并購
并購“擱淺”背后的玄機多
始于2013年下半年的上市公司并購潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場并購重組交易金額已超過1萬億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購重組數量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據悉，2014年內首次公告并購重組1161起，宣告終止的有21起，并購二字背后的種種玄機開始浮出水面。
需做好風險(xian)準備行業人士指出，通過并購重組，企(qi)業實(shi)現了(le)擴張或上(shang)下游整合、多元化發(fa)展(zhan)，或者進(jin)軍新(xin)的(de)業務(wu)(wu)領域，形成并購效應和(he)業務(wu)(wu)協同(tong)，實(shi)現財務(wu)(wu)價值和(he)業務(wu)(wu)價值的(de)進(jin)一(yi)步發(fa)掘。多因于此，上(shang)市公司并購重組被演繹得精彩紛呈(cheng)。
但遺(yi)憾的(de)(de)(de)是(shi)，絕(jue)大(da)多數并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)無法(fa)做到正常運作(zuo)，看似(si)謹慎的(de)(de)(de)并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)都(dou)讓人感覺(jue)后繼乏力，被(bei)收購(gou)(gou)的(de)(de)(de)公司除了失(shi)敗(bai)的(de)(de)(de)，有(you)的(de)(de)(de)被(bei)放(fang)棄，有(you)的(de)(de)(de)表現平平。而一(yi)些收購(gou)(gou)行為本身似(si)乎只是(shi)為了激(ji)發股(gu)價而制(zhi)造一(yi)點新聞泡沫(mo)。數據顯示，對于合并(bing)(bing)(bing)、兼并(bing)(bing)(bing)或兩(liang)者兼而有(you)之(zhi)的(de)(de)(de)項目來說，最終失(shi)敗(bai)的(de)(de)(de)概率在40%-80%之(zhi)間(jian)。這就(jiu)意味著(zhu)，相比最初(chu)制(zhi)定的(de)(de)(de)戰略目標(biao)，絕(jue)大(da)多數并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)都(dou)將屬于失(shi)敗(bai)的(de)(de)(de)項目。
尤其是近一年(nian)來，國內并(bing)購(gou)熱潮不斷升溫，企業(ye)(ye)并(bing)購(gou)已成(cheng)為(wei)一種趨勢，而風(feng)(feng)險(xian)(xian)也(ye)在(zai)(zai)(zai)聚集。深圳市(shi)中和基金管理有(you)限公(gong)司(si)董事長周德(de)平認(ren)為(wei)，當(dang)注冊制推行后，A股(gu)上市(shi)公(gong)司(si)數(shu)量也(ye)將(jiang)有(you)新的(de)(de)變化，在(zai)(zai)(zai)體量變大(da)(da)的(de)(de)情(qing)況下，并(bing)購(gou)數(shu)量再次(ci)激增是理所當(dang)然(ran)的(de)(de)，“當(dang)然(ran)，并(bing)購(gou)同樣伴(ban)隨著(zhu)風(feng)(feng)險(xian)(xian)，如存在(zai)(zai)(zai)高溢(yi)價(jia)(jia)收(shou)購(gou)風(feng)(feng)險(xian)(xian)并(bing)購(gou)，今年(nian)大(da)(da)部分并(bing)購(gou)重組的(de)(de)公(gong)司(si)溢(yi)價(jia)(jia)率在(zai)(zai)(zai)100%以上；其次(ci)是題材炒作(zuo)的(de)(de)風(feng)(feng)險(xian)(xian)，如有(you)些高溢(yi)價(jia)(jia)、看(kan)似(si)并(bing)購(gou)高成(cheng)長性企業(ye)(ye)的(de)(de)案例，可能會出(chu)現公(gong)司(si)在(zai)(zai)(zai)股(gu)價(jia)(jia)炒高后并(bing)購(gou)失敗的(de)(de)風(feng)(feng)險(xian)(xian)；三是跨界收(shou)購(gou)的(de)(de)風(feng)(feng)險(xian)(xian)，有(you)些企業(ye)(ye)在(zai)(zai)(zai)原(yuan)產業(ye)(ye)鏈(lian)上難獲取利(li)潤(run)點(dian)時，選擇通過并(bing)購(gou)轉(zhuan)型(xing)，但因(yin)為(wei)各種原(yuan)因(yin)轉(zhuan)型(xing)失敗或依(yi)然(ran)獲得(de)不了利(li)潤(run)。”
價(jia)格談不(bu)攏是失敗(bai)主因
縱觀并購失敗的典(dian)型(xing)案(an)例，除了政策受阻、審批不暢、企業(ye)財(cai)務狀況(kuang)盈利前景不達標等常見因素(su)外(wai)，重組資(zi)產(chan)評估價值存在(zai)分歧，往(wang)往(wang)是導致(zhi)并購終(zhong)止的主要原(yuan)因。
據(ju)業(ye)內人士介紹，并購過程中的最大障礙就是雙方討價還價。一(yi)般而言，企業(ye)的資產(chan)評估受各種(zhong)因(yin)素影響，如經濟環境、行(xing)業(ye)周期、股(gu)票市場趨勢等(deng)，企業(ye)家的心(xin)態會(hui)發生各種(zhong)變(bian)化(hua)，上市公司作為并購方，也會(hui)結合自(zi)身進行(xing)細致考量。
“一(yi)個項(xiang)目談(tan)下來至(zhi)少(shao)半年至(zhi)一(yi)年，漫長(chang)的(de)(de)周期(qi)也(ye)考驗(yan)雙方的(de)(de)心理博(bo)弈，在長(chang)達(da)數月(yue)的(de)(de)重組過(guo)程(cheng)中極易發生變(bian)數”，鳳博(bo)投資董事長(chang)常軍表示，并(bing)購終(zhong)止有70%-80%是(shi)由(you)于評估價值不(bu)一(yi)致所(suo)導(dao)致。宏(hong)源證券(000562,股(gu)吧)并(bing)購部總經(jing)理洪(hong)濤也(ye)指出(chu):“評估分歧確(que)實是(shi)并(bing)購終(zhong)止的(de)(de)主(zhu)要(yao)原因，上市公(gong)司并(bing)購重組，尤其是(shi)收購非上市公(gong)司股(gu)權，超過(guo)60%是(shi)價格(ge)問(wen)題。”
那么，我(wo)們在(zai)肯定并購的同時，還要(yao)從以下幾個方(fang)面規避并購風險：
第一，充(chong)分發揮(hui)(hui)市(shi)場(chang)(chang)機(ji)(ji)制(zhi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)作(zuo)用(yong)(yong)(yong)。并(bing)(bing)(bing)購(gou)成功后(hou)，并(bing)(bing)(bing)購(gou)企(qi)業(ye)(ye)應該(gai)按照市(shi)場(chang)(chang)經濟規(gui)(gui)律規(gui)(gui)范(fan)企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)各(ge)種(zhong)行為(wei)(wei)，以市(shi)場(chang)(chang)為(wei)(wei)導向(xiang)，優(you)(you)(you)(you)化資(zi)源配置和(he)資(zi)本(ben)結(jie)構(gou)，發揮(hui)(hui)企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)產品(pin)優(you)(you)(you)(you)勢(shi)、技(ji)術優(you)(you)(you)(you)勢(shi)、管理(li)優(you)(you)(you)(you)勢(shi)、人才(cai)優(you)(you)(you)(you)勢(shi)，采用(yong)(yong)(yong)現代化的(de)(de)(de)(de)(de)(de)運營(ying)機(ji)(ji)制(zhi)，拓(tuo)寬企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)生存和(he)發展空間(jian)，參(can)與世界經濟的(de)(de)(de)(de)(de)(de)競爭，以達到(dao)規(gui)(gui)模效益的(de)(de)(de)(de)(de)(de)最(zui)大(da)(da)化。站在(zai)政府的(de)(de)(de)(de)(de)(de)角度，并(bing)(bing)(bing)購(gou)只(zhi)是一種(zhong)手段和(he)途徑，其結(jie)果(guo)怎樣只(zhi)有靠市(shi)場(chang)(chang)和(he)效益來驗證。在(zai)我(wo)國目前的(de)(de)(de)(de)(de)(de)經濟大(da)(da)環境中(zhong)(zhong)，并(bing)(bing)(bing)購(gou)后(hou)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)企(qi)業(ye)(ye)還應充(chong)分借助各(ge)商業(ye)(ye)銀行的(de)(de)(de)(de)(de)(de)優(you)(you)(you)(you)勢(shi)，使(shi)其能(neng)為(wei)(wei)解決(jue)企(qi)業(ye)(ye)并(bing)(bing)(bing)購(gou)中(zhong)(zhong)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)債務問題提供(gong)各(ge)種(zhong)解決(jue)方案。并(bing)(bing)(bing)購(gou)企(qi)業(ye)(ye)還應該(gai)利用(yong)(yong)(yong)其他中(zhong)(zhong)介(jie)機(ji)(ji)構(gou)包括(kuo)會計(ji)師事(shi)務所、資(zi)產評估(gu)機(ji)(ji)構(gou)和(he)律師事(shi)務所的(de)(de)(de)(de)(de)(de)信(xin)息真實、程(cheng)序合法等優(you)(you)(you)(you)勢(shi)，大(da)(da)大(da)(da)降低重(zhong)組并(bing)(bing)(bing)購(gou)中(zhong)(zhong)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)各(ge)種(zhong)風險。
第二，充分發揮政府的職能作用。政府和市場是調節經濟運行不可缺少的兩種力量。在我國目前的經濟環境下，政府在企業并購基金中仍扮演著重要角色。政府應制定出相應的法律、法規來規范并購行為，使并購建立在科學、可行的基礎上，減少盲目性。政府要做好財政、稅務、工商、勞動等職能部門和企業各主管部門的工作，銜接好資產、資源的調配和整合。政府還要轉變觀念，增強服務意識，幫助企業做好干部職工的思想工作。政府要支持并購企業的技術改造和產品開發，落實各項優惠政策和配套措施，使企業盡早導人良性循環的軌道。
第三，并購(gou)企業(ye)必須(xu)有周(zhou)密(mi)可行(xing)的(de)并購(gou)計劃和經(jing)(jing)(jing)營戰略(lve)。企業(ye)并購(gou)不是為(wei)了盲目擴張，而是為(wei)了企業(ye)的(de)長遠發(fa)展。并購(gou)的(de)目的(de)、過程(cheng)及(ji)結(jie)果必須(xu)能(neng)夠保證實(shi)現市場(chang)效(xiao)益(yi)的(de)最優化(hua)、最大化(hua)，而不能(neng)一味(wei)追求規模，忽略(lve)管(guan)理效(xiao)益(yi)和經(jing)(jing)(jing)濟效(xiao)益(yi)。所以(yi)，企業(ye)并購(gou)的(de)實(shi)施過程(cheng)以(yi)及(ji)并購(gou)后如何強化(hua)管(guan)理和提(ti)升效(xiao)益(yi)，都應(ying)有明確的(de)計劃和方案。并購(gou)戰略(lve)應(ying)以(yi)企業(ye)的(de)中長期發(fa)展戰略(lve)為(wei)基礎，內(nei)容涉及(ji)并購(gou)的(de)可行(xing)性分析(xi)、方案設計和并購(gou)后企業(ye)的(de)生產、經(jing)(jing)(jing)營、管(guan)理、市場(chang)效(xiao)益(yi)等的(de)安排(pai)。
風險投資公司表示，從目前中國的國內形勢看，中國企業的并購活動愈加頻繁，據資料分析，過去五年中國企業之間的并購交易額均以70％的速度遞增，中國正成為亞太地區并購交易最活躍的國家，尤其是加入WTO后，經濟的飛速發展已使中國融入了世界經濟一體化的快車道，2002年以來，中國政府相繼出臺了一系列法規和規章，為外資進入中國市場創造了良好的投資環境，更加有力地推動了外資和外商在中國的并購重組。目前，中國已成為世界新興的跨國并購市場，外資并購的觸角已伸向中國的證券業、金融業等諸多領域，中國政府也嚴格按照世貿組織的規則逐步加大改革開放的力度、廣度和深度。盡管目前中國企業走出國門并購外國企業的規模還不大，但所隱藏的潛力不容低估，相信不遠的將來，通過并購、重組后的中國大企業集團會在世界經濟發展中扮演重要的角色。
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