并購
并購“擱淺”背后的玄機多
始于2013年下半年的上市公司并購潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場并購重組交易金額已超過1萬億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購重組數量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據悉，2014年內首次公告并購重組1161起，宣告終止的有21起，并購二字背后的種種玄機開始浮出水面。
需做好風險準備行業(ye)(ye)(ye)人士指出，通過并購(gou)重(zhong)組，企業(ye)(ye)(ye)實現了擴張或上(shang)下游整合、多(duo)元(yuan)化發(fa)展，或者進軍新的業(ye)(ye)(ye)務領域，形成并購(gou)效應(ying)和業(ye)(ye)(ye)務協同(tong)，實現財(cai)務價值和業(ye)(ye)(ye)務價值的進一(yi)步發(fa)掘。多(duo)因于(yu)此，上(shang)市公司并購(gou)重(zhong)組被演繹得(de)精彩(cai)紛呈。
但遺(yi)憾的(de)是(shi)，絕大多(duo)(duo)數(shu)并購無(wu)法做到正常運作，看似謹(jin)慎的(de)并購都讓(rang)人(ren)感覺(jue)后繼乏力，被收購的(de)公司除(chu)了(le)失敗(bai)(bai)的(de)，有(you)(you)的(de)被放(fang)棄，有(you)(you)的(de)表(biao)現平(ping)平(ping)。而一些收購行為本身似乎(hu)只是(shi)為了(le)激發股(gu)價而制(zhi)造一點新聞(wen)泡沫。數(shu)據顯示，對于合并、兼并或(huo)兩者(zhe)兼而有(you)(you)之(zhi)的(de)項(xiang)目(mu)來說，最(zui)終(zhong)失敗(bai)(bai)的(de)概(gai)率在40%-80%之(zhi)間。這(zhe)就意味著，相比最(zui)初制(zhi)定的(de)戰(zhan)略目(mu)標，絕大多(duo)(duo)數(shu)并購都將屬于失敗(bai)(bai)的(de)項(xiang)目(mu)。
尤(you)其是(shi)近一(yi)年來，國(guo)內(nei)并(bing)(bing)購(gou)(gou)熱潮不斷升溫(wen)，企業并(bing)(bing)購(gou)(gou)已成為(wei)一(yi)種趨勢(shi)，而風險(xian)也(ye)在(zai)(zai)聚集。深(shen)圳市中(zhong)和基金管理有(you)限公(gong)司(si)董事長(chang)周德平認為(wei)，當(dang)注冊制(zhi)推行后(hou)，A股(gu)(gu)上市公(gong)司(si)數(shu)量也(ye)將有(you)新的(de)(de)(de)變(bian)化，在(zai)(zai)體量變(bian)大的(de)(de)(de)情況下(xia)，并(bing)(bing)購(gou)(gou)數(shu)量再次激增是(shi)理所(suo)當(dang)然的(de)(de)(de)，“當(dang)然，并(bing)(bing)購(gou)(gou)同(tong)樣伴隨著風險(xian)，如存在(zai)(zai)高(gao)溢(yi)價(jia)收購(gou)(gou)風險(xian)并(bing)(bing)購(gou)(gou)，今年大部分并(bing)(bing)購(gou)(gou)重(zhong)組的(de)(de)(de)公(gong)司(si)溢(yi)價(jia)率(lv)在(zai)(zai)100%以上；其次是(shi)題(ti)材炒(chao)作的(de)(de)(de)風險(xian)，如有(you)些高(gao)溢(yi)價(jia)、看似并(bing)(bing)購(gou)(gou)高(gao)成長(chang)性企業的(de)(de)(de)案例，可能會出現公(gong)司(si)在(zai)(zai)股(gu)(gu)價(jia)炒(chao)高(gao)后(hou)并(bing)(bing)購(gou)(gou)失敗(bai)的(de)(de)(de)風險(xian)；三(san)是(shi)跨界收購(gou)(gou)的(de)(de)(de)風險(xian)，有(you)些企業在(zai)(zai)原產(chan)業鏈上難獲(huo)取(qu)利潤點時，選擇通過(guo)并(bing)(bing)購(gou)(gou)轉(zhuan)型(xing)，但因為(wei)各(ge)種原因轉(zhuan)型(xing)失敗(bai)或依然獲(huo)得(de)不了利潤。”
價(jia)格談不攏是失敗(bai)主因
縱觀并(bing)購失(shi)敗的典型案例(li)，除了(le)政策(ce)受阻、審(shen)批不暢、企(qi)業財務狀況盈利前景不達標(biao)等常見因素外，重(zhong)組資產評估價值存在分歧，往(wang)往(wang)是導(dao)致并(bing)購終止的主(zhu)要原(yuan)因。
據業(ye)(ye)內人士介(jie)紹，并購過程中的最大障礙就是雙方討價(jia)還價(jia)。一般(ban)而(er)言，企(qi)業(ye)(ye)的資產評估(gu)受各種因素影響，如經(jing)濟環境、行業(ye)(ye)周期、股票(piao)市(shi)場趨勢等(deng)，企(qi)業(ye)(ye)家的心態會(hui)發生各種變化，上市(shi)公司作為并購方，也會(hui)結合(he)自身進行細致考量(liang)。
“一個項目談下(xia)來至少(shao)半年(nian)至一年(nian)，漫長的(de)周期也(ye)考驗雙方的(de)心理(li)博(bo)弈，在長達數月的(de)重組過程(cheng)中極(ji)易發生變(bian)數”，鳳博(bo)投資董事(shi)長常軍(jun)表示，并(bing)購(gou)終止有(you)70%-80%是由(you)于(yu)評估價值(zhi)不一致所導致。宏源(yuan)證券(000562,股吧)并(bing)購(gou)部總經(jing)理(li)洪濤(tao)也(ye)指出:“評估分歧確(que)實(shi)是并(bing)購(gou)終止的(de)主要原因(yin)，上市(shi)公司并(bing)購(gou)重組，尤(you)其是收購(gou)非(fei)上市(shi)公司股權(quan)，超過60%是價格(ge)問(wen)題(ti)。”
那么，我們在肯定并購的同(tong)時，還(huan)要從以(yi)下幾個方面規避并購風險(xian)：
第一(yi)，充分發(fa)揮(hui)市(shi)場(chang)機(ji)制(zhi)的(de)(de)(de)(de)作用(yong)(yong)。并(bing)購(gou)(gou)(gou)成功后，并(bing)購(gou)(gou)(gou)企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)應該按照市(shi)場(chang)經濟(ji)(ji)規律規范企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)各種(zhong)(zhong)行為(wei)(wei)，以(yi)市(shi)場(chang)為(wei)(wei)導向，優化(hua)(hua)資源配置和資本結(jie)構(gou)，發(fa)揮(hui)企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)產(chan)品優勢(shi)、技術優勢(shi)、管理優勢(shi)、人才優勢(shi)，采(cai)用(yong)(yong)現代化(hua)(hua)的(de)(de)(de)(de)運營機(ji)制(zhi)，拓寬企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)生(sheng)存和發(fa)展空(kong)間，參(can)與(yu)世界經濟(ji)(ji)的(de)(de)(de)(de)競爭，以(yi)達到(dao)規模(mo)效(xiao)益的(de)(de)(de)(de)最大(da)化(hua)(hua)。站(zhan)在(zai)政府的(de)(de)(de)(de)角度，并(bing)購(gou)(gou)(gou)只(zhi)是一(yi)種(zhong)(zhong)手段和途徑，其結(jie)果怎樣只(zhi)有靠(kao)市(shi)場(chang)和效(xiao)益來驗證。在(zai)我國目前的(de)(de)(de)(de)經濟(ji)(ji)大(da)環境中(zhong)，并(bing)購(gou)(gou)(gou)后的(de)(de)(de)(de)企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)還(huan)應充分借(jie)助各商業(ye)(ye)銀行的(de)(de)(de)(de)優勢(shi)，使其能(neng)為(wei)(wei)解決企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)并(bing)購(gou)(gou)(gou)中(zhong)的(de)(de)(de)(de)債(zhai)務(wu)問題提供各種(zhong)(zhong)解決方案。并(bing)購(gou)(gou)(gou)企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)還(huan)應該利(li)用(yong)(yong)其他中(zhong)介機(ji)構(gou)包括會(hui)計(ji)師事務(wu)所(suo)、資產(chan)評(ping)估(gu)機(ji)構(gou)和律師事務(wu)所(suo)的(de)(de)(de)(de)信息真實、程序(xu)合法(fa)等優勢(shi)，大(da)大(da)降低(di)重(zhong)組并(bing)購(gou)(gou)(gou)中(zhong)的(de)(de)(de)(de)各種(zhong)(zhong)風(feng)險。
第二，充分發揮政府的職能作用。政府和市場是調節經濟運行不可缺少的兩種力量。在我國目前的經濟環境下，政府在企業并購基金中仍扮演著重要角色。政府應制定出相應的法律、法規來規范并購行為，使并購建立在科學、可行的基礎上，減少盲目性。政府要做好財政、稅務、工商、勞動等職能部門和企業各主管部門的工作，銜接好資產、資源的調配和整合。政府還要轉變觀念，增強服務意識，幫助企業做好干部職工的思想工作。政府要支持并購企業的技術改造和產品開發，落實各項優惠政策和配套措施，使企業盡早導人良性循環的軌道。
第(di)三(san)，并(bing)購(gou)(gou)(gou)企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)必須(xu)有周密可行(xing)的(de)并(bing)購(gou)(gou)(gou)計(ji)劃(hua)和(he)經(jing)營戰略。企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)并(bing)購(gou)(gou)(gou)不是為了盲目(mu)(mu)擴張，而是為了企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)的(de)長(chang)遠發展(zhan)。并(bing)購(gou)(gou)(gou)的(de)目(mu)(mu)的(de)、過程及結果必須(xu)能夠保證(zheng)實現(xian)市場(chang)效(xiao)益(yi)(yi)的(de)最(zui)(zui)優化、最(zui)(zui)大(da)化，而不能一味(wei)追求規模(mo)，忽略管(guan)(guan)理(li)(li)效(xiao)益(yi)(yi)和(he)經(jing)濟效(xiao)益(yi)(yi)。所以，企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)并(bing)購(gou)(gou)(gou)的(de)實施過程以及并(bing)購(gou)(gou)(gou)后如何強化管(guan)(guan)理(li)(li)和(he)提升效(xiao)益(yi)(yi)，都應有明確的(de)計(ji)劃(hua)和(he)方案(an)。并(bing)購(gou)(gou)(gou)戰略應以企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)的(de)中長(chang)期發展(zhan)戰略為基礎，內容涉(she)及并(bing)購(gou)(gou)(gou)的(de)可行(xing)性分析(xi)、方案(an)設計(ji)和(he)并(bing)購(gou)(gou)(gou)后企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)的(de)生(sheng)產、經(jing)營、管(guan)(guan)理(li)(li)、市場(chang)效(xiao)益(yi)(yi)等的(de)安排。
風險投資公司表示，從目前中國的國內形勢看，中國企業的并購活動愈加頻繁，據資料分析，過去五年中國企業之間的并購交易額均以70％的速度遞增，中國正成為亞太地區并購交易最活躍的國家，尤其是加入WTO后，經濟的飛速發展已使中國融入了世界經濟一體化的快車道，2002年以來，中國政府相繼出臺了一系列法規和規章，為外資進入中國市場創造了良好的投資環境，更加有力地推動了外資和外商在中國的并購重組。目前，中國已成為世界新興的跨國并購市場，外資并購的觸角已伸向中國的證券業、金融業等諸多領域，中國政府也嚴格按照世貿組織的規則逐步加大改革開放的力度、廣度和深度。盡管目前中國企業走出國門并購外國企業的規模還不大，但所隱藏的潛力不容低估，相信不遠的將來，通過并購、重組后的中國大企業集團會在世界經濟發展中扮演重要的角色。
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