并購
并購“擱淺”背后的玄機多
始于2013年下半年的上市公司并購潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場并購重組交易金額已超過1萬億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購重組數量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據悉，2014年內首次公告并購重組1161起，宣告終止的有21起，并購二字背后的種種玄機開始浮出水面。
需做好風(feng)險(xian)準(zhun)備行(xing)業(ye)人士指出，通(tong)過并購重組(zu)，企業(ye)實(shi)現了擴(kuo)張或上(shang)下游(you)整合、多元(yuan)化發展，或者進(jin)軍新的(de)業(ye)務(wu)(wu)領域(yu)，形成(cheng)并購效應和業(ye)務(wu)(wu)協(xie)同，實(shi)現財(cai)務(wu)(wu)價值(zhi)和業(ye)務(wu)(wu)價值(zhi)的(de)進(jin)一步發掘。多因(yin)于此，上(shang)市(shi)公司并購重組(zu)被演繹得精彩紛(fen)呈(cheng)。
但遺憾的(de)(de)(de)是(shi)，絕大(da)多(duo)數(shu)并(bing)購(gou)無法做到正常運(yun)作，看似謹慎的(de)(de)(de)并(bing)購(gou)都讓人(ren)感覺(jue)后(hou)繼乏力，被(bei)收購(gou)的(de)(de)(de)公(gong)司除了(le)失敗(bai)(bai)的(de)(de)(de)，有(you)的(de)(de)(de)被(bei)放棄，有(you)的(de)(de)(de)表現(xian)平平。而(er)一些(xie)收購(gou)行(xing)為(wei)本身(shen)似乎只是(shi)為(wei)了(le)激發(fa)股價而(er)制造一點新聞泡沫。數(shu)據(ju)顯示，對于(yu)合并(bing)、兼并(bing)或兩者兼而(er)有(you)之的(de)(de)(de)項目來說，最(zui)終(zhong)失敗(bai)(bai)的(de)(de)(de)概(gai)率在40%-80%之間(jian)。這就意味著(zhu)，相比最(zui)初制定的(de)(de)(de)戰略(lve)目標，絕大(da)多(duo)數(shu)并(bing)購(gou)都將屬于(yu)失敗(bai)(bai)的(de)(de)(de)項目。
尤(you)其是(shi)近(jin)一(yi)年(nian)來，國內(nei)并(bing)(bing)購(gou)熱潮(chao)不斷升溫，企業并(bing)(bing)購(gou)已成為(wei)一(yi)種(zhong)趨勢，而(er)風險(xian)也在(zai)(zai)聚(ju)集。深圳市(shi)中和基金管理有(you)限公(gong)司董事長周德平認(ren)為(wei)，當注冊制推行后，A股(gu)上(shang)市(shi)公(gong)司數量也將有(you)新的(de)(de)變化，在(zai)(zai)體(ti)量變大(da)的(de)(de)情況下(xia)，并(bing)(bing)購(gou)數量再次激增是(shi)理所(suo)當然(ran)的(de)(de)，“當然(ran)，并(bing)(bing)購(gou)同樣伴隨著風險(xian)，如存(cun)在(zai)(zai)高溢價收(shou)(shou)購(gou)風險(xian)并(bing)(bing)購(gou)，今年(nian)大(da)部分并(bing)(bing)購(gou)重組(zu)的(de)(de)公(gong)司溢價率在(zai)(zai)100%以上(shang)；其次是(shi)題材(cai)炒作(zuo)的(de)(de)風險(xian)，如有(you)些(xie)高溢價、看(kan)似并(bing)(bing)購(gou)高成長性企業的(de)(de)案例(li)，可能會出現公(gong)司在(zai)(zai)股(gu)價炒高后并(bing)(bing)購(gou)失(shi)敗的(de)(de)風險(xian)；三(san)是(shi)跨界(jie)收(shou)(shou)購(gou)的(de)(de)風險(xian)，有(you)些(xie)企業在(zai)(zai)原(yuan)產(chan)業鏈上(shang)難(nan)獲取利潤點時(shi)，選擇通過并(bing)(bing)購(gou)轉型，但(dan)因為(wei)各種(zhong)原(yuan)因轉型失(shi)敗或依(yi)然(ran)獲得不了利潤。”
價格(ge)談不攏是失敗(bai)主因
縱觀并購失敗的典(dian)型(xing)案(an)例，除(chu)了(le)政策受阻、審(shen)批(pi)不暢、企業財務狀況盈利前景(jing)不達標等常見因素外，重組資產評估(gu)價值(zhi)存在分歧，往往是導(dao)致并購終止的主要原因。
據業內人士介紹，并購(gou)過程中的(de)(de)(de)最(zui)大障礙就是雙方(fang)(fang)討價還價。一般而(er)言，企業的(de)(de)(de)資(zi)產評估受各(ge)(ge)種(zhong)因(yin)素影響，如經濟(ji)環境、行業周期、股票(piao)市(shi)場(chang)趨勢等，企業家的(de)(de)(de)心態會(hui)發生各(ge)(ge)種(zhong)變(bian)化，上市(shi)公司作為并購(gou)方(fang)(fang)，也會(hui)結合自身進行細(xi)致考量。
“一個項目談下來至少半(ban)年至一年，漫(man)長的(de)(de)周期也考驗雙方的(de)(de)心理(li)博弈，在長達數月的(de)(de)重(zhong)組過程中極易發(fa)生變數”，鳳(feng)博投資(zi)董事長常(chang)軍表示，并購(gou)終(zhong)止(zhi)有70%-80%是由于評估(gu)價(jia)值(zhi)不一致(zhi)所(suo)導致(zhi)。宏(hong)源(yuan)證券(000562,股(gu)吧)并購(gou)部(bu)總經理(li)洪濤也指出(chu):“評估(gu)分歧確實是并購(gou)終(zhong)止(zhi)的(de)(de)主要(yao)原因，上市公司(si)并購(gou)重(zhong)組，尤其(qi)是收購(gou)非上市公司(si)股(gu)權，超過60%是價(jia)格問題。”
那么，我們在肯(ken)定并購(gou)的同(tong)時(shi)，還要從(cong)以(yi)下幾個方面規避并購(gou)風險：
第一，充分發揮(hui)市(shi)場(chang)(chang)機(ji)制(zhi)(zhi)的(de)(de)(de)(de)作用(yong)(yong)。并購(gou)(gou)成(cheng)功后，并購(gou)(gou)企(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)應(ying)(ying)該按(an)照市(shi)場(chang)(chang)經濟規律(lv)規范企(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)(de)(de)各種行為(wei)，以(yi)市(shi)場(chang)(chang)為(wei)導向，優(you)化(hua)資(zi)源配置和資(zi)本結(jie)構，發揮(hui)企(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)(de)(de)產品優(you)勢、技術(shu)優(you)勢、管理優(you)勢、人才優(you)勢，采用(yong)(yong)現代化(hua)的(de)(de)(de)(de)運營(ying)機(ji)制(zhi)(zhi)，拓(tuo)寬(kuan)企(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)(de)(de)生(sheng)存和發展空間(jian)，參與世界經濟的(de)(de)(de)(de)競爭，以(yi)達到規模(mo)效益(yi)的(de)(de)(de)(de)最大(da)化(hua)。站在(zai)政府(fu)的(de)(de)(de)(de)角度(du)，并購(gou)(gou)只(zhi)是一種手段(duan)和途徑，其結(jie)果怎樣只(zhi)有(you)靠市(shi)場(chang)(chang)和效益(yi)來驗(yan)證(zheng)。在(zai)我國目前的(de)(de)(de)(de)經濟大(da)環境中，并購(gou)(gou)后的(de)(de)(de)(de)企(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)還應(ying)(ying)充分借助各商業(ye)銀行的(de)(de)(de)(de)優(you)勢，使其能(neng)為(wei)解決(jue)企(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)并購(gou)(gou)中的(de)(de)(de)(de)債務問題提供各種解決(jue)方案。并購(gou)(gou)企(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)還應(ying)(ying)該利用(yong)(yong)其他(ta)中介機(ji)構包括會計師(shi)事(shi)務所(suo)、資(zi)產評估機(ji)構和律(lv)師(shi)事(shi)務所(suo)的(de)(de)(de)(de)信息真實、程(cheng)序合(he)法(fa)等優(you)勢，大(da)大(da)降低重組并購(gou)(gou)中的(de)(de)(de)(de)各種風險。
第二，充分發揮政府的職能作用。政府和市場是調節經濟運行不可缺少的兩種力量。在我國目前的經濟環境下，政府在企業并購基金中仍扮演著重要角色。政府應制定出相應的法律、法規來規范并購行為，使并購建立在科學、可行的基礎上，減少盲目性。政府要做好財政、稅務、工商、勞動等職能部門和企業各主管部門的工作，銜接好資產、資源的調配和整合。政府還要轉變觀念，增強服務意識，幫助企業做好干部職工的思想工作。政府要支持并購企業的技術改造和產品開發，落實各項優惠政策和配套措施，使企業盡早導人良性循環的軌道。
第三(san)，并(bing)(bing)購(gou)企(qi)業必須有周密可(ke)行的(de)并(bing)(bing)購(gou)計劃和經營戰略。企(qi)業并(bing)(bing)購(gou)不(bu)是(shi)為了盲目擴張(zhang)，而是(shi)為了企(qi)業的(de)長遠(yuan)發展(zhan)。并(bing)(bing)購(gou)的(de)目的(de)、過(guo)程及結果必須能夠保證(zheng)實(shi)現市(shi)場效(xiao)益的(de)最優化、最大化，而不(bu)能一味追求(qiu)規模，忽(hu)略管理效(xiao)益和經濟效(xiao)益。所以，企(qi)業并(bing)(bing)購(gou)的(de)實(shi)施過(guo)程以及并(bing)(bing)購(gou)后如何強化管理和提(ti)升效(xiao)益，都應有明確(que)的(de)計劃和方案(an)。并(bing)(bing)購(gou)戰略應以企(qi)業的(de)中長期發展(zhan)戰略為基礎，內(nei)容涉及并(bing)(bing)購(gou)的(de)可(ke)行性分(fen)析(xi)、方案(an)設計和并(bing)(bing)購(gou)后企(qi)業的(de)生產、經營、管理、市(shi)場效(xiao)益等(deng)的(de)安排(pai)。
風險投資公司表示，從目前中國的國內形勢看，中國企業的并購活動愈加頻繁，據資料分析，過去五年中國企業之間的并購交易額均以70％的速度遞增，中國正成為亞太地區并購交易最活躍的國家，尤其是加入WTO后，經濟的飛速發展已使中國融入了世界經濟一體化的快車道，2002年以來，中國政府相繼出臺了一系列法規和規章，為外資進入中國市場創造了良好的投資環境，更加有力地推動了外資和外商在中國的并購重組。目前，中國已成為世界新興的跨國并購市場，外資并購的觸角已伸向中國的證券業、金融業等諸多領域，中國政府也嚴格按照世貿組織的規則逐步加大改革開放的力度、廣度和深度。盡管目前中國企業走出國門并購外國企業的規模還不大，但所隱藏的潛力不容低估，相信不遠的將來，通過并購、重組后的中國大企業集團會在世界經濟發展中扮演重要的角色。
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