并購
并購“擱淺”背后的玄機多
始于2013年下半年的上市公司并購潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場并購重組交易金額已超過1萬億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購重組數量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據悉，2014年內首次公告并購重組1161起，宣告終止的有21起，并購二字背后的種種玄機開始浮出水面。
需做好風險準(zhun)備行業人(ren)士(shi)指(zhi)出，通過并(bing)(bing)購重組，企業實(shi)現了(le)擴(kuo)張或上(shang)下游整合、多元化發(fa)展，或者進軍(jun)新的業務領域(yu)，形成并(bing)(bing)購效(xiao)應和業務協同(tong)，實(shi)現財(cai)務價值(zhi)(zhi)和業務價值(zhi)(zhi)的進一步發(fa)掘。多因于此(ci)，上(shang)市(shi)公司并(bing)(bing)購重組被演繹得精彩紛(fen)呈。
但(dan)遺(yi)憾的(de)(de)是，絕(jue)大多數并(bing)(bing)購(gou)(gou)無法做(zuo)到正常運作，看似(si)謹慎的(de)(de)并(bing)(bing)購(gou)(gou)都讓人感覺(jue)后繼乏力(li)，被(bei)收購(gou)(gou)的(de)(de)公(gong)司除了失(shi)敗的(de)(de)，有(you)的(de)(de)被(bei)放棄(qi)，有(you)的(de)(de)表現(xian)平平。而(er)一些收購(gou)(gou)行為(wei)本身似(si)乎只是為(wei)了激(ji)發股價(jia)而(er)制造一點新聞泡(pao)沫。數據顯示，對于(yu)合并(bing)(bing)、兼(jian)并(bing)(bing)或兩(liang)者兼(jian)而(er)有(you)之的(de)(de)項(xiang)目(mu)來說，最(zui)終失(shi)敗的(de)(de)概率在40%-80%之間。這就意味(wei)著，相比最(zui)初制定的(de)(de)戰略目(mu)標，絕(jue)大多數并(bing)(bing)購(gou)(gou)都將屬(shu)于(yu)失(shi)敗的(de)(de)項(xiang)目(mu)。
尤其是(shi)近一年來，國內并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)熱潮不(bu)斷升溫，企業并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)已(yi)成為一種(zhong)趨勢，而風(feng)險(xian)(xian)也(ye)在(zai)(zai)(zai)聚集。深圳(zhen)市中和基金管理有限公(gong)司(si)董事長周德平認為，當(dang)(dang)注冊制推(tui)行(xing)后，A股(gu)上市公(gong)司(si)數(shu)量也(ye)將有新的(de)(de)(de)(de)變化，在(zai)(zai)(zai)體(ti)量變大(da)的(de)(de)(de)(de)情況下(xia)，并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)數(shu)量再次激增是(shi)理所當(dang)(dang)然(ran)的(de)(de)(de)(de)，“當(dang)(dang)然(ran)，并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)同樣伴隨(sui)著風(feng)險(xian)(xian)，如存在(zai)(zai)(zai)高(gao)溢價(jia)(jia)收購(gou)(gou)風(feng)險(xian)(xian)并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)，今年大(da)部分并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)重(zhong)組(zu)的(de)(de)(de)(de)公(gong)司(si)溢價(jia)(jia)率在(zai)(zai)(zai)100%以上；其次是(shi)題材炒作的(de)(de)(de)(de)風(feng)險(xian)(xian)，如有些(xie)(xie)高(gao)溢價(jia)(jia)、看似并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)高(gao)成長性(xing)企業的(de)(de)(de)(de)案例，可能會出(chu)現公(gong)司(si)在(zai)(zai)(zai)股(gu)價(jia)(jia)炒高(gao)后并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)失(shi)敗(bai)的(de)(de)(de)(de)風(feng)險(xian)(xian)；三是(shi)跨界收購(gou)(gou)的(de)(de)(de)(de)風(feng)險(xian)(xian)，有些(xie)(xie)企業在(zai)(zai)(zai)原(yuan)(yuan)產業鏈上難獲取(qu)利潤點(dian)時(shi)，選擇(ze)通過并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)轉型，但因為各(ge)種(zhong)原(yuan)(yuan)因轉型失(shi)敗(bai)或依然(ran)獲得(de)不(bu)了利潤。”
價格(ge)談不攏(long)是失敗主因
縱(zong)觀(guan)并購(gou)失敗的典型案例，除了政策受阻、審(shen)批不(bu)暢、企業財務狀況盈(ying)利前(qian)景不(bu)達標等(deng)常見因(yin)素外，重組資產評估(gu)價值存(cun)在分歧，往(wang)(wang)往(wang)(wang)是導致并購(gou)終止的主要(yao)原(yuan)因(yin)。
據業(ye)內人士介(jie)紹，并購過程中的(de)最大(da)障礙就(jiu)是雙方討(tao)價還(huan)價。一(yi)般而(er)言，企(qi)業(ye)的(de)資產評估受(shou)各種因素影響，如經(jing)濟環境、行業(ye)周(zhou)期、股票市場趨(qu)勢等，企(qi)業(ye)家的(de)心(xin)態會(hui)發生(sheng)各種變化，上(shang)市公(gong)司作為并購方，也會(hui)結合自身進(jin)行細致(zhi)考量。
“一個項目(mu)談(tan)下來至少(shao)半年至一年，漫長的(de)(de)周期也考驗雙方的(de)(de)心理博弈，在長達(da)數月的(de)(de)重(zhong)組過(guo)程(cheng)中極易發生變數”，鳳(feng)博投資董事(shi)長常軍表示，并(bing)(bing)購終(zhong)止有70%-80%是(shi)由于評估(gu)價(jia)值不(bu)一致(zhi)所導致(zhi)。宏(hong)源證券(000562,股吧)并(bing)(bing)購部總經理洪(hong)濤也指出(chu):“評估(gu)分歧確(que)實是(shi)并(bing)(bing)購終(zhong)止的(de)(de)主(zhu)要原因，上市公(gong)司并(bing)(bing)購重(zhong)組，尤其是(shi)收購非上市公(gong)司股權(quan)，超過(guo)60%是(shi)價(jia)格問題。”
那么(me)，我們在(zai)肯定(ding)并購的同時，還要(yao)從以下幾(ji)個方面(mian)規避并購風險：
第一(yi)，充分發揮市(shi)場機(ji)制的(de)(de)作用(yong)(yong)。并(bing)(bing)(bing)購(gou)成(cheng)功后，并(bing)(bing)(bing)購(gou)企(qi)業應(ying)該按照市(shi)場經濟(ji)規(gui)(gui)律規(gui)(gui)范企(qi)業的(de)(de)各(ge)(ge)種(zhong)行(xing)為(wei)(wei)，以(yi)市(shi)場為(wei)(wei)導向，優(you)(you)(you)化資(zi)源配(pei)置(zhi)和(he)(he)資(zi)本結構，發揮企(qi)業的(de)(de)產品(pin)優(you)(you)(you)勢、技(ji)術優(you)(you)(you)勢、管理優(you)(you)(you)勢、人才優(you)(you)(you)勢，采用(yong)(yong)現代(dai)化的(de)(de)運營機(ji)制，拓寬企(qi)業的(de)(de)生存(cun)和(he)(he)發展(zhan)空間，參與(yu)世界經濟(ji)的(de)(de)競爭，以(yi)達到規(gui)(gui)模效益(yi)的(de)(de)最大化。站在政府(fu)的(de)(de)角度，并(bing)(bing)(bing)購(gou)只是(shi)一(yi)種(zhong)手段和(he)(he)途(tu)徑，其(qi)結果怎(zen)樣只有靠市(shi)場和(he)(he)效益(yi)來(lai)驗證。在我國(guo)目前的(de)(de)經濟(ji)大環境中(zhong)，并(bing)(bing)(bing)購(gou)后的(de)(de)企(qi)業還應(ying)充分借助各(ge)(ge)商業銀行(xing)的(de)(de)優(you)(you)(you)勢，使其(qi)能為(wei)(wei)解決(jue)(jue)企(qi)業并(bing)(bing)(bing)購(gou)中(zhong)的(de)(de)債務(wu)問(wen)題提供各(ge)(ge)種(zhong)解決(jue)(jue)方案。并(bing)(bing)(bing)購(gou)企(qi)業還應(ying)該利用(yong)(yong)其(qi)他(ta)中(zhong)介機(ji)構包括會計師(shi)事務(wu)所、資(zi)產評估(gu)機(ji)構和(he)(he)律師(shi)事務(wu)所的(de)(de)信(xin)息真實、程序合法等優(you)(you)(you)勢，大大降低重(zhong)組(zu)并(bing)(bing)(bing)購(gou)中(zhong)的(de)(de)各(ge)(ge)種(zhong)風險。
第二，充分發揮政府的職能作用。政府和市場是調節經濟運行不可缺少的兩種力量。在我國目前的經濟環境下，政府在企業并購基金中仍扮演著重要角色。政府應制定出相應的法律、法規來規范并購行為，使并購建立在科學、可行的基礎上，減少盲目性。政府要做好財政、稅務、工商、勞動等職能部門和企業各主管部門的工作，銜接好資產、資源的調配和整合。政府還要轉變觀念，增強服務意識，幫助企業做好干部職工的思想工作。政府要支持并購企業的技術改造和產品開發，落實各項優惠政策和配套措施，使企業盡早導人良性循環的軌道。
第三，并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)企(qi)業(ye)(ye)必須(xu)有周密(mi)可行(xing)的并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)計劃(hua)和(he)經(jing)營(ying)戰(zhan)(zhan)略。企(qi)業(ye)(ye)并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)不是為(wei)了盲(mang)目(mu)擴張，而是為(wei)了企(qi)業(ye)(ye)的長遠發展(zhan)。并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)的目(mu)的、過程及(ji)結果必須(xu)能(neng)夠(gou)保證實(shi)(shi)現市(shi)場(chang)效益(yi)的最(zui)優化(hua)、最(zui)大化(hua)，而不能(neng)一味(wei)追求規(gui)模，忽(hu)略管(guan)理效益(yi)和(he)經(jing)濟(ji)效益(yi)。所以(yi)，企(qi)業(ye)(ye)并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)的實(shi)(shi)施過程以(yi)及(ji)并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)后如何強化(hua)管(guan)理和(he)提升效益(yi)，都應有明確的計劃(hua)和(he)方(fang)案。并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)戰(zhan)(zhan)略應以(yi)企(qi)業(ye)(ye)的中長期發展(zhan)戰(zhan)(zhan)略為(wei)基(ji)礎，內(nei)容涉(she)及(ji)并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)的可行(xing)性分析(xi)、方(fang)案設計和(he)并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)后企(qi)業(ye)(ye)的生產、經(jing)營(ying)、管(guan)理、市(shi)場(chang)效益(yi)等(deng)的安(an)排。
風險投資公司表示，從目前中國的國內形勢看，中國企業的并購活動愈加頻繁，據資料分析，過去五年中國企業之間的并購交易額均以70％的速度遞增，中國正成為亞太地區并購交易最活躍的國家，尤其是加入WTO后，經濟的飛速發展已使中國融入了世界經濟一體化的快車道，2002年以來，中國政府相繼出臺了一系列法規和規章，為外資進入中國市場創造了良好的投資環境，更加有力地推動了外資和外商在中國的并購重組。目前，中國已成為世界新興的跨國并購市場，外資并購的觸角已伸向中國的證券業、金融業等諸多領域，中國政府也嚴格按照世貿組織的規則逐步加大改革開放的力度、廣度和深度。盡管目前中國企業走出國門并購外國企業的規模還不大，但所隱藏的潛力不容低估，相信不遠的將來，通過并購、重組后的中國大企業集團會在世界經濟發展中扮演重要的角色。
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