并購
并購“擱淺”背后的玄機多
始于2013年下半年的上市公司并購潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場并購重組交易金額已超過1萬億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購重組數量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據悉，2014年內首次公告并購重組1161起，宣告終止的有21起，并購二字背后的種種玄機開始浮出水面。
需(xu)做好(hao)風險準備行業人士指出，通過并(bing)購(gou)(gou)重組，企業實現(xian)了(le)擴張或(huo)(huo)上下游整合(he)、多元化發展(zhan)，或(huo)(huo)者進軍新的業務領域(yu)，形成并(bing)購(gou)(gou)效應和(he)業務協同(tong)，實現(xian)財務價值(zhi)和(he)業務價值(zhi)的進一步發掘(jue)。多因于此(ci)，上市(shi)公司并(bing)購(gou)(gou)重組被演(yan)繹得精彩紛呈。
但遺憾(han)的是，絕大(da)多數(shu)并(bing)(bing)購(gou)(gou)無法做到正常運作，看(kan)似謹慎的并(bing)(bing)購(gou)(gou)都(dou)讓(rang)人感(gan)覺后繼乏(fa)力，被(bei)收(shou)(shou)購(gou)(gou)的公司除了失敗(bai)的，有(you)的被(bei)放棄，有(you)的表現平(ping)平(ping)。而一(yi)些收(shou)(shou)購(gou)(gou)行為(wei)本身似乎(hu)只(zhi)是為(wei)了激發股價而制(zhi)造一(yi)點新聞(wen)泡沫。數(shu)據(ju)顯示，對于合并(bing)(bing)、兼(jian)并(bing)(bing)或兩者兼(jian)而有(you)之的項(xiang)目來說，最終失敗(bai)的概率在(zai)40%-80%之間。這(zhe)就(jiu)意味著，相比(bi)最初制(zhi)定的戰略目標，絕大(da)多數(shu)并(bing)(bing)購(gou)(gou)都(dou)將(jiang)屬于失敗(bai)的項(xiang)目。
尤其是(shi)近一(yi)年來，國(guo)內并購(gou)(gou)熱潮不斷升(sheng)溫，企業并購(gou)(gou)已成(cheng)為(wei)一(yi)種趨勢，而風(feng)(feng)險(xian)也在(zai)聚集。深(shen)圳市中和(he)基(ji)金管理(li)有限公(gong)司董事長(chang)(chang)周德平(ping)認為(wei)，當(dang)注冊制(zhi)推行后，A股上市公(gong)司數(shu)量(liang)也將(jiang)有新的(de)(de)變(bian)化，在(zai)體(ti)量(liang)變(bian)大(da)(da)的(de)(de)情況下，并購(gou)(gou)數(shu)量(liang)再次激增是(shi)理(li)所(suo)當(dang)然的(de)(de)，“當(dang)然，并購(gou)(gou)同樣(yang)伴隨著風(feng)(feng)險(xian)，如(ru)存(cun)在(zai)高溢價(jia)收(shou)購(gou)(gou)風(feng)(feng)險(xian)并購(gou)(gou)，今年大(da)(da)部分并購(gou)(gou)重組的(de)(de)公(gong)司溢價(jia)率在(zai)100%以(yi)上；其次是(shi)題材炒作的(de)(de)風(feng)(feng)險(xian)，如(ru)有些高溢價(jia)、看似并購(gou)(gou)高成(cheng)長(chang)(chang)性企業的(de)(de)案例，可能會出現公(gong)司在(zai)股價(jia)炒高后并購(gou)(gou)失(shi)敗的(de)(de)風(feng)(feng)險(xian)；三是(shi)跨界收(shou)購(gou)(gou)的(de)(de)風(feng)(feng)險(xian)，有些企業在(zai)原(yuan)產業鏈上難獲取利(li)潤(run)點(dian)時(shi)，選擇通過并購(gou)(gou)轉(zhuan)型(xing)，但(dan)因為(wei)各種原(yuan)因轉(zhuan)型(xing)失(shi)敗或(huo)依然獲得不了利(li)潤(run)。”
價(jia)格談不(bu)攏是(shi)失敗主因
縱觀并購(gou)失敗(bai)的典型案例，除了(le)政策(ce)受阻、審批不暢(chang)、企(qi)業(ye)財務狀況盈利前景不達標等常見(jian)因(yin)素外，重組資(zi)產評估價值存(cun)在(zai)分歧，往往是導致并購(gou)終止的主要原因(yin)。
據業內人士(shi)介(jie)紹，并(bing)(bing)購(gou)過程中的(de)最大(da)障礙就是雙方討(tao)價還價。一(yi)般而(er)言，企業的(de)資產評估受(shou)各(ge)種因素影(ying)響，如經濟(ji)環境(jing)、行(xing)業周期(qi)、股票市場趨勢等，企業家(jia)的(de)心態會(hui)發(fa)生各(ge)種變化，上市公司(si)作為(wei)并(bing)(bing)購(gou)方，也會(hui)結合自身進行(xing)細(xi)致(zhi)考量。
“一(yi)個項目談下來至少半年(nian)至一(yi)年(nian)，漫長(chang)的(de)(de)周(zhou)期也考(kao)驗雙(shuang)方的(de)(de)心(xin)理(li)博弈，在長(chang)達數(shu)(shu)月的(de)(de)重組過程中極(ji)易發生變(bian)數(shu)(shu)”，鳳博投資董(dong)事長(chang)常軍(jun)表(biao)示，并(bing)(bing)購(gou)(gou)終止(zhi)有70%-80%是由(you)于評估(gu)價值不一(yi)致所導(dao)致。宏源證券(quan)(000562,股吧(ba))并(bing)(bing)購(gou)(gou)部總(zong)經理(li)洪(hong)濤也指(zhi)出:“評估(gu)分歧確實是并(bing)(bing)購(gou)(gou)終止(zhi)的(de)(de)主(zhu)要原因，上市公(gong)司并(bing)(bing)購(gou)(gou)重組，尤其是收購(gou)(gou)非(fei)上市公(gong)司股權，超過60%是價格問(wen)題。”
那么，我們(men)在肯定并(bing)購(gou)(gou)的同時，還要(yao)從以(yi)下幾(ji)個方(fang)面規避并(bing)購(gou)(gou)風(feng)險：
第(di)一，充分發(fa)揮(hui)市(shi)(shi)場機(ji)制的(de)作用。并購(gou)成功后，并購(gou)企(qi)業(ye)應(ying)該按照市(shi)(shi)場經濟(ji)規律規范(fan)企(qi)業(ye)的(de)各種(zhong)(zhong)行為(wei)，以市(shi)(shi)場為(wei)導向(xiang)，優(you)化資(zi)源配置和(he)(he)(he)資(zi)本結構，發(fa)揮(hui)企(qi)業(ye)的(de)產品優(you)勢(shi)、技(ji)術(shu)優(you)勢(shi)、管(guan)理優(you)勢(shi)、人才(cai)優(you)勢(shi)，采(cai)用現代化的(de)運營(ying)機(ji)制，拓寬企(qi)業(ye)的(de)生存(cun)和(he)(he)(he)發(fa)展空間，參與世界經濟(ji)的(de)競爭，以達到(dao)規模效益的(de)最大化。站在(zai)政府(fu)的(de)角度，并購(gou)只是一種(zhong)(zhong)手段(duan)和(he)(he)(he)途徑，其結果怎樣只有(you)靠市(shi)(shi)場和(he)(he)(he)效益來驗證。在(zai)我國(guo)目前(qian)的(de)經濟(ji)大環境中(zhong)，并購(gou)后的(de)企(qi)業(ye)還應(ying)充分借助各商業(ye)銀行的(de)優(you)勢(shi)，使其能為(wei)解決企(qi)業(ye)并購(gou)中(zhong)的(de)債務(wu)(wu)問題提(ti)供各種(zhong)(zhong)解決方案。并購(gou)企(qi)業(ye)還應(ying)該利用其他中(zhong)介機(ji)構包括會(hui)計師(shi)事務(wu)(wu)所(suo)、資(zi)產評估機(ji)構和(he)(he)(he)律師(shi)事務(wu)(wu)所(suo)的(de)信息真實、程序(xu)合法等(deng)優(you)勢(shi)，大大降低(di)重組并購(gou)中(zhong)的(de)各種(zhong)(zhong)風險。
第二，充分發揮政府的職能作用。政府和市場是調節經濟運行不可缺少的兩種力量。在我國目前的經濟環境下，政府在企業并購基金中仍扮演著重要角色。政府應制定出相應的法律、法規來規范并購行為，使并購建立在科學、可行的基礎上，減少盲目性。政府要做好財政、稅務、工商、勞動等職能部門和企業各主管部門的工作，銜接好資產、資源的調配和整合。政府還要轉變觀念，增強服務意識，幫助企業做好干部職工的思想工作。政府要支持并購企業的技術改造和產品開發，落實各項優惠政策和配套措施，使企業盡早導人良性循環的軌道。
第三，并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)企(qi)業(ye)(ye)必(bi)須(xu)有(you)周密(mi)可行(xing)的(de)(de)(de)并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)計劃(hua)和(he)(he)經營戰(zhan)略(lve)。企(qi)業(ye)(ye)并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)不是(shi)為(wei)了(le)盲目擴張，而(er)是(shi)為(wei)了(le)企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)長遠發(fa)展。并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)的(de)(de)(de)目的(de)(de)(de)、過(guo)程(cheng)及結果必(bi)須(xu)能(neng)夠保證實現市場(chang)效(xiao)益(yi)的(de)(de)(de)最優化(hua)、最大化(hua)，而(er)不能(neng)一味追求規模(mo)，忽(hu)略(lve)管(guan)理(li)效(xiao)益(yi)和(he)(he)經濟效(xiao)益(yi)。所以，企(qi)業(ye)(ye)并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)的(de)(de)(de)實施過(guo)程(cheng)以及并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)后如何強化(hua)管(guan)理(li)和(he)(he)提升效(xiao)益(yi)，都(dou)應有(you)明確(que)的(de)(de)(de)計劃(hua)和(he)(he)方案。并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)戰(zhan)略(lve)應以企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)中長期(qi)發(fa)展戰(zhan)略(lve)為(wei)基礎，內容涉(she)及并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)的(de)(de)(de)可行(xing)性分析、方案設計和(he)(he)并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)后企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)生產、經營、管(guan)理(li)、市場(chang)效(xiao)益(yi)等(deng)的(de)(de)(de)安排。
風險投資公司表示，從目前中國的國內形勢看，中國企業的并購活動愈加頻繁，據資料分析，過去五年中國企業之間的并購交易額均以70％的速度遞增，中國正成為亞太地區并購交易最活躍的國家，尤其是加入WTO后，經濟的飛速發展已使中國融入了世界經濟一體化的快車道，2002年以來，中國政府相繼出臺了一系列法規和規章，為外資進入中國市場創造了良好的投資環境，更加有力地推動了外資和外商在中國的并購重組。目前，中國已成為世界新興的跨國并購市場，外資并購的觸角已伸向中國的證券業、金融業等諸多領域，中國政府也嚴格按照世貿組織的規則逐步加大改革開放的力度、廣度和深度。盡管目前中國企業走出國門并購外國企業的規模還不大，但所隱藏的潛力不容低估，相信不遠的將來，通過并購、重組后的中國大企業集團會在世界經濟發展中扮演重要的角色。
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