并購
并購“擱淺”背后的玄機多
始于2013年下半年的上市公司并購潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場并購重組交易金額已超過1萬億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購重組數量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據悉，2014年內首次公告并購重組1161起，宣告終止的有21起，并購二字背后的種種玄機開始浮出水面。
需做好風險準(zhun)備行業(ye)人士指出，通過并購重組，企業(ye)實(shi)現(xian)了(le)擴張(zhang)或(huo)上下游整合、多(duo)元化發展(zhan)，或(huo)者進(jin)軍新的業(ye)務(wu)領域，形成并購效應(ying)和業(ye)務(wu)協同，實(shi)現(xian)財務(wu)價(jia)值(zhi)和業(ye)務(wu)價(jia)值(zhi)的進(jin)一步發掘(jue)。多(duo)因于此，上市公司(si)并購重組被(bei)演(yan)繹得精彩紛呈。
但遺憾(han)的(de)是(shi)，絕大多(duo)數并購(gou)(gou)(gou)無法做到正常運作，看(kan)似謹慎的(de)并購(gou)(gou)(gou)都讓人感覺后繼乏力，被收(shou)購(gou)(gou)(gou)的(de)公(gong)司(si)除(chu)了失(shi)敗的(de)，有的(de)被放(fang)棄，有的(de)表現(xian)平平。而一些收(shou)購(gou)(gou)(gou)行為本身似乎只是(shi)為了激發股價(jia)而制造(zao)一點(dian)新聞泡沫。數據顯示，對于(yu)合并、兼并或兩者兼而有之的(de)項目(mu)來說(shuo)，最終失(shi)敗的(de)概率(lv)在(zai)40%-80%之間。這就意味著，相(xiang)比最初制定的(de)戰略(lve)目(mu)標(biao)，絕大多(duo)數并購(gou)(gou)(gou)都將屬(shu)于(yu)失(shi)敗的(de)項目(mu)。
尤其是近一年來，國內(nei)并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)熱潮(chao)不(bu)(bu)斷升溫，企(qi)業(ye)并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)已成為一種(zhong)趨(qu)勢，而風(feng)險(xian)也在(zai)(zai)聚集。深(shen)圳市(shi)中和基金管(guan)理有限公司董事長周德平認為，當(dang)注冊制推行后(hou)，A股上(shang)市(shi)公司數量(liang)也將(jiang)有新的(de)(de)(de)變化，在(zai)(zai)體(ti)量(liang)變大(da)的(de)(de)(de)情(qing)況下(xia)，并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)數量(liang)再次(ci)激(ji)增是理所當(dang)然的(de)(de)(de)，“當(dang)然，并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)同樣伴隨著風(feng)險(xian)，如存在(zai)(zai)高(gao)(gao)溢(yi)價(jia)收購(gou)(gou)(gou)風(feng)險(xian)并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)，今年大(da)部分并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)重組(zu)的(de)(de)(de)公司溢(yi)價(jia)率在(zai)(zai)100%以上(shang)；其次(ci)是題(ti)材炒作的(de)(de)(de)風(feng)險(xian)，如有些(xie)高(gao)(gao)溢(yi)價(jia)、看似并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)高(gao)(gao)成長性企(qi)業(ye)的(de)(de)(de)案例，可能會出現公司在(zai)(zai)股價(jia)炒高(gao)(gao)后(hou)并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)失敗的(de)(de)(de)風(feng)險(xian)；三是跨界收購(gou)(gou)(gou)的(de)(de)(de)風(feng)險(xian)，有些(xie)企(qi)業(ye)在(zai)(zai)原產業(ye)鏈上(shang)難獲取利潤(run)點時，選擇(ze)通過并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)轉型，但(dan)因為各種(zhong)原因轉型失敗或依然獲得不(bu)(bu)了利潤(run)。”
價(jia)格談不攏(long)是失敗主(zhu)因(yin)
縱觀并購失敗的典(dian)型(xing)案例，除了政策受阻、審(shen)批不暢、企業財務狀況(kuang)盈利前景不達標(biao)等常見因素(su)外，重組資(zi)產評估價值存在(zai)分歧，往(wang)往(wang)是導致并購終(zhong)止的主要原因。
據業(ye)(ye)內人士介紹，并(bing)購過程(cheng)中的最大障礙就(jiu)是雙(shuang)方討價(jia)還價(jia)。一般而(er)言(yan)，企業(ye)(ye)的資產評估受(shou)各種因素(su)影響(xiang)，如經濟環境、行業(ye)(ye)周期、股(gu)票市場趨勢等，企業(ye)(ye)家(jia)的心態(tai)會發生各種變化(hua)，上市公司作為并(bing)購方，也(ye)會結合自(zi)身進行細致(zhi)考量。
“一個項目(mu)談(tan)下來至(zhi)少(shao)半年(nian)至(zhi)一年(nian)，漫(man)長的周期也考驗雙(shuang)方的心理(li)博弈，在長達數月(yue)的重組(zu)過程(cheng)中極易發生變數”，鳳(feng)博投資董事長常軍表示，并購終止(zhi)有(you)70%-80%是由于評(ping)估價值不一致所導致。宏(hong)源證券(000562,股吧)并購部總(zong)經理(li)洪濤也指出:“評(ping)估分歧確(que)實是并購終止(zhi)的主要原因，上市(shi)公司并購重組(zu)，尤其是收購非上市(shi)公司股權，超過60%是價格問題。”
那么，我們在肯(ken)定并(bing)購(gou)(gou)的同時，還要從以下(xia)幾(ji)個方面(mian)規避并(bing)購(gou)(gou)風險：
第一，充(chong)分發(fa)揮(hui)(hui)市場機制的(de)(de)(de)(de)作用。并(bing)購(gou)(gou)成(cheng)功后，并(bing)購(gou)(gou)企(qi)業(ye)應該按照市場經濟規(gui)律規(gui)范企(qi)業(ye)的(de)(de)(de)(de)各種行為，以(yi)(yi)市場為導(dao)向(xiang)，優化資(zi)(zi)源配置(zhi)和資(zi)(zi)本(ben)結(jie)構(gou)，發(fa)揮(hui)(hui)企(qi)業(ye)的(de)(de)(de)(de)產品優勢(shi)(shi)(shi)、技術優勢(shi)(shi)(shi)、管理優勢(shi)(shi)(shi)、人才(cai)優勢(shi)(shi)(shi)，采(cai)用現代化的(de)(de)(de)(de)運營機制，拓(tuo)寬企(qi)業(ye)的(de)(de)(de)(de)生(sheng)存和發(fa)展空間，參與世界經濟的(de)(de)(de)(de)競爭，以(yi)(yi)達(da)到規(gui)模效益的(de)(de)(de)(de)最大(da)(da)化。站在政府的(de)(de)(de)(de)角度，并(bing)購(gou)(gou)只是一種手段和途徑，其(qi)結(jie)果怎(zen)樣只有(you)靠(kao)市場和效益來驗證。在我國目前的(de)(de)(de)(de)經濟大(da)(da)環境中(zhong)，并(bing)購(gou)(gou)后的(de)(de)(de)(de)企(qi)業(ye)還應充(chong)分借助各商(shang)業(ye)銀行的(de)(de)(de)(de)優勢(shi)(shi)(shi)，使(shi)其(qi)能為解決企(qi)業(ye)并(bing)購(gou)(gou)中(zhong)的(de)(de)(de)(de)債(zhai)務(wu)(wu)問(wen)題提供各種解決方案。并(bing)購(gou)(gou)企(qi)業(ye)還應該利用其(qi)他中(zhong)介(jie)機構(gou)包括會計(ji)師(shi)事務(wu)(wu)所(suo)、資(zi)(zi)產評估(gu)機構(gou)和律師(shi)事務(wu)(wu)所(suo)的(de)(de)(de)(de)信息真(zhen)實、程序合法等優勢(shi)(shi)(shi)，大(da)(da)大(da)(da)降低(di)重(zhong)組并(bing)購(gou)(gou)中(zhong)的(de)(de)(de)(de)各種風險。
第二，充分發揮政府的職能作用。政府和市場是調節經濟運行不可缺少的兩種力量。在我國目前的經濟環境下，政府在企業并購基金中仍扮演著重要角色。政府應制定出相應的法律、法規來規范并購行為，使并購建立在科學、可行的基礎上，減少盲目性。政府要做好財政、稅務、工商、勞動等職能部門和企業各主管部門的工作，銜接好資產、資源的調配和整合。政府還要轉變觀念，增強服務意識，幫助企業做好干部職工的思想工作。政府要支持并購企業的技術改造和產品開發，落實各項優惠政策和配套措施，使企業盡早導人良性循環的軌道。
第三，并(bing)(bing)購(gou)(gou)企業(ye)(ye)(ye)(ye)必須有(you)周密可行(xing)的(de)并(bing)(bing)購(gou)(gou)計(ji)(ji)劃和(he)(he)經(jing)營戰(zhan)略(lve)(lve)。企業(ye)(ye)(ye)(ye)并(bing)(bing)購(gou)(gou)不是為了盲目擴張，而是為了企業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)長遠(yuan)發(fa)展(zhan)。并(bing)(bing)購(gou)(gou)的(de)目的(de)、過程(cheng)及(ji)結果必須能夠(gou)保證實現市場效(xiao)益(yi)的(de)最(zui)優化、最(zui)大化，而不能一味追求規模(mo)，忽略(lve)(lve)管(guan)理(li)效(xiao)益(yi)和(he)(he)經(jing)濟效(xiao)益(yi)。所以，企業(ye)(ye)(ye)(ye)并(bing)(bing)購(gou)(gou)的(de)實施過程(cheng)以及(ji)并(bing)(bing)購(gou)(gou)后(hou)如何強化管(guan)理(li)和(he)(he)提(ti)升效(xiao)益(yi)，都(dou)應有(you)明確的(de)計(ji)(ji)劃和(he)(he)方(fang)案(an)。并(bing)(bing)購(gou)(gou)戰(zhan)略(lve)(lve)應以企業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)中長期發(fa)展(zhan)戰(zhan)略(lve)(lve)為基礎，內容涉及(ji)并(bing)(bing)購(gou)(gou)的(de)可行(xing)性分析、方(fang)案(an)設計(ji)(ji)和(he)(he)并(bing)(bing)購(gou)(gou)后(hou)企業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)生(sheng)產、經(jing)營、管(guan)理(li)、市場效(xiao)益(yi)等的(de)安排。
風險投資公司表示，從目前中國的國內形勢看，中國企業的并購活動愈加頻繁，據資料分析，過去五年中國企業之間的并購交易額均以70％的速度遞增，中國正成為亞太地區并購交易最活躍的國家，尤其是加入WTO后，經濟的飛速發展已使中國融入了世界經濟一體化的快車道，2002年以來，中國政府相繼出臺了一系列法規和規章，為外資進入中國市場創造了良好的投資環境，更加有力地推動了外資和外商在中國的并購重組。目前，中國已成為世界新興的跨國并購市場，外資并購的觸角已伸向中國的證券業、金融業等諸多領域，中國政府也嚴格按照世貿組織的規則逐步加大改革開放的力度、廣度和深度。盡管目前中國企業走出國門并購外國企業的規模還不大，但所隱藏的潛力不容低估，相信不遠的將來，通過并購、重組后的中國大企業集團會在世界經濟發展中扮演重要的角色。
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