并購
并購“擱淺”背后的玄機多
始于2013年下半年的上市公司并購潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場并購重組交易金額已超過1萬億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購重組數量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據悉，2014年內首次公告并購重組1161起，宣告終止的有21起，并購二字背后的種種玄機開始浮出水面。
需做好風險準備(bei)行業(ye)人士指出，通過并購重組(zu)，企(qi)業(ye)實現了擴張或上下游整合、多元(yuan)化發(fa)展，或者進軍新的(de)業(ye)務(wu)(wu)領域，形(xing)成并購效應和業(ye)務(wu)(wu)協同，實現財務(wu)(wu)價(jia)值和業(ye)務(wu)(wu)價(jia)值的(de)進一(yi)步發(fa)掘。多因于此，上市公司(si)并購重組(zu)被(bei)演繹得精彩(cai)紛(fen)呈(cheng)。
但遺憾的(de)是，絕大多數并(bing)購無法做到正常運作(zuo)，看似(si)謹慎(shen)的(de)并(bing)購都讓人感覺后繼乏力，被(bei)收(shou)購的(de)公司除了失(shi)敗(bai)的(de)，有(you)的(de)被(bei)放(fang)棄，有(you)的(de)表現平平。而(er)一些收(shou)購行為(wei)本身似(si)乎只是為(wei)了激發股價而(er)制造一點新聞泡沫。數據顯示，對于合并(bing)、兼并(bing)或兩者兼而(er)有(you)之的(de)項(xiang)目來說，最(zui)終失(shi)敗(bai)的(de)概率在40%-80%之間。這就意(yi)味著，相(xiang)比最(zui)初制定的(de)戰略目標，絕大多數并(bing)購都將(jiang)屬于失(shi)敗(bai)的(de)項(xiang)目。
尤(you)其是(shi)(shi)近(jin)一(yi)(yi)年來，國內并(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)熱潮不斷升溫(wen)，企(qi)(qi)業(ye)(ye)并(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)已(yi)成(cheng)為一(yi)(yi)種趨勢，而(er)風險(xian)(xian)也在(zai)(zai)聚集。深圳市(shi)中(zhong)和基金(jin)管理有(you)限公(gong)司(si)(si)董事長周德(de)平認為，當注冊制推行后(hou)，A股(gu)上市(shi)公(gong)司(si)(si)數量也將有(you)新的(de)(de)(de)變化，在(zai)(zai)體量變大的(de)(de)(de)情況(kuang)下，并(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)數量再(zai)次激增是(shi)(shi)理所當然(ran)(ran)(ran)的(de)(de)(de)，“當然(ran)(ran)(ran)，并(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)同樣(yang)伴隨著風險(xian)(xian)，如(ru)存在(zai)(zai)高溢價收購(gou)(gou)(gou)(gou)風險(xian)(xian)并(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)，今年大部分并(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)重組的(de)(de)(de)公(gong)司(si)(si)溢價率在(zai)(zai)100%以上；其次是(shi)(shi)題材炒作(zuo)的(de)(de)(de)風險(xian)(xian)，如(ru)有(you)些(xie)高溢價、看似并(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)高成(cheng)長性企(qi)(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)案例，可能會(hui)出現(xian)公(gong)司(si)(si)在(zai)(zai)股(gu)價炒高后(hou)并(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)失敗的(de)(de)(de)風險(xian)(xian)；三(san)是(shi)(shi)跨界收購(gou)(gou)(gou)(gou)的(de)(de)(de)風險(xian)(xian)，有(you)些(xie)企(qi)(qi)業(ye)(ye)在(zai)(zai)原(yuan)產(chan)業(ye)(ye)鏈(lian)上難獲取利潤點時，選擇通過(guo)并(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)轉(zhuan)型(xing)(xing)，但因為各種原(yuan)因轉(zhuan)型(xing)(xing)失敗或依然(ran)(ran)(ran)獲得(de)不了利潤。”
價(jia)格談不攏是失敗主因(yin)
縱觀并(bing)購(gou)失敗的典型案例，除了政策(ce)受阻、審批(pi)不暢、企業財務狀況(kuang)盈利(li)前景不達標等常見(jian)因素外，重(zhong)組(zu)資產評估(gu)價值存在分歧，往往是導(dao)致并(bing)購(gou)終(zhong)止(zhi)的主要原(yuan)因。
據業內人(ren)士介紹(shao)，并購過(guo)程(cheng)中的(de)最(zui)大障(zhang)礙就是雙方討價還價。一般而言，企業的(de)資產評估受(shou)各種因素影響，如經濟環境、行業周(zhou)期、股票市(shi)場趨勢等(deng)，企業家的(de)心態會發生各種變化，上市(shi)公司作為(wei)并購方，也會結合自身進行細致考量(liang)。
“一個項目談下來(lai)至(zhi)少半年至(zhi)一年，漫長(chang)的(de)周期(qi)也考驗(yan)雙方的(de)心理(li)博弈，在(zai)長(chang)達(da)數月的(de)重組過程中極易發生變數”，鳳博投(tou)資董事長(chang)常軍表示，并(bing)購(gou)終止(zhi)有70%-80%是(shi)由于評(ping)估價值不一致(zhi)所導致(zhi)。宏(hong)源證券(quan)(000562,股(gu)吧)并(bing)購(gou)部總經理(li)洪濤也指出:“評(ping)估分歧確實是(shi)并(bing)購(gou)終止(zhi)的(de)主要原因，上市公司并(bing)購(gou)重組，尤(you)其是(shi)收購(gou)非上市公司股(gu)權，超過60%是(shi)價格問題。”
那(nei)么，我們在肯(ken)定并購(gou)的同時(shi)，還(huan)要從(cong)以下幾個(ge)方面(mian)規避并購(gou)風險：
第一，充分發揮(hui)(hui)市場(chang)(chang)機(ji)制的(de)作用(yong)。并(bing)購(gou)成(cheng)功后，并(bing)購(gou)企(qi)(qi)業(ye)應(ying)(ying)該(gai)按照市場(chang)(chang)經濟規律規范企(qi)(qi)業(ye)的(de)各種(zhong)行為，以市場(chang)(chang)為導向，優(you)(you)化資(zi)源(yuan)配置和資(zi)本結(jie)構(gou)，發揮(hui)(hui)企(qi)(qi)業(ye)的(de)產(chan)品優(you)(you)勢、技術優(you)(you)勢、管(guan)理優(you)(you)勢、人才優(you)(you)勢，采用(yong)現(xian)代化的(de)運營(ying)機(ji)制，拓寬企(qi)(qi)業(ye)的(de)生存和發展空間，參與世界(jie)經濟的(de)競爭，以達(da)到規模效益的(de)最大(da)(da)(da)化。站在(zai)政府的(de)角度，并(bing)購(gou)只(zhi)是(shi)一種(zhong)手段和途徑，其(qi)結(jie)果怎樣只(zhi)有靠市場(chang)(chang)和效益來驗證。在(zai)我國目前的(de)經濟大(da)(da)(da)環境(jing)中，并(bing)購(gou)后的(de)企(qi)(qi)業(ye)還應(ying)(ying)充分借(jie)助各商(shang)業(ye)銀行的(de)優(you)(you)勢，使(shi)其(qi)能為解(jie)決企(qi)(qi)業(ye)并(bing)購(gou)中的(de)債務問(wen)題提供各種(zhong)解(jie)決方案。并(bing)購(gou)企(qi)(qi)業(ye)還應(ying)(ying)該(gai)利用(yong)其(qi)他中介機(ji)構(gou)包括會計(ji)師事務所、資(zi)產(chan)評(ping)估(gu)機(ji)構(gou)和律師事務所的(de)信(xin)息真實、程(cheng)序合法等優(you)(you)勢，大(da)(da)(da)大(da)(da)(da)降(jiang)低重組并(bing)購(gou)中的(de)各種(zhong)風險。
第二，充分發揮政府的職能作用。政府和市場是調節經濟運行不可缺少的兩種力量。在我國目前的經濟環境下，政府在企業并購基金中仍扮演著重要角色。政府應制定出相應的法律、法規來規范并購行為，使并購建立在科學、可行的基礎上，減少盲目性。政府要做好財政、稅務、工商、勞動等職能部門和企業各主管部門的工作，銜接好資產、資源的調配和整合。政府還要轉變觀念，增強服務意識，幫助企業做好干部職工的思想工作。政府要支持并購企業的技術改造和產品開發，落實各項優惠政策和配套措施，使企業盡早導人良性循環的軌道。
第三(san)，并(bing)購(gou)企(qi)業必須有(you)周密(mi)可行(xing)的(de)并(bing)購(gou)計劃和經(jing)營戰略(lve)。企(qi)業并(bing)購(gou)不(bu)是為了盲目擴張，而(er)是為了企(qi)業的(de)長(chang)遠發展。并(bing)購(gou)的(de)目的(de)、過(guo)程(cheng)(cheng)及(ji)(ji)結果必須能夠保證實現市場效益的(de)最(zui)優化、最(zui)大化，而(er)不(bu)能一味追(zhui)求規模，忽略(lve)管(guan)理效益和經(jing)濟(ji)效益。所(suo)以(yi)，企(qi)業并(bing)購(gou)的(de)實施過(guo)程(cheng)(cheng)以(yi)及(ji)(ji)并(bing)購(gou)后(hou)(hou)如何強化管(guan)理和提升效益，都應有(you)明確的(de)計劃和方(fang)案。并(bing)購(gou)戰略(lve)應以(yi)企(qi)業的(de)中長(chang)期發展戰略(lve)為基礎，內容涉及(ji)(ji)并(bing)購(gou)的(de)可行(xing)性分析(xi)、方(fang)案設(she)計和并(bing)購(gou)后(hou)(hou)企(qi)業的(de)生產、經(jing)營、管(guan)理、市場效益等(deng)的(de)安(an)排。
風險投資公司表示，從目前中國的國內形勢看，中國企業的并購活動愈加頻繁，據資料分析，過去五年中國企業之間的并購交易額均以70％的速度遞增，中國正成為亞太地區并購交易最活躍的國家，尤其是加入WTO后，經濟的飛速發展已使中國融入了世界經濟一體化的快車道，2002年以來，中國政府相繼出臺了一系列法規和規章，為外資進入中國市場創造了良好的投資環境，更加有力地推動了外資和外商在中國的并購重組。目前，中國已成為世界新興的跨國并購市場，外資并購的觸角已伸向中國的證券業、金融業等諸多領域，中國政府也嚴格按照世貿組織的規則逐步加大改革開放的力度、廣度和深度。盡管目前中國企業走出國門并購外國企業的規模還不大，但所隱藏的潛力不容低估，相信不遠的將來，通過并購、重組后的中國大企業集團會在世界經濟發展中扮演重要的角色。
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