并購
并購“擱淺”背后的玄機多
始于2013年下半年的上市公司并購潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場并購重組交易金額已超過1萬億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購重組數量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據悉，2014年內首次公告并購重組1161起，宣告終止的有21起，并購二字背后的種種玄機開始浮出水面。
需做好風(feng)險準備(bei)行業(ye)人士(shi)指出，通過并(bing)購(gou)重組，企業(ye)實(shi)現(xian)了(le)擴張或上(shang)(shang)下(xia)游整合、多元化發展，或者進軍新(xin)的業(ye)務(wu)領域(yu)，形成(cheng)并(bing)購(gou)效應和業(ye)務(wu)協(xie)同，實(shi)現(xian)財務(wu)價值(zhi)和業(ye)務(wu)價值(zhi)的進一(yi)步發掘。多因(yin)于此，上(shang)(shang)市公司(si)并(bing)購(gou)重組被演繹得精(jing)彩紛呈(cheng)。
但遺憾(han)的(de)(de)(de)是，絕大多(duo)數(shu)(shu)并購無法做到正常運作，看似(si)謹慎的(de)(de)(de)并購都讓人(ren)感覺后繼(ji)乏力(li)，被(bei)收(shou)購的(de)(de)(de)公司(si)除了失敗的(de)(de)(de)，有(you)的(de)(de)(de)被(bei)放棄，有(you)的(de)(de)(de)表(biao)現(xian)平平。而一些收(shou)購行為本(ben)身似(si)乎(hu)只是為了激發(fa)股價而制(zhi)造一點新聞(wen)泡沫。數(shu)(shu)據顯示，對(dui)于(yu)合并、兼并或兩者(zhe)兼而有(you)之(zhi)的(de)(de)(de)項(xiang)目來說，最終(zhong)失敗的(de)(de)(de)概率(lv)在(zai)40%-80%之(zhi)間。這就意味著(zhu)，相比最初(chu)制(zhi)定的(de)(de)(de)戰略目標，絕大多(duo)數(shu)(shu)并購都將(jiang)屬于(yu)失敗的(de)(de)(de)項(xiang)目。
尤其(qi)是(shi)近一(yi)年來(lai)，國內并(bing)(bing)購(gou)(gou)熱潮不斷升(sheng)溫，企業(ye)并(bing)(bing)購(gou)(gou)已(yi)成為(wei)一(yi)種趨(qu)勢，而風(feng)(feng)險(xian)(xian)也在(zai)(zai)(zai)聚集(ji)。深圳市(shi)中和基金管(guan)理有(you)限公(gong)司董事長周德(de)平認(ren)為(wei)，當(dang)注冊制(zhi)推行后，A股(gu)上市(shi)公(gong)司數(shu)量也將(jiang)有(you)新(xin)的(de)變化，在(zai)(zai)(zai)體(ti)量變大的(de)情況下，并(bing)(bing)購(gou)(gou)數(shu)量再(zai)次(ci)激增是(shi)理所當(dang)然的(de)，“當(dang)然，并(bing)(bing)購(gou)(gou)同樣(yang)伴隨著(zhu)風(feng)(feng)險(xian)(xian)，如存在(zai)(zai)(zai)高(gao)溢價(jia)收(shou)(shou)購(gou)(gou)風(feng)(feng)險(xian)(xian)并(bing)(bing)購(gou)(gou)，今年大部分并(bing)(bing)購(gou)(gou)重(zhong)組的(de)公(gong)司溢價(jia)率在(zai)(zai)(zai)100%以上；其(qi)次(ci)是(shi)題材炒作的(de)風(feng)(feng)險(xian)(xian)，如有(you)些(xie)高(gao)溢價(jia)、看(kan)似并(bing)(bing)購(gou)(gou)高(gao)成長性企業(ye)的(de)案例，可能會(hui)出現公(gong)司在(zai)(zai)(zai)股(gu)價(jia)炒高(gao)后并(bing)(bing)購(gou)(gou)失敗的(de)風(feng)(feng)險(xian)(xian)；三是(shi)跨界收(shou)(shou)購(gou)(gou)的(de)風(feng)(feng)險(xian)(xian)，有(you)些(xie)企業(ye)在(zai)(zai)(zai)原產業(ye)鏈上難獲(huo)取利潤點(dian)時(shi)，選擇(ze)通(tong)過并(bing)(bing)購(gou)(gou)轉型，但因為(wei)各種原因轉型失敗或依然獲(huo)得(de)不了利潤。”
價格談不攏是失敗主因
縱觀(guan)并購失敗的典型案例，除了政策受阻、審批不暢(chang)、企(qi)業財務狀況盈(ying)利前景不達標等常見(jian)因(yin)素外，重組資(zi)產評估(gu)價值(zhi)存(cun)在分(fen)歧，往往是(shi)導致并購終止的主要原因(yin)。
據業(ye)內(nei)人(ren)士(shi)介紹，并(bing)購(gou)(gou)過程中的最大障礙就(jiu)是雙方(fang)討(tao)價(jia)(jia)還價(jia)(jia)。一般而言，企(qi)業(ye)的資產評估(gu)受(shou)各種因素影響，如經濟環境、行業(ye)周(zhou)期、股票市場趨勢等，企(qi)業(ye)家的心態會發生(sheng)各種變化，上市公司作為并(bing)購(gou)(gou)方(fang)，也會結(jie)合自身進行細致考量。
“一個項目談下來至少(shao)半年至一年，漫長(chang)(chang)的(de)周(zhou)期也(ye)考驗雙方的(de)心理(li)博(bo)弈，在長(chang)(chang)達(da)數(shu)月的(de)重(zhong)組(zu)(zu)過(guo)程(cheng)中極易(yi)發生變數(shu)”，鳳博(bo)投資董事長(chang)(chang)常軍表示，并(bing)購(gou)終止有70%-80%是(shi)由(you)于評估價(jia)值不(bu)一致所導致。宏(hong)源證券(000562,股吧)并(bing)購(gou)部總經(jing)理(li)洪濤(tao)也(ye)指出:“評估分歧確實是(shi)并(bing)購(gou)終止的(de)主要原因，上市公司并(bing)購(gou)重(zhong)組(zu)(zu)，尤(you)其(qi)是(shi)收購(gou)非(fei)上市公司股權，超過(guo)60%是(shi)價(jia)格(ge)問題。”
那么，我(wo)們(men)在肯(ken)定并(bing)購的同時，還要從以下幾個方面規(gui)避并(bing)購風險：
第一(yi)，充(chong)分發揮(hui)市場機(ji)(ji)制的(de)作用(yong)。并購成功后，并購企(qi)業(ye)(ye)應該按(an)照市場經濟規律(lv)規范企(qi)業(ye)(ye)的(de)各種(zhong)行為，以(yi)市場為導向(xiang)，優(you)(you)化資(zi)(zi)源配置和(he)資(zi)(zi)本結構(gou)(gou)，發揮(hui)企(qi)業(ye)(ye)的(de)產(chan)(chan)品優(you)(you)勢(shi)(shi)、技術(shu)優(you)(you)勢(shi)(shi)、管理優(you)(you)勢(shi)(shi)、人(ren)才優(you)(you)勢(shi)(shi)，采用(yong)現代化的(de)運(yun)營機(ji)(ji)制，拓寬企(qi)業(ye)(ye)的(de)生存(cun)和(he)發展空間，參(can)與世界經濟的(de)競爭，以(yi)達到規模(mo)效(xiao)益(yi)(yi)的(de)最大(da)化。站在政府的(de)角度，并購只是一(yi)種(zhong)手段和(he)途徑，其(qi)結果怎樣只有靠市場和(he)效(xiao)益(yi)(yi)來驗證(zheng)。在我國目前的(de)經濟大(da)環境中，并購后的(de)企(qi)業(ye)(ye)還(huan)應充(chong)分借助各商業(ye)(ye)銀行的(de)優(you)(you)勢(shi)(shi)，使其(qi)能為解(jie)決企(qi)業(ye)(ye)并購中的(de)債務問題提供(gong)各種(zhong)解(jie)決方案。并購企(qi)業(ye)(ye)還(huan)應該利用(yong)其(qi)他(ta)中介機(ji)(ji)構(gou)(gou)包(bao)括會計師(shi)事(shi)務所、資(zi)(zi)產(chan)(chan)評估(gu)機(ji)(ji)構(gou)(gou)和(he)律(lv)師(shi)事(shi)務所的(de)信息真實(shi)、程序合法(fa)等優(you)(you)勢(shi)(shi)，大(da)大(da)降低重組并購中的(de)各種(zhong)風(feng)險。
第二，充分發揮政府的職能作用。政府和市場是調節經濟運行不可缺少的兩種力量。在我國目前的經濟環境下，政府在企業并購基金中仍扮演著重要角色。政府應制定出相應的法律、法規來規范并購行為，使并購建立在科學、可行的基礎上，減少盲目性。政府要做好財政、稅務、工商、勞動等職能部門和企業各主管部門的工作，銜接好資產、資源的調配和整合。政府還要轉變觀念，增強服務意識，幫助企業做好干部職工的思想工作。政府要支持并購企業的技術改造和產品開發，落實各項優惠政策和配套措施，使企業盡早導人良性循環的軌道。
第(di)三，并購(gou)企(qi)業(ye)(ye)必須有(you)(you)周密(mi)可行的(de)(de)(de)(de)(de)并購(gou)計(ji)劃和經(jing)營(ying)戰(zhan)略(lve)。企(qi)業(ye)(ye)并購(gou)不是為(wei)了盲目(mu)擴張，而(er)是為(wei)了企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)長(chang)遠(yuan)發展。并購(gou)的(de)(de)(de)(de)(de)目(mu)的(de)(de)(de)(de)(de)、過程(cheng)及結(jie)果必須能夠保(bao)證(zheng)實現市場(chang)效(xiao)益的(de)(de)(de)(de)(de)最優(you)化、最大(da)化，而(er)不能一(yi)味追求(qiu)規模，忽略(lve)管理(li)效(xiao)益和經(jing)濟效(xiao)益。所以(yi)(yi)，企(qi)業(ye)(ye)并購(gou)的(de)(de)(de)(de)(de)實施過程(cheng)以(yi)(yi)及并購(gou)后(hou)(hou)如何強化管理(li)和提升效(xiao)益，都應有(you)(you)明確的(de)(de)(de)(de)(de)計(ji)劃和方案(an)。并購(gou)戰(zhan)略(lve)應以(yi)(yi)企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)中長(chang)期發展戰(zhan)略(lve)為(wei)基礎，內容涉及并購(gou)的(de)(de)(de)(de)(de)可行性(xing)分析、方案(an)設計(ji)和并購(gou)后(hou)(hou)企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)生產、經(jing)營(ying)、管理(li)、市場(chang)效(xiao)益等的(de)(de)(de)(de)(de)安排。
風險投資公司表示，從目前中國的國內形勢看，中國企業的并購活動愈加頻繁，據資料分析，過去五年中國企業之間的并購交易額均以70％的速度遞增，中國正成為亞太地區并購交易最活躍的國家，尤其是加入WTO后，經濟的飛速發展已使中國融入了世界經濟一體化的快車道，2002年以來，中國政府相繼出臺了一系列法規和規章，為外資進入中國市場創造了良好的投資環境，更加有力地推動了外資和外商在中國的并購重組。目前，中國已成為世界新興的跨國并購市場，外資并購的觸角已伸向中國的證券業、金融業等諸多領域，中國政府也嚴格按照世貿組織的規則逐步加大改革開放的力度、廣度和深度。盡管目前中國企業走出國門并購外國企業的規模還不大，但所隱藏的潛力不容低估，相信不遠的將來，通過并購、重組后的中國大企業集團會在世界經濟發展中扮演重要的角色。
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