并購
并購“擱淺”背后的玄機多
始于2013年下半年的上市公司并購潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場并購重組交易金額已超過1萬億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購重組數量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據悉，2014年內首次公告并購重組1161起，宣告終止的有21起，并購二字背后的種種玄機開始浮出水面。
需做好風險準(zhun)備行業人士指(zhi)出，通(tong)過并購重(zhong)組，企業實現了擴張(zhang)或(huo)上下游(you)整合、多元化發展，或(huo)者進軍新的(de)業務領域，形成并購效應和業務協同，實現財務價值和業務價值的(de)進一(yi)步(bu)發掘。多因于此，上市公(gong)司并購重(zhong)組被演繹(yi)得精(jing)彩紛呈(cheng)。
但遺憾的是，絕大多(duo)數并(bing)購(gou)無(wu)法做到正常(chang)運作，看似謹慎的并(bing)購(gou)都(dou)讓人(ren)感覺后繼乏力，被(bei)收(shou)購(gou)的公司除(chu)了失敗的，有(you)的被(bei)放棄，有(you)的表現平(ping)平(ping)。而(er)一些收(shou)購(gou)行為(wei)本(ben)身(shen)似乎只是為(wei)了激發股價(jia)而(er)制造一點新(xin)聞泡(pao)沫。數據顯示，對于合并(bing)、兼(jian)并(bing)或(huo)兩者兼(jian)而(er)有(you)之的項目(mu)來說，最終(zhong)失敗的概率(lv)在(zai)40%-80%之間。這就(jiu)意味著(zhu)，相(xiang)比最初制定的戰(zhan)略(lve)目(mu)標(biao)，絕大多(duo)數并(bing)購(gou)都(dou)將屬于失敗的項目(mu)。
尤(you)其是近一(yi)年來，國內并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)熱(re)潮不(bu)斷(duan)升溫，企業(ye)并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)已成(cheng)為(wei)(wei)一(yi)種(zhong)(zhong)趨勢，而風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)也(ye)在(zai)聚集。深圳市中和(he)基金管理有(you)(you)限公司(si)董事長(chang)周德平認為(wei)(wei)，當注冊制推行后(hou)(hou)，A股(gu)上市公司(si)數(shu)量(liang)也(ye)將有(you)(you)新的(de)變化(hua)，在(zai)體量(liang)變大的(de)情況下，并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)數(shu)量(liang)再(zai)次(ci)激增是理所(suo)當然的(de)，“當然，并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)同(tong)樣(yang)伴隨著風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)，如存在(zai)高(gao)溢(yi)價收購(gou)(gou)(gou)風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)，今年大部分并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)重(zhong)組的(de)公司(si)溢(yi)價率在(zai)100%以上；其次(ci)是題材炒作(zuo)的(de)風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)，如有(you)(you)些高(gao)溢(yi)價、看似并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)高(gao)成(cheng)長(chang)性企業(ye)的(de)案(an)例，可(ke)能會出現公司(si)在(zai)股(gu)價炒高(gao)后(hou)(hou)并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)失敗的(de)風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)；三是跨(kua)界收購(gou)(gou)(gou)的(de)風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)，有(you)(you)些企業(ye)在(zai)原產業(ye)鏈上難獲(huo)取利潤(run)點時，選擇通過(guo)并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)轉型，但因(yin)為(wei)(wei)各種(zhong)(zhong)原因(yin)轉型失敗或依(yi)然獲(huo)得(de)不(bu)了利潤(run)。”
價格談(tan)不攏是失敗主因
縱觀并(bing)購失敗(bai)的(de)典型案(an)例，除了政策受阻、審批不暢、企業財(cai)務(wu)狀況盈(ying)利前景不達標(biao)等常見因(yin)素外，重組資產評估(gu)價(jia)值存在分歧(qi)，往往是(shi)導致并(bing)購終止的(de)主要原因(yin)。
據業(ye)(ye)內人士介紹，并購過程中的最大障礙就(jiu)是雙(shuang)方討價還價。一般而言(yan)，企業(ye)(ye)的資產評(ping)估受各(ge)種(zhong)因素影響(xiang)，如(ru)經濟環境、行(xing)業(ye)(ye)周期、股(gu)票市(shi)場(chang)趨勢等，企業(ye)(ye)家(jia)的心態會發(fa)生(sheng)各(ge)種(zhong)變化，上市(shi)公司作為并購方，也會結(jie)合自身進行(xing)細致考量(liang)。
“一(yi)個項(xiang)目(mu)談下來(lai)至少(shao)半年至一(yi)年，漫長(chang)(chang)的(de)周期也考驗雙方的(de)心理博弈，在長(chang)(chang)達數月的(de)重組過(guo)程中極易發(fa)生變(bian)數”，鳳(feng)博投(tou)資董(dong)事長(chang)(chang)常軍表(biao)示，并(bing)購(gou)終止(zhi)有70%-80%是(shi)由于評估(gu)價(jia)(jia)值不(bu)一(yi)致(zhi)所導(dao)致(zhi)。宏源證券(quan)(000562,股吧)并(bing)購(gou)部總(zong)經(jing)理洪濤也指出:“評估(gu)分歧確(que)實是(shi)并(bing)購(gou)終止(zhi)的(de)主(zhu)要原因，上(shang)(shang)市公司(si)并(bing)購(gou)重組，尤其是(shi)收購(gou)非上(shang)(shang)市公司(si)股權，超過(guo)60%是(shi)價(jia)(jia)格問題。”
那么，我們在肯(ken)定(ding)并(bing)購的同時，還要(yao)從以下幾個方(fang)面規避并(bing)購風(feng)險：
第一(yi)，充分發揮市(shi)場機(ji)(ji)制的(de)(de)(de)(de)作用(yong)。并(bing)購(gou)成(cheng)功后(hou)，并(bing)購(gou)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)應該按照(zhao)市(shi)場經濟規(gui)(gui)律(lv)規(gui)(gui)范企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)各種(zhong)行(xing)為，以市(shi)場為導向，優(you)化(hua)資源配置(zhi)和資本結(jie)構(gou)，發揮企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)產(chan)品優(you)勢(shi)(shi)、技(ji)術優(you)勢(shi)(shi)、管(guan)理優(you)勢(shi)(shi)、人(ren)才(cai)優(you)勢(shi)(shi)，采(cai)用(yong)現代化(hua)的(de)(de)(de)(de)運營機(ji)(ji)制，拓寬(kuan)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)生存和發展空(kong)間，參(can)與世界(jie)經濟的(de)(de)(de)(de)競爭，以達到規(gui)(gui)模效益的(de)(de)(de)(de)最大化(hua)。站在政府(fu)的(de)(de)(de)(de)角度，并(bing)購(gou)只是(shi)一(yi)種(zhong)手段和途(tu)徑，其(qi)(qi)結(jie)果怎樣(yang)只有靠市(shi)場和效益來驗(yan)證(zheng)。在我國目前(qian)的(de)(de)(de)(de)經濟大環境中，并(bing)購(gou)后(hou)的(de)(de)(de)(de)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)還(huan)(huan)應充分借助(zhu)各商(shang)業(ye)(ye)(ye)(ye)銀行(xing)的(de)(de)(de)(de)優(you)勢(shi)(shi)，使其(qi)(qi)能(neng)為解(jie)決企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)并(bing)購(gou)中的(de)(de)(de)(de)債務問題提供各種(zhong)解(jie)決方案(an)。并(bing)購(gou)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)還(huan)(huan)應該利用(yong)其(qi)(qi)他(ta)中介機(ji)(ji)構(gou)包括會(hui)計(ji)師(shi)事務所、資產(chan)評估機(ji)(ji)構(gou)和律(lv)師(shi)事務所的(de)(de)(de)(de)信息真實、程序(xu)合法等優(you)勢(shi)(shi)，大大降低重組并(bing)購(gou)中的(de)(de)(de)(de)各種(zhong)風險(xian)。
第二，充分發揮政府的職能作用。政府和市場是調節經濟運行不可缺少的兩種力量。在我國目前的經濟環境下，政府在企業并購基金中仍扮演著重要角色。政府應制定出相應的法律、法規來規范并購行為，使并購建立在科學、可行的基礎上，減少盲目性。政府要做好財政、稅務、工商、勞動等職能部門和企業各主管部門的工作，銜接好資產、資源的調配和整合。政府還要轉變觀念，增強服務意識，幫助企業做好干部職工的思想工作。政府要支持并購企業的技術改造和產品開發，落實各項優惠政策和配套措施，使企業盡早導人良性循環的軌道。
第(di)三，并(bing)購(gou)企業(ye)必須有(you)周密可行的(de)(de)(de)(de)并(bing)購(gou)計(ji)(ji)劃和經營(ying)戰(zhan)略。企業(ye)并(bing)購(gou)不(bu)是為了盲(mang)目(mu)擴張，而(er)是為了企業(ye)的(de)(de)(de)(de)長遠發展(zhan)。并(bing)購(gou)的(de)(de)(de)(de)目(mu)的(de)(de)(de)(de)、過(guo)程(cheng)及結果必須能夠保證(zheng)實現(xian)市(shi)場效益(yi)的(de)(de)(de)(de)最(zui)優化、最(zui)大化，而(er)不(bu)能一味(wei)追求(qiu)規模，忽略管理效益(yi)和經濟效益(yi)。所以(yi)，企業(ye)并(bing)購(gou)的(de)(de)(de)(de)實施(shi)過(guo)程(cheng)以(yi)及并(bing)購(gou)后如(ru)何強化管理和提升效益(yi)，都應有(you)明確的(de)(de)(de)(de)計(ji)(ji)劃和方案(an)。并(bing)購(gou)戰(zhan)略應以(yi)企業(ye)的(de)(de)(de)(de)中長期發展(zhan)戰(zhan)略為基礎，內容涉及并(bing)購(gou)的(de)(de)(de)(de)可行性分析、方案(an)設計(ji)(ji)和并(bing)購(gou)后企業(ye)的(de)(de)(de)(de)生(sheng)產、經營(ying)、管理、市(shi)場效益(yi)等的(de)(de)(de)(de)安排。
風險投資公司表示，從目前中國的國內形勢看，中國企業的并購活動愈加頻繁，據資料分析，過去五年中國企業之間的并購交易額均以70％的速度遞增，中國正成為亞太地區并購交易最活躍的國家，尤其是加入WTO后，經濟的飛速發展已使中國融入了世界經濟一體化的快車道，2002年以來，中國政府相繼出臺了一系列法規和規章，為外資進入中國市場創造了良好的投資環境，更加有力地推動了外資和外商在中國的并購重組。目前，中國已成為世界新興的跨國并購市場，外資并購的觸角已伸向中國的證券業、金融業等諸多領域，中國政府也嚴格按照世貿組織的規則逐步加大改革開放的力度、廣度和深度。盡管目前中國企業走出國門并購外國企業的規模還不大，但所隱藏的潛力不容低估，相信不遠的將來，通過并購、重組后的中國大企業集團會在世界經濟發展中扮演重要的角色。
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