并購
并購“擱淺”背后的玄機多
始于2013年下半年的上市公司并購潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場并購重組交易金額已超過1萬億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購重組數量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據悉，2014年內首次公告并購重組1161起，宣告終止的有21起，并購二字背后的種種玄機開始浮出水面。
需做好(hao)風險準備(bei)行業(ye)人士指出，通過并(bing)購(gou)重組，企業(ye)實現了擴張(zhang)或(huo)上下游整合、多元(yuan)化發(fa)展，或(huo)者進軍新的業(ye)務(wu)領域，形成并(bing)購(gou)效應和業(ye)務(wu)協(xie)同，實現財務(wu)價(jia)值和業(ye)務(wu)價(jia)值的進一步發(fa)掘。多因于此，上市公司并(bing)購(gou)重組被演繹(yi)得(de)精彩紛呈。
但遺憾的(de)(de)(de)(de)是，絕大(da)多(duo)(duo)數并(bing)購無法做到正常運作(zuo)，看似謹慎的(de)(de)(de)(de)并(bing)購都(dou)讓人(ren)感覺后(hou)繼乏力(li)，被(bei)收購的(de)(de)(de)(de)公司除(chu)了失(shi)(shi)敗的(de)(de)(de)(de)，有(you)(you)的(de)(de)(de)(de)被(bei)放(fang)棄，有(you)(you)的(de)(de)(de)(de)表現平平。而(er)一(yi)些收購行為(wei)本身似乎只是為(wei)了激發(fa)股價而(er)制造一(yi)點新聞泡沫(mo)。數據顯示，對(dui)于合并(bing)、兼并(bing)或兩者兼而(er)有(you)(you)之的(de)(de)(de)(de)項(xiang)目來說，最終失(shi)(shi)敗的(de)(de)(de)(de)概率(lv)在40%-80%之間。這就意(yi)味著(zhu)，相比最初制定的(de)(de)(de)(de)戰略目標，絕大(da)多(duo)(duo)數并(bing)購都(dou)將屬于失(shi)(shi)敗的(de)(de)(de)(de)項(xiang)目。
尤(you)其是近一年(nian)來，國內并(bing)購(gou)(gou)熱潮不斷(duan)升溫，企(qi)業并(bing)購(gou)(gou)已成為一種趨(qu)勢，而(er)風(feng)(feng)險(xian)也在(zai)聚集。深圳(zhen)市中和基金管理有限公司董(dong)事長(chang)周德平(ping)認(ren)為，當(dang)注冊制推行后(hou)，A股上(shang)市公司數(shu)(shu)量也將有新的(de)變(bian)化，在(zai)體量變(bian)大的(de)情況下，并(bing)購(gou)(gou)數(shu)(shu)量再次激增是理所當(dang)然(ran)的(de)，“當(dang)然(ran)，并(bing)購(gou)(gou)同樣伴隨著風(feng)(feng)險(xian)，如存在(zai)高溢(yi)價收購(gou)(gou)風(feng)(feng)險(xian)并(bing)購(gou)(gou)，今年(nian)大部分并(bing)購(gou)(gou)重組(zu)的(de)公司溢(yi)價率在(zai)100%以上(shang)；其次是題材炒作的(de)風(feng)(feng)險(xian)，如有些高溢(yi)價、看(kan)似并(bing)購(gou)(gou)高成長(chang)性(xing)企(qi)業的(de)案例，可能會出現公司在(zai)股價炒高后(hou)并(bing)購(gou)(gou)失敗的(de)風(feng)(feng)險(xian)；三是跨界收購(gou)(gou)的(de)風(feng)(feng)險(xian)，有些企(qi)業在(zai)原產(chan)業鏈上(shang)難(nan)獲(huo)取利潤點(dian)時，選擇(ze)通過并(bing)購(gou)(gou)轉型，但(dan)因(yin)為各種原因(yin)轉型失敗或依然(ran)獲(huo)得不了利潤。”
價格(ge)談(tan)不攏是失(shi)敗主因(yin)
縱(zong)觀并購(gou)失敗的(de)典型(xing)案例，除了政策受阻、審批(pi)不暢、企(qi)業財(cai)務狀況盈利(li)前景不達標等常見因素外(wai)，重組資(zi)產評估價(jia)值(zhi)存在分歧(qi)，往往是(shi)導致并購(gou)終止的(de)主要原因。
據業內人士介(jie)紹，并(bing)購過程中的(de)最大障礙就是雙(shuang)方討價還價。一般而(er)言，企業的(de)資產評估受各(ge)種因素影(ying)響，如(ru)經濟環境、行業周期、股票市場趨勢等，企業家的(de)心態會發生(sheng)各(ge)種變化，上(shang)市公司作為并(bing)購方，也會結合自(zi)身進(jin)行細致(zhi)考量。
“一個項目談下來至少半年(nian)至一年(nian)，漫(man)長(chang)的周期也考驗(yan)雙方的心理博弈，在長(chang)達數月的重組(zu)過程中極易發生變數”，鳳博投資董(dong)事(shi)長(chang)常軍表(biao)示，并購(gou)終(zhong)止有(you)70%-80%是(shi)由(you)于評估價(jia)值不(bu)一致所導致。宏源證券(000562,股吧(ba))并購(gou)部總(zong)經理洪濤也指出(chu):“評估分歧確(que)實是(shi)并購(gou)終(zhong)止的主要原(yuan)因，上(shang)市(shi)公(gong)司并購(gou)重組(zu)，尤其是(shi)收(shou)購(gou)非(fei)上(shang)市(shi)公(gong)司股權，超過60%是(shi)價(jia)格問題。”
那(nei)么，我們在肯(ken)定并(bing)(bing)購的同時，還要從以下幾(ji)個方面規避并(bing)(bing)購風險：
第一(yi)，充分發(fa)揮市(shi)場機制的(de)(de)(de)(de)(de)作用。并(bing)購(gou)(gou)成功(gong)后，并(bing)購(gou)(gou)企(qi)(qi)業(ye)(ye)應(ying)該按照市(shi)場經濟規(gui)律規(gui)范企(qi)(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)各種(zhong)(zhong)行(xing)為(wei)(wei)，以(yi)市(shi)場為(wei)(wei)導(dao)向，優(you)化資(zi)(zi)源配置和(he)資(zi)(zi)本結構，發(fa)揮企(qi)(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)產(chan)品優(you)勢(shi)(shi)(shi)、技術優(you)勢(shi)(shi)(shi)、管(guan)理優(you)勢(shi)(shi)(shi)、人才優(you)勢(shi)(shi)(shi)，采用現代化的(de)(de)(de)(de)(de)運(yun)營(ying)機制，拓寬企(qi)(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)生存(cun)和(he)發(fa)展(zhan)空(kong)間，參與(yu)世界經濟的(de)(de)(de)(de)(de)競爭，以(yi)達到規(gui)模效益的(de)(de)(de)(de)(de)最(zui)大化。站(zhan)在政府的(de)(de)(de)(de)(de)角度，并(bing)購(gou)(gou)只是一(yi)種(zhong)(zhong)手段和(he)途(tu)徑，其結果怎(zen)樣只有靠市(shi)場和(he)效益來(lai)驗證。在我國目前的(de)(de)(de)(de)(de)經濟大環境中(zhong)，并(bing)購(gou)(gou)后的(de)(de)(de)(de)(de)企(qi)(qi)業(ye)(ye)還(huan)應(ying)充分借助各商業(ye)(ye)銀行(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)優(you)勢(shi)(shi)(shi)，使其能(neng)為(wei)(wei)解(jie)決企(qi)(qi)業(ye)(ye)并(bing)購(gou)(gou)中(zhong)的(de)(de)(de)(de)(de)債務問題提供(gong)各種(zhong)(zhong)解(jie)決方案。并(bing)購(gou)(gou)企(qi)(qi)業(ye)(ye)還(huan)應(ying)該利用其他(ta)中(zhong)介(jie)機構包括會計師事務所、資(zi)(zi)產(chan)評估機構和(he)律師事務所的(de)(de)(de)(de)(de)信息(xi)真實、程序合法等優(you)勢(shi)(shi)(shi)，大大降(jiang)低重組并(bing)購(gou)(gou)中(zhong)的(de)(de)(de)(de)(de)各種(zhong)(zhong)風(feng)險(xian)。
第二，充分發揮政府的職能作用。政府和市場是調節經濟運行不可缺少的兩種力量。在我國目前的經濟環境下，政府在企業并購基金中仍扮演著重要角色。政府應制定出相應的法律、法規來規范并購行為，使并購建立在科學、可行的基礎上，減少盲目性。政府要做好財政、稅務、工商、勞動等職能部門和企業各主管部門的工作，銜接好資產、資源的調配和整合。政府還要轉變觀念，增強服務意識，幫助企業做好干部職工的思想工作。政府要支持并購企業的技術改造和產品開發，落實各項優惠政策和配套措施，使企業盡早導人良性循環的軌道。
第三，并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)企業(ye)必須有周密可行的(de)并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)計劃和(he)經(jing)(jing)營戰略。企業(ye)并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)不是(shi)為了(le)(le)盲目(mu)擴張，而(er)是(shi)為了(le)(le)企業(ye)的(de)長遠發(fa)展(zhan)。并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)的(de)目(mu)的(de)、過程及(ji)結果(guo)必須能(neng)夠保證實(shi)現(xian)市場效(xiao)益(yi)(yi)的(de)最(zui)優化、最(zui)大化，而(er)不能(neng)一(yi)味追求規模(mo)，忽(hu)略管理效(xiao)益(yi)(yi)和(he)經(jing)(jing)濟效(xiao)益(yi)(yi)。所(suo)以(yi)，企業(ye)并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)的(de)實(shi)施過程以(yi)及(ji)并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)后如何強化管理和(he)提升效(xiao)益(yi)(yi)，都(dou)應有明(ming)確(que)的(de)計劃和(he)方案。并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)戰略應以(yi)企業(ye)的(de)中長期(qi)發(fa)展(zhan)戰略為基礎，內容涉及(ji)并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)的(de)可行性分析、方案設計和(he)并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)后企業(ye)的(de)生產、經(jing)(jing)營、管理、市場效(xiao)益(yi)(yi)等的(de)安排。
風險投資公司表示，從目前中國的國內形勢看，中國企業的并購活動愈加頻繁，據資料分析，過去五年中國企業之間的并購交易額均以70％的速度遞增，中國正成為亞太地區并購交易最活躍的國家，尤其是加入WTO后，經濟的飛速發展已使中國融入了世界經濟一體化的快車道，2002年以來，中國政府相繼出臺了一系列法規和規章，為外資進入中國市場創造了良好的投資環境，更加有力地推動了外資和外商在中國的并購重組。目前，中國已成為世界新興的跨國并購市場，外資并購的觸角已伸向中國的證券業、金融業等諸多領域，中國政府也嚴格按照世貿組織的規則逐步加大改革開放的力度、廣度和深度。盡管目前中國企業走出國門并購外國企業的規模還不大，但所隱藏的潛力不容低估，相信不遠的將來，通過并購、重組后的中國大企業集團會在世界經濟發展中扮演重要的角色。
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