并購
并購“擱淺”背后的玄機多
始于2013年下半年的上市公司并購潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場并購重組交易金額已超過1萬億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購重組數量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據悉，2014年內首次公告并購重組1161起，宣告終止的有21起，并購二字背后的種種玄機開始浮出水面。
需做好風險準備(bei)行(xing)業人士指出(chu)，通過并購重組(zu)，企業實現了擴張(zhang)或上下(xia)游(you)整合、多(duo)元化發展，或者進軍(jun)新(xin)的業務領域(yu)，形成并購效(xiao)應(ying)和(he)業務協同，實現財(cai)務價(jia)值和(he)業務價(jia)值的進一步發掘。多(duo)因于此，上市公(gong)司并購重組(zu)被演(yan)繹得精彩紛呈。
但遺憾的(de)(de)是(shi)，絕大多數(shu)并購無法做到(dao)正常(chang)運作，看似謹慎的(de)(de)并購都(dou)讓人感覺后繼(ji)乏力，被收購的(de)(de)公司除了(le)失敗(bai)的(de)(de)，有(you)的(de)(de)被放棄，有(you)的(de)(de)表現平平。而(er)一些收購行(xing)為本身似乎只(zhi)是(shi)為了(le)激發股價而(er)制(zhi)(zhi)造一點新聞泡沫。數(shu)據顯示，對(dui)于(yu)合(he)并、兼(jian)并或(huo)兩(liang)者兼(jian)而(er)有(you)之的(de)(de)項(xiang)目(mu)來說，最終失敗(bai)的(de)(de)概率在40%-80%之間(jian)。這就(jiu)意味(wei)著，相比最初制(zhi)(zhi)定的(de)(de)戰略目(mu)標，絕大多數(shu)并購都(dou)將屬于(yu)失敗(bai)的(de)(de)項(xiang)目(mu)。
尤其是(shi)近一(yi)年來(lai)，國(guo)內并(bing)(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)熱潮不斷升溫，企業并(bing)(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)已成為(wei)一(yi)種(zhong)趨勢，而風(feng)險(xian)(xian)(xian)也在聚集。深圳(zhen)市中(zhong)和基金管(guan)理(li)有(you)限公(gong)司(si)(si)(si)(si)董事長周德平認為(wei)，當(dang)注冊制(zhi)推行(xing)后(hou)，A股(gu)(gu)上市公(gong)司(si)(si)(si)(si)數量也將有(you)新的(de)(de)(de)(de)(de)變化，在體量變大(da)的(de)(de)(de)(de)(de)情(qing)況下，并(bing)(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)數量再次激增(zeng)是(shi)理(li)所(suo)當(dang)然(ran)(ran)的(de)(de)(de)(de)(de)，“當(dang)然(ran)(ran)，并(bing)(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)同樣(yang)伴隨著風(feng)險(xian)(xian)(xian)，如存在高(gao)溢價收(shou)購(gou)(gou)風(feng)險(xian)(xian)(xian)并(bing)(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)，今(jin)年大(da)部(bu)分并(bing)(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)重組的(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)司(si)(si)(si)(si)溢價率(lv)在100%以上；其次是(shi)題材(cai)炒(chao)作的(de)(de)(de)(de)(de)風(feng)險(xian)(xian)(xian)，如有(you)些高(gao)溢價、看似并(bing)(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)高(gao)成長性(xing)企業的(de)(de)(de)(de)(de)案例，可能(neng)會出(chu)現公(gong)司(si)(si)(si)(si)在股(gu)(gu)價炒(chao)高(gao)后(hou)并(bing)(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)失敗的(de)(de)(de)(de)(de)風(feng)險(xian)(xian)(xian)；三是(shi)跨界收(shou)購(gou)(gou)的(de)(de)(de)(de)(de)風(feng)險(xian)(xian)(xian)，有(you)些企業在原(yuan)(yuan)產業鏈(lian)上難獲取利潤點(dian)時，選擇通過并(bing)(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)轉型(xing)(xing)，但因(yin)為(wei)各種(zhong)原(yuan)(yuan)因(yin)轉型(xing)(xing)失敗或依然(ran)(ran)獲得(de)不了利潤。”
價格(ge)談不(bu)攏是(shi)失敗主因
縱(zong)觀(guan)并購(gou)失敗(bai)的典型(xing)案例，除了(le)政策受(shou)阻、審批不暢(chang)、企業(ye)財務狀況盈利(li)前景不達標等常見(jian)因(yin)素外，重組(zu)資產評估(gu)價值存(cun)在分歧，往往是導致并購(gou)終(zhong)止的主要(yao)原因(yin)。
據業(ye)內人(ren)士介紹，并購過(guo)程(cheng)中(zhong)的(de)最大障礙就是雙方討(tao)價(jia)還價(jia)。一般而言，企業(ye)的(de)資產評估受各種(zhong)(zhong)因(yin)素影響，如(ru)經濟(ji)環境(jing)、行(xing)業(ye)周期、股票市場趨勢等(deng)，企業(ye)家的(de)心態(tai)會(hui)發生各種(zhong)(zhong)變化，上市公司(si)作為并購方，也會(hui)結合自身進行(xing)細致考量。
“一個項目談(tan)下來(lai)至(zhi)少半年至(zhi)一年，漫長(chang)(chang)的(de)周期也考驗(yan)雙方的(de)心理(li)博(bo)弈，在(zai)長(chang)(chang)達數月的(de)重組過程中極(ji)易發生(sheng)變(bian)數”，鳳博(bo)投資董事長(chang)(chang)常軍表示，并(bing)購(gou)終(zhong)止有70%-80%是(shi)由于評估(gu)價(jia)值不一致所導致。宏源證券(000562,股吧)并(bing)購(gou)部(bu)總經理(li)洪濤也指(zhi)出:“評估(gu)分歧確實是(shi)并(bing)購(gou)終(zhong)止的(de)主要原(yuan)因，上市公(gong)司(si)并(bing)購(gou)重組，尤(you)其是(shi)收購(gou)非上市公(gong)司(si)股權，超過60%是(shi)價(jia)格問題。”
那(nei)么(me)，我們在肯定并購(gou)的同時，還要從(cong)以(yi)下幾個方面規(gui)避并購(gou)風險：
第一，充分發(fa)揮(hui)市(shi)(shi)場機(ji)制的(de)(de)(de)作用(yong)(yong)。并(bing)(bing)購(gou)(gou)成(cheng)功后(hou)，并(bing)(bing)購(gou)(gou)企業(ye)(ye)(ye)(ye)應(ying)該按照市(shi)(shi)場經(jing)濟(ji)規(gui)律規(gui)范企業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)各(ge)(ge)種(zhong)行(xing)為(wei)(wei)，以市(shi)(shi)場為(wei)(wei)導向，優(you)(you)化(hua)資源配置和資本結(jie)構，發(fa)揮(hui)企業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)產品(pin)優(you)(you)勢(shi)、技術優(you)(you)勢(shi)、管理優(you)(you)勢(shi)、人才優(you)(you)勢(shi)，采用(yong)(yong)現代(dai)化(hua)的(de)(de)(de)運營(ying)機(ji)制，拓寬企業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)生存和發(fa)展(zhan)空間，參與(yu)世(shi)界經(jing)濟(ji)的(de)(de)(de)競爭，以達到規(gui)模效益(yi)的(de)(de)(de)最大化(hua)。站在(zai)政府的(de)(de)(de)角度(du)，并(bing)(bing)購(gou)(gou)只是一種(zhong)手段和途徑，其(qi)結(jie)果(guo)怎樣只有靠市(shi)(shi)場和效益(yi)來驗(yan)證。在(zai)我國(guo)目前的(de)(de)(de)經(jing)濟(ji)大環境中(zhong)(zhong)(zhong)，并(bing)(bing)購(gou)(gou)后(hou)的(de)(de)(de)企業(ye)(ye)(ye)(ye)還應(ying)充分借助各(ge)(ge)商業(ye)(ye)(ye)(ye)銀行(xing)的(de)(de)(de)優(you)(you)勢(shi)，使其(qi)能為(wei)(wei)解決企業(ye)(ye)(ye)(ye)并(bing)(bing)購(gou)(gou)中(zhong)(zhong)(zhong)的(de)(de)(de)債(zhai)務問題(ti)提供各(ge)(ge)種(zhong)解決方案。并(bing)(bing)購(gou)(gou)企業(ye)(ye)(ye)(ye)還應(ying)該利用(yong)(yong)其(qi)他中(zhong)(zhong)(zhong)介機(ji)構包括會計師事務所、資產評估機(ji)構和律師事務所的(de)(de)(de)信息(xi)真實、程(cheng)序合法等優(you)(you)勢(shi)，大大降低重組并(bing)(bing)購(gou)(gou)中(zhong)(zhong)(zhong)的(de)(de)(de)各(ge)(ge)種(zhong)風險。
第二，充分發揮政府的職能作用。政府和市場是調節經濟運行不可缺少的兩種力量。在我國目前的經濟環境下，政府在企業并購基金中仍扮演著重要角色。政府應制定出相應的法律、法規來規范并購行為，使并購建立在科學、可行的基礎上，減少盲目性。政府要做好財政、稅務、工商、勞動等職能部門和企業各主管部門的工作，銜接好資產、資源的調配和整合。政府還要轉變觀念，增強服務意識，幫助企業做好干部職工的思想工作。政府要支持并購企業的技術改造和產品開發，落實各項優惠政策和配套措施，使企業盡早導人良性循環的軌道。
第三，并(bing)購(gou)企業必須有(you)周密可行(xing)的(de)(de)(de)并(bing)購(gou)計(ji)劃和(he)(he)經營戰略(lve)。企業并(bing)購(gou)不(bu)是(shi)為(wei)(wei)了盲目擴張，而(er)(er)是(shi)為(wei)(wei)了企業的(de)(de)(de)長(chang)遠發展。并(bing)購(gou)的(de)(de)(de)目的(de)(de)(de)、過(guo)程及(ji)結果必須能夠保證實現市場效(xiao)(xiao)(xiao)益(yi)的(de)(de)(de)最(zui)優化、最(zui)大化，而(er)(er)不(bu)能一味追求規(gui)模(mo)，忽略(lve)管(guan)理效(xiao)(xiao)(xiao)益(yi)和(he)(he)經濟(ji)效(xiao)(xiao)(xiao)益(yi)。所以，企業并(bing)購(gou)的(de)(de)(de)實施過(guo)程以及(ji)并(bing)購(gou)后如何強化管(guan)理和(he)(he)提升效(xiao)(xiao)(xiao)益(yi)，都(dou)應有(you)明確的(de)(de)(de)計(ji)劃和(he)(he)方案(an)。并(bing)購(gou)戰略(lve)應以企業的(de)(de)(de)中長(chang)期發展戰略(lve)為(wei)(wei)基礎(chu)，內容涉及(ji)并(bing)購(gou)的(de)(de)(de)可行(xing)性分析、方案(an)設計(ji)和(he)(he)并(bing)購(gou)后企業的(de)(de)(de)生產、經營、管(guan)理、市場效(xiao)(xiao)(xiao)益(yi)等的(de)(de)(de)安排。
風險投資公司表示，從目前中國的國內形勢看，中國企業的并購活動愈加頻繁，據資料分析，過去五年中國企業之間的并購交易額均以70％的速度遞增，中國正成為亞太地區并購交易最活躍的國家，尤其是加入WTO后，經濟的飛速發展已使中國融入了世界經濟一體化的快車道，2002年以來，中國政府相繼出臺了一系列法規和規章，為外資進入中國市場創造了良好的投資環境，更加有力地推動了外資和外商在中國的并購重組。目前，中國已成為世界新興的跨國并購市場，外資并購的觸角已伸向中國的證券業、金融業等諸多領域，中國政府也嚴格按照世貿組織的規則逐步加大改革開放的力度、廣度和深度。盡管目前中國企業走出國門并購外國企業的規模還不大，但所隱藏的潛力不容低估，相信不遠的將來，通過并購、重組后的中國大企業集團會在世界經濟發展中扮演重要的角色。
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