并購
并購“擱淺”背后的玄機多
始于2013年下半年的上市公司并購潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場并購重組交易金額已超過1萬億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購重組數量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據悉，2014年內首次公告并購重組1161起，宣告終止的有21起，并購二字背后的種種玄機開始浮出水面。
需做好風險準備行業(ye)(ye)人(ren)士(shi)指出，通過并購(gou)重組(zu)，企業(ye)(ye)實現(xian)了擴張或上下游整合、多(duo)元化發展(zhan)，或者進軍新的(de)業(ye)(ye)務領(ling)域，形(xing)成并購(gou)效應和業(ye)(ye)務協同(tong)，實現(xian)財務價值和業(ye)(ye)務價值的(de)進一步(bu)發掘(jue)。多(duo)因于此，上市公司并購(gou)重組(zu)被演繹得(de)精(jing)彩(cai)紛(fen)呈。
但遺憾的(de)(de)是(shi)，絕大(da)多數(shu)并購(gou)無法做到正常運作，看似(si)(si)謹(jin)慎的(de)(de)并購(gou)都(dou)讓人感覺后繼乏(fa)力，被收購(gou)的(de)(de)公司除了失敗(bai)的(de)(de)，有的(de)(de)被放棄，有的(de)(de)表現平(ping)平(ping)。而一些收購(gou)行(xing)為本身似(si)(si)乎(hu)只(zhi)是(shi)為了激發股價而制造一點新聞(wen)泡沫。數(shu)據顯示，對(dui)于合(he)并、兼并或兩者(zhe)兼而有之的(de)(de)項(xiang)目來說，最終失敗(bai)的(de)(de)概率在40%-80%之間。這(zhe)就(jiu)意味著，相比(bi)最初制定的(de)(de)戰略目標，絕大(da)多數(shu)并購(gou)都(dou)將屬于失敗(bai)的(de)(de)項(xiang)目。
尤其(qi)是(shi)近(jin)一(yi)年來，國內(nei)并(bing)(bing)(bing)購熱潮不斷升溫(wen)，企(qi)業(ye)并(bing)(bing)(bing)購已成為一(yi)種趨勢，而風(feng)險(xian)也(ye)在聚集。深圳市中和基金管理有(you)(you)限公司(si)董事長周德(de)平認為，當注(zhu)冊制推(tui)行(xing)后，A股上(shang)市公司(si)數(shu)(shu)量(liang)(liang)也(ye)將(jiang)有(you)(you)新的(de)(de)變化，在體量(liang)(liang)變大的(de)(de)情況(kuang)下，并(bing)(bing)(bing)購數(shu)(shu)量(liang)(liang)再次(ci)(ci)激增是(shi)理所當然的(de)(de)，“當然，并(bing)(bing)(bing)購同樣(yang)伴(ban)隨(sui)著風(feng)險(xian)，如存(cun)在高(gao)溢價收購風(feng)險(xian)并(bing)(bing)(bing)購，今年大部分(fen)并(bing)(bing)(bing)購重組(zu)的(de)(de)公司(si)溢價率在100%以上(shang)；其(qi)次(ci)(ci)是(shi)題材炒(chao)作的(de)(de)風(feng)險(xian)，如有(you)(you)些高(gao)溢價、看似并(bing)(bing)(bing)購高(gao)成長性(xing)企(qi)業(ye)的(de)(de)案例，可(ke)能會出現(xian)公司(si)在股價炒(chao)高(gao)后并(bing)(bing)(bing)購失敗的(de)(de)風(feng)險(xian)；三(san)是(shi)跨界收購的(de)(de)風(feng)險(xian)，有(you)(you)些企(qi)業(ye)在原產業(ye)鏈上(shang)難獲取利(li)潤(run)點時，選擇通過并(bing)(bing)(bing)購轉(zhuan)型，但因(yin)為各種原因(yin)轉(zhuan)型失敗或依然獲得不了利(li)潤(run)。”
價格談不攏是失敗主因
縱(zong)觀并購失敗的(de)(de)典(dian)型(xing)案例，除了政策受阻、審批(pi)不暢、企業財務狀況盈利前景不達(da)標等(deng)常見因素外，重(zhong)組資產評估價值存(cun)在分(fen)歧，往往是導致并購終止的(de)(de)主要原因。
據業內人士介紹，并購(gou)過程中的(de)最(zui)大障(zhang)礙就是(shi)雙方(fang)討(tao)價還價。一般而言(yan)，企業的(de)資(zi)產評估受各種因素影響，如經濟環境、行(xing)業周期、股(gu)票市場趨勢等，企業家(jia)的(de)心態(tai)會發生各種變化，上市公司作為(wei)并購(gou)方(fang)，也會結合自身進行(xing)細(xi)致考量(liang)。
“一(yi)(yi)個項(xiang)目(mu)談下來至少(shao)半年(nian)至一(yi)(yi)年(nian)，漫長的周期也(ye)考驗雙方的心(xin)理博(bo)弈，在長達數(shu)月的重(zhong)(zhong)組過程中極易發(fa)生(sheng)變數(shu)”，鳳博(bo)投資(zi)董事長常(chang)軍表(biao)示(shi)，并購(gou)(gou)終(zhong)止有70%-80%是由于評估價值不一(yi)(yi)致(zhi)所導致(zhi)。宏(hong)源(yuan)證券(000562,股吧)并購(gou)(gou)部總經(jing)理洪濤(tao)也(ye)指出(chu):“評估分歧確實(shi)是并購(gou)(gou)終(zhong)止的主要原因，上(shang)市公司并購(gou)(gou)重(zhong)(zhong)組，尤其是收購(gou)(gou)非上(shang)市公司股權，超(chao)過60%是價格問(wen)題。”
那么，我(wo)們(men)在肯定并(bing)購的同時(shi)，還要從(cong)以下(xia)幾個方(fang)面規避并(bing)購風(feng)險：
第一(yi)，充分發(fa)(fa)揮市(shi)(shi)場機(ji)制的(de)(de)(de)(de)(de)(de)作(zuo)用(yong)。并(bing)購(gou)(gou)成功后，并(bing)購(gou)(gou)企業應(ying)該(gai)按(an)照(zhao)市(shi)(shi)場經濟(ji)規(gui)律規(gui)范企業的(de)(de)(de)(de)(de)(de)各(ge)種(zhong)行為，以市(shi)(shi)場為導向，優(you)化資源配置(zhi)和(he)資本結構(gou)(gou)，發(fa)(fa)揮企業的(de)(de)(de)(de)(de)(de)產品(pin)優(you)勢、技術優(you)勢、管理優(you)勢、人才優(you)勢，采用(yong)現代化的(de)(de)(de)(de)(de)(de)運營機(ji)制，拓寬企業的(de)(de)(de)(de)(de)(de)生存(cun)和(he)發(fa)(fa)展空間，參與世界經濟(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)競爭，以達到規(gui)模效(xiao)益的(de)(de)(de)(de)(de)(de)最大(da)化。站在(zai)政府的(de)(de)(de)(de)(de)(de)角度，并(bing)購(gou)(gou)只是一(yi)種(zhong)手段和(he)途徑，其(qi)結果怎樣只有靠市(shi)(shi)場和(he)效(xiao)益來驗(yan)證。在(zai)我(wo)國(guo)目前的(de)(de)(de)(de)(de)(de)經濟(ji)大(da)環(huan)境中(zhong)，并(bing)購(gou)(gou)后的(de)(de)(de)(de)(de)(de)企業還(huan)應(ying)充分借助(zhu)各(ge)商業銀行的(de)(de)(de)(de)(de)(de)優(you)勢，使其(qi)能為解決企業并(bing)購(gou)(gou)中(zhong)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)債務問(wen)題提供各(ge)種(zhong)解決方案。并(bing)購(gou)(gou)企業還(huan)應(ying)該(gai)利用(yong)其(qi)他(ta)中(zhong)介機(ji)構(gou)(gou)包括會(hui)計師(shi)(shi)事務所(suo)、資產評(ping)估機(ji)構(gou)(gou)和(he)律師(shi)(shi)事務所(suo)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)信息真(zhen)實(shi)、程序合法等優(you)勢，大(da)大(da)降低重組并(bing)購(gou)(gou)中(zhong)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)各(ge)種(zhong)風險。
第二，充分發揮政府的職能作用。政府和市場是調節經濟運行不可缺少的兩種力量。在我國目前的經濟環境下，政府在企業并購基金中仍扮演著重要角色。政府應制定出相應的法律、法規來規范并購行為，使并購建立在科學、可行的基礎上，減少盲目性。政府要做好財政、稅務、工商、勞動等職能部門和企業各主管部門的工作，銜接好資產、資源的調配和整合。政府還要轉變觀念，增強服務意識，幫助企業做好干部職工的思想工作。政府要支持并購企業的技術改造和產品開發，落實各項優惠政策和配套措施，使企業盡早導人良性循環的軌道。
第(di)三(san)，并(bing)(bing)購(gou)企(qi)業(ye)(ye)(ye)必(bi)須有周密可(ke)行的(de)(de)(de)(de)(de)(de)并(bing)(bing)購(gou)計(ji)劃和經營(ying)戰(zhan)略(lve)(lve)。企(qi)業(ye)(ye)(ye)并(bing)(bing)購(gou)不(bu)是(shi)為(wei)了盲(mang)目擴張(zhang)，而是(shi)為(wei)了企(qi)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)長遠發(fa)展。并(bing)(bing)購(gou)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)目的(de)(de)(de)(de)(de)(de)、過(guo)程及(ji)結(jie)果必(bi)須能(neng)夠保(bao)證實現(xian)市(shi)場效益(yi)(yi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)最(zui)優化、最(zui)大(da)化，而不(bu)能(neng)一味追求規模，忽(hu)略(lve)(lve)管(guan)理(li)效益(yi)(yi)和經濟效益(yi)(yi)。所以(yi)，企(qi)業(ye)(ye)(ye)并(bing)(bing)購(gou)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)實施過(guo)程以(yi)及(ji)并(bing)(bing)購(gou)后如(ru)何強化管(guan)理(li)和提升效益(yi)(yi)，都應有明確的(de)(de)(de)(de)(de)(de)計(ji)劃和方(fang)案。并(bing)(bing)購(gou)戰(zhan)略(lve)(lve)應以(yi)企(qi)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)中長期發(fa)展戰(zhan)略(lve)(lve)為(wei)基礎，內(nei)容涉及(ji)并(bing)(bing)購(gou)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)可(ke)行性分析、方(fang)案設計(ji)和并(bing)(bing)購(gou)后企(qi)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)生產、經營(ying)、管(guan)理(li)、市(shi)場效益(yi)(yi)等的(de)(de)(de)(de)(de)(de)安排(pai)。
風險投資公司表示，從目前中國的國內形勢看，中國企業的并購活動愈加頻繁，據資料分析，過去五年中國企業之間的并購交易額均以70％的速度遞增，中國正成為亞太地區并購交易最活躍的國家，尤其是加入WTO后，經濟的飛速發展已使中國融入了世界經濟一體化的快車道，2002年以來，中國政府相繼出臺了一系列法規和規章，為外資進入中國市場創造了良好的投資環境，更加有力地推動了外資和外商在中國的并購重組。目前，中國已成為世界新興的跨國并購市場，外資并購的觸角已伸向中國的證券業、金融業等諸多領域，中國政府也嚴格按照世貿組織的規則逐步加大改革開放的力度、廣度和深度。盡管目前中國企業走出國門并購外國企業的規模還不大，但所隱藏的潛力不容低估，相信不遠的將來，通過并購、重組后的中國大企業集團會在世界經濟發展中扮演重要的角色。
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