并購
并購“擱淺”背后的玄機多
始于2013年下半年的上市公司并購潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場并購重組交易金額已超過1萬億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購重組數量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據悉，2014年內首次公告并購重組1161起，宣告終止的有21起，并購二字背后的種種玄機開始浮出水面。
需做好風險準備行(xing)業人士(shi)指出(chu)，通過并購重組(zu)(zu)，企(qi)業實現了擴(kuo)張或上下游整合、多元化發(fa)展(zhan)，或者進軍新的業務領(ling)域，形(xing)成并購效應和業務協同，實現財(cai)務價值和業務價值的進一步發(fa)掘。多因于此，上市公司并購重組(zu)(zu)被演繹得精彩紛呈(cheng)。
但遺憾的(de)(de)(de)(de)是(shi)，絕大多(duo)數并購(gou)無法做(zuo)到正常運作，看似謹慎的(de)(de)(de)(de)并購(gou)都讓(rang)人感(gan)覺后繼乏(fa)力，被收購(gou)的(de)(de)(de)(de)公司除了失(shi)敗(bai)的(de)(de)(de)(de)，有(you)的(de)(de)(de)(de)被放棄，有(you)的(de)(de)(de)(de)表現平平。而一些(xie)收購(gou)行為(wei)本(ben)身似乎只是(shi)為(wei)了激發股價而制(zhi)造一點新(xin)聞泡沫。數據顯示，對于(yu)合并、兼(jian)并或兩(liang)者兼(jian)而有(you)之的(de)(de)(de)(de)項(xiang)目(mu)來說，最終(zhong)失(shi)敗(bai)的(de)(de)(de)(de)概率在40%-80%之間。這就意(yi)味著，相比最初制(zhi)定的(de)(de)(de)(de)戰略目(mu)標(biao)，絕大多(duo)數并購(gou)都將屬(shu)于(yu)失(shi)敗(bai)的(de)(de)(de)(de)項(xiang)目(mu)。
尤其(qi)是近一年(nian)來，國內并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)熱潮不(bu)斷升(sheng)溫，企(qi)業并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)已成為一種趨勢，而風(feng)險(xian)(xian)也在聚集。深圳(zhen)市中和基金管理(li)有(you)(you)限(xian)公司董事長(chang)周德平(ping)認為，當(dang)注(zhu)冊(ce)制推行后，A股(gu)上市公司數量也將有(you)(you)新的(de)(de)(de)變(bian)化，在體量變(bian)大(da)(da)的(de)(de)(de)情況(kuang)下，并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)數量再次激增是理(li)所當(dang)然的(de)(de)(de)，“當(dang)然，并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)同樣伴隨著風(feng)險(xian)(xian)，如存(cun)在高(gao)溢價收購(gou)(gou)風(feng)險(xian)(xian)并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)，今年(nian)大(da)(da)部分并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)重組的(de)(de)(de)公司溢價率在100%以(yi)上；其(qi)次是題材炒(chao)作(zuo)的(de)(de)(de)風(feng)險(xian)(xian)，如有(you)(you)些高(gao)溢價、看似并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)高(gao)成長(chang)性企(qi)業的(de)(de)(de)案例，可能會出(chu)現(xian)公司在股(gu)價炒(chao)高(gao)后并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)失(shi)敗(bai)(bai)的(de)(de)(de)風(feng)險(xian)(xian)；三(san)是跨界收購(gou)(gou)的(de)(de)(de)風(feng)險(xian)(xian)，有(you)(you)些企(qi)業在原(yuan)(yuan)產業鏈上難(nan)獲取利(li)潤點時，選擇(ze)通過并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)轉(zhuan)型(xing)，但因為各(ge)種原(yuan)(yuan)因轉(zhuan)型(xing)失(shi)敗(bai)(bai)或依然獲得不(bu)了利(li)潤。”
價格談(tan)不攏是失敗主因
縱觀并(bing)購失敗(bai)的(de)(de)典型(xing)案例，除(chu)了政策受阻、審批(pi)不暢、企業財務狀況盈利前(qian)景不達標(biao)等(deng)常見因(yin)(yin)素(su)外，重組資產評估價(jia)值存(cun)在(zai)分歧，往往是導致并(bing)購終止(zhi)的(de)(de)主要原因(yin)(yin)。
據(ju)業內人士介(jie)紹，并購過程中的最(zui)大障礙(ai)就是雙方討價還(huan)價。一般而言，企業的資產評(ping)估受(shou)各(ge)種因素(su)影響，如經濟環境(jing)、行(xing)業周期、股票市(shi)場趨(qu)勢等(deng)，企業家的心態會(hui)發生(sheng)各(ge)種變(bian)化，上市(shi)公司作(zuo)為(wei)并購方，也(ye)會(hui)結合自(zi)身進(jin)行(xing)細致(zhi)考量。
“一個(ge)項目談下(xia)來(lai)至少半年至一年，漫長的(de)周期(qi)也考驗雙方的(de)心理博弈，在長達數(shu)月的(de)重(zhong)組過程中(zhong)極易發生變(bian)數(shu)”，鳳博投資董事(shi)長常軍(jun)表示，并購終(zhong)(zhong)止有70%-80%是由于評估(gu)價值不(bu)一致(zhi)所(suo)導致(zhi)。宏源證券(000562,股吧)并購部總經理洪濤(tao)也指出:“評估(gu)分歧確實是并購終(zhong)(zhong)止的(de)主要原因，上(shang)市(shi)公司并購重(zhong)組，尤其是收購非上(shang)市(shi)公司股權(quan)，超(chao)過60%是價格問題。”
那(nei)么(me)，我們在肯定并購的同(tong)時(shi)，還要從以下幾個方(fang)面規避并購風險：
第一(yi)，充分發(fa)揮(hui)(hui)市場(chang)(chang)機制的(de)(de)(de)作用(yong)。并購(gou)成功后(hou)，并購(gou)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)應(ying)該按照市場(chang)(chang)經濟規(gui)律規(gui)范(fan)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)各種(zhong)行為，以市場(chang)(chang)為導向(xiang)，優化資(zi)源(yuan)配置和(he)資(zi)本結構(gou)，發(fa)揮(hui)(hui)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)產品優勢(shi)(shi)(shi)、技術優勢(shi)(shi)(shi)、管理優勢(shi)(shi)(shi)、人(ren)才(cai)優勢(shi)(shi)(shi)，采用(yong)現代化的(de)(de)(de)運(yun)營(ying)機制，拓寬企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)生存和(he)發(fa)展空間，參與世界經濟的(de)(de)(de)競爭，以達到規(gui)模效益的(de)(de)(de)最(zui)大(da)(da)化。站在政府的(de)(de)(de)角度，并購(gou)只是一(yi)種(zhong)手段和(he)途徑，其(qi)結果怎樣只有靠市場(chang)(chang)和(he)效益來驗證。在我(wo)國目前的(de)(de)(de)經濟大(da)(da)環境中(zhong)(zhong)，并購(gou)后(hou)的(de)(de)(de)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)還應(ying)充分借助各商業(ye)(ye)(ye)(ye)銀行的(de)(de)(de)優勢(shi)(shi)(shi)，使其(qi)能為解(jie)決(jue)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)并購(gou)中(zhong)(zhong)的(de)(de)(de)債務問題提供各種(zhong)解(jie)決(jue)方(fang)案。并購(gou)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)還應(ying)該利用(yong)其(qi)他中(zhong)(zhong)介機構(gou)包括會計師(shi)事務所、資(zi)產評估機構(gou)和(he)律師(shi)事務所的(de)(de)(de)信(xin)息真實(shi)、程序(xu)合(he)法等(deng)優勢(shi)(shi)(shi)，大(da)(da)大(da)(da)降低(di)重組并購(gou)中(zhong)(zhong)的(de)(de)(de)各種(zhong)風險(xian)。
第二，充分發揮政府的職能作用。政府和市場是調節經濟運行不可缺少的兩種力量。在我國目前的經濟環境下，政府在企業并購基金中仍扮演著重要角色。政府應制定出相應的法律、法規來規范并購行為，使并購建立在科學、可行的基礎上，減少盲目性。政府要做好財政、稅務、工商、勞動等職能部門和企業各主管部門的工作，銜接好資產、資源的調配和整合。政府還要轉變觀念，增強服務意識，幫助企業做好干部職工的思想工作。政府要支持并購企業的技術改造和產品開發，落實各項優惠政策和配套措施，使企業盡早導人良性循環的軌道。
第三，并(bing)(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)企(qi)(qi)業(ye)必須有周密可(ke)行(xing)的并(bing)(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)計(ji)(ji)劃(hua)和經(jing)營(ying)戰(zhan)(zhan)略(lve)。企(qi)(qi)業(ye)并(bing)(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)不是(shi)為(wei)(wei)了盲(mang)目擴張，而(er)是(shi)為(wei)(wei)了企(qi)(qi)業(ye)的長(chang)遠(yuan)發展。并(bing)(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)的目的、過程及(ji)結果(guo)必須能夠保證實現市場效(xiao)益(yi)(yi)的最(zui)優化(hua)、最(zui)大(da)化(hua)，而(er)不能一味追求(qiu)規模(mo)，忽略(lve)管理(li)效(xiao)益(yi)(yi)和經(jing)濟效(xiao)益(yi)(yi)。所以(yi)，企(qi)(qi)業(ye)并(bing)(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)的實施(shi)過程以(yi)及(ji)并(bing)(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)后如何(he)強化(hua)管理(li)和提升(sheng)效(xiao)益(yi)(yi)，都應(ying)有明確的計(ji)(ji)劃(hua)和方案。并(bing)(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)戰(zhan)(zhan)略(lve)應(ying)以(yi)企(qi)(qi)業(ye)的中長(chang)期發展戰(zhan)(zhan)略(lve)為(wei)(wei)基礎，內(nei)容涉及(ji)并(bing)(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)的可(ke)行(xing)性(xing)分析、方案設計(ji)(ji)和并(bing)(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)后企(qi)(qi)業(ye)的生產、經(jing)營(ying)、管理(li)、市場效(xiao)益(yi)(yi)等的安排。
風險投資公司表示，從目前中國的國內形勢看，中國企業的并購活動愈加頻繁，據資料分析，過去五年中國企業之間的并購交易額均以70％的速度遞增，中國正成為亞太地區并購交易最活躍的國家，尤其是加入WTO后，經濟的飛速發展已使中國融入了世界經濟一體化的快車道，2002年以來，中國政府相繼出臺了一系列法規和規章，為外資進入中國市場創造了良好的投資環境，更加有力地推動了外資和外商在中國的并購重組。目前，中國已成為世界新興的跨國并購市場，外資并購的觸角已伸向中國的證券業、金融業等諸多領域，中國政府也嚴格按照世貿組織的規則逐步加大改革開放的力度、廣度和深度。盡管目前中國企業走出國門并購外國企業的規模還不大，但所隱藏的潛力不容低估，相信不遠的將來，通過并購、重組后的中國大企業集團會在世界經濟發展中扮演重要的角色。
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