并購
并購“擱淺”背后的玄機多
始于2013年下半年的上市公司并購潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場并購重組交易金額已超過1萬億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購重組數量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據悉，2014年內首次公告并購重組1161起，宣告終止的有21起，并購二字背后的種種玄機開始浮出水面。
需做好風(feng)險準備行業(ye)(ye)(ye)人(ren)士指出，通過(guo)并購(gou)重組(zu)，企業(ye)(ye)(ye)實(shi)(shi)現了擴張或(huo)上下游整合、多(duo)元化發(fa)展，或(huo)者進軍新(xin)的(de)業(ye)(ye)(ye)務(wu)(wu)領(ling)域，形(xing)成并購(gou)效應和(he)業(ye)(ye)(ye)務(wu)(wu)協(xie)同，實(shi)(shi)現財務(wu)(wu)價值(zhi)和(he)業(ye)(ye)(ye)務(wu)(wu)價值(zhi)的(de)進一步發(fa)掘。多(duo)因于此，上市公司并購(gou)重組(zu)被演繹得精(jing)彩紛呈。
但遺憾的(de)(de)是，絕大(da)多(duo)數并購(gou)無法做到(dao)正(zheng)常運作，看似(si)謹慎(shen)的(de)(de)并購(gou)都讓人感(gan)覺(jue)后繼乏力，被收(shou)購(gou)的(de)(de)公(gong)司除了失(shi)敗的(de)(de)，有的(de)(de)被放棄(qi)，有的(de)(de)表現(xian)平平。而一(yi)些收(shou)購(gou)行為(wei)(wei)本身似(si)乎只是為(wei)(wei)了激(ji)發(fa)股(gu)價(jia)而制造一(yi)點新聞泡沫。數據顯示，對于合并、兼(jian)并或兩者兼(jian)而有之的(de)(de)項目來說(shuo)，最終(zhong)失(shi)敗的(de)(de)概率(lv)在(zai)40%-80%之間。這(zhe)就意(yi)味著，相比最初(chu)制定的(de)(de)戰略目標，絕大(da)多(duo)數并購(gou)都將屬于失(shi)敗的(de)(de)項目。
尤其是近一年來，國(guo)內(nei)并(bing)(bing)購(gou)(gou)熱潮不(bu)斷升溫，企(qi)業并(bing)(bing)購(gou)(gou)已成(cheng)為(wei)一種趨勢(shi)，而(er)風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)也在(zai)聚集。深圳市中和(he)基金管理有限(xian)公(gong)司(si)董事長周(zhou)德平認為(wei)，當注冊(ce)制推行后(hou)，A股上(shang)(shang)市公(gong)司(si)數(shu)量(liang)也將有新的(de)(de)變化，在(zai)體量(liang)變大的(de)(de)情(qing)況下，并(bing)(bing)購(gou)(gou)數(shu)量(liang)再(zai)次激增是理所當然的(de)(de)，“當然，并(bing)(bing)購(gou)(gou)同樣(yang)伴隨著風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)，如(ru)存在(zai)高(gao)溢價(jia)(jia)收(shou)購(gou)(gou)風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)并(bing)(bing)購(gou)(gou)，今年大部分并(bing)(bing)購(gou)(gou)重組的(de)(de)公(gong)司(si)溢價(jia)(jia)率在(zai)100%以(yi)上(shang)(shang)；其次是題材炒作的(de)(de)風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)，如(ru)有些(xie)高(gao)溢價(jia)(jia)、看似并(bing)(bing)購(gou)(gou)高(gao)成(cheng)長性企(qi)業的(de)(de)案例，可能會出(chu)現公(gong)司(si)在(zai)股價(jia)(jia)炒高(gao)后(hou)并(bing)(bing)購(gou)(gou)失(shi)敗(bai)的(de)(de)風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)；三是跨界收(shou)購(gou)(gou)的(de)(de)風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)，有些(xie)企(qi)業在(zai)原產業鏈上(shang)(shang)難(nan)獲取利潤點時，選擇(ze)通過并(bing)(bing)購(gou)(gou)轉(zhuan)(zhuan)型，但(dan)因(yin)為(wei)各種原因(yin)轉(zhuan)(zhuan)型失(shi)敗(bai)或依然獲得不(bu)了利潤。”
價格談(tan)不攏是失敗主(zhu)因
縱觀(guan)并購失敗的典型案(an)例，除(chu)了(le)政策受阻、審批不(bu)暢、企(qi)業(ye)財務狀況盈利前景不(bu)達標等(deng)常見(jian)因素外(wai)，重組資產(chan)評估價值(zhi)存在(zai)分歧，往往是導致并購終止的主要原因。
據業內人士介紹，并購(gou)過程中(zhong)的最大障礙(ai)就是雙方(fang)討價還價。一般而(er)言，企業的資產(chan)評估受各種(zhong)因素影響，如經濟環境、行業周期、股票市場(chang)趨勢等，企業家的心態會(hui)(hui)發生各種(zhong)變化，上市公(gong)司作(zuo)為(wei)并購(gou)方(fang)，也會(hui)(hui)結合(he)自(zi)身進行細致考量(liang)。
“一(yi)個項目(mu)談(tan)下來至(zhi)少半年至(zhi)一(yi)年，漫長(chang)(chang)的周期也考驗(yan)雙(shuang)方的心理博弈，在長(chang)(chang)達數月的重組(zu)過程中極易(yi)發生變數”，鳳博投資(zi)董(dong)事長(chang)(chang)常軍表示，并購(gou)終止有70%-80%是由(you)于評(ping)估價值(zhi)不一(yi)致所導致。宏源(yuan)證券(000562,股吧)并購(gou)部總經理洪濤也指出:“評(ping)估分(fen)歧確實(shi)是并購(gou)終止的主要原因，上市(shi)公司(si)并購(gou)重組(zu)，尤其是收購(gou)非上市(shi)公司(si)股權，超過60%是價格問題。”
那么，我們在(zai)肯(ken)定并購的同時，還要從(cong)以下(xia)幾個(ge)方面規避并購風(feng)險：
第一，充分(fen)發揮市場(chang)機(ji)制(zhi)的(de)(de)(de)作用(yong)(yong)。并(bing)(bing)(bing)購(gou)成功后，并(bing)(bing)(bing)購(gou)企(qi)業(ye)(ye)應該(gai)按照市場(chang)經(jing)濟規(gui)律(lv)規(gui)范(fan)企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)各種行(xing)為(wei)，以市場(chang)為(wei)導向，優(you)(you)化資源配置和資本結構(gou)，發揮企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)產(chan)品(pin)優(you)(you)勢(shi)、技術優(you)(you)勢(shi)、管理優(you)(you)勢(shi)、人才優(you)(you)勢(shi)，采(cai)用(yong)(yong)現代(dai)化的(de)(de)(de)運營機(ji)制(zhi)，拓寬企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)生(sheng)存和發展空間(jian)，參與(yu)世界經(jing)濟的(de)(de)(de)競爭，以達到規(gui)模效(xiao)益(yi)(yi)的(de)(de)(de)最(zui)大(da)化。站在(zai)政府的(de)(de)(de)角度(du)，并(bing)(bing)(bing)購(gou)只是一種手段和途徑，其結果怎(zen)樣(yang)只有靠市場(chang)和效(xiao)益(yi)(yi)來驗證(zheng)。在(zai)我(wo)國目前的(de)(de)(de)經(jing)濟大(da)環境中(zhong)，并(bing)(bing)(bing)購(gou)后的(de)(de)(de)企(qi)業(ye)(ye)還(huan)應充分(fen)借助各商業(ye)(ye)銀(yin)行(xing)的(de)(de)(de)優(you)(you)勢(shi)，使其能為(wei)解(jie)決企(qi)業(ye)(ye)并(bing)(bing)(bing)購(gou)中(zhong)的(de)(de)(de)債(zhai)務問題(ti)提供各種解(jie)決方案。并(bing)(bing)(bing)購(gou)企(qi)業(ye)(ye)還(huan)應該(gai)利用(yong)(yong)其他中(zhong)介機(ji)構(gou)包括會計師事務所、資產(chan)評估機(ji)構(gou)和律(lv)師事務所的(de)(de)(de)信息(xi)真實、程序合法等(deng)優(you)(you)勢(shi)，大(da)大(da)降低重組(zu)并(bing)(bing)(bing)購(gou)中(zhong)的(de)(de)(de)各種風(feng)險。
第二，充分發揮政府的職能作用。政府和市場是調節經濟運行不可缺少的兩種力量。在我國目前的經濟環境下，政府在企業并購基金中仍扮演著重要角色。政府應制定出相應的法律、法規來規范并購行為，使并購建立在科學、可行的基礎上，減少盲目性。政府要做好財政、稅務、工商、勞動等職能部門和企業各主管部門的工作，銜接好資產、資源的調配和整合。政府還要轉變觀念，增強服務意識，幫助企業做好干部職工的思想工作。政府要支持并購企業的技術改造和產品開發，落實各項優惠政策和配套措施，使企業盡早導人良性循環的軌道。
第(di)三，并(bing)(bing)購企(qi)(qi)(qi)業(ye)必須有(you)周密可行的(de)(de)(de)并(bing)(bing)購計(ji)劃和經(jing)(jing)營戰略(lve)。企(qi)(qi)(qi)業(ye)并(bing)(bing)購不是為了盲(mang)目(mu)擴(kuo)張，而是為了企(qi)(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)(de)長遠發展(zhan)。并(bing)(bing)購的(de)(de)(de)目(mu)的(de)(de)(de)、過程及結果必須能夠保證實現市場效(xiao)益(yi)的(de)(de)(de)最優化、最大化，而不能一味追求規模(mo)，忽略(lve)管理效(xiao)益(yi)和經(jing)(jing)濟效(xiao)益(yi)。所以，企(qi)(qi)(qi)業(ye)并(bing)(bing)購的(de)(de)(de)實施過程以及并(bing)(bing)購后如(ru)何強(qiang)化管理和提升(sheng)效(xiao)益(yi)，都應有(you)明確(que)的(de)(de)(de)計(ji)劃和方(fang)案。并(bing)(bing)購戰略(lve)應以企(qi)(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)(de)中長期發展(zhan)戰略(lve)為基礎，內容涉及并(bing)(bing)購的(de)(de)(de)可行性(xing)分析、方(fang)案設計(ji)和并(bing)(bing)購后企(qi)(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)(de)生(sheng)產、經(jing)(jing)營、管理、市場效(xiao)益(yi)等的(de)(de)(de)安排(pai)。
風險投資公司表示，從目前中國的國內形勢看，中國企業的并購活動愈加頻繁，據資料分析，過去五年中國企業之間的并購交易額均以70％的速度遞增，中國正成為亞太地區并購交易最活躍的國家，尤其是加入WTO后，經濟的飛速發展已使中國融入了世界經濟一體化的快車道，2002年以來，中國政府相繼出臺了一系列法規和規章，為外資進入中國市場創造了良好的投資環境，更加有力地推動了外資和外商在中國的并購重組。目前，中國已成為世界新興的跨國并購市場，外資并購的觸角已伸向中國的證券業、金融業等諸多領域，中國政府也嚴格按照世貿組織的規則逐步加大改革開放的力度、廣度和深度。盡管目前中國企業走出國門并購外國企業的規模還不大，但所隱藏的潛力不容低估，相信不遠的將來，通過并購、重組后的中國大企業集團會在世界經濟發展中扮演重要的角色。
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