并購
并購“擱淺”背后的玄機多
始于2013年下半年的上市公司并購潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場并購重組交易金額已超過1萬億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購重組數量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據悉，2014年內首次公告并購重組1161起，宣告終止的有21起，并購二字背后的種種玄機開始浮出水面。
需做好風險準(zhun)備行(xing)業(ye)人士指出，通過并購(gou)重(zhong)組(zu)，企業(ye)實現了擴(kuo)張或上(shang)下(xia)游(you)整(zheng)合、多元化發展(zhan)，或者進軍新的業(ye)務(wu)(wu)領域，形(xing)成并購(gou)效(xiao)應和業(ye)務(wu)(wu)協同，實現財務(wu)(wu)價(jia)值和業(ye)務(wu)(wu)價(jia)值的進一(yi)步(bu)發掘。多因于此，上(shang)市公司并購(gou)重(zhong)組(zu)被演繹得(de)精彩紛呈。
但遺(yi)憾的(de)(de)是(shi)，絕大多(duo)數并(bing)購(gou)(gou)無法做到正(zheng)常運作(zuo)，看似謹慎的(de)(de)并(bing)購(gou)(gou)都讓人感覺后繼乏(fa)力，被收(shou)(shou)購(gou)(gou)的(de)(de)公司除(chu)了失敗(bai)的(de)(de)，有(you)的(de)(de)被放棄(qi)，有(you)的(de)(de)表現平平。而一些收(shou)(shou)購(gou)(gou)行為(wei)本身似乎只是(shi)為(wei)了激發股價而制造一點新聞(wen)泡沫。數據(ju)顯示，對(dui)于合(he)并(bing)、兼(jian)并(bing)或(huo)兩者兼(jian)而有(you)之的(de)(de)項(xiang)目(mu)來說，最終失敗(bai)的(de)(de)概率(lv)在40%-80%之間。這就意味(wei)著，相比最初制定的(de)(de)戰略目(mu)標，絕大多(duo)數并(bing)購(gou)(gou)都將(jiang)屬于失敗(bai)的(de)(de)項(xiang)目(mu)。
尤其是近一(yi)年來，國內(nei)并(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)熱潮不斷升(sheng)溫，企業(ye)(ye)并(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)已成(cheng)為(wei)(wei)一(yi)種趨勢(shi)，而風(feng)險(xian)(xian)也(ye)在(zai)聚集。深圳市(shi)(shi)中和(he)基金管(guan)理有限公(gong)(gong)司董(dong)事長周(zhou)德平認為(wei)(wei)，當注(zhu)冊制推行后，A股上市(shi)(shi)公(gong)(gong)司數量也(ye)將有新的(de)變化，在(zai)體量變大的(de)情況(kuang)下，并(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)數量再(zai)次激增是理所(suo)當然的(de)，“當然，并(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)同樣伴隨著(zhu)風(feng)險(xian)(xian)，如存在(zai)高溢價(jia)收(shou)購(gou)(gou)(gou)(gou)風(feng)險(xian)(xian)并(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)，今年大部分并(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)重組的(de)公(gong)(gong)司溢價(jia)率在(zai)100%以上；其次是題材(cai)炒作的(de)風(feng)險(xian)(xian)，如有些高溢價(jia)、看(kan)似并(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)高成(cheng)長性企業(ye)(ye)的(de)案例，可能會出現公(gong)(gong)司在(zai)股價(jia)炒高后并(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)失(shi)敗(bai)的(de)風(feng)險(xian)(xian)；三(san)是跨界(jie)收(shou)購(gou)(gou)(gou)(gou)的(de)風(feng)險(xian)(xian)，有些企業(ye)(ye)在(zai)原產業(ye)(ye)鏈上難獲(huo)取利潤點時(shi)，選擇通(tong)過并(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)轉型，但因為(wei)(wei)各種原因轉型失(shi)敗(bai)或依(yi)然獲(huo)得(de)不了利潤。”
價格談不攏是(shi)失(shi)敗主因
縱觀并購失敗的典型案例，除(chu)了(le)政策受阻(zu)、審批不暢(chang)、企業財(cai)務(wu)狀(zhuang)況盈利前景(jing)不達標等常見因素外，重(zhong)組資產評(ping)估價值(zhi)存在(zai)分(fen)歧(qi)，往往是導致(zhi)并購終止的主要原因。
據業內人(ren)士介紹，并購過(guo)程中的(de)(de)最(zui)大障礙就是雙方討價(jia)還(huan)價(jia)。一(yi)般(ban)而(er)言(yan)，企(qi)(qi)業的(de)(de)資產評估受各(ge)種因素影響，如經濟環境、行(xing)業周期、股票市(shi)場趨勢等，企(qi)(qi)業家的(de)(de)心態(tai)會(hui)發生各(ge)種變化，上市(shi)公(gong)司(si)作為并購方，也會(hui)結合自(zi)身進行(xing)細(xi)致考量。
“一(yi)個項(xiang)目談下來至少半年(nian)至一(yi)年(nian)，漫長(chang)的周期也考驗(yan)雙方的心理博弈，在長(chang)達數月的重組過(guo)程中極易發(fa)生變(bian)數”，鳳博投資董事長(chang)常(chang)軍表示(shi)，并(bing)購(gou)終止有70%-80%是(shi)由于(yu)評(ping)估(gu)價值不一(yi)致所導致。宏源證券(000562,股(gu)吧)并(bing)購(gou)部總經理洪濤也指出:“評(ping)估(gu)分歧確實是(shi)并(bing)購(gou)終止的主要(yao)原因，上市公司并(bing)購(gou)重組，尤其是(shi)收(shou)購(gou)非上市公司股(gu)權，超過(guo)60%是(shi)價格(ge)問(wen)題。”
那么，我(wo)們在肯(ken)定并(bing)購的同時(shi)，還要從(cong)以(yi)下幾(ji)個方面規避并(bing)購風險：
第一(yi)，充(chong)分(fen)發揮(hui)市場(chang)機制(zhi)的(de)作(zuo)用(yong)。并(bing)(bing)購(gou)成(cheng)功后(hou)，并(bing)(bing)購(gou)企(qi)(qi)業(ye)應(ying)該按(an)照市場(chang)經(jing)濟規(gui)律規(gui)范(fan)企(qi)(qi)業(ye)的(de)各種(zhong)行為(wei)，以市場(chang)為(wei)導向，優(you)(you)化(hua)資(zi)(zi)(zi)源配置和(he)資(zi)(zi)(zi)本結(jie)(jie)構(gou)，發揮(hui)企(qi)(qi)業(ye)的(de)產品(pin)優(you)(you)勢、技術優(you)(you)勢、管理優(you)(you)勢、人才優(you)(you)勢，采(cai)用(yong)現代化(hua)的(de)運營機制(zhi)，拓(tuo)寬企(qi)(qi)業(ye)的(de)生存和(he)發展空(kong)間，參與世(shi)界經(jing)濟的(de)競(jing)爭，以達到規(gui)模效(xiao)益的(de)最大化(hua)。站在(zai)政(zheng)府的(de)角度，并(bing)(bing)購(gou)只是一(yi)種(zhong)手(shou)段和(he)途徑，其(qi)結(jie)(jie)果怎樣只有靠市場(chang)和(he)效(xiao)益來驗證。在(zai)我國目前的(de)經(jing)濟大環境中，并(bing)(bing)購(gou)后(hou)的(de)企(qi)(qi)業(ye)還應(ying)充(chong)分(fen)借助(zhu)各商(shang)業(ye)銀行的(de)優(you)(you)勢，使(shi)其(qi)能(neng)為(wei)解決企(qi)(qi)業(ye)并(bing)(bing)購(gou)中的(de)債務(wu)問題提供(gong)各種(zhong)解決方案。并(bing)(bing)購(gou)企(qi)(qi)業(ye)還應(ying)該利用(yong)其(qi)他中介(jie)機構(gou)包括會計(ji)師(shi)(shi)事務(wu)所、資(zi)(zi)(zi)產評估機構(gou)和(he)律師(shi)(shi)事務(wu)所的(de)信息真實、程序合法等優(you)(you)勢，大大降低重組并(bing)(bing)購(gou)中的(de)各種(zhong)風險。
第二，充分發揮政府的職能作用。政府和市場是調節經濟運行不可缺少的兩種力量。在我國目前的經濟環境下，政府在企業并購基金中仍扮演著重要角色。政府應制定出相應的法律、法規來規范并購行為，使并購建立在科學、可行的基礎上，減少盲目性。政府要做好財政、稅務、工商、勞動等職能部門和企業各主管部門的工作，銜接好資產、資源的調配和整合。政府還要轉變觀念，增強服務意識，幫助企業做好干部職工的思想工作。政府要支持并購企業的技術改造和產品開發，落實各項優惠政策和配套措施，使企業盡早導人良性循環的軌道。
第三，并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)企(qi)(qi)業(ye)(ye)必須(xu)有(you)周密可(ke)行的(de)(de)(de)(de)并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)計劃和(he)經(jing)(jing)營戰(zhan)略。企(qi)(qi)業(ye)(ye)并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)不(bu)是(shi)為了(le)盲目擴張，而是(shi)為了(le)企(qi)(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)長遠發展(zhan)。并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)的(de)(de)(de)(de)目的(de)(de)(de)(de)、過(guo)(guo)程及結(jie)果(guo)必須(xu)能夠(gou)保證(zheng)實(shi)現市場效(xiao)(xiao)益(yi)的(de)(de)(de)(de)最優(you)化(hua)、最大化(hua)，而不(bu)能一味追求(qiu)規模，忽略管(guan)理效(xiao)(xiao)益(yi)和(he)經(jing)(jing)濟效(xiao)(xiao)益(yi)。所以，企(qi)(qi)業(ye)(ye)并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)的(de)(de)(de)(de)實(shi)施過(guo)(guo)程以及并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)后如何強(qiang)化(hua)管(guan)理和(he)提(ti)升效(xiao)(xiao)益(yi)，都應有(you)明確(que)的(de)(de)(de)(de)計劃和(he)方案(an)。并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)戰(zhan)略應以企(qi)(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)中長期發展(zhan)戰(zhan)略為基礎，內容(rong)涉及并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)的(de)(de)(de)(de)可(ke)行性(xing)分析、方案(an)設(she)計和(he)并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)后企(qi)(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)生產、經(jing)(jing)營、管(guan)理、市場效(xiao)(xiao)益(yi)等的(de)(de)(de)(de)安排。
風險投資公司表示，從目前中國的國內形勢看，中國企業的并購活動愈加頻繁，據資料分析，過去五年中國企業之間的并購交易額均以70％的速度遞增，中國正成為亞太地區并購交易最活躍的國家，尤其是加入WTO后，經濟的飛速發展已使中國融入了世界經濟一體化的快車道，2002年以來，中國政府相繼出臺了一系列法規和規章，為外資進入中國市場創造了良好的投資環境，更加有力地推動了外資和外商在中國的并購重組。目前，中國已成為世界新興的跨國并購市場，外資并購的觸角已伸向中國的證券業、金融業等諸多領域，中國政府也嚴格按照世貿組織的規則逐步加大改革開放的力度、廣度和深度。盡管目前中國企業走出國門并購外國企業的規模還不大，但所隱藏的潛力不容低估，相信不遠的將來，通過并購、重組后的中國大企業集團會在世界經濟發展中扮演重要的角色。
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