并購
并購“擱淺”背后的玄機多
始于2013年下半年的上市公司并購潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場并購重組交易金額已超過1萬億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購重組數量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據悉，2014年內首次公告并購重組1161起，宣告終止的有21起，并購二字背后的種種玄機開始浮出水面。
需做好風險準備行業人(ren)士指出，通過(guo)并(bing)購(gou)重組(zu)，企業實現(xian)了(le)擴張或上下游整合、多(duo)元(yuan)化發展，或者進軍新的業務(wu)領域，形成并(bing)購(gou)效(xiao)應和業務(wu)協同，實現(xian)財務(wu)價值和業務(wu)價值的進一步發掘(jue)。多(duo)因于此，上市公司并(bing)購(gou)重組(zu)被演繹(yi)得(de)精彩紛呈。
但遺憾的(de)(de)(de)是，絕大多數并購(gou)無法做到正(zheng)常(chang)運(yun)作，看似謹慎的(de)(de)(de)并購(gou)都讓人感覺后繼(ji)乏力，被收(shou)購(gou)的(de)(de)(de)公(gong)司除了失敗(bai)的(de)(de)(de)，有(you)的(de)(de)(de)被放(fang)棄(qi)，有(you)的(de)(de)(de)表(biao)現平平。而一些收(shou)購(gou)行為(wei)本身似乎只是為(wei)了激(ji)發股價而制(zhi)造一點新聞泡沫(mo)。數據顯示(shi)，對于合并、兼并或兩(liang)者兼而有(you)之的(de)(de)(de)項目來說，最終失敗(bai)的(de)(de)(de)概率在40%-80%之間。這就意味著，相比最初制(zhi)定的(de)(de)(de)戰略目標，絕大多數并購(gou)都將屬(shu)于失敗(bai)的(de)(de)(de)項目。
尤其(qi)是(shi)近一年(nian)來，國內并購(gou)(gou)熱潮(chao)不(bu)斷升溫，企業(ye)并購(gou)(gou)已成為一種(zhong)趨勢，而風(feng)(feng)險也在(zai)(zai)聚集。深(shen)圳(zhen)市中和(he)基金管理有(you)(you)限(xian)公(gong)(gong)司董事長周(zhou)德平認為，當(dang)注冊制推行后(hou)，A股上市公(gong)(gong)司數量(liang)也將有(you)(you)新的(de)(de)(de)變(bian)化(hua)，在(zai)(zai)體量(liang)變(bian)大(da)的(de)(de)(de)情況下，并購(gou)(gou)數量(liang)再次激(ji)增是(shi)理所當(dang)然(ran)(ran)的(de)(de)(de)，“當(dang)然(ran)(ran)，并購(gou)(gou)同樣(yang)伴隨(sui)著風(feng)(feng)險，如存在(zai)(zai)高(gao)溢(yi)價(jia)收購(gou)(gou)風(feng)(feng)險并購(gou)(gou)，今年(nian)大(da)部(bu)分并購(gou)(gou)重組(zu)的(de)(de)(de)公(gong)(gong)司溢(yi)價(jia)率在(zai)(zai)100%以上；其(qi)次是(shi)題材炒作的(de)(de)(de)風(feng)(feng)險，如有(you)(you)些高(gao)溢(yi)價(jia)、看似(si)并購(gou)(gou)高(gao)成長性(xing)企業(ye)的(de)(de)(de)案(an)例，可能會出現公(gong)(gong)司在(zai)(zai)股價(jia)炒高(gao)后(hou)并購(gou)(gou)失(shi)敗的(de)(de)(de)風(feng)(feng)險；三(san)是(shi)跨界收購(gou)(gou)的(de)(de)(de)風(feng)(feng)險，有(you)(you)些企業(ye)在(zai)(zai)原(yuan)產業(ye)鏈上難獲取利潤(run)點(dian)時，選擇通過(guo)并購(gou)(gou)轉(zhuan)型，但因(yin)為各(ge)種(zhong)原(yuan)因(yin)轉(zhuan)型失(shi)敗或依(yi)然(ran)(ran)獲得(de)不(bu)了利潤(run)。”
價格(ge)談(tan)不攏是失敗主因
縱觀并(bing)購失敗的(de)典(dian)型案例，除了(le)政策受阻、審批不(bu)暢、企業(ye)財務(wu)狀況盈利(li)前景不(bu)達標等常見(jian)因素外(wai)，重組資產評估價值存在分歧，往(wang)(wang)往(wang)(wang)是導致并(bing)購終止的(de)主(zhu)要(yao)原因。
據業內人士介紹，并購過程中的最(zui)大障(zhang)礙就(jiu)是(shi)雙方(fang)討價還價。一般而言，企業的資產評(ping)估受各(ge)種(zhong)(zhong)因素影(ying)響，如經濟環境、行業周期、股(gu)票市(shi)場(chang)趨(qu)勢等，企業家的心態會(hui)發生(sheng)各(ge)種(zhong)(zhong)變化(hua)，上市(shi)公司作為(wei)并購方(fang)，也會(hui)結(jie)合自身(shen)進行細致考量。
“一個(ge)項目談(tan)下(xia)來至(zhi)少(shao)半年至(zhi)一年，漫長的(de)(de)周期也(ye)考驗雙方的(de)(de)心理博(bo)弈，在長達數(shu)月的(de)(de)重組過程中極(ji)易發生變數(shu)”，鳳博(bo)投資董事長常軍(jun)表示，并(bing)購終(zhong)止(zhi)有70%-80%是(shi)由于評估價值不一致所導致。宏源證券(000562,股吧)并(bing)購部總經理洪濤也(ye)指出:“評估分歧確實是(shi)并(bing)購終(zhong)止(zhi)的(de)(de)主要(yao)原因，上市公司并(bing)購重組，尤其是(shi)收(shou)購非上市公司股權，超過60%是(shi)價格問題(ti)。”
那么，我們在肯定并購(gou)的(de)同時，還要從以下(xia)幾(ji)個方(fang)面規避并購(gou)風險：
第一，充分(fen)發揮市(shi)(shi)(shi)場機(ji)制的(de)作用(yong)。并(bing)購(gou)成功后(hou)(hou)，并(bing)購(gou)企(qi)(qi)業應該(gai)按照市(shi)(shi)(shi)場經(jing)(jing)濟規律規范企(qi)(qi)業的(de)各(ge)(ge)種(zhong)行為(wei)，以(yi)市(shi)(shi)(shi)場為(wei)導向，優(you)化(hua)資(zi)(zi)源配置和資(zi)(zi)本結(jie)構，發揮企(qi)(qi)業的(de)產品優(you)勢(shi)(shi)、技術優(you)勢(shi)(shi)、管理優(you)勢(shi)(shi)、人才優(you)勢(shi)(shi)，采用(yong)現代化(hua)的(de)運營(ying)機(ji)制，拓寬(kuan)企(qi)(qi)業的(de)生(sheng)存(cun)和發展空間，參(can)與世界經(jing)(jing)濟的(de)競爭(zheng)，以(yi)達到(dao)規模效(xiao)益的(de)最大(da)化(hua)。站在政府的(de)角度(du)，并(bing)購(gou)只(zhi)是一種(zhong)手段和途徑，其結(jie)果怎樣只(zhi)有(you)靠(kao)市(shi)(shi)(shi)場和效(xiao)益來驗證(zheng)。在我國目前的(de)經(jing)(jing)濟大(da)環境中(zhong)，并(bing)購(gou)后(hou)(hou)的(de)企(qi)(qi)業還(huan)應充分(fen)借(jie)助各(ge)(ge)商業銀行的(de)優(you)勢(shi)(shi)，使其能為(wei)解決企(qi)(qi)業并(bing)購(gou)中(zhong)的(de)債(zhai)務問題(ti)提供(gong)各(ge)(ge)種(zhong)解決方案。并(bing)購(gou)企(qi)(qi)業還(huan)應該(gai)利用(yong)其他中(zhong)介機(ji)構包(bao)括(kuo)會(hui)計師(shi)事(shi)務所、資(zi)(zi)產評估機(ji)構和律師(shi)事(shi)務所的(de)信息真實、程序合法(fa)等優(you)勢(shi)(shi)，大(da)大(da)降低重組并(bing)購(gou)中(zhong)的(de)各(ge)(ge)種(zhong)風險。
第二，充分發揮政府的職能作用。政府和市場是調節經濟運行不可缺少的兩種力量。在我國目前的經濟環境下，政府在企業并購基金中仍扮演著重要角色。政府應制定出相應的法律、法規來規范并購行為，使并購建立在科學、可行的基礎上，減少盲目性。政府要做好財政、稅務、工商、勞動等職能部門和企業各主管部門的工作，銜接好資產、資源的調配和整合。政府還要轉變觀念，增強服務意識，幫助企業做好干部職工的思想工作。政府要支持并購企業的技術改造和產品開發，落實各項優惠政策和配套措施，使企業盡早導人良性循環的軌道。
第三，并(bing)(bing)購(gou)企(qi)業(ye)必須有(you)周密可(ke)行的(de)并(bing)(bing)購(gou)計劃和(he)(he)(he)經營戰略(lve)(lve)(lve)。企(qi)業(ye)并(bing)(bing)購(gou)不是為(wei)了盲目擴張，而是為(wei)了企(qi)業(ye)的(de)長遠發展。并(bing)(bing)購(gou)的(de)目的(de)、過(guo)程及結果必須能夠保(bao)證實現市場效益(yi)的(de)最優化(hua)、最大化(hua)，而不能一味追求規模(mo)，忽略(lve)(lve)(lve)管理效益(yi)和(he)(he)(he)經濟(ji)效益(yi)。所以，企(qi)業(ye)并(bing)(bing)購(gou)的(de)實施過(guo)程以及并(bing)(bing)購(gou)后(hou)如何強(qiang)化(hua)管理和(he)(he)(he)提升效益(yi)，都應有(you)明確的(de)計劃和(he)(he)(he)方案(an)。并(bing)(bing)購(gou)戰略(lve)(lve)(lve)應以企(qi)業(ye)的(de)中長期發展戰略(lve)(lve)(lve)為(wei)基礎(chu)，內(nei)容涉及并(bing)(bing)購(gou)的(de)可(ke)行性分(fen)析、方案(an)設計和(he)(he)(he)并(bing)(bing)購(gou)后(hou)企(qi)業(ye)的(de)生產、經營、管理、市場效益(yi)等的(de)安排(pai)。
風險投資公司表示，從目前中國的國內形勢看，中國企業的并購活動愈加頻繁，據資料分析，過去五年中國企業之間的并購交易額均以70％的速度遞增，中國正成為亞太地區并購交易最活躍的國家，尤其是加入WTO后，經濟的飛速發展已使中國融入了世界經濟一體化的快車道，2002年以來，中國政府相繼出臺了一系列法規和規章，為外資進入中國市場創造了良好的投資環境，更加有力地推動了外資和外商在中國的并購重組。目前，中國已成為世界新興的跨國并購市場，外資并購的觸角已伸向中國的證券業、金融業等諸多領域，中國政府也嚴格按照世貿組織的規則逐步加大改革開放的力度、廣度和深度。盡管目前中國企業走出國門并購外國企業的規模還不大，但所隱藏的潛力不容低估，相信不遠的將來，通過并購、重組后的中國大企業集團會在世界經濟發展中扮演重要的角色。
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