并購
并購“擱淺”背后的玄機多
始于2013年下半年的上市公司并購潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場并購重組交易金額已超過1萬億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購重組數量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據悉，2014年內首次公告并購重組1161起，宣告終止的有21起，并購二字背后的種種玄機開始浮出水面。
需做好風險準備行(xing)業(ye)人(ren)士(shi)指出，通過并(bing)購重組，企(qi)業(ye)實現了擴張或上(shang)下游(you)整合、多元(yuan)化發(fa)展，或者進軍新的(de)業(ye)務領域，形成并(bing)購效(xiao)應和業(ye)務協同，實現財務價(jia)值(zhi)和業(ye)務價(jia)值(zhi)的(de)進一步發(fa)掘。多因(yin)于此，上(shang)市(shi)公司并(bing)購重組被(bei)演繹得精彩紛呈。
但遺憾的(de)是，絕(jue)大多(duo)數(shu)并(bing)購(gou)無(wu)法(fa)做到(dao)正常(chang)運作，看似謹慎的(de)并(bing)購(gou)都讓人感覺后繼乏力，被收購(gou)的(de)公(gong)司(si)除了失(shi)敗的(de)，有(you)(you)的(de)被放棄，有(you)(you)的(de)表現平(ping)平(ping)。而(er)一些收購(gou)行(xing)為(wei)本身似乎只是為(wei)了激發(fa)股價(jia)而(er)制(zhi)造一點(dian)新聞泡沫(mo)。數(shu)據顯示，對于合并(bing)、兼(jian)并(bing)或兩者兼(jian)而(er)有(you)(you)之(zhi)的(de)項(xiang)目來說，最(zui)終失(shi)敗的(de)概率在40%-80%之(zhi)間。這就意味著，相比最(zui)初制(zhi)定的(de)戰(zhan)略目標，絕(jue)大多(duo)數(shu)并(bing)購(gou)都將屬于失(shi)敗的(de)項(xiang)目。
尤其(qi)是(shi)近(jin)一(yi)年來，國內并(bing)購(gou)(gou)(gou)熱潮不斷升溫，企業并(bing)購(gou)(gou)(gou)已成為一(yi)種趨勢，而風(feng)(feng)險也在聚(ju)集。深圳市中和基金管理(li)(li)有(you)限公司董事長周(zhou)德平認為，當(dang)注(zhu)冊制推行后，A股上(shang)(shang)市公司數(shu)量也將(jiang)有(you)新的(de)(de)(de)變化，在體量變大的(de)(de)(de)情況下，并(bing)購(gou)(gou)(gou)數(shu)量再次激(ji)增(zeng)是(shi)理(li)(li)所(suo)當(dang)然(ran)(ran)(ran)的(de)(de)(de)，“當(dang)然(ran)(ran)(ran)，并(bing)購(gou)(gou)(gou)同樣(yang)伴隨著風(feng)(feng)險，如存在高(gao)溢(yi)價(jia)收(shou)購(gou)(gou)(gou)風(feng)(feng)險并(bing)購(gou)(gou)(gou)，今年大部分(fen)并(bing)購(gou)(gou)(gou)重組的(de)(de)(de)公司溢(yi)價(jia)率(lv)在100%以上(shang)(shang)；其(qi)次是(shi)題材炒作的(de)(de)(de)風(feng)(feng)險，如有(you)些(xie)(xie)高(gao)溢(yi)價(jia)、看似并(bing)購(gou)(gou)(gou)高(gao)成長性企業的(de)(de)(de)案例，可能會出現公司在股價(jia)炒高(gao)后并(bing)購(gou)(gou)(gou)失(shi)敗的(de)(de)(de)風(feng)(feng)險；三(san)是(shi)跨界(jie)收(shou)購(gou)(gou)(gou)的(de)(de)(de)風(feng)(feng)險，有(you)些(xie)(xie)企業在原產業鏈上(shang)(shang)難獲取利潤點(dian)時，選擇通過并(bing)購(gou)(gou)(gou)轉(zhuan)型，但(dan)因為各種原因轉(zhuan)型失(shi)敗或依然(ran)(ran)(ran)獲得(de)不了利潤。”
價格談不攏(long)是失敗主因
縱觀(guan)并購失敗(bai)的(de)典型案例，除了政策受阻、審批(pi)不暢(chang)、企(qi)業財務狀況盈利前景(jing)不達標等常見因素外，重組資產(chan)評估價值(zhi)存(cun)在分(fen)歧(qi)，往往是(shi)導致(zhi)并購終止的(de)主(zhu)要原因。
據業(ye)(ye)內人士介紹(shao)，并購(gou)過程(cheng)中的(de)最大障礙(ai)就是雙方討價還價。一般(ban)而(er)言，企業(ye)(ye)的(de)資產評估受(shou)各種因素影響，如經濟環境、行業(ye)(ye)周期、股(gu)票市(shi)場趨勢等，企業(ye)(ye)家(jia)的(de)心態會發生各種變化，上市(shi)公司作(zuo)為并購(gou)方，也會結合自身進行細致考量。
“一個項目(mu)談下(xia)來至少半年(nian)(nian)至一年(nian)(nian)，漫長(chang)的周期也考驗雙方的心理博弈，在長(chang)達數月的重(zhong)組過程中極易發生變數”，鳳(feng)博投資董事長(chang)常軍表(biao)示，并購(gou)終止有70%-80%是(shi)(shi)(shi)由(you)于評估價值不一致所(suo)導(dao)致。宏源證券(quan)(000562,股(gu)吧)并購(gou)部總經理洪(hong)濤也指出:“評估分歧確(que)實是(shi)(shi)(shi)并購(gou)終止的主要原因，上(shang)市(shi)公(gong)司并購(gou)重(zhong)組，尤其(qi)是(shi)(shi)(shi)收(shou)購(gou)非上(shang)市(shi)公(gong)司股(gu)權，超(chao)過60%是(shi)(shi)(shi)價格問題(ti)。”
那(nei)么，我們在肯定并(bing)購(gou)的同(tong)時(shi)，還要從(cong)以下幾個方面規避并(bing)購(gou)風險：
第(di)一(yi)，充(chong)分(fen)發(fa)揮(hui)市場機(ji)制的(de)(de)作用(yong)。并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)成(cheng)功后，并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)企(qi)業(ye)(ye)應該(gai)按照市場經濟規(gui)律規(gui)范(fan)企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)各(ge)(ge)種行(xing)(xing)為(wei)，以市場為(wei)導向(xiang)，優(you)(you)(you)化資源配置和(he)資本結構，發(fa)揮(hui)企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)產(chan)品優(you)(you)(you)勢(shi)、技術優(you)(you)(you)勢(shi)、管理優(you)(you)(you)勢(shi)、人才優(you)(you)(you)勢(shi)，采(cai)用(yong)現代(dai)化的(de)(de)運營機(ji)制，拓寬(kuan)企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)生存和(he)發(fa)展空間，參與世界(jie)經濟的(de)(de)競爭，以達(da)到規(gui)模(mo)效益的(de)(de)最大化。站(zhan)在政(zheng)府的(de)(de)角度，并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)只(zhi)是一(yi)種手段和(he)途(tu)徑，其(qi)結果怎樣(yang)只(zhi)有靠市場和(he)效益來(lai)驗證。在我國(guo)目前(qian)的(de)(de)經濟大環境中，并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)后的(de)(de)企(qi)業(ye)(ye)還應充(chong)分(fen)借(jie)助(zhu)各(ge)(ge)商業(ye)(ye)銀行(xing)(xing)的(de)(de)優(you)(you)(you)勢(shi)，使其(qi)能為(wei)解決企(qi)業(ye)(ye)并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)中的(de)(de)債(zhai)務(wu)(wu)問題提供(gong)各(ge)(ge)種解決方案。并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)企(qi)業(ye)(ye)還應該(gai)利用(yong)其(qi)他中介機(ji)構包(bao)括(kuo)會計師事務(wu)(wu)所(suo)、資產(chan)評估機(ji)構和(he)律師事務(wu)(wu)所(suo)的(de)(de)信(xin)息真(zhen)實、程序合法等優(you)(you)(you)勢(shi)，大大降低重(zhong)組并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)中的(de)(de)各(ge)(ge)種風險。
第二，充分發揮政府的職能作用。政府和市場是調節經濟運行不可缺少的兩種力量。在我國目前的經濟環境下，政府在企業并購基金中仍扮演著重要角色。政府應制定出相應的法律、法規來規范并購行為，使并購建立在科學、可行的基礎上，減少盲目性。政府要做好財政、稅務、工商、勞動等職能部門和企業各主管部門的工作，銜接好資產、資源的調配和整合。政府還要轉變觀念，增強服務意識，幫助企業做好干部職工的思想工作。政府要支持并購企業的技術改造和產品開發，落實各項優惠政策和配套措施，使企業盡早導人良性循環的軌道。
第三，并購(gou)(gou)企業(ye)必(bi)須(xu)有周密可(ke)行(xing)(xing)的(de)(de)并購(gou)(gou)計劃(hua)和(he)經營(ying)戰略(lve)。企業(ye)并購(gou)(gou)不是(shi)為了(le)盲目擴張(zhang)，而是(shi)為了(le)企業(ye)的(de)(de)長遠發(fa)展。并購(gou)(gou)的(de)(de)目的(de)(de)、過(guo)程及(ji)結果必(bi)須(xu)能夠(gou)保證實現市場效益的(de)(de)最(zui)優化、最(zui)大(da)化，而不能一(yi)味追求規模，忽略(lve)管(guan)理效益和(he)經濟效益。所(suo)以(yi)(yi)，企業(ye)并購(gou)(gou)的(de)(de)實施(shi)過(guo)程以(yi)(yi)及(ji)并購(gou)(gou)后(hou)如何強化管(guan)理和(he)提(ti)升效益，都應(ying)有明(ming)確的(de)(de)計劃(hua)和(he)方(fang)(fang)案。并購(gou)(gou)戰略(lve)應(ying)以(yi)(yi)企業(ye)的(de)(de)中(zhong)長期發(fa)展戰略(lve)為基礎，內容涉(she)及(ji)并購(gou)(gou)的(de)(de)可(ke)行(xing)(xing)性分析、方(fang)(fang)案設計和(he)并購(gou)(gou)后(hou)企業(ye)的(de)(de)生(sheng)產(chan)、經營(ying)、管(guan)理、市場效益等的(de)(de)安排(pai)。
風險投資公司表示，從目前中國的國內形勢看，中國企業的并購活動愈加頻繁，據資料分析，過去五年中國企業之間的并購交易額均以70％的速度遞增，中國正成為亞太地區并購交易最活躍的國家，尤其是加入WTO后，經濟的飛速發展已使中國融入了世界經濟一體化的快車道，2002年以來，中國政府相繼出臺了一系列法規和規章，為外資進入中國市場創造了良好的投資環境，更加有力地推動了外資和外商在中國的并購重組。目前，中國已成為世界新興的跨國并購市場，外資并購的觸角已伸向中國的證券業、金融業等諸多領域，中國政府也嚴格按照世貿組織的規則逐步加大改革開放的力度、廣度和深度。盡管目前中國企業走出國門并購外國企業的規模還不大，但所隱藏的潛力不容低估，相信不遠的將來，通過并購、重組后的中國大企業集團會在世界經濟發展中扮演重要的角色。
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