并購
并購“擱淺”背后的玄機多
始于2013年下半年的上市公司并購潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場并購重組交易金額已超過1萬億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購重組數量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據悉，2014年內首次公告并購重組1161起，宣告終止的有21起，并購二字背后的種種玄機開始浮出水面。
需做好(hao)風險(xian)準備行業(ye)(ye)人(ren)士指出，通過并購重組，企業(ye)(ye)實(shi)現了擴張或(huo)(huo)上(shang)下游整合、多元化(hua)發(fa)展，或(huo)(huo)者(zhe)進軍新的業(ye)(ye)務(wu)(wu)領域，形成并購效應和(he)業(ye)(ye)務(wu)(wu)協同(tong)，實(shi)現財務(wu)(wu)價值和(he)業(ye)(ye)務(wu)(wu)價值的進一步發(fa)掘。多因(yin)于此(ci)，上(shang)市(shi)公(gong)司(si)并購重組被演(yan)繹得(de)精彩(cai)紛呈(cheng)。
但遺憾的(de)(de)是(shi)，絕大多(duo)數(shu)并(bing)購(gou)無(wu)法做到正常運作，看似謹慎的(de)(de)并(bing)購(gou)都(dou)讓(rang)人(ren)感(gan)覺(jue)后繼乏力(li)，被(bei)收購(gou)的(de)(de)公司(si)除了失(shi)敗的(de)(de)，有(you)的(de)(de)被(bei)放(fang)棄，有(you)的(de)(de)表現(xian)平(ping)平(ping)。而一些收購(gou)行為(wei)本身似乎只是(shi)為(wei)了激(ji)發(fa)股(gu)價而制造一點新聞泡沫。數(shu)據顯(xian)示(shi)，對于合并(bing)、兼(jian)并(bing)或兩者兼(jian)而有(you)之的(de)(de)項目(mu)來說，最(zui)終失(shi)敗的(de)(de)概率在40%-80%之間(jian)。這就意味著，相比最(zui)初制定的(de)(de)戰略目(mu)標，絕大多(duo)數(shu)并(bing)購(gou)都(dou)將屬(shu)于失(shi)敗的(de)(de)項目(mu)。
尤(you)其是近一(yi)(yi)年(nian)來，國內(nei)并(bing)購熱潮不(bu)斷升溫，企(qi)業并(bing)購已成(cheng)為(wei)一(yi)(yi)種趨勢，而風險(xian)(xian)(xian)也(ye)在(zai)聚集(ji)。深圳市(shi)中和基(ji)金管理有限公(gong)司(si)(si)董事長周德平認為(wei)，當(dang)注冊制推(tui)行后，A股上市(shi)公(gong)司(si)(si)數量也(ye)將(jiang)有新的(de)(de)變(bian)化(hua)，在(zai)體(ti)量變(bian)大的(de)(de)情況下，并(bing)購數量再次激增是理所當(dang)然的(de)(de)，“當(dang)然，并(bing)購同樣伴隨著風險(xian)(xian)(xian)，如存在(zai)高(gao)溢(yi)價(jia)收購風險(xian)(xian)(xian)并(bing)購，今年(nian)大部分并(bing)購重組的(de)(de)公(gong)司(si)(si)溢(yi)價(jia)率(lv)在(zai)100%以上；其次是題(ti)材炒作(zuo)的(de)(de)風險(xian)(xian)(xian)，如有些(xie)高(gao)溢(yi)價(jia)、看(kan)似并(bing)購高(gao)成(cheng)長性企(qi)業的(de)(de)案例，可(ke)能會出現公(gong)司(si)(si)在(zai)股價(jia)炒高(gao)后并(bing)購失敗(bai)的(de)(de)風險(xian)(xian)(xian)；三是跨界收購的(de)(de)風險(xian)(xian)(xian)，有些(xie)企(qi)業在(zai)原產業鏈上難獲(huo)取利(li)潤點時，選擇(ze)通過并(bing)購轉型(xing)，但因為(wei)各種原因轉型(xing)失敗(bai)或依然獲(huo)得(de)不(bu)了(le)利(li)潤。”
價(jia)格(ge)談(tan)不攏是失敗主因
縱觀并購失敗的典(dian)型案例，除(chu)了政策受(shou)阻、審批不暢(chang)、企(qi)業(ye)財務(wu)狀況盈利前景不達標等常見(jian)因(yin)素(su)外，重組資產(chan)評估價(jia)值存在(zai)分歧，往(wang)往(wang)是導(dao)致并購終止的主要(yao)原因(yin)。
據業(ye)內人士介紹，并購過程中的最(zui)大障礙就是雙方討價(jia)還價(jia)。一(yi)般而(er)言，企業(ye)的資產評估(gu)受各(ge)種因素影響，如經濟環境、行業(ye)周期、股票市場(chang)趨勢等(deng)，企業(ye)家的心態(tai)會發生各(ge)種變化(hua)，上市公司作(zuo)為并購方，也會結合自身進行細致考量。
“一個項(xiang)目談下(xia)來至(zhi)少半年(nian)至(zhi)一年(nian)，漫長(chang)的周期(qi)也考驗雙方的心理博弈，在長(chang)達數(shu)(shu)月(yue)的重組過(guo)程中極易發生變數(shu)(shu)”，鳳博投資董(dong)事長(chang)常軍表示，并(bing)購終止有70%-80%是(shi)由于(yu)評估價值不一致所導致。宏源證券(000562,股吧)并(bing)購部總經理洪濤也指(zhi)出:“評估分歧確(que)實(shi)是(shi)并(bing)購終止的主要原因，上市公(gong)司并(bing)購重組，尤其是(shi)收(shou)購非上市公(gong)司股權，超過(guo)60%是(shi)價格(ge)問題。”
那么，我們在肯定(ding)并(bing)購的同(tong)時，還要從以下幾個方面規避(bi)并(bing)購風險：
第一，充分發揮(hui)市(shi)場(chang)機(ji)制的(de)(de)(de)作用。并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)成(cheng)功(gong)后(hou)，并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)應該(gai)(gai)按照市(shi)場(chang)經濟(ji)規律(lv)規范企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)各(ge)種行為(wei)，以市(shi)場(chang)為(wei)導向，優(you)(you)化(hua)資(zi)源配置和(he)資(zi)本(ben)結構，發揮(hui)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)產品優(you)(you)勢(shi)、技術優(you)(you)勢(shi)、管理優(you)(you)勢(shi)、人才優(you)(you)勢(shi)，采(cai)用現代化(hua)的(de)(de)(de)運營機(ji)制，拓寬企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)生存和(he)發展空(kong)間，參與(yu)世界經濟(ji)的(de)(de)(de)競爭，以達(da)到規模效益的(de)(de)(de)最大化(hua)。站在政府的(de)(de)(de)角度(du)，并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)只(zhi)是一種手段和(he)途(tu)徑，其結果怎樣只(zhi)有靠(kao)市(shi)場(chang)和(he)效益來(lai)驗證。在我國目(mu)前的(de)(de)(de)經濟(ji)大環境中(zhong)(zhong)，并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)后(hou)的(de)(de)(de)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)還(huan)應充分借助(zhu)各(ge)商(shang)業(ye)(ye)(ye)(ye)銀行的(de)(de)(de)優(you)(you)勢(shi)，使(shi)其能為(wei)解(jie)決(jue)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)中(zhong)(zhong)的(de)(de)(de)債務(wu)問題提供(gong)各(ge)種解(jie)決(jue)方案(an)。并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)還(huan)應該(gai)(gai)利用其他中(zhong)(zhong)介機(ji)構包括會計師(shi)事務(wu)所、資(zi)產評(ping)估機(ji)構和(he)律(lv)師(shi)事務(wu)所的(de)(de)(de)信息真實(shi)、程序合法等優(you)(you)勢(shi)，大大降低(di)重組并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)中(zhong)(zhong)的(de)(de)(de)各(ge)種風險。
第二，充分發揮政府的職能作用。政府和市場是調節經濟運行不可缺少的兩種力量。在我國目前的經濟環境下，政府在企業并購基金中仍扮演著重要角色。政府應制定出相應的法律、法規來規范并購行為，使并購建立在科學、可行的基礎上，減少盲目性。政府要做好財政、稅務、工商、勞動等職能部門和企業各主管部門的工作，銜接好資產、資源的調配和整合。政府還要轉變觀念，增強服務意識，幫助企業做好干部職工的思想工作。政府要支持并購企業的技術改造和產品開發，落實各項優惠政策和配套措施，使企業盡早導人良性循環的軌道。
第三，并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)企(qi)(qi)(qi)業必(bi)須有周密(mi)可行(xing)的(de)并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)計劃和經(jing)營戰略(lve)(lve)。企(qi)(qi)(qi)業并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)不是為了盲(mang)目擴張(zhang)，而(er)是為了企(qi)(qi)(qi)業的(de)長(chang)遠發展。并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)的(de)目的(de)、過程(cheng)及(ji)結果必(bi)須能(neng)夠保證(zheng)實現市(shi)場效(xiao)益的(de)最優化(hua)、最大化(hua)，而(er)不能(neng)一味追求規(gui)模(mo)，忽略(lve)(lve)管(guan)理(li)效(xiao)益和經(jing)濟效(xiao)益。所(suo)以(yi)(yi)，企(qi)(qi)(qi)業并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)的(de)實施過程(cheng)以(yi)(yi)及(ji)并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)后(hou)如何(he)強化(hua)管(guan)理(li)和提(ti)升效(xiao)益，都應(ying)有明確的(de)計劃和方案(an)。并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)戰略(lve)(lve)應(ying)以(yi)(yi)企(qi)(qi)(qi)業的(de)中長(chang)期發展戰略(lve)(lve)為基礎，內容(rong)涉(she)及(ji)并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)的(de)可行(xing)性分析、方案(an)設計和并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)后(hou)企(qi)(qi)(qi)業的(de)生(sheng)產、經(jing)營、管(guan)理(li)、市(shi)場效(xiao)益等的(de)安排(pai)。
風險投資公司表示，從目前中國的國內形勢看，中國企業的并購活動愈加頻繁，據資料分析，過去五年中國企業之間的并購交易額均以70％的速度遞增，中國正成為亞太地區并購交易最活躍的國家，尤其是加入WTO后，經濟的飛速發展已使中國融入了世界經濟一體化的快車道，2002年以來，中國政府相繼出臺了一系列法規和規章，為外資進入中國市場創造了良好的投資環境，更加有力地推動了外資和外商在中國的并購重組。目前，中國已成為世界新興的跨國并購市場，外資并購的觸角已伸向中國的證券業、金融業等諸多領域，中國政府也嚴格按照世貿組織的規則逐步加大改革開放的力度、廣度和深度。盡管目前中國企業走出國門并購外國企業的規模還不大，但所隱藏的潛力不容低估，相信不遠的將來，通過并購、重組后的中國大企業集團會在世界經濟發展中扮演重要的角色。
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