并購
并購“擱淺”背后的玄機多
始于2013年下半年的上市公司并購潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場并購重組交易金額已超過1萬億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購重組數量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據悉，2014年內首次公告并購重組1161起，宣告終止的有21起，并購二字背后的種種玄機開始浮出水面。
需做好風險準(zhun)備(bei)行(xing)業(ye)人士(shi)指出，通過并購重組，企(qi)業(ye)實現(xian)了(le)擴張或上下游整合(he)、多(duo)元化(hua)發展，或者進軍新的(de)業(ye)務(wu)領域，形(xing)成并購效(xiao)應(ying)和(he)業(ye)務(wu)協同(tong)，實現(xian)財務(wu)價值(zhi)和(he)業(ye)務(wu)價值(zhi)的(de)進一步(bu)發掘。多(duo)因于此(ci)，上市公(gong)司(si)并購重組被演繹(yi)得精彩紛(fen)呈。
但遺憾的(de)(de)(de)是(shi)，絕大多數并(bing)購(gou)無法(fa)做(zuo)到正常運作，看似謹(jin)慎的(de)(de)(de)并(bing)購(gou)都(dou)讓人感覺后繼乏力，被收購(gou)的(de)(de)(de)公司除了(le)失敗(bai)的(de)(de)(de)，有的(de)(de)(de)被放(fang)棄(qi)，有的(de)(de)(de)表現(xian)平(ping)平(ping)。而一些(xie)收購(gou)行為(wei)本身似乎(hu)只是(shi)為(wei)了(le)激發股價而制(zhi)(zhi)造一點新聞(wen)泡沫(mo)。數據顯(xian)示，對于合(he)并(bing)、兼(jian)并(bing)或(huo)兩者兼(jian)而有之的(de)(de)(de)項(xiang)目來(lai)說，最(zui)終失敗(bai)的(de)(de)(de)概率在40%-80%之間。這就(jiu)意味著(zhu)，相比最(zui)初制(zhi)(zhi)定的(de)(de)(de)戰略目標，絕大多數并(bing)購(gou)都(dou)將屬于失敗(bai)的(de)(de)(de)項(xiang)目。
尤其是近一年來，國內并(bing)購(gou)(gou)(gou)熱(re)潮不斷(duan)升溫，企業(ye)并(bing)購(gou)(gou)(gou)已(yi)成為(wei)一種趨(qu)勢，而風(feng)(feng)險也在(zai)聚集。深圳市(shi)中和基金管理有(you)限公(gong)司(si)董(dong)事長周德(de)平認為(wei)，當注冊制(zhi)推行后，A股(gu)(gu)上(shang)市(shi)公(gong)司(si)數(shu)(shu)量(liang)也將有(you)新的(de)(de)(de)變(bian)化，在(zai)體量(liang)變(bian)大的(de)(de)(de)情況下(xia)，并(bing)購(gou)(gou)(gou)數(shu)(shu)量(liang)再(zai)次激增是理所當然(ran)的(de)(de)(de)，“當然(ran)，并(bing)購(gou)(gou)(gou)同樣伴隨著(zhu)風(feng)(feng)險，如存在(zai)高(gao)溢(yi)價收(shou)購(gou)(gou)(gou)風(feng)(feng)險并(bing)購(gou)(gou)(gou)，今(jin)年大部(bu)分(fen)并(bing)購(gou)(gou)(gou)重組(zu)的(de)(de)(de)公(gong)司(si)溢(yi)價率在(zai)100%以上(shang)；其次是題材炒作(zuo)的(de)(de)(de)風(feng)(feng)險，如有(you)些高(gao)溢(yi)價、看(kan)似(si)并(bing)購(gou)(gou)(gou)高(gao)成長性企業(ye)的(de)(de)(de)案例(li)，可能會出現公(gong)司(si)在(zai)股(gu)(gu)價炒高(gao)后并(bing)購(gou)(gou)(gou)失(shi)(shi)敗的(de)(de)(de)風(feng)(feng)險；三是跨界收(shou)購(gou)(gou)(gou)的(de)(de)(de)風(feng)(feng)險，有(you)些企業(ye)在(zai)原產業(ye)鏈上(shang)難獲取(qu)利潤點時，選擇通(tong)過并(bing)購(gou)(gou)(gou)轉型(xing)(xing)，但因為(wei)各(ge)種原因轉型(xing)(xing)失(shi)(shi)敗或(huo)依然(ran)獲得不了利潤。”
價格談(tan)不(bu)攏(long)是失敗(bai)主因
縱觀并(bing)購(gou)失敗(bai)的典型案例，除了政策受(shou)阻、審批不暢、企業財務狀況盈利(li)前景(jing)不達標等常見因素外，重組(zu)資產評估價值存在分(fen)歧，往往是導致并(bing)購(gou)終止的主要原(yuan)因。
據(ju)業(ye)(ye)(ye)內人士介紹，并(bing)購(gou)過程中的(de)最大障礙就(jiu)是雙(shuang)方討價還價。一(yi)般而言(yan)，企業(ye)(ye)(ye)的(de)資(zi)產評估(gu)受各種(zhong)因素影(ying)響，如經濟環境、行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)周期、股票市(shi)場趨勢等，企業(ye)(ye)(ye)家的(de)心態會發生各種(zhong)變化，上市(shi)公(gong)司作為并(bing)購(gou)方，也會結合自(zi)身進行(xing)(xing)細致考量。
“一(yi)個項目談下(xia)來至少半年至一(yi)年，漫長的(de)周(zhou)期也考驗雙方的(de)心理(li)博弈，在長達數月的(de)重組過程中極易(yi)發生變數”，鳳博投資董(dong)事(shi)長常軍表示(shi)，并(bing)購(gou)終(zhong)止有70%-80%是(shi)由于(yu)評估(gu)價值不一(yi)致所導致。宏源(yuan)證(zheng)券(000562,股吧)并(bing)購(gou)部總經理(li)洪濤也指出(chu):“評估(gu)分歧確實(shi)是(shi)并(bing)購(gou)終(zhong)止的(de)主要原因，上(shang)市公司并(bing)購(gou)重組，尤(you)其(qi)是(shi)收(shou)購(gou)非(fei)上(shang)市公司股權，超(chao)過60%是(shi)價格問(wen)題(ti)。”
那么，我們在肯定并(bing)購的同時，還要從以下幾個(ge)方面(mian)規避(bi)并(bing)購風險：
第一(yi)，充分(fen)發揮(hui)市(shi)(shi)場(chang)機(ji)(ji)制(zhi)的(de)(de)作(zuo)用(yong)。并(bing)(bing)(bing)購成功后，并(bing)(bing)(bing)購企(qi)業(ye)(ye)應(ying)該按(an)照市(shi)(shi)場(chang)經(jing)濟(ji)(ji)規(gui)(gui)律規(gui)(gui)范企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)各(ge)種(zhong)行(xing)(xing)為，以市(shi)(shi)場(chang)為導向(xiang)，優(you)化(hua)資(zi)(zi)(zi)源(yuan)配置和資(zi)(zi)(zi)本結構，發揮(hui)企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)產品優(you)勢(shi)、技術優(you)勢(shi)、管理優(you)勢(shi)、人才(cai)優(you)勢(shi)，采用(yong)現(xian)代化(hua)的(de)(de)運營(ying)機(ji)(ji)制(zhi)，拓寬企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)生存和發展空間，參與世界(jie)經(jing)濟(ji)(ji)的(de)(de)競爭，以達到規(gui)(gui)模效益的(de)(de)最大化(hua)。站在政(zheng)府的(de)(de)角度，并(bing)(bing)(bing)購只(zhi)(zhi)是一(yi)種(zhong)手段和途徑，其(qi)結果(guo)怎樣只(zhi)(zhi)有靠市(shi)(shi)場(chang)和效益來驗證。在我國(guo)目(mu)前的(de)(de)經(jing)濟(ji)(ji)大環境中，并(bing)(bing)(bing)購后的(de)(de)企(qi)業(ye)(ye)還應(ying)充分(fen)借助各(ge)商業(ye)(ye)銀(yin)行(xing)(xing)的(de)(de)優(you)勢(shi)，使其(qi)能為解決(jue)企(qi)業(ye)(ye)并(bing)(bing)(bing)購中的(de)(de)債務(wu)問題提(ti)供各(ge)種(zhong)解決(jue)方(fang)案。并(bing)(bing)(bing)購企(qi)業(ye)(ye)還應(ying)該利用(yong)其(qi)他中介機(ji)(ji)構包括會計(ji)師(shi)事務(wu)所(suo)、資(zi)(zi)(zi)產評估(gu)機(ji)(ji)構和律師(shi)事務(wu)所(suo)的(de)(de)信(xin)息真實、程序合法等優(you)勢(shi)，大大降低重組并(bing)(bing)(bing)購中的(de)(de)各(ge)種(zhong)風險。
第二，充分發揮政府的職能作用。政府和市場是調節經濟運行不可缺少的兩種力量。在我國目前的經濟環境下，政府在企業并購基金中仍扮演著重要角色。政府應制定出相應的法律、法規來規范并購行為，使并購建立在科學、可行的基礎上，減少盲目性。政府要做好財政、稅務、工商、勞動等職能部門和企業各主管部門的工作，銜接好資產、資源的調配和整合。政府還要轉變觀念，增強服務意識，幫助企業做好干部職工的思想工作。政府要支持并購企業的技術改造和產品開發，落實各項優惠政策和配套措施，使企業盡早導人良性循環的軌道。
第(di)三，并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)企(qi)業(ye)(ye)必(bi)須有周密可行的(de)(de)并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)計劃(hua)和經營戰(zhan)略。企(qi)業(ye)(ye)并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)不是為了(le)盲目(mu)(mu)擴張，而(er)是為了(le)企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)長遠發展。并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)的(de)(de)目(mu)(mu)的(de)(de)、過(guo)程及(ji)結果必(bi)須能夠(gou)保(bao)證實現(xian)市場效(xiao)益的(de)(de)最(zui)優化、最(zui)大化，而(er)不能一(yi)味(wei)追求規模，忽略管(guan)理(li)效(xiao)益和經濟效(xiao)益。所(suo)以(yi)，企(qi)業(ye)(ye)并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)的(de)(de)實施過(guo)程以(yi)及(ji)并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)后如何強化管(guan)理(li)和提升效(xiao)益，都應(ying)有明(ming)確的(de)(de)計劃(hua)和方案。并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)戰(zhan)略應(ying)以(yi)企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)中(zhong)長期(qi)發展戰(zhan)略為基礎(chu)，內容涉(she)及(ji)并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)的(de)(de)可行性分析、方案設計和并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)后企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)生(sheng)產、經營、管(guan)理(li)、市場效(xiao)益等的(de)(de)安排(pai)。
風險投資公司表示，從目前中國的國內形勢看，中國企業的并購活動愈加頻繁，據資料分析，過去五年中國企業之間的并購交易額均以70％的速度遞增，中國正成為亞太地區并購交易最活躍的國家，尤其是加入WTO后，經濟的飛速發展已使中國融入了世界經濟一體化的快車道，2002年以來，中國政府相繼出臺了一系列法規和規章，為外資進入中國市場創造了良好的投資環境，更加有力地推動了外資和外商在中國的并購重組。目前，中國已成為世界新興的跨國并購市場，外資并購的觸角已伸向中國的證券業、金融業等諸多領域，中國政府也嚴格按照世貿組織的規則逐步加大改革開放的力度、廣度和深度。盡管目前中國企業走出國門并購外國企業的規模還不大，但所隱藏的潛力不容低估，相信不遠的將來，通過并購、重組后的中國大企業集團會在世界經濟發展中扮演重要的角色。
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