并購
并購“擱淺”背后的玄機多
始于2013年下半年的上市公司并購潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場并購重組交易金額已超過1萬億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購重組數量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據悉，2014年內首次公告并購重組1161起，宣告終止的有21起，并購二字背后的種種玄機開始浮出水面。
需(xu)做(zuo)好風險準備行業(ye)(ye)人(ren)士(shi)指(zhi)出，通過并(bing)購(gou)重組，企業(ye)(ye)實(shi)現了擴張或上(shang)下游整合(he)、多元化發(fa)展(zhan)，或者進(jin)軍(jun)新的業(ye)(ye)務領域，形成并(bing)購(gou)效應和業(ye)(ye)務協(xie)同，實(shi)現財務價值(zhi)(zhi)和業(ye)(ye)務價值(zhi)(zhi)的進(jin)一(yi)步發(fa)掘。多因于此，上(shang)市公司并(bing)購(gou)重組被演繹得精彩紛呈。
但遺憾的是(shi)，絕大多數并購(gou)(gou)(gou)無法做到正常運(yun)作，看似(si)謹慎的并購(gou)(gou)(gou)都讓人(ren)感(gan)覺后(hou)繼(ji)乏力(li)，被收購(gou)(gou)(gou)的公司除(chu)了失敗(bai)的，有的被放棄，有的表(biao)現(xian)平平。而一些收購(gou)(gou)(gou)行為(wei)本身(shen)似(si)乎只是(shi)為(wei)了激發(fa)股價而制造一點新聞泡沫。數據顯示，對于合并、兼并或兩(liang)者兼而有之的項目(mu)(mu)來(lai)說，最(zui)終失敗(bai)的概率在(zai)40%-80%之間。這(zhe)就意味著，相比最(zui)初制定(ding)的戰略(lve)目(mu)(mu)標，絕大多數并購(gou)(gou)(gou)都將屬(shu)于失敗(bai)的項目(mu)(mu)。
尤其(qi)是近一年(nian)來，國內并(bing)(bing)購(gou)(gou)熱潮不斷升溫，企業并(bing)(bing)購(gou)(gou)已成為一種趨勢，而風(feng)險也在聚集。深圳市中和基金管(guan)理有(you)(you)限公(gong)(gong)司董事長(chang)周德平認(ren)為，當(dang)注冊制推(tui)行后，A股上市公(gong)(gong)司數量(liang)也將有(you)(you)新的(de)(de)(de)變(bian)化(hua)，在體量(liang)變(bian)大(da)的(de)(de)(de)情況(kuang)下，并(bing)(bing)購(gou)(gou)數量(liang)再(zai)次激增是理所(suo)當(dang)然的(de)(de)(de)，“當(dang)然，并(bing)(bing)購(gou)(gou)同樣伴(ban)隨著(zhu)風(feng)險，如存(cun)在高溢價(jia)收購(gou)(gou)風(feng)險并(bing)(bing)購(gou)(gou)，今年(nian)大(da)部分并(bing)(bing)購(gou)(gou)重組的(de)(de)(de)公(gong)(gong)司溢價(jia)率在100%以上；其(qi)次是題材(cai)炒作(zuo)的(de)(de)(de)風(feng)險，如有(you)(you)些(xie)高溢價(jia)、看似并(bing)(bing)購(gou)(gou)高成長(chang)性企業的(de)(de)(de)案例，可(ke)能(neng)會出(chu)現公(gong)(gong)司在股價(jia)炒高后并(bing)(bing)購(gou)(gou)失(shi)敗(bai)的(de)(de)(de)風(feng)險；三是跨界收購(gou)(gou)的(de)(de)(de)風(feng)險，有(you)(you)些(xie)企業在原(yuan)產(chan)業鏈上難獲(huo)取利(li)潤點時，選擇(ze)通過(guo)并(bing)(bing)購(gou)(gou)轉型(xing)，但因為各種原(yuan)因轉型(xing)失(shi)敗(bai)或依然獲(huo)得(de)不了利(li)潤。”
價格談不攏是(shi)失敗主因
縱觀并購失敗的(de)典型(xing)案例，除(chu)了政策受(shou)阻、審批不(bu)暢、企業(ye)財(cai)務狀況盈(ying)利前景不(bu)達標(biao)等常見因(yin)素外，重組(zu)資(zi)產(chan)評(ping)估價值存在分歧，往(wang)往(wang)是導致并購終止的(de)主要原因(yin)。
據業內人士(shi)介紹(shao)，并購過程(cheng)中(zhong)的(de)最大障(zhang)礙就(jiu)是雙(shuang)方討價還價。一般而言，企業的(de)資(zi)產評估受各(ge)種(zhong)(zhong)因素影響，如經濟環境、行業周期、股票市場趨勢等，企業家的(de)心(xin)態會(hui)(hui)發生各(ge)種(zhong)(zhong)變化，上市公司作為并購方，也(ye)會(hui)(hui)結合自(zi)身進行細致考量。
“一(yi)個項目談下來(lai)至(zhi)少(shao)半(ban)年至(zhi)一(yi)年，漫長的周期(qi)也考(kao)驗雙(shuang)方的心(xin)理博弈(yi)，在長達數(shu)月的重組過(guo)程中(zhong)極易發生變數(shu)”，鳳博投(tou)資董事長常(chang)軍表示，并(bing)購終止有(you)70%-80%是(shi)由(you)于評(ping)估(gu)價值不一(yi)致(zhi)所(suo)導致(zhi)。宏源證券(000562,股吧)并(bing)購部總經(jing)理洪(hong)濤也指出:“評(ping)估(gu)分歧確實是(shi)并(bing)購終止的主要(yao)原因(yin)，上(shang)(shang)市公(gong)司(si)并(bing)購重組，尤其是(shi)收購非上(shang)(shang)市公(gong)司(si)股權，超過(guo)60%是(shi)價格問(wen)題。”
那(nei)么，我們在肯定并(bing)購(gou)(gou)的(de)同時，還要從(cong)以下(xia)幾個(ge)方面規避并(bing)購(gou)(gou)風險：
第一，充分(fen)發(fa)(fa)揮市場機制的(de)(de)作用。并購(gou)成(cheng)功后(hou)，并購(gou)企(qi)(qi)業應該按照(zhao)市場經濟(ji)(ji)規律規范(fan)企(qi)(qi)業的(de)(de)各(ge)種(zhong)行(xing)(xing)為，以市場為導向(xiang)，優(you)化(hua)資(zi)源(yuan)配置和資(zi)本結(jie)構(gou)，發(fa)(fa)揮企(qi)(qi)業的(de)(de)產品優(you)勢(shi)、技術優(you)勢(shi)、管理優(you)勢(shi)、人才優(you)勢(shi)，采用現代化(hua)的(de)(de)運營機制，拓寬企(qi)(qi)業的(de)(de)生存和發(fa)(fa)展空間，參與世界經濟(ji)(ji)的(de)(de)競爭，以達(da)到規模效益(yi)的(de)(de)最大(da)化(hua)。站在政府的(de)(de)角度，并購(gou)只是(shi)一種(zhong)手段和途徑，其(qi)(qi)結(jie)果(guo)怎樣只有(you)靠市場和效益(yi)來驗證。在我國(guo)目(mu)前(qian)的(de)(de)經濟(ji)(ji)大(da)環境中，并購(gou)后(hou)的(de)(de)企(qi)(qi)業還(huan)應充分(fen)借助各(ge)商(shang)業銀行(xing)(xing)的(de)(de)優(you)勢(shi)，使其(qi)(qi)能(neng)為解決企(qi)(qi)業并購(gou)中的(de)(de)債務(wu)問題提供各(ge)種(zhong)解決方案。并購(gou)企(qi)(qi)業還(huan)應該利用其(qi)(qi)他中介機構(gou)包括會計師(shi)事(shi)務(wu)所(suo)、資(zi)產評(ping)估機構(gou)和律師(shi)事(shi)務(wu)所(suo)的(de)(de)信息真實(shi)、程序合法等優(you)勢(shi)，大(da)大(da)降(jiang)低(di)重組(zu)并購(gou)中的(de)(de)各(ge)種(zhong)風險(xian)。
第二，充分發揮政府的職能作用。政府和市場是調節經濟運行不可缺少的兩種力量。在我國目前的經濟環境下，政府在企業并購基金中仍扮演著重要角色。政府應制定出相應的法律、法規來規范并購行為，使并購建立在科學、可行的基礎上，減少盲目性。政府要做好財政、稅務、工商、勞動等職能部門和企業各主管部門的工作，銜接好資產、資源的調配和整合。政府還要轉變觀念，增強服務意識，幫助企業做好干部職工的思想工作。政府要支持并購企業的技術改造和產品開發，落實各項優惠政策和配套措施，使企業盡早導人良性循環的軌道。
第三，并(bing)(bing)(bing)購(gou)企(qi)業(ye)(ye)必須有(you)周密可(ke)行(xing)的(de)并(bing)(bing)(bing)購(gou)計(ji)劃和(he)經營(ying)戰略(lve)(lve)。企(qi)業(ye)(ye)并(bing)(bing)(bing)購(gou)不(bu)(bu)是為了盲目(mu)擴張，而是為了企(qi)業(ye)(ye)的(de)長(chang)遠發(fa)展。并(bing)(bing)(bing)購(gou)的(de)目(mu)的(de)、過程及(ji)結果必須能(neng)夠(gou)保證實現市(shi)場效益(yi)的(de)最優(you)化(hua)、最大化(hua)，而不(bu)(bu)能(neng)一味(wei)追求(qiu)規模，忽略(lve)(lve)管理(li)(li)效益(yi)和(he)經濟效益(yi)。所以，企(qi)業(ye)(ye)并(bing)(bing)(bing)購(gou)的(de)實施過程以及(ji)并(bing)(bing)(bing)購(gou)后如(ru)何強(qiang)化(hua)管理(li)(li)和(he)提升效益(yi)，都(dou)應(ying)有(you)明確的(de)計(ji)劃和(he)方案。并(bing)(bing)(bing)購(gou)戰略(lve)(lve)應(ying)以企(qi)業(ye)(ye)的(de)中長(chang)期(qi)發(fa)展戰略(lve)(lve)為基礎(chu)，內容涉(she)及(ji)并(bing)(bing)(bing)購(gou)的(de)可(ke)行(xing)性(xing)分析(xi)、方案設計(ji)和(he)并(bing)(bing)(bing)購(gou)后企(qi)業(ye)(ye)的(de)生產、經營(ying)、管理(li)(li)、市(shi)場效益(yi)等(deng)的(de)安排。
風險投資公司表示，從目前中國的國內形勢看，中國企業的并購活動愈加頻繁，據資料分析，過去五年中國企業之間的并購交易額均以70％的速度遞增，中國正成為亞太地區并購交易最活躍的國家，尤其是加入WTO后，經濟的飛速發展已使中國融入了世界經濟一體化的快車道，2002年以來，中國政府相繼出臺了一系列法規和規章，為外資進入中國市場創造了良好的投資環境，更加有力地推動了外資和外商在中國的并購重組。目前，中國已成為世界新興的跨國并購市場，外資并購的觸角已伸向中國的證券業、金融業等諸多領域，中國政府也嚴格按照世貿組織的規則逐步加大改革開放的力度、廣度和深度。盡管目前中國企業走出國門并購外國企業的規模還不大，但所隱藏的潛力不容低估，相信不遠的將來，通過并購、重組后的中國大企業集團會在世界經濟發展中扮演重要的角色。
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