并購
并購“擱淺”背后的玄機多
始于2013年下半年的上市公司并購潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場并購重組交易金額已超過1萬億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購重組數量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據悉，2014年內首次公告并購重組1161起，宣告終止的有21起，并購二字背后的種種玄機開始浮出水面。
需做好風險準備(bei)行業人士(shi)指(zhi)出，通過并(bing)(bing)購(gou)(gou)重(zhong)組，企業實(shi)現了擴張或上下(xia)游整合、多元化發(fa)展，或者進軍新的(de)業務(wu)領(ling)域，形成并(bing)(bing)購(gou)(gou)效應和業務(wu)協同，實(shi)現財務(wu)價(jia)值和業務(wu)價(jia)值的(de)進一步(bu)發(fa)掘(jue)。多因于此，上市公司并(bing)(bing)購(gou)(gou)重(zhong)組被演繹得(de)精彩紛呈。
但遺憾的(de)是，絕大多數(shu)并購(gou)無法做到正常運(yun)作，看似謹慎的(de)并購(gou)都讓人感覺后繼乏力，被收(shou)購(gou)的(de)公司除了失(shi)(shi)敗的(de)，有(you)的(de)被放棄(qi)，有(you)的(de)表(biao)現平(ping)平(ping)。而一些收(shou)購(gou)行(xing)為本身似乎只是為了激發股價而制造一點新聞泡沫。數(shu)據顯示，對于合并、兼并或(huo)兩(liang)者兼而有(you)之的(de)項目(mu)來說，最(zui)終失(shi)(shi)敗的(de)概率在(zai)40%-80%之間。這就意味(wei)著，相比最(zui)初制定的(de)戰略目(mu)標，絕大多數(shu)并購(gou)都將屬于失(shi)(shi)敗的(de)項目(mu)。
尤(you)其(qi)是(shi)(shi)近一年來，國內并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)熱潮不(bu)(bu)斷(duan)升溫，企(qi)業(ye)并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)已成為一種趨勢(shi)，而風(feng)險(xian)也(ye)在(zai)聚集。深圳市中和基金(jin)管理(li)有(you)限公司(si)董(dong)事長周德平認為，當(dang)注冊(ce)制推行(xing)后(hou)，A股上市公司(si)數量也(ye)將有(you)新的(de)(de)(de)(de)變(bian)化，在(zai)體(ti)量變(bian)大(da)的(de)(de)(de)(de)情況下，并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)數量再(zai)次激增是(shi)(shi)理(li)所(suo)當(dang)然(ran)(ran)(ran)的(de)(de)(de)(de)，“當(dang)然(ran)(ran)(ran)，并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)同樣伴隨著風(feng)險(xian)，如存在(zai)高溢(yi)(yi)價(jia)收購(gou)(gou)(gou)風(feng)險(xian)并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)，今年大(da)部分并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)重組的(de)(de)(de)(de)公司(si)溢(yi)(yi)價(jia)率在(zai)100%以上；其(qi)次是(shi)(shi)題材(cai)炒(chao)作的(de)(de)(de)(de)風(feng)險(xian)，如有(you)些(xie)高溢(yi)(yi)價(jia)、看(kan)似并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)高成長性企(qi)業(ye)的(de)(de)(de)(de)案例，可能會出(chu)現公司(si)在(zai)股價(jia)炒(chao)高后(hou)并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)失(shi)敗(bai)的(de)(de)(de)(de)風(feng)險(xian)；三是(shi)(shi)跨(kua)界收購(gou)(gou)(gou)的(de)(de)(de)(de)風(feng)險(xian)，有(you)些(xie)企(qi)業(ye)在(zai)原產業(ye)鏈上難獲(huo)取利潤(run)點(dian)時(shi)，選擇通過(guo)并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)轉(zhuan)型(xing)，但因(yin)為各種原因(yin)轉(zhuan)型(xing)失(shi)敗(bai)或依然(ran)(ran)(ran)獲(huo)得不(bu)(bu)了利潤(run)。”
價格談(tan)不(bu)攏是(shi)失敗主因
縱觀(guan)并(bing)購(gou)失敗(bai)的典型案例，除(chu)了政策受阻、審批不(bu)暢(chang)、企業(ye)財(cai)務狀況盈利前(qian)景不(bu)達標等(deng)常見因素外，重組資產評估價值(zhi)存(cun)在分歧，往往是導致并(bing)購(gou)終(zhong)止(zhi)的主要(yao)原因。
據業(ye)內人(ren)士介紹(shao)，并購(gou)(gou)過(guo)程中(zhong)的最(zui)大障礙(ai)就是雙方討價還價。一般而言，企業(ye)的資(zi)產(chan)評估受各種因素影響，如經濟環境(jing)、行業(ye)周期、股票市(shi)場(chang)趨勢等(deng)，企業(ye)家的心(xin)態會發生各種變化，上市(shi)公司作為并購(gou)(gou)方，也會結合自(zi)身進行細致考(kao)量。
“一個項目談下來(lai)至少(shao)半年(nian)至一年(nian)，漫長(chang)(chang)的(de)周期也考驗(yan)雙方的(de)心(xin)理博(bo)弈(yi)，在(zai)長(chang)(chang)達數月的(de)重組過程中極易(yi)發(fa)生變數”，鳳博(bo)投資董事長(chang)(chang)常(chang)軍表示，并購終止有70%-80%是(shi)由于評估(gu)價值不(bu)一致所(suo)導致。宏源證券(000562,股吧)并購部總經理洪濤也指出(chu):“評估(gu)分歧確實是(shi)并購終止的(de)主要原(yuan)因，上市(shi)公司并購重組，尤其是(shi)收(shou)購非上市(shi)公司股權，超(chao)過60%是(shi)價格問題。”
那么，我(wo)們(men)在肯定并購的同時(shi)，還要從以下幾個方面規避并購風(feng)險：
第一，充分發揮(hui)市(shi)(shi)場(chang)(chang)機制的(de)(de)(de)(de)(de)作用(yong)。并(bing)購(gou)成功后(hou)，并(bing)購(gou)企(qi)業應(ying)該(gai)(gai)按照市(shi)(shi)場(chang)(chang)經濟規律規范企(qi)業的(de)(de)(de)(de)(de)各種(zhong)行為，以(yi)市(shi)(shi)場(chang)(chang)為導向，優化資源(yuan)配置和(he)(he)(he)資本結(jie)構(gou)，發揮(hui)企(qi)業的(de)(de)(de)(de)(de)產品優勢(shi)(shi)、技(ji)術優勢(shi)(shi)、管理優勢(shi)(shi)、人才優勢(shi)(shi)，采用(yong)現代化的(de)(de)(de)(de)(de)運營機制，拓寬(kuan)企(qi)業的(de)(de)(de)(de)(de)生(sheng)存和(he)(he)(he)發展空間，參(can)與(yu)世(shi)界經濟的(de)(de)(de)(de)(de)競爭，以(yi)達到規模效益的(de)(de)(de)(de)(de)最大(da)(da)化。站在(zai)政府的(de)(de)(de)(de)(de)角(jiao)度，并(bing)購(gou)只是(shi)一種(zhong)手段和(he)(he)(he)途(tu)徑，其結(jie)果怎樣只有靠(kao)市(shi)(shi)場(chang)(chang)和(he)(he)(he)效益來驗證(zheng)。在(zai)我(wo)國(guo)目前(qian)的(de)(de)(de)(de)(de)經濟大(da)(da)環(huan)境中(zhong)，并(bing)購(gou)后(hou)的(de)(de)(de)(de)(de)企(qi)業還應(ying)充分借助各商業銀(yin)行的(de)(de)(de)(de)(de)優勢(shi)(shi)，使其能為解(jie)決(jue)企(qi)業并(bing)購(gou)中(zhong)的(de)(de)(de)(de)(de)債務問題提供各種(zhong)解(jie)決(jue)方案。并(bing)購(gou)企(qi)業還應(ying)該(gai)(gai)利用(yong)其他(ta)中(zhong)介機構(gou)包括會計師(shi)事務所、資產評估機構(gou)和(he)(he)(he)律師(shi)事務所的(de)(de)(de)(de)(de)信(xin)息真實、程序合(he)法(fa)等(deng)優勢(shi)(shi)，大(da)(da)大(da)(da)降低重(zhong)組并(bing)購(gou)中(zhong)的(de)(de)(de)(de)(de)各種(zhong)風(feng)險。
第二，充分發揮政府的職能作用。政府和市場是調節經濟運行不可缺少的兩種力量。在我國目前的經濟環境下，政府在企業并購基金中仍扮演著重要角色。政府應制定出相應的法律、法規來規范并購行為，使并購建立在科學、可行的基礎上，減少盲目性。政府要做好財政、稅務、工商、勞動等職能部門和企業各主管部門的工作，銜接好資產、資源的調配和整合。政府還要轉變觀念，增強服務意識，幫助企業做好干部職工的思想工作。政府要支持并購企業的技術改造和產品開發，落實各項優惠政策和配套措施，使企業盡早導人良性循環的軌道。
第三，并購(gou)(gou)(gou)企(qi)業必須有周密可行的(de)(de)(de)(de)并購(gou)(gou)(gou)計(ji)劃和(he)(he)經營戰略(lve)。企(qi)業并購(gou)(gou)(gou)不是(shi)為(wei)了盲目(mu)擴張，而是(shi)為(wei)了企(qi)業的(de)(de)(de)(de)長遠(yuan)發展。并購(gou)(gou)(gou)的(de)(de)(de)(de)目(mu)的(de)(de)(de)(de)、過程及結(jie)果必須能(neng)夠(gou)保(bao)證實現市場效(xiao)益的(de)(de)(de)(de)最優化(hua)、最大化(hua)，而不能(neng)一味追求(qiu)規模(mo)，忽(hu)略(lve)管理(li)效(xiao)益和(he)(he)經濟(ji)效(xiao)益。所以，企(qi)業并購(gou)(gou)(gou)的(de)(de)(de)(de)實施過程以及并購(gou)(gou)(gou)后如何強化(hua)管理(li)和(he)(he)提升效(xiao)益，都應有明確的(de)(de)(de)(de)計(ji)劃和(he)(he)方案。并購(gou)(gou)(gou)戰略(lve)應以企(qi)業的(de)(de)(de)(de)中長期(qi)發展戰略(lve)為(wei)基礎，內容涉及并購(gou)(gou)(gou)的(de)(de)(de)(de)可行性分析、方案設計(ji)和(he)(he)并購(gou)(gou)(gou)后企(qi)業的(de)(de)(de)(de)生產(chan)、經營、管理(li)、市場效(xiao)益等的(de)(de)(de)(de)安排。
風險投資公司表示，從目前中國的國內形勢看，中國企業的并購活動愈加頻繁，據資料分析，過去五年中國企業之間的并購交易額均以70％的速度遞增，中國正成為亞太地區并購交易最活躍的國家，尤其是加入WTO后，經濟的飛速發展已使中國融入了世界經濟一體化的快車道，2002年以來，中國政府相繼出臺了一系列法規和規章，為外資進入中國市場創造了良好的投資環境，更加有力地推動了外資和外商在中國的并購重組。目前，中國已成為世界新興的跨國并購市場，外資并購的觸角已伸向中國的證券業、金融業等諸多領域，中國政府也嚴格按照世貿組織的規則逐步加大改革開放的力度、廣度和深度。盡管目前中國企業走出國門并購外國企業的規模還不大，但所隱藏的潛力不容低估，相信不遠的將來，通過并購、重組后的中國大企業集團會在世界經濟發展中扮演重要的角色。
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