并購
并購“擱淺”背后的玄機多
始于2013年下半年的上市公司并購潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場并購重組交易金額已超過1萬億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購重組數量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據悉，2014年內首次公告并購重組1161起，宣告終止的有21起，并購二字背后的種種玄機開始浮出水面。
需做好風險準備行業(ye)人士(shi)指出，通過(guo)并(bing)購重(zhong)(zhong)組，企業(ye)實現(xian)了擴張或上(shang)下游整(zheng)合、多(duo)元化發展(zhan)，或者進(jin)軍新的(de)業(ye)務(wu)領域，形成并(bing)購效應和業(ye)務(wu)協同，實現(xian)財務(wu)價值(zhi)和業(ye)務(wu)價值(zhi)的(de)進(jin)一(yi)步發掘。多(duo)因(yin)于此，上(shang)市公司并(bing)購重(zhong)(zhong)組被演(yan)繹(yi)得精(jing)彩紛呈(cheng)。
但遺憾(han)的(de)是，絕大多數并(bing)(bing)(bing)購(gou)無(wu)法做(zuo)到(dao)正常運作，看(kan)似(si)謹慎的(de)并(bing)(bing)(bing)購(gou)都(dou)讓人感覺后繼乏力，被收(shou)購(gou)的(de)公司除了失(shi)敗(bai)的(de)，有(you)的(de)被放(fang)棄，有(you)的(de)表現平(ping)平(ping)。而一些收(shou)購(gou)行為(wei)本身(shen)似(si)乎只是為(wei)了激(ji)發股價(jia)而制(zhi)造一點新(xin)聞泡(pao)沫。數據(ju)顯(xian)示，對于合并(bing)(bing)(bing)、兼并(bing)(bing)(bing)或兩(liang)者兼而有(you)之(zhi)的(de)項目(mu)來說，最終失(shi)敗(bai)的(de)概率在40%-80%之(zhi)間(jian)。這就(jiu)意味(wei)著，相比(bi)最初(chu)制(zhi)定的(de)戰(zhan)略(lve)目(mu)標，絕大多數并(bing)(bing)(bing)購(gou)都(dou)將屬(shu)于失(shi)敗(bai)的(de)項目(mu)。
尤其(qi)是(shi)近一年來，國內并(bing)購熱(re)潮(chao)不斷升溫，企(qi)業并(bing)購已成(cheng)為一種趨勢，而(er)風險(xian)(xian)也在(zai)聚集。深圳市(shi)中(zhong)和(he)基金管(guan)理(li)有(you)(you)限(xian)公(gong)司(si)董(dong)事長(chang)周德平認為，當注冊制(zhi)推(tui)行(xing)后(hou)，A股上(shang)市(shi)公(gong)司(si)數量(liang)也將有(you)(you)新的(de)(de)(de)變(bian)化，在(zai)體量(liang)變(bian)大的(de)(de)(de)情況下(xia)，并(bing)購數量(liang)再次激增是(shi)理(li)所當然(ran)(ran)的(de)(de)(de)，“當然(ran)(ran)，并(bing)購同樣伴隨著風險(xian)(xian)，如存在(zai)高溢(yi)價收購風險(xian)(xian)并(bing)購，今年大部分并(bing)購重組的(de)(de)(de)公(gong)司(si)溢(yi)價率在(zai)100%以上(shang)；其(qi)次是(shi)題材(cai)炒作的(de)(de)(de)風險(xian)(xian)，如有(you)(you)些(xie)高溢(yi)價、看似(si)并(bing)購高成(cheng)長(chang)性企(qi)業的(de)(de)(de)案例，可(ke)能(neng)會出現公(gong)司(si)在(zai)股價炒高后(hou)并(bing)購失敗(bai)的(de)(de)(de)風險(xian)(xian)；三是(shi)跨界收購的(de)(de)(de)風險(xian)(xian)，有(you)(you)些(xie)企(qi)業在(zai)原產業鏈上(shang)難獲取(qu)利潤(run)點時，選擇通過并(bing)購轉型(xing)，但因(yin)為各種原因(yin)轉型(xing)失敗(bai)或(huo)依然(ran)(ran)獲得不了利潤(run)。”
價格談不攏(long)是(shi)失(shi)敗主因
縱觀并(bing)購(gou)失敗的(de)典型案(an)例(li)，除(chu)了政策受阻、審批不(bu)暢、企業財務狀況(kuang)盈利(li)前景(jing)不(bu)達標等(deng)常見因素外，重組資產評估價值存在分歧，往往是導致并(bing)購(gou)終止的(de)主要(yao)原因。
據業內(nei)人(ren)士介(jie)紹，并購(gou)過程(cheng)中的(de)(de)最大障礙就是雙方討價還(huan)價。一(yi)般(ban)而言(yan)，企業的(de)(de)資(zi)產(chan)評估受各種因素影(ying)響，如經(jing)濟環境(jing)、行(xing)業周期、股(gu)票市場趨勢等(deng)，企業家的(de)(de)心態會發生(sheng)各種變化，上市公司作為并購(gou)方，也會結合自身(shen)進(jin)行(xing)細致考量。
“一個項目談(tan)下(xia)來至(zhi)少半年至(zhi)一年，漫長(chang)(chang)的(de)周(zhou)期也考驗雙方的(de)心(xin)理(li)博(bo)(bo)弈，在長(chang)(chang)達數(shu)月的(de)重組過程中(zhong)極易發生變數(shu)”，鳳博(bo)(bo)投資董事長(chang)(chang)常軍表示，并購(gou)終止(zhi)有(you)70%-80%是由(you)于評(ping)估價值不一致(zhi)所導致(zhi)。宏(hong)源證券(000562,股吧)并購(gou)部(bu)總經理(li)洪濤也指出:“評(ping)估分歧確實是并購(gou)終止(zhi)的(de)主要原因，上市公司(si)并購(gou)重組，尤其是收購(gou)非上市公司(si)股權，超過60%是價格(ge)問題。”
那么，我們在肯定并(bing)購(gou)的同(tong)時，還要從以下幾(ji)個方面規(gui)避并(bing)購(gou)風(feng)險：
第(di)一(yi)，充分發揮市場機(ji)制的(de)(de)(de)(de)作用(yong)。并(bing)(bing)購(gou)(gou)成功后(hou)，并(bing)(bing)購(gou)(gou)企(qi)業(ye)(ye)應該按照(zhao)市場經(jing)濟規律(lv)(lv)規范企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)各(ge)(ge)種(zhong)(zhong)(zhong)行為(wei)，以市場為(wei)導(dao)向，優(you)(you)化(hua)資源配(pei)置和(he)資本(ben)結構，發揮企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)產(chan)品優(you)(you)勢(shi)(shi)(shi)、技術優(you)(you)勢(shi)(shi)(shi)、管理優(you)(you)勢(shi)(shi)(shi)、人才優(you)(you)勢(shi)(shi)(shi)，采用(yong)現代化(hua)的(de)(de)(de)(de)運營(ying)機(ji)制，拓寬企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)生存和(he)發展空間，參與世界經(jing)濟的(de)(de)(de)(de)競爭，以達(da)到規模效益(yi)的(de)(de)(de)(de)最大(da)(da)化(hua)。站在(zai)政府的(de)(de)(de)(de)角度，并(bing)(bing)購(gou)(gou)只是(shi)一(yi)種(zhong)(zhong)(zhong)手段(duan)和(he)途徑，其(qi)結果怎樣只有靠市場和(he)效益(yi)來驗證。在(zai)我國目前的(de)(de)(de)(de)經(jing)濟大(da)(da)環境中，并(bing)(bing)購(gou)(gou)后(hou)的(de)(de)(de)(de)企(qi)業(ye)(ye)還應充分借助各(ge)(ge)商業(ye)(ye)銀(yin)行的(de)(de)(de)(de)優(you)(you)勢(shi)(shi)(shi)，使(shi)其(qi)能為(wei)解決企(qi)業(ye)(ye)并(bing)(bing)購(gou)(gou)中的(de)(de)(de)(de)債務(wu)問(wen)題提(ti)供各(ge)(ge)種(zhong)(zhong)(zhong)解決方案。并(bing)(bing)購(gou)(gou)企(qi)業(ye)(ye)還應該利(li)用(yong)其(qi)他中介機(ji)構包(bao)括會(hui)計師事務(wu)所、資產(chan)評估機(ji)構和(he)律(lv)(lv)師事務(wu)所的(de)(de)(de)(de)信息(xi)真實(shi)、程(cheng)序合法等優(you)(you)勢(shi)(shi)(shi)，大(da)(da)大(da)(da)降低重組并(bing)(bing)購(gou)(gou)中的(de)(de)(de)(de)各(ge)(ge)種(zhong)(zhong)(zhong)風險。
第二，充分發揮政府的職能作用。政府和市場是調節經濟運行不可缺少的兩種力量。在我國目前的經濟環境下，政府在企業并購基金中仍扮演著重要角色。政府應制定出相應的法律、法規來規范并購行為，使并購建立在科學、可行的基礎上，減少盲目性。政府要做好財政、稅務、工商、勞動等職能部門和企業各主管部門的工作，銜接好資產、資源的調配和整合。政府還要轉變觀念，增強服務意識，幫助企業做好干部職工的思想工作。政府要支持并購企業的技術改造和產品開發，落實各項優惠政策和配套措施，使企業盡早導人良性循環的軌道。
第三，并購(gou)(gou)企(qi)(qi)業(ye)(ye)必須(xu)有周密可(ke)行的(de)(de)(de)并購(gou)(gou)計劃(hua)和經營(ying)戰(zhan)(zhan)(zhan)略(lve)(lve)。企(qi)(qi)業(ye)(ye)并購(gou)(gou)不是為(wei)了(le)盲目擴(kuo)張，而(er)是為(wei)了(le)企(qi)(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)長(chang)遠(yuan)發展(zhan)。并購(gou)(gou)的(de)(de)(de)目的(de)(de)(de)、過(guo)程及(ji)結果必須(xu)能夠保(bao)證實現市場(chang)效(xiao)益的(de)(de)(de)最(zui)優(you)化(hua)、最(zui)大化(hua)，而(er)不能一(yi)味追求規模，忽略(lve)(lve)管理(li)(li)效(xiao)益和經濟效(xiao)益。所以(yi)，企(qi)(qi)業(ye)(ye)并購(gou)(gou)的(de)(de)(de)實施(shi)過(guo)程以(yi)及(ji)并購(gou)(gou)后(hou)如何強化(hua)管理(li)(li)和提(ti)升(sheng)效(xiao)益，都(dou)應(ying)有明(ming)確的(de)(de)(de)計劃(hua)和方案。并購(gou)(gou)戰(zhan)(zhan)(zhan)略(lve)(lve)應(ying)以(yi)企(qi)(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)中長(chang)期發展(zhan)戰(zhan)(zhan)(zhan)略(lve)(lve)為(wei)基(ji)礎，內容涉(she)及(ji)并購(gou)(gou)的(de)(de)(de)可(ke)行性(xing)分析、方案設計和并購(gou)(gou)后(hou)企(qi)(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)生(sheng)產、經營(ying)、管理(li)(li)、市場(chang)效(xiao)益等的(de)(de)(de)安排(pai)。
風險投資公司表示，從目前中國的國內形勢看，中國企業的并購活動愈加頻繁，據資料分析，過去五年中國企業之間的并購交易額均以70％的速度遞增，中國正成為亞太地區并購交易最活躍的國家，尤其是加入WTO后，經濟的飛速發展已使中國融入了世界經濟一體化的快車道，2002年以來，中國政府相繼出臺了一系列法規和規章，為外資進入中國市場創造了良好的投資環境，更加有力地推動了外資和外商在中國的并購重組。目前，中國已成為世界新興的跨國并購市場，外資并購的觸角已伸向中國的證券業、金融業等諸多領域，中國政府也嚴格按照世貿組織的規則逐步加大改革開放的力度、廣度和深度。盡管目前中國企業走出國門并購外國企業的規模還不大，但所隱藏的潛力不容低估，相信不遠的將來，通過并購、重組后的中國大企業集團會在世界經濟發展中扮演重要的角色。
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