并購
并購“擱淺”背后的玄機多
始于2013年下半年的上市公司并購潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場并購重組交易金額已超過1萬億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購重組數量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據悉，2014年內首次公告并購重組1161起，宣告終止的有21起，并購二字背后的種種玄機開始浮出水面。
需做好風險準備行(xing)業(ye)人士指(zhi)出，通(tong)過并(bing)購重(zhong)(zhong)組，企業(ye)實現(xian)了擴張(zhang)或(huo)上下游(you)整合、多元化發展，或(huo)者進軍新的(de)業(ye)務領域，形成(cheng)并(bing)購效應和業(ye)務協同(tong)，實現(xian)財(cai)務價值和業(ye)務價值的(de)進一步發掘。多因(yin)于此，上市公(gong)司(si)并(bing)購重(zhong)(zhong)組被演繹得精彩紛(fen)呈。
但(dan)遺憾的(de)(de)(de)是，絕大多數(shu)并購(gou)(gou)無法做(zuo)到正(zheng)常運作，看似(si)謹慎的(de)(de)(de)并購(gou)(gou)都讓(rang)人感(gan)覺后繼乏(fa)力(li)，被(bei)收(shou)購(gou)(gou)的(de)(de)(de)公(gong)司除了失敗(bai)(bai)的(de)(de)(de)，有(you)的(de)(de)(de)被(bei)放棄，有(you)的(de)(de)(de)表現平(ping)平(ping)。而一(yi)些收(shou)購(gou)(gou)行為本身(shen)似(si)乎只是為了激(ji)發股價(jia)而制造(zao)一(yi)點(dian)新聞泡沫。數(shu)據(ju)顯示，對于合(he)并、兼并或兩(liang)者(zhe)兼而有(you)之(zhi)(zhi)的(de)(de)(de)項目(mu)(mu)來說，最終失敗(bai)(bai)的(de)(de)(de)概率在40%-80%之(zhi)(zhi)間。這就意味著，相比(bi)最初制定的(de)(de)(de)戰略目(mu)(mu)標，絕大多數(shu)并購(gou)(gou)都將屬于失敗(bai)(bai)的(de)(de)(de)項目(mu)(mu)。
尤(you)其是近一年來，國內并(bing)購(gou)(gou)熱(re)潮(chao)不(bu)斷升溫(wen)，企(qi)業(ye)并(bing)購(gou)(gou)已成(cheng)(cheng)為(wei)一種(zhong)趨勢，而風(feng)險(xian)也在(zai)(zai)聚集。深圳(zhen)市(shi)中和基金管理(li)有限公(gong)司董事長(chang)(chang)周德平認(ren)為(wei)，當(dang)注(zhu)冊制推行后，A股(gu)上(shang)市(shi)公(gong)司數(shu)量也將有新的變(bian)(bian)化，在(zai)(zai)體量變(bian)(bian)大(da)(da)的情況下，并(bing)購(gou)(gou)數(shu)量再(zai)次激增是理(li)所當(dang)然(ran)的，“當(dang)然(ran)，并(bing)購(gou)(gou)同樣伴隨著風(feng)險(xian)，如存在(zai)(zai)高(gao)(gao)溢價收購(gou)(gou)風(feng)險(xian)并(bing)購(gou)(gou)，今年大(da)(da)部分并(bing)購(gou)(gou)重組(zu)的公(gong)司溢價率在(zai)(zai)100%以上(shang)；其次是題材炒作(zuo)的風(feng)險(xian)，如有些高(gao)(gao)溢價、看似并(bing)購(gou)(gou)高(gao)(gao)成(cheng)(cheng)長(chang)(chang)性企(qi)業(ye)的案例，可能會出現公(gong)司在(zai)(zai)股(gu)價炒高(gao)(gao)后并(bing)購(gou)(gou)失(shi)敗的風(feng)險(xian)；三是跨(kua)界收購(gou)(gou)的風(feng)險(xian)，有些企(qi)業(ye)在(zai)(zai)原(yuan)產業(ye)鏈(lian)上(shang)難獲取利(li)潤(run)點時，選擇通(tong)過并(bing)購(gou)(gou)轉型(xing)，但因為(wei)各種(zhong)原(yuan)因轉型(xing)失(shi)敗或依然(ran)獲得(de)不(bu)了利(li)潤(run)。”
價格談(tan)不(bu)攏是失敗主因
縱觀(guan)并購(gou)失(shi)敗的(de)(de)典型案例(li)，除了政策受阻、審批不暢、企業財(cai)務狀況盈利(li)前景不達標等常見因素外，重組資產評估價(jia)值(zhi)存在分(fen)歧(qi)，往(wang)往(wang)是導(dao)致并購(gou)終止的(de)(de)主要原(yuan)因。
據業(ye)內(nei)人士介紹，并購過(guo)程中的(de)(de)最大(da)障礙就是雙(shuang)方討價(jia)還價(jia)。一(yi)般(ban)而言，企業(ye)的(de)(de)資(zi)產評(ping)估受各種因(yin)素(su)影響(xiang)，如經濟環境、行業(ye)周期、股票市場趨勢(shi)等(deng)，企業(ye)家的(de)(de)心態會發生各種變化(hua)，上(shang)市公司作(zuo)為并購方，也會結合自身進(jin)行細致考量。
“一(yi)(yi)個(ge)項目談下來至少半年至一(yi)(yi)年，漫長的周期(qi)也考(kao)驗(yan)雙方的心理博弈，在長達數(shu)月的重組過程中極易發生變數(shu)”，鳳博投資董(dong)事(shi)長常(chang)軍表示(shi)，并(bing)(bing)購終止有70%-80%是(shi)(shi)由于評(ping)估價(jia)值不一(yi)(yi)致所導致。宏源(yuan)證(zheng)券(000562,股吧)并(bing)(bing)購部總經理洪濤(tao)也指出(chu):“評(ping)估分歧確實是(shi)(shi)并(bing)(bing)購終止的主要原因，上市公司(si)并(bing)(bing)購重組，尤其是(shi)(shi)收購非上市公司(si)股權，超過60%是(shi)(shi)價(jia)格問(wen)題。”
那么，我們(men)在肯定并購的同時，還要從以下(xia)幾(ji)個方面規避并購風險(xian)：
第一，充分發(fa)揮市(shi)(shi)場(chang)(chang)機(ji)(ji)制(zhi)的(de)(de)作用。并購(gou)(gou)(gou)成功(gong)后，并購(gou)(gou)(gou)企(qi)業應該按照市(shi)(shi)場(chang)(chang)經濟(ji)規律規范(fan)企(qi)業的(de)(de)各(ge)(ge)(ge)種(zhong)(zhong)行為(wei)，以(yi)市(shi)(shi)場(chang)(chang)為(wei)導(dao)向，優(you)化資(zi)源配置和(he)(he)資(zi)本(ben)結(jie)構(gou)，發(fa)揮企(qi)業的(de)(de)產(chan)品優(you)勢(shi)(shi)、技術優(you)勢(shi)(shi)、管(guan)理優(you)勢(shi)(shi)、人(ren)才優(you)勢(shi)(shi)，采用現(xian)代化的(de)(de)運營(ying)機(ji)(ji)制(zhi)，拓寬企(qi)業的(de)(de)生存和(he)(he)發(fa)展(zhan)空間，參與世界經濟(ji)的(de)(de)競爭，以(yi)達到(dao)規模效益的(de)(de)最大(da)(da)化。站在政府(fu)的(de)(de)角(jiao)度，并購(gou)(gou)(gou)只(zhi)是(shi)一種(zhong)(zhong)手段和(he)(he)途徑，其結(jie)果怎樣只(zhi)有(you)靠(kao)市(shi)(shi)場(chang)(chang)和(he)(he)效益來驗證。在我國目前的(de)(de)經濟(ji)大(da)(da)環境中，并購(gou)(gou)(gou)后的(de)(de)企(qi)業還(huan)應充分借助各(ge)(ge)(ge)商業銀行的(de)(de)優(you)勢(shi)(shi)，使其能為(wei)解決企(qi)業并購(gou)(gou)(gou)中的(de)(de)債務(wu)問題(ti)提供各(ge)(ge)(ge)種(zhong)(zhong)解決方案。并購(gou)(gou)(gou)企(qi)業還(huan)應該利用其他中介機(ji)(ji)構(gou)包括會計(ji)師(shi)事務(wu)所、資(zi)產(chan)評估(gu)機(ji)(ji)構(gou)和(he)(he)律師(shi)事務(wu)所的(de)(de)信息真實、程序合法等(deng)優(you)勢(shi)(shi)，大(da)(da)大(da)(da)降(jiang)低重(zhong)組并購(gou)(gou)(gou)中的(de)(de)各(ge)(ge)(ge)種(zhong)(zhong)風險。
第二，充分發揮政府的職能作用。政府和市場是調節經濟運行不可缺少的兩種力量。在我國目前的經濟環境下，政府在企業并購基金中仍扮演著重要角色。政府應制定出相應的法律、法規來規范并購行為，使并購建立在科學、可行的基礎上，減少盲目性。政府要做好財政、稅務、工商、勞動等職能部門和企業各主管部門的工作，銜接好資產、資源的調配和整合。政府還要轉變觀念，增強服務意識，幫助企業做好干部職工的思想工作。政府要支持并購企業的技術改造和產品開發，落實各項優惠政策和配套措施，使企業盡早導人良性循環的軌道。
第三，并(bing)(bing)購(gou)企(qi)(qi)業(ye)必(bi)須有周密可行的(de)(de)并(bing)(bing)購(gou)計(ji)劃(hua)和經(jing)營戰略。企(qi)(qi)業(ye)并(bing)(bing)購(gou)不是為了(le)盲目擴張(zhang)，而(er)(er)是為了(le)企(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)長遠(yuan)發展。并(bing)(bing)購(gou)的(de)(de)目的(de)(de)、過程及(ji)結果必(bi)須能夠保證(zheng)實現市場效(xiao)益(yi)(yi)的(de)(de)最(zui)優化(hua)、最(zui)大化(hua)，而(er)(er)不能一味追求規(gui)模，忽略管理效(xiao)益(yi)(yi)和經(jing)濟效(xiao)益(yi)(yi)。所以，企(qi)(qi)業(ye)并(bing)(bing)購(gou)的(de)(de)實施過程以及(ji)并(bing)(bing)購(gou)后(hou)如何強化(hua)管理和提升(sheng)效(xiao)益(yi)(yi)，都應有明確(que)的(de)(de)計(ji)劃(hua)和方案(an)。并(bing)(bing)購(gou)戰略應以企(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)中(zhong)長期發展戰略為基礎，內容(rong)涉及(ji)并(bing)(bing)購(gou)的(de)(de)可行性分(fen)析(xi)、方案(an)設(she)計(ji)和并(bing)(bing)購(gou)后(hou)企(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)生產、經(jing)營、管理、市場效(xiao)益(yi)(yi)等的(de)(de)安(an)排(pai)。
風險投資公司表示，從目前中國的國內形勢看，中國企業的并購活動愈加頻繁，據資料分析，過去五年中國企業之間的并購交易額均以70％的速度遞增，中國正成為亞太地區并購交易最活躍的國家，尤其是加入WTO后，經濟的飛速發展已使中國融入了世界經濟一體化的快車道，2002年以來，中國政府相繼出臺了一系列法規和規章，為外資進入中國市場創造了良好的投資環境，更加有力地推動了外資和外商在中國的并購重組。目前，中國已成為世界新興的跨國并購市場，外資并購的觸角已伸向中國的證券業、金融業等諸多領域，中國政府也嚴格按照世貿組織的規則逐步加大改革開放的力度、廣度和深度。盡管目前中國企業走出國門并購外國企業的規模還不大，但所隱藏的潛力不容低估，相信不遠的將來，通過并購、重組后的中國大企業集團會在世界經濟發展中扮演重要的角色。
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