高成長性企業(ye)(ye)的(de)案例，可能會出現公(gong)(gong)司(si)在(zai)股價炒高后(hou)并(bing)購(gou)失(shi)敗的(de)風險(xian)(xian)；三是跨界(jie)收購(gou)的(de)風險(xian)(xian)，有(you)些企業(ye)(ye)在(zai)原產業(ye)(ye)鏈上難(nan)獲取利(li)潤點時，選擇(ze)通過并(bing)購(gou)轉型，但因(yin)(yin)為各(ge)種(zhong)原因(yin)(yin)轉型失(shi)敗或依然獲得不(bu)了(le)利(li)潤。”
價格談不(bu)攏是失敗主因
縱觀并購失敗的典型案例，除了政(zheng)策(ce)受阻(zu)、審批不暢、企業財務(wu)狀況盈(ying)利前景(jing)不達(da)標等常見因(yin)素外，重組(zu)資產(chan)評估價值存在分歧，往往是(shi)導(dao)致并購終止(zhi)的主要原因(yin)。
據業內人士介紹，并(bing)(bing)購過程中(zhong)的(de)最大障礙就(jiu)是雙方討價(jia)還(huan)價(jia)。一般而(er)言，企業的(de)資產評估(gu)受各(ge)種因素影(ying)響，如(ru)經濟(ji)環境、行業周期(qi)、股票市場趨勢(shi)等，企業家的(de)心(xin)態會發生各(ge)種變(bian)化，上市公司作為并(bing)(bing)購方，也會結(jie)合(he)自(zi)身進行細致考量(liang)。
“一(yi)個項(xiang)目(mu)談下來至少(shao)半年至一(yi)年，漫長的(de)周期也考驗雙(shuang)方的(de)心(xin)理博(bo)弈，在長達數月的(de)重組過程中(zhong)極易發生變數”，鳳(feng)博(bo)投資董事長常軍表示，并(bing)購終止有70%-80%是由于評估價(jia)值不一(yi)致(zhi)所導致(zhi)。宏源(yuan)證券(000562,股吧)并(bing)購部(bu)總經理洪濤也指出:“評估分歧確(que)實是并(bing)購終止的(de)主要(yao)原因，上(shang)市公司并(bing)購重組，尤(you)其是收購非上(shang)市公司股權，超過60%是價(jia)格問題。”
那么，我(wo)們在肯定并(bing)購(gou)的同時，還要從以下幾個方(fang)面規避并(bing)購(gou)風險：
第一(yi)，充分發揮市(shi)場機(ji)(ji)制的(de)(de)(de)作(zuo)用。并(bing)(bing)購(gou)成功后，并(bing)(bing)購(gou)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)應該(gai)(gai)按照市(shi)場經(jing)濟規(gui)律(lv)規(gui)范企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)各種行為(wei)，以市(shi)場為(wei)導(dao)向，優(you)(you)化資(zi)源配(pei)置和(he)資(zi)本(ben)結構，發揮企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)產品優(you)(you)勢(shi)、技術優(you)(you)勢(shi)、管(guan)理優(you)(you)勢(shi)、人才優(you)(you)勢(shi)，采用現代(dai)化的(de)(de)(de)運營機(ji)(ji)制，拓(tuo)寬企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)生存和(he)發展空(kong)間(jian)，參與世界經(jing)濟的(de)(de)(de)競爭，以達到規(gui)模效(xiao)益(yi)的(de)(de)(de)最(zui)大(da)化。站在政(zheng)府的(de)(de)(de)角度，并(bing)(bing)購(gou)只(zhi)是一(yi)種手段和(he)途徑，其結果怎樣只(zhi)有(you)靠市(shi)場和(he)效(xiao)益(yi)來驗證。在我(wo)國目前(qian)的(de)(de)(de)經(jing)濟大(da)環境中(zhong)(zhong)(zhong)，并(bing)(bing)購(gou)后的(de)(de)(de)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)還應充分借助各商業(ye)(ye)(ye)(ye)銀行的(de)(de)(de)優(you)(you)勢(shi)，使其能為(wei)解決(jue)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)并(bing)(bing)購(gou)中(zhong)(zhong)(zhong)的(de)(de)(de)債(zhai)務(wu)問題提供各種解決(jue)方案。并(bing)(bing)購(gou)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)還應該(gai)(gai)利(li)用其他中(zhong)(zhong)(zhong)介機(ji)(ji)構包(bao)括會計師事務(wu)所、資(zi)產評估機(ji)(ji)構和(he)律(lv)師事務(wu)所的(de)(de)(de)信息真實(shi)、程序合法等(deng)優(you)(you)勢(shi)，大(da)大(da)降(jiang)低重組并(bing)(bing)購(gou)中(zhong)(zhong)(zhong)的(de)(de)(de)各種風險。
第二，充分發揮政府的職能作用。政府和市場是調節經濟運行不可缺少的兩種力量。在我國目前的經濟環境下，政府在企業并購基金中仍扮演著重要角色。政府應制定出相應的法律、法規來規范并購行為，使并購建立在科學、可行的基礎上，減少盲目性。政府要做好財政、稅務、工商、勞動等職能部門和企業各主管部門的工作，銜接好資產、資源的調配和整合。政府還要轉變觀念，增強服務意識，幫助企業做好干部職工的思想工作。政府要支持并購企業的技術改造和產品開發，落實各項優惠政策和配套措施，使企業盡早導人良性循環的軌道。
第三，并(bing)(bing)購(gou)(gou)企(qi)業(ye)(ye)(ye)必須有周密可行的(de)(de)(de)并(bing)(bing)購(gou)(gou)計(ji)劃和經營戰(zhan)略(lve)。企(qi)業(ye)(ye)(ye)并(bing)(bing)購(gou)(gou)不(bu)是為(wei)(wei)了盲目擴張，而是為(wei)(wei)了企(qi)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)長遠發展。并(bing)(bing)購(gou)(gou)的(de)(de)(de)目的(de)(de)(de)、過程及(ji)結果必須能夠保證實現市場效益(yi)的(de)(de)(de)最(zui)優化、最(zui)大化，而不(bu)能一味追求規模，忽略(lve)管(guan)理效益(yi)和經濟效益(yi)。所以，企(qi)業(ye)(ye)(ye)并(bing)(bing)購(gou)(gou)的(de)(de)(de)實施過程以及(ji)并(bing)(bing)購(gou)(gou)后如何強化管(guan)理和提升效益(yi)，都應有明確(que)的(de)(de)(de)計(ji)劃和方案(an)。并(bing)(bing)購(gou)(gou)戰(zhan)略(lve)應以企(qi)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)中(zhong)長期發展戰(zhan)略(lve)為(wei)(wei)基(ji)礎(chu)，內容(rong)涉及(ji)并(bing)(bing)購(gou)(gou)的(de)(de)(de)可行性分析、方案(an)設計(ji)和并(bing)(bing)購(gou)(gou)后企(qi)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)生產(chan)、經營、管(guan)理、市場效益(yi)等的(de)(de)(de)安排。
風險投資公司表示，從目前中國的國內形勢看，中國企業的并購活動愈加頻繁，據資料分析，過去五年中國企業之間的并購交易額均以70％的速度遞增，中國正成為亞太地區并購交易最活躍的國家，尤其是加入WTO后，經濟的飛速發展已使中國融入了世界經濟一體化的快車道，2002年以來，中國政府相繼出臺了一系列法規和規章，為外資進入中國市場創造了良好的投資環境，更加有力地推動了外資和外商在中國的并購重組。目前，中國已成為世界新興的跨國并購市場，外資并購的觸角已伸向中國的證券業、金融業等諸多領域，中國政府也嚴格按照世貿組織的規則逐步加大改革開放的力度、廣度和深度。盡管目前中國企業走出國門并購外國企業的規模還不大，但所隱藏的潛力不容低估，相信不遠的將來，通過并購、重組后的中國大企業集團會在世界經濟發展中扮演重要的角色。
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