并購
并購“擱淺”背后的玄機多
始于2013年下半年的上市公司并購潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場并購重組交易金額已超過1萬億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購重組數量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據悉，2014年內首次公告并購重組1161起，宣告終止的有21起，并購二字背后的種種玄機開始浮出水面。
需做好風(feng)險準(zhun)備(bei)行業(ye)(ye)人士指出，通(tong)過(guo)并(bing)購(gou)重組，企業(ye)(ye)實現(xian)了擴(kuo)張(zhang)或上(shang)下游(you)整合、多(duo)(duo)元化發展，或者進(jin)軍新的業(ye)(ye)務領域，形成(cheng)并(bing)購(gou)效應(ying)和業(ye)(ye)務協同，實現(xian)財務價值和業(ye)(ye)務價值的進(jin)一步發掘。多(duo)(duo)因于此，上(shang)市公司并(bing)購(gou)重組被演繹得精彩紛呈。
但遺憾的是，絕(jue)大多(duo)數并(bing)購無法做(zuo)到正常運作，看(kan)似(si)謹(jin)慎的并(bing)購都讓人感覺后繼乏力，被收購的公(gong)司除(chu)了失敗(bai)的，有(you)的被放(fang)棄，有(you)的表(biao)現(xian)平平。而一些收購行為本身似(si)乎(hu)只是為了激(ji)發股價而制造一點新聞泡沫。數據顯示(shi)，對于合并(bing)、兼并(bing)或兩者兼而有(you)之(zhi)的項(xiang)目(mu)來說，最終失敗(bai)的概率在40%-80%之(zhi)間。這就意(yi)味著(zhu)，相比最初制定(ding)的戰略目(mu)標，絕(jue)大多(duo)數并(bing)購都將屬于失敗(bai)的項(xiang)目(mu)。
尤其是(shi)近(jin)一(yi)年來，國內并購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)熱潮不斷(duan)升溫(wen)，企(qi)業(ye)并購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)已成為一(yi)種趨勢(shi)，而風(feng)險(xian)也(ye)在聚集。深圳(zhen)市中和基金(jin)管(guan)理(li)有限公司董事長周德平認為，當(dang)注冊制推行后，A股(gu)上市公司數(shu)量(liang)也(ye)將有新(xin)的(de)(de)(de)變(bian)化(hua)，在體量(liang)變(bian)大(da)的(de)(de)(de)情況下，并購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)數(shu)量(liang)再次激增是(shi)理(li)所當(dang)然(ran)的(de)(de)(de)，“當(dang)然(ran)，并購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)同樣伴隨著(zhu)風(feng)險(xian)，如(ru)存(cun)在高(gao)溢(yi)價收購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)風(feng)險(xian)并購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)，今年大(da)部分(fen)并購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)重(zhong)組的(de)(de)(de)公司溢(yi)價率在100%以上；其次是(shi)題材(cai)炒作的(de)(de)(de)風(feng)險(xian)，如(ru)有些高(gao)溢(yi)價、看似并購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)高(gao)成長性企(qi)業(ye)的(de)(de)(de)案(an)例，可能會出現公司在股(gu)價炒高(gao)后并購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)失敗的(de)(de)(de)風(feng)險(xian)；三是(shi)跨界收購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)的(de)(de)(de)風(feng)險(xian)，有些企(qi)業(ye)在原產業(ye)鏈(lian)上難(nan)獲(huo)取利(li)潤(run)(run)點時(shi)，選擇通過并購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)轉(zhuan)型，但(dan)因(yin)為各種原因(yin)轉(zhuan)型失敗或依然(ran)獲(huo)得不了(le)利(li)潤(run)(run)。”
價格談不攏是失敗主(zhu)因
縱觀(guan)并購失(shi)敗的(de)典型案例，除(chu)了政策受阻、審批不暢(chang)、企業財務(wu)狀況盈利前景不達標等常(chang)見因素外，重(zhong)組資產(chan)評估價值存在(zai)分歧，往往是導致并購終止的(de)主要原因。
據(ju)業(ye)內人士介(jie)紹，并購(gou)(gou)過程中的(de)最大障礙(ai)就是雙方(fang)討價(jia)還價(jia)。一(yi)般(ban)而言，企業(ye)的(de)資產評估受(shou)各種因素影響，如經濟(ji)環境、行業(ye)周期、股票市(shi)場趨勢等，企業(ye)家的(de)心態(tai)會發(fa)生各種變化(hua)，上市(shi)公司作為并購(gou)(gou)方(fang)，也會結合自身進行細致考(kao)量。
“一個項目(mu)談下(xia)來至(zhi)(zhi)少半年(nian)至(zhi)(zhi)一年(nian)，漫長的(de)周期也(ye)考驗雙方的(de)心理博弈(yi)，在(zai)長達數(shu)月的(de)重組過(guo)程中極易發生變(bian)數(shu)”，鳳博投資董事長常軍(jun)表示，并(bing)(bing)購終止(zhi)(zhi)有(you)70%-80%是(shi)(shi)由于評估價值(zhi)不(bu)一致所導致。宏源證券(000562,股吧(ba))并(bing)(bing)購部(bu)總(zong)經理洪(hong)濤也(ye)指出:“評估分歧確(que)實是(shi)(shi)并(bing)(bing)購終止(zhi)(zhi)的(de)主要原因，上市(shi)公司并(bing)(bing)購重組，尤(you)其是(shi)(shi)收購非上市(shi)公司股權(quan)，超過(guo)60%是(shi)(shi)價格問題(ti)。”
那么，我們在(zai)肯定并(bing)購的同時(shi)，還(huan)要從以下幾(ji)個(ge)方面(mian)規避并(bing)購風險：
第一，充分發揮市(shi)(shi)場(chang)(chang)機制的(de)(de)(de)(de)作用(yong)。并(bing)(bing)(bing)購成(cheng)功后，并(bing)(bing)(bing)購企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)應該(gai)按照市(shi)(shi)場(chang)(chang)經(jing)濟(ji)規(gui)(gui)律(lv)規(gui)(gui)范企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)各(ge)種(zhong)行為，以市(shi)(shi)場(chang)(chang)為導向，優化(hua)資源(yuan)配置和(he)資本結構，發揮企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)產品優勢(shi)、技術優勢(shi)、管理優勢(shi)、人才優勢(shi)，采用(yong)現代化(hua)的(de)(de)(de)(de)運營機制，拓寬企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)生(sheng)存和(he)發展(zhan)空間，參(can)與世界經(jing)濟(ji)的(de)(de)(de)(de)競(jing)爭，以達到(dao)規(gui)(gui)模(mo)效益的(de)(de)(de)(de)最大化(hua)。站在政府的(de)(de)(de)(de)角度，并(bing)(bing)(bing)購只(zhi)是一種(zhong)手段(duan)和(he)途徑，其結果怎樣(yang)只(zhi)有靠市(shi)(shi)場(chang)(chang)和(he)效益來(lai)驗證。在我國目前的(de)(de)(de)(de)經(jing)濟(ji)大環境中，并(bing)(bing)(bing)購后的(de)(de)(de)(de)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)還應充分借助各(ge)商業(ye)(ye)(ye)銀(yin)行的(de)(de)(de)(de)優勢(shi)，使(shi)其能為解決企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)并(bing)(bing)(bing)購中的(de)(de)(de)(de)債務(wu)問題(ti)提(ti)供各(ge)種(zhong)解決方案。并(bing)(bing)(bing)購企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)還應該(gai)利用(yong)其他中介(jie)機構包括會計(ji)師(shi)事務(wu)所、資產評估機構和(he)律(lv)師(shi)事務(wu)所的(de)(de)(de)(de)信息真(zhen)實、程(cheng)序合法等(deng)優勢(shi)，大大降低重組并(bing)(bing)(bing)購中的(de)(de)(de)(de)各(ge)種(zhong)風險。
第二，充分發揮政府的職能作用。政府和市場是調節經濟運行不可缺少的兩種力量。在我國目前的經濟環境下，政府在企業并購基金中仍扮演著重要角色。政府應制定出相應的法律、法規來規范并購行為，使并購建立在科學、可行的基礎上，減少盲目性。政府要做好財政、稅務、工商、勞動等職能部門和企業各主管部門的工作，銜接好資產、資源的調配和整合。政府還要轉變觀念，增強服務意識，幫助企業做好干部職工的思想工作。政府要支持并購企業的技術改造和產品開發，落實各項優惠政策和配套措施，使企業盡早導人良性循環的軌道。
第三，并(bing)購(gou)企業(ye)(ye)必須有(you)周密可行的(de)(de)(de)(de)并(bing)購(gou)計劃和經營(ying)戰略(lve)。企業(ye)(ye)并(bing)購(gou)不(bu)是(shi)為(wei)(wei)了盲目擴(kuo)張(zhang)，而(er)是(shi)為(wei)(wei)了企業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)長遠發展(zhan)(zhan)。并(bing)購(gou)的(de)(de)(de)(de)目的(de)(de)(de)(de)、過(guo)程及(ji)結果必須能(neng)(neng)夠保證實(shi)(shi)現市場效益的(de)(de)(de)(de)最優化、最大化，而(er)不(bu)能(neng)(neng)一味追求(qiu)規模，忽(hu)略(lve)管理效益和經濟效益。所以(yi)，企業(ye)(ye)并(bing)購(gou)的(de)(de)(de)(de)實(shi)(shi)施過(guo)程以(yi)及(ji)并(bing)購(gou)后如何強(qiang)化管理和提升效益，都應有(you)明確的(de)(de)(de)(de)計劃和方(fang)案。并(bing)購(gou)戰略(lve)應以(yi)企業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)中長期(qi)發展(zhan)(zhan)戰略(lve)為(wei)(wei)基礎，內容涉及(ji)并(bing)購(gou)的(de)(de)(de)(de)可行性(xing)分析、方(fang)案設計和并(bing)購(gou)后企業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)生產(chan)、經營(ying)、管理、市場效益等的(de)(de)(de)(de)安排。
風險投資公司表示，從目前中國的國內形勢看，中國企業的并購活動愈加頻繁，據資料分析，過去五年中國企業之間的并購交易額均以70％的速度遞增，中國正成為亞太地區并購交易最活躍的國家，尤其是加入WTO后，經濟的飛速發展已使中國融入了世界經濟一體化的快車道，2002年以來，中國政府相繼出臺了一系列法規和規章，為外資進入中國市場創造了良好的投資環境，更加有力地推動了外資和外商在中國的并購重組。目前，中國已成為世界新興的跨國并購市場，外資并購的觸角已伸向中國的證券業、金融業等諸多領域，中國政府也嚴格按照世貿組織的規則逐步加大改革開放的力度、廣度和深度。盡管目前中國企業走出國門并購外國企業的規模還不大，但所隱藏的潛力不容低估，相信不遠的將來，通過并購、重組后的中國大企業集團會在世界經濟發展中扮演重要的角色。
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