并購
并購“擱淺”背后的玄機多
始于2013年下半年的上市公司并購潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場并購重組交易金額已超過1萬億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購重組數量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據悉，2014年內首次公告并購重組1161起，宣告終止的有21起，并購二字背后的種種玄機開始浮出水面。
需做好(hao)風險準備行業(ye)(ye)人(ren)士指出(chu)，通過(guo)并購(gou)重組，企業(ye)(ye)實現了擴(kuo)張或上下游整合、多元(yuan)化發(fa)展(zhan)，或者進軍新的業(ye)(ye)務(wu)領域，形成并購(gou)效(xiao)應和(he)業(ye)(ye)務(wu)協同，實現財(cai)務(wu)價(jia)值和(he)業(ye)(ye)務(wu)價(jia)值的進一步發(fa)掘。多因于此，上市(shi)公(gong)司并購(gou)重組被演繹(yi)得精彩(cai)紛(fen)呈。
但遺憾的(de)(de)(de)是，絕大多數(shu)并(bing)購(gou)(gou)無法做到正常運作，看似謹慎的(de)(de)(de)并(bing)購(gou)(gou)都讓人感覺后繼乏力，被收(shou)購(gou)(gou)的(de)(de)(de)公司除(chu)了失(shi)敗的(de)(de)(de)，有(you)(you)的(de)(de)(de)被放棄，有(you)(you)的(de)(de)(de)表現平平。而一些收(shou)購(gou)(gou)行為本身似乎只是為了激發股價(jia)而制造一點新聞泡沫。數(shu)據顯示，對于(yu)合(he)并(bing)、兼并(bing)或(huo)兩者(zhe)兼而有(you)(you)之(zhi)的(de)(de)(de)項(xiang)目(mu)來說(shuo)，最(zui)終(zhong)失(shi)敗的(de)(de)(de)概率在40%-80%之(zhi)間。這就意味著，相比最(zui)初制定(ding)的(de)(de)(de)戰略目(mu)標，絕大多數(shu)并(bing)購(gou)(gou)都將(jiang)屬(shu)于(yu)失(shi)敗的(de)(de)(de)項(xiang)目(mu)。
尤(you)其是近一年來，國內并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)熱(re)潮不斷升(sheng)溫，企業(ye)并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)已成為(wei)一種趨勢，而風(feng)(feng)險(xian)(xian)也在聚集。深圳市中和基金管(guan)理有限(xian)公(gong)司(si)(si)董事長周德平認為(wei)，當(dang)注冊制推行后，A股上市公(gong)司(si)(si)數(shu)量也將有新的變化，在體量變大(da)的情況下，并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)數(shu)量再次激增是理所當(dang)然的，“當(dang)然，并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)同樣(yang)伴隨著風(feng)(feng)險(xian)(xian)，如(ru)存在高溢價(jia)(jia)收(shou)購(gou)(gou)風(feng)(feng)險(xian)(xian)并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)，今年大(da)部分并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)重組的公(gong)司(si)(si)溢價(jia)(jia)率在100%以上；其次是題材炒(chao)作的風(feng)(feng)險(xian)(xian)，如(ru)有些(xie)高溢價(jia)(jia)、看(kan)似并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)高成長性企業(ye)的案例，可能會出現公(gong)司(si)(si)在股價(jia)(jia)炒(chao)高后并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)失敗的風(feng)(feng)險(xian)(xian)；三是跨界收(shou)購(gou)(gou)的風(feng)(feng)險(xian)(xian)，有些(xie)企業(ye)在原產業(ye)鏈上難(nan)獲(huo)取(qu)利潤(run)點時，選擇通過并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)轉型(xing)，但因(yin)為(wei)各(ge)種原因(yin)轉型(xing)失敗或(huo)依然獲(huo)得不了(le)利潤(run)。”
價格談不攏是失敗主因
縱觀并購失敗的(de)典型案例，除了政策受阻(zu)、審批不(bu)暢、企(qi)業財務狀況盈利(li)前景不(bu)達標等常見因(yin)素外，重組(zu)資產評估(gu)價(jia)值存在分(fen)歧，往往是(shi)導致并購終止的(de)主要原因(yin)。
據業(ye)(ye)(ye)內人士(shi)介紹，并購過(guo)程中(zhong)的最大障(zhang)礙就是雙方討價(jia)還價(jia)。一般而(er)言，企(qi)業(ye)(ye)(ye)的資產評估受各種因素影響，如經(jing)濟環境、行(xing)業(ye)(ye)(ye)周期、股票市場趨(qu)勢等，企(qi)業(ye)(ye)(ye)家的心態會發生各種變化，上市公(gong)司作為并購方，也(ye)會結合自身進行(xing)細致(zhi)考(kao)量(liang)。
“一(yi)個項目談下來至少半年至一(yi)年，漫長(chang)的(de)周期也考驗(yan)雙方的(de)心理(li)博弈，在長(chang)達數月的(de)重(zhong)組(zu)過程中極(ji)易發生(sheng)變數”，鳳(feng)博投資董事(shi)長(chang)常軍表(biao)示，并(bing)購(gou)終(zhong)止(zhi)(zhi)有70%-80%是(shi)由于評(ping)估(gu)(gu)價值不一(yi)致所導致。宏源證券(quan)(000562,股(gu)(gu)吧)并(bing)購(gou)部總(zong)經理(li)洪濤也指出:“評(ping)估(gu)(gu)分歧確實是(shi)并(bing)購(gou)終(zhong)止(zhi)(zhi)的(de)主要原因(yin)，上(shang)市公司并(bing)購(gou)重(zhong)組(zu)，尤其(qi)是(shi)收購(gou)非上(shang)市公司股(gu)(gu)權，超過60%是(shi)價格問(wen)題。”
那么(me)，我們在肯定并購的同時，還要(yao)從以下幾個方面規避并購風(feng)險：
第一(yi)，充分發揮(hui)(hui)市(shi)場機(ji)制(zhi)的(de)(de)作用(yong)。并(bing)購成(cheng)功后，并(bing)購企(qi)業(ye)應(ying)該(gai)按照市(shi)場經(jing)濟(ji)(ji)規律規范企(qi)業(ye)的(de)(de)各(ge)種行為(wei)，以市(shi)場為(wei)導向，優(you)化(hua)資(zi)(zi)源配置(zhi)和(he)資(zi)(zi)本結(jie)構(gou)，發揮(hui)(hui)企(qi)業(ye)的(de)(de)產品優(you)勢(shi)、技術優(you)勢(shi)、管理(li)優(you)勢(shi)、人才優(you)勢(shi)，采用(yong)現代化(hua)的(de)(de)運營機(ji)制(zhi)，拓(tuo)寬(kuan)企(qi)業(ye)的(de)(de)生存和(he)發展空間(jian)，參與世(shi)界經(jing)濟(ji)(ji)的(de)(de)競(jing)爭，以達到規模效益的(de)(de)最大(da)化(hua)。站在(zai)政(zheng)府(fu)的(de)(de)角度，并(bing)購只(zhi)是(shi)一(yi)種手(shou)段和(he)途(tu)徑(jing)，其結(jie)果怎(zen)樣只(zhi)有靠市(shi)場和(he)效益來驗證。在(zai)我國目前的(de)(de)經(jing)濟(ji)(ji)大(da)環(huan)境(jing)中(zhong)，并(bing)購后的(de)(de)企(qi)業(ye)還(huan)應(ying)充分借(jie)助各(ge)商業(ye)銀行的(de)(de)優(you)勢(shi)，使其能(neng)為(wei)解決(jue)企(qi)業(ye)并(bing)購中(zhong)的(de)(de)債務(wu)問題提供各(ge)種解決(jue)方案。并(bing)購企(qi)業(ye)還(huan)應(ying)該(gai)利用(yong)其他中(zhong)介機(ji)構(gou)包括會(hui)計師(shi)事務(wu)所(suo)(suo)、資(zi)(zi)產評估機(ji)構(gou)和(he)律師(shi)事務(wu)所(suo)(suo)的(de)(de)信息真實、程序(xu)合法等優(you)勢(shi)，大(da)大(da)降低重組并(bing)購中(zhong)的(de)(de)各(ge)種風(feng)險。
第二，充分發揮政府的職能作用。政府和市場是調節經濟運行不可缺少的兩種力量。在我國目前的經濟環境下，政府在企業并購基金中仍扮演著重要角色。政府應制定出相應的法律、法規來規范并購行為，使并購建立在科學、可行的基礎上，減少盲目性。政府要做好財政、稅務、工商、勞動等職能部門和企業各主管部門的工作，銜接好資產、資源的調配和整合。政府還要轉變觀念，增強服務意識，幫助企業做好干部職工的思想工作。政府要支持并購企業的技術改造和產品開發，落實各項優惠政策和配套措施，使企業盡早導人良性循環的軌道。
第三，并(bing)購(gou)企業必須有周(zhou)密可行(xing)的(de)并(bing)購(gou)計劃(hua)和經營戰(zhan)(zhan)略。企業并(bing)購(gou)不是為了盲目(mu)擴張，而是為了企業的(de)長遠(yuan)發展(zhan)。并(bing)購(gou)的(de)目(mu)的(de)、過程(cheng)及(ji)結果必須能夠保證實現(xian)市(shi)(shi)場(chang)效益(yi)的(de)最(zui)優(you)化(hua)(hua)、最(zui)大(da)化(hua)(hua)，而不能一(yi)味(wei)追求規(gui)模，忽略管理效益(yi)和經濟效益(yi)。所(suo)以(yi)，企業并(bing)購(gou)的(de)實施(shi)過程(cheng)以(yi)及(ji)并(bing)購(gou)后如何強化(hua)(hua)管理和提升效益(yi)，都應有明確(que)的(de)計劃(hua)和方(fang)案。并(bing)購(gou)戰(zhan)(zhan)略應以(yi)企業的(de)中長期(qi)發展(zhan)戰(zhan)(zhan)略為基礎，內容涉及(ji)并(bing)購(gou)的(de)可行(xing)性分析、方(fang)案設計和并(bing)購(gou)后企業的(de)生(sheng)產、經營、管理、市(shi)(shi)場(chang)效益(yi)等的(de)安排。
風險投資公司表示，從目前中國的國內形勢看，中國企業的并購活動愈加頻繁，據資料分析，過去五年中國企業之間的并購交易額均以70％的速度遞增，中國正成為亞太地區并購交易最活躍的國家，尤其是加入WTO后，經濟的飛速發展已使中國融入了世界經濟一體化的快車道，2002年以來，中國政府相繼出臺了一系列法規和規章，為外資進入中國市場創造了良好的投資環境，更加有力地推動了外資和外商在中國的并購重組。目前，中國已成為世界新興的跨國并購市場，外資并購的觸角已伸向中國的證券業、金融業等諸多領域，中國政府也嚴格按照世貿組織的規則逐步加大改革開放的力度、廣度和深度。盡管目前中國企業走出國門并購外國企業的規模還不大，但所隱藏的潛力不容低估，相信不遠的將來，通過并購、重組后的中國大企業集團會在世界經濟發展中扮演重要的角色。
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