并購
并購“擱淺”背后的玄機多
始于2013年下半年的上市公司并購潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場并購重組交易金額已超過1萬億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購重組數量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據悉，2014年內首次公告并購重組1161起，宣告終止的有21起，并購二字背后的種種玄機開始浮出水面。
需做好(hao)風險(xian)準備行業(ye)人(ren)士(shi)指出(chu)，通過并購重組，企業(ye)實現了擴張或上(shang)下游(you)整合、多元(yuan)化發展，或者進(jin)軍新的業(ye)務(wu)領域(yu)，形成并購效應和業(ye)務(wu)協同，實現財務(wu)價值和業(ye)務(wu)價值的進(jin)一步發掘。多因于此，上(shang)市公(gong)司并購重組被演繹得精彩紛呈。
但(dan)遺憾的是，絕大多數并(bing)購無法做(zuo)到正常(chang)運作，看(kan)似謹慎的并(bing)購都讓人(ren)感(gan)覺后繼乏力，被收購的公司除(chu)了失(shi)敗(bai)的，有的被放棄(qi)，有的表現平(ping)平(ping)。而一些(xie)收購行為本身(shen)似乎只是為了激發股價而制(zhi)造一點(dian)新聞泡沫。數據顯(xian)示，對(dui)于合(he)并(bing)、兼并(bing)或兩者兼而有之的項目來說，最(zui)終(zhong)失(shi)敗(bai)的概率在40%-80%之間。這就意(yi)味著，相(xiang)比最(zui)初(chu)制(zhi)定的戰略目標(biao)，絕大多數并(bing)購都將屬于失(shi)敗(bai)的項目。
尤其是(shi)(shi)近(jin)一年來(lai)，國內并(bing)(bing)購(gou)熱(re)潮不斷升溫(wen)，企(qi)業(ye)并(bing)(bing)購(gou)已成(cheng)為一種(zhong)(zhong)趨勢(shi)，而風(feng)(feng)(feng)險也(ye)在(zai)(zai)聚集。深圳市中和基金管理(li)有(you)(you)限(xian)公(gong)司董事長周德平認(ren)為，當注冊(ce)制推行后，A股上(shang)市公(gong)司數(shu)量也(ye)將(jiang)有(you)(you)新的(de)變化(hua)，在(zai)(zai)體量變大(da)的(de)情況下，并(bing)(bing)購(gou)數(shu)量再次激(ji)增是(shi)(shi)理(li)所當然的(de)，“當然，并(bing)(bing)購(gou)同(tong)樣伴隨(sui)著風(feng)(feng)(feng)險，如存在(zai)(zai)高(gao)溢價(jia)(jia)收購(gou)風(feng)(feng)(feng)險并(bing)(bing)購(gou)，今年大(da)部分并(bing)(bing)購(gou)重組(zu)的(de)公(gong)司溢價(jia)(jia)率在(zai)(zai)100%以上(shang)；其次是(shi)(shi)題材(cai)炒作(zuo)的(de)風(feng)(feng)(feng)險，如有(you)(you)些(xie)高(gao)溢價(jia)(jia)、看似并(bing)(bing)購(gou)高(gao)成(cheng)長性企(qi)業(ye)的(de)案例，可能會出現公(gong)司在(zai)(zai)股價(jia)(jia)炒高(gao)后并(bing)(bing)購(gou)失敗的(de)風(feng)(feng)(feng)險；三是(shi)(shi)跨界(jie)收購(gou)的(de)風(feng)(feng)(feng)險，有(you)(you)些(xie)企(qi)業(ye)在(zai)(zai)原產業(ye)鏈上(shang)難獲取利潤點時，選擇(ze)通(tong)過并(bing)(bing)購(gou)轉(zhuan)型，但因為各種(zhong)(zhong)原因轉(zhuan)型失敗或(huo)依(yi)然獲得不了利潤。”
價格談不(bu)攏(long)是失敗(bai)主因
縱觀并購失敗(bai)的(de)典型案例(li)，除(chu)了(le)政策受(shou)阻、審(shen)批不暢、企業(ye)財務(wu)狀況盈利前景不達標(biao)等常見(jian)因(yin)素外，重組資產評估價值(zhi)存(cun)在(zai)分歧(qi)，往(wang)往(wang)是導(dao)致(zhi)并購終止的(de)主要原(yuan)因(yin)。
據業內人士(shi)介紹，并購過程中的最大障礙就是雙方(fang)討價還價。一般而言，企(qi)業的資產評估受各種因素影響，如經濟(ji)環境、行(xing)業周(zhou)期、股票市場趨勢等，企(qi)業家的心態會發生(sheng)各種變化，上(shang)市公(gong)司作為(wei)并購方(fang)，也(ye)會結合(he)自(zi)身進行(xing)細致考(kao)量(liang)。
“一個項(xiang)目談下來(lai)至(zhi)(zhi)少半年至(zhi)(zhi)一年，漫長的周期也考驗雙方的心理(li)博(bo)弈(yi)，在長達數(shu)月的重組過(guo)(guo)程中極易發(fa)生變數(shu)”，鳳博(bo)投資董事長常(chang)軍表示，并購(gou)終止(zhi)有70%-80%是由于評(ping)估(gu)價值(zhi)不(bu)一致所導致。宏源證券(000562,股吧)并購(gou)部總經(jing)理(li)洪濤也指出:“評(ping)估(gu)分歧確實是并購(gou)終止(zhi)的主(zhu)要(yao)原因，上市(shi)公(gong)司并購(gou)重組，尤其是收購(gou)非上市(shi)公(gong)司股權，超過(guo)(guo)60%是價格問題。”
那么，我們在肯定并購(gou)(gou)的同(tong)時，還要從以下幾個方面(mian)規避并購(gou)(gou)風險：
第(di)一，充(chong)分發(fa)揮(hui)市(shi)場(chang)機(ji)(ji)(ji)制(zhi)的(de)(de)(de)(de)(de)作用。并(bing)購(gou)成(cheng)功(gong)后，并(bing)購(gou)企(qi)業(ye)(ye)應該按照市(shi)場(chang)經(jing)(jing)濟規(gui)律(lv)規(gui)范企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)各(ge)(ge)種行為，以市(shi)場(chang)為導(dao)向，優化資源配置和資本結(jie)構(gou)，發(fa)揮(hui)企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)產品優勢(shi)(shi)(shi)、技術優勢(shi)(shi)(shi)、管理優勢(shi)(shi)(shi)、人才優勢(shi)(shi)(shi)，采用現代(dai)化的(de)(de)(de)(de)(de)運營(ying)機(ji)(ji)(ji)制(zhi)，拓寬企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)生存和發(fa)展(zhan)空(kong)間(jian)，參與世界經(jing)(jing)濟的(de)(de)(de)(de)(de)競(jing)爭，以達到規(gui)模效益(yi)的(de)(de)(de)(de)(de)最大(da)化。站(zhan)在政(zheng)府的(de)(de)(de)(de)(de)角度，并(bing)購(gou)只(zhi)是一種手(shou)段(duan)和途徑，其(qi)(qi)結(jie)果(guo)怎(zen)樣只(zhi)有靠(kao)市(shi)場(chang)和效益(yi)來驗(yan)證。在我(wo)國目前的(de)(de)(de)(de)(de)經(jing)(jing)濟大(da)環境中(zhong)，并(bing)購(gou)后的(de)(de)(de)(de)(de)企(qi)業(ye)(ye)還應充(chong)分借助(zhu)各(ge)(ge)商業(ye)(ye)銀行的(de)(de)(de)(de)(de)優勢(shi)(shi)(shi)，使其(qi)(qi)能為解(jie)決(jue)企(qi)業(ye)(ye)并(bing)購(gou)中(zhong)的(de)(de)(de)(de)(de)債務問題提供各(ge)(ge)種解(jie)決(jue)方案。并(bing)購(gou)企(qi)業(ye)(ye)還應該利用其(qi)(qi)他中(zhong)介機(ji)(ji)(ji)構(gou)包括會(hui)計師事(shi)務所(suo)、資產評估(gu)機(ji)(ji)(ji)構(gou)和律(lv)師事(shi)務所(suo)的(de)(de)(de)(de)(de)信息(xi)真實、程序合法等優勢(shi)(shi)(shi)，大(da)大(da)降低重組并(bing)購(gou)中(zhong)的(de)(de)(de)(de)(de)各(ge)(ge)種風險。
第二，充分發揮政府的職能作用。政府和市場是調節經濟運行不可缺少的兩種力量。在我國目前的經濟環境下，政府在企業并購基金中仍扮演著重要角色。政府應制定出相應的法律、法規來規范并購行為，使并購建立在科學、可行的基礎上，減少盲目性。政府要做好財政、稅務、工商、勞動等職能部門和企業各主管部門的工作，銜接好資產、資源的調配和整合。政府還要轉變觀念，增強服務意識，幫助企業做好干部職工的思想工作。政府要支持并購企業的技術改造和產品開發，落實各項優惠政策和配套措施，使企業盡早導人良性循環的軌道。
第(di)三(san)，并購(gou)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)必(bi)須(xu)有(you)周密(mi)可(ke)行的(de)(de)并購(gou)計(ji)劃和(he)經(jing)營戰略。企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)并購(gou)不是為了(le)(le)盲目(mu)擴張，而是為了(le)(le)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)長遠發展。并購(gou)的(de)(de)目(mu)的(de)(de)、過(guo)程及(ji)結果必(bi)須(xu)能夠保證實現市場(chang)效益(yi)(yi)的(de)(de)最優(you)化、最大(da)化，而不能一味追求規模，忽略管理效益(yi)(yi)和(he)經(jing)濟效益(yi)(yi)。所以，企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)并購(gou)的(de)(de)實施過(guo)程以及(ji)并購(gou)后(hou)如何強(qiang)化管理和(he)提升效益(yi)(yi)，都(dou)應有(you)明確(que)的(de)(de)計(ji)劃和(he)方(fang)案。并購(gou)戰略應以企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)中長期(qi)發展戰略為基礎，內(nei)容涉及(ji)并購(gou)的(de)(de)可(ke)行性(xing)分析、方(fang)案設計(ji)和(he)并購(gou)后(hou)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)生(sheng)產、經(jing)營、管理、市場(chang)效益(yi)(yi)等的(de)(de)安排(pai)。
風險投資公司表示，從目前中國的國內形勢看，中國企業的并購活動愈加頻繁，據資料分析，過去五年中國企業之間的并購交易額均以70％的速度遞增，中國正成為亞太地區并購交易最活躍的國家，尤其是加入WTO后，經濟的飛速發展已使中國融入了世界經濟一體化的快車道，2002年以來，中國政府相繼出臺了一系列法規和規章，為外資進入中國市場創造了良好的投資環境，更加有力地推動了外資和外商在中國的并購重組。目前，中國已成為世界新興的跨國并購市場，外資并購的觸角已伸向中國的證券業、金融業等諸多領域，中國政府也嚴格按照世貿組織的規則逐步加大改革開放的力度、廣度和深度。盡管目前中國企業走出國門并購外國企業的規模還不大，但所隱藏的潛力不容低估，相信不遠的將來，通過并購、重組后的中國大企業集團會在世界經濟發展中扮演重要的角色。
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