并購
并購“擱淺”背后的玄機多
始于2013年下半年的上市公司并購潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場并購重組交易金額已超過1萬億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購重組數量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據悉，2014年內首次公告并購重組1161起，宣告終止的有21起，并購二字背后的種種玄機開始浮出水面。
需(xu)做好(hao)風險準備行業(ye)人士指出，通過并(bing)購重(zhong)組，企業(ye)實現了擴張或上下游整合、多元(yuan)化(hua)發展，或者進軍新的業(ye)務(wu)(wu)領域(yu)，形(xing)成并(bing)購效應(ying)和業(ye)務(wu)(wu)協同，實現財務(wu)(wu)價(jia)值和業(ye)務(wu)(wu)價(jia)值的進一步(bu)發掘。多因于此，上市(shi)公司并(bing)購重(zhong)組被演繹得精彩紛呈。
但(dan)遺憾的(de)(de)是，絕(jue)大多(duo)(duo)數并購(gou)無法(fa)做到(dao)正常運作，看似謹慎的(de)(de)并購(gou)都讓人(ren)感覺后繼乏力，被收購(gou)的(de)(de)公司除(chu)了失敗的(de)(de)，有的(de)(de)被放(fang)棄，有的(de)(de)表(biao)現平平。而(er)一(yi)些(xie)收購(gou)行為本身似乎(hu)只(zhi)是為了激發(fa)股(gu)價而(er)制造一(yi)點新聞泡沫(mo)。數據顯示，對于合(he)并、兼并或兩者兼而(er)有之的(de)(de)項目來(lai)說，最(zui)終失敗的(de)(de)概率在(zai)40%-80%之間。這就意味著，相比最(zui)初制定的(de)(de)戰略目標，絕(jue)大多(duo)(duo)數并購(gou)都將(jiang)屬(shu)于失敗的(de)(de)項目。
尤其是近(jin)一(yi)年來，國(guo)內并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)熱(re)潮不(bu)斷升溫，企(qi)業(ye)(ye)并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)已成為(wei)(wei)一(yi)種(zhong)趨勢，而風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)也在(zai)聚(ju)集。深圳市中和基金(jin)管理(li)有限公司(si)董事長周德平認為(wei)(wei)，當(dang)注冊制推行后，A股上(shang)市公司(si)數量(liang)也將有新的(de)變化(hua)，在(zai)體量(liang)變大的(de)情況下，并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)數量(liang)再(zai)次(ci)激增是理(li)所當(dang)然(ran)(ran)的(de)，“當(dang)然(ran)(ran)，并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)同(tong)樣伴(ban)隨著風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)，如存在(zai)高溢價收購(gou)(gou)(gou)風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)，今年大部分并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)重組的(de)公司(si)溢價率(lv)在(zai)100%以上(shang)；其次(ci)是題材炒作的(de)風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)，如有些高溢價、看似并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)高成長性企(qi)業(ye)(ye)的(de)案例，可能(neng)會出現公司(si)在(zai)股價炒高后并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)失敗(bai)的(de)風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)；三是跨(kua)界收購(gou)(gou)(gou)的(de)風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)，有些企(qi)業(ye)(ye)在(zai)原產業(ye)(ye)鏈上(shang)難(nan)獲取利(li)潤點時，選(xuan)擇通過并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)轉型，但(dan)因為(wei)(wei)各種(zhong)原因轉型失敗(bai)或依然(ran)(ran)獲得不(bu)了利(li)潤。”
價格談不攏是失敗主因
縱(zong)觀并(bing)購失敗(bai)的典(dian)型(xing)案例，除了政策受(shou)阻、審(shen)批(pi)不暢、企業財務狀況盈利前景不達(da)標等(deng)常見因素(su)外，重組(zu)資產評(ping)估價(jia)值(zhi)存在分歧，往往是導(dao)致并(bing)購終止的主(zhu)要(yao)原(yuan)因。
據業(ye)內人士(shi)介紹(shao)，并(bing)(bing)購(gou)過(guo)程中(zhong)的(de)(de)最大障礙(ai)就是雙方(fang)討價還價。一般而言，企(qi)業(ye)的(de)(de)資產評估(gu)受(shou)各(ge)種因素影(ying)響(xiang)，如(ru)經濟環境(jing)、行業(ye)周期、股票市場(chang)趨勢等(deng)，企(qi)業(ye)家(jia)的(de)(de)心態(tai)會發生各(ge)種變化，上市公司作(zuo)為(wei)并(bing)(bing)購(gou)方(fang)，也會結合自身進行細致考量。
“一(yi)(yi)個項(xiang)目(mu)談下來至少(shao)半年至一(yi)(yi)年，漫長(chang)的周期也(ye)考驗雙方(fang)的心理(li)博弈(yi)，在長(chang)達數月(yue)的重組(zu)過程中極易(yi)發生變數”，鳳(feng)博投資董事長(chang)常(chang)軍表示，并購終(zhong)止有70%-80%是(shi)由于評(ping)估(gu)價值不(bu)一(yi)(yi)致所導致。宏源(yuan)證券(quan)(000562,股吧)并購部總經理(li)洪濤也(ye)指出:“評(ping)估(gu)分歧確(que)實是(shi)并購終(zhong)止的主要原因，上(shang)市公(gong)司(si)并購重組(zu)，尤其是(shi)收購非(fei)上(shang)市公(gong)司(si)股權，超過60%是(shi)價格問題。”
那么，我們在肯定并購的同時，還要從(cong)以下幾個方(fang)面規避并購風(feng)險：
第一(yi)，充分發(fa)揮市場機(ji)制(zhi)的(de)(de)(de)(de)作用(yong)(yong)。并(bing)(bing)購(gou)成功(gong)后，并(bing)(bing)購(gou)企(qi)(qi)業(ye)(ye)應該(gai)按(an)照市場經(jing)濟(ji)規律規范企(qi)(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)各種(zhong)(zhong)(zhong)行為(wei)(wei)，以市場為(wei)(wei)導向(xiang)，優(you)化資(zi)源(yuan)配置和(he)資(zi)本結構，發(fa)揮企(qi)(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)產品(pin)優(you)勢、技(ji)術優(you)勢、管理優(you)勢、人才優(you)勢，采用(yong)(yong)現(xian)代(dai)化的(de)(de)(de)(de)運營(ying)機(ji)制(zhi)，拓寬(kuan)企(qi)(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)生存和(he)發(fa)展空間，參與世界經(jing)濟(ji)的(de)(de)(de)(de)競爭，以達到規模效(xiao)(xiao)益的(de)(de)(de)(de)最(zui)大化。站在政府(fu)的(de)(de)(de)(de)角度，并(bing)(bing)購(gou)只(zhi)是一(yi)種(zhong)(zhong)(zhong)手段(duan)和(he)途(tu)徑，其結果怎樣只(zhi)有靠市場和(he)效(xiao)(xiao)益來驗證。在我國目前的(de)(de)(de)(de)經(jing)濟(ji)大環境(jing)中(zhong)，并(bing)(bing)購(gou)后的(de)(de)(de)(de)企(qi)(qi)業(ye)(ye)還應充分借(jie)助各商業(ye)(ye)銀行的(de)(de)(de)(de)優(you)勢，使其能為(wei)(wei)解(jie)決企(qi)(qi)業(ye)(ye)并(bing)(bing)購(gou)中(zhong)的(de)(de)(de)(de)債(zhai)務問題提供各種(zhong)(zhong)(zhong)解(jie)決方案。并(bing)(bing)購(gou)企(qi)(qi)業(ye)(ye)還應該(gai)利用(yong)(yong)其他中(zhong)介(jie)機(ji)構包括會計師(shi)事務所、資(zi)產評(ping)估機(ji)構和(he)律師(shi)事務所的(de)(de)(de)(de)信息真實、程序(xu)合法(fa)等(deng)優(you)勢，大大降低重組并(bing)(bing)購(gou)中(zhong)的(de)(de)(de)(de)各種(zhong)(zhong)(zhong)風險。
第二，充分發揮政府的職能作用。政府和市場是調節經濟運行不可缺少的兩種力量。在我國目前的經濟環境下，政府在企業并購基金中仍扮演著重要角色。政府應制定出相應的法律、法規來規范并購行為，使并購建立在科學、可行的基礎上，減少盲目性。政府要做好財政、稅務、工商、勞動等職能部門和企業各主管部門的工作，銜接好資產、資源的調配和整合。政府還要轉變觀念，增強服務意識，幫助企業做好干部職工的思想工作。政府要支持并購企業的技術改造和產品開發，落實各項優惠政策和配套措施，使企業盡早導人良性循環的軌道。
第三，并(bing)(bing)(bing)購(gou)企(qi)業(ye)必須有周密可(ke)行(xing)的(de)(de)并(bing)(bing)(bing)購(gou)計(ji)劃(hua)和經營戰略(lve)。企(qi)業(ye)并(bing)(bing)(bing)購(gou)不(bu)是為(wei)了盲目擴張(zhang)，而是為(wei)了企(qi)業(ye)的(de)(de)長遠發展(zhan)。并(bing)(bing)(bing)購(gou)的(de)(de)目的(de)(de)、過(guo)程(cheng)及(ji)結果必須能夠保證實(shi)現市場效益的(de)(de)最優化、最大化，而不(bu)能一味追求規模，忽(hu)略(lve)管理(li)(li)效益和經濟效益。所以，企(qi)業(ye)并(bing)(bing)(bing)購(gou)的(de)(de)實(shi)施(shi)過(guo)程(cheng)以及(ji)并(bing)(bing)(bing)購(gou)后如(ru)何(he)強化管理(li)(li)和提(ti)升效益，都應有明確的(de)(de)計(ji)劃(hua)和方案(an)。并(bing)(bing)(bing)購(gou)戰略(lve)應以企(qi)業(ye)的(de)(de)中長期發展(zhan)戰略(lve)為(wei)基礎(chu)，內(nei)容涉及(ji)并(bing)(bing)(bing)購(gou)的(de)(de)可(ke)行(xing)性(xing)分析、方案(an)設(she)計(ji)和并(bing)(bing)(bing)購(gou)后企(qi)業(ye)的(de)(de)生(sheng)產、經營、管理(li)(li)、市場效益等的(de)(de)安排。
風險投資公司表示，從目前中國的國內形勢看，中國企業的并購活動愈加頻繁，據資料分析，過去五年中國企業之間的并購交易額均以70％的速度遞增，中國正成為亞太地區并購交易最活躍的國家，尤其是加入WTO后，經濟的飛速發展已使中國融入了世界經濟一體化的快車道，2002年以來，中國政府相繼出臺了一系列法規和規章，為外資進入中國市場創造了良好的投資環境，更加有力地推動了外資和外商在中國的并購重組。目前，中國已成為世界新興的跨國并購市場，外資并購的觸角已伸向中國的證券業、金融業等諸多領域，中國政府也嚴格按照世貿組織的規則逐步加大改革開放的力度、廣度和深度。盡管目前中國企業走出國門并購外國企業的規模還不大，但所隱藏的潛力不容低估，相信不遠的將來，通過并購、重組后的中國大企業集團會在世界經濟發展中扮演重要的角色。
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