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并購

并購“擱淺”背后的玄機多
 
　　始于2013年下半年的上市公司并購潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場并購重組交易金額已超過1萬億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購重組數量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據悉，2014年內首次公告并購重組1161起，宣告終止的有21起，并購二字背后的種種玄機開始浮出水面。
　　需做好風險準備行業人士指出，通(tong)過并購(gou)重組，企(qi)業實現(xian)了擴張或上下游整合、多元化發展，或者(zhe)進軍新的業務(wu)領域，形成并購(gou)效應(ying)和業務(wu)協同，實現(xian)財(cai)務(wu)價值(zhi)和業務(wu)價值(zhi)的進一(yi)步(bu)發掘。多因于(yu)此，上市公司并購(gou)重組被演繹(yi)得精(jing)彩紛呈。
　　但遺憾的(de)(de)(de)是(shi)，絕(jue)大多數并購(gou)無(wu)法做到正常運作，看似謹(jin)慎的(de)(de)(de)并購(gou)都(dou)讓人感覺后(hou)繼乏力，被收購(gou)的(de)(de)(de)公司除了(le)失(shi)(shi)敗的(de)(de)(de)，有的(de)(de)(de)被放棄，有的(de)(de)(de)表(biao)現平(ping)平(ping)。而一些收購(gou)行為本身似乎只是(shi)為了(le)激發股價而制造一點(dian)新(xin)聞泡沫(mo)。數據顯示，對于(yu)合并、兼并或兩者兼而有之的(de)(de)(de)項(xiang)(xiang)目來說，最終失(shi)(shi)敗的(de)(de)(de)概率在40%-80%之間。這就意味著，相比最初制定的(de)(de)(de)戰略目標，絕(jue)大多數并購(gou)都(dou)將屬于(yu)失(shi)(shi)敗的(de)(de)(de)項(xiang)(xiang)目。
　　尤其是(shi)近一年來，國(guo)內并(bing)購(gou)(gou)(gou)熱(re)潮(chao)不斷(duan)升(sheng)溫，企業(ye)(ye)(ye)并(bing)購(gou)(gou)(gou)已成為(wei)一種(zhong)趨勢，而風險(xian)也在聚集。深圳市(shi)中和基金管理(li)有(you)限公司(si)董事長周德平認為(wei)，當注冊制推行后，A股上市(shi)公司(si)數(shu)量(liang)也將有(you)新的(de)變化(hua)，在體量(liang)變大的(de)情況下，并(bing)購(gou)(gou)(gou)數(shu)量(liang)再次激增(zeng)是(shi)理(li)所當然的(de)，“當然，并(bing)購(gou)(gou)(gou)同樣伴隨著風險(xian)，如存在高(gao)溢價收購(gou)(gou)(gou)風險(xian)并(bing)購(gou)(gou)(gou)，今年大部(bu)分并(bing)購(gou)(gou)(gou)重組的(de)公司(si)溢價率(lv)在100%以上；其次是(shi)題材(cai)炒作的(de)風險(xian)，如有(you)些高(gao)溢價、看似并(bing)購(gou)(gou)(gou)高(gao)成長性企業(ye)(ye)(ye)的(de)案例，可能會出現公司(si)在股價炒高(gao)后并(bing)購(gou)(gou)(gou)失敗的(de)風險(xian)；三是(shi)跨(kua)界(jie)收購(gou)(gou)(gou)的(de)風險(xian)，有(you)些企業(ye)(ye)(ye)在原產業(ye)(ye)(ye)鏈上難獲取利(li)潤(run)點(dian)時，選擇通過并(bing)購(gou)(gou)(gou)轉型，但因(yin)為(wei)各種(zhong)原因(yin)轉型失敗或依(yi)然獲得不了利(li)潤(run)。”
　　價格(ge)談不攏(long)是(shi)失敗主因
　　縱(zong)觀(guan)并購失敗的(de)典型案例(li)，除(chu)了政策(ce)受阻、審(shen)批不(bu)(bu)暢、企業財務狀況(kuang)盈利前(qian)景不(bu)(bu)達標等常見因(yin)素外，重組資產評估價值(zhi)存在分歧(qi)，往往是導(dao)致并購終(zhong)止的(de)主(zhu)要原(yuan)因(yin)。
　　據業內人(ren)士介(jie)紹，并購過程中(zhong)的(de)最大障(zhang)礙就是雙方討價還價。一(yi)般而言，企(qi)業的(de)資產評估受各(ge)種因(yin)素影響，如經濟環境、行(xing)業周期(qi)、股票市(shi)場趨(qu)勢等，企(qi)業家的(de)心態會發生各(ge)種變化，上市(shi)公(gong)司作(zuo)為并購方，也會結合自身進行(xing)細(xi)致(zhi)考量。
　　“一個項目談(tan)下來至少半年至一年，漫長的(de)周(zhou)期也考驗(yan)雙(shuang)方的(de)心理(li)博(bo)弈(yi)，在長達數月的(de)重組過程中極易發生變數”，鳳(feng)博(bo)投資董事長常軍(jun)表(biao)示，并購(gou)終止有70%-80%是由于評估價(jia)值(zhi)不(bu)一致所(suo)導致。宏源證券(000562,股吧)并購(gou)部總經理(li)洪濤也指出:“評估分歧確實是并購(gou)終止的(de)主要原因(yin)，上市公司(si)并購(gou)重組，尤其是收購(gou)非上市公司(si)股權，超過60%是價(jia)格問題(ti)。”
　　那么，我們在肯定并(bing)購的同時，還要從以下(xia)幾個方面規避并(bing)購風險：
　　第一(yi)(yi)，充(chong)分(fen)發揮(hui)市場(chang)機(ji)制的(de)(de)(de)(de)作(zuo)用(yong)。并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)成功后，并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)應(ying)該按照市場(chang)經(jing)濟規(gui)律(lv)規(gui)范企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)各種(zhong)(zhong)行為(wei)(wei)，以市場(chang)為(wei)(wei)導向(xiang)，優(you)化(hua)(hua)資(zi)(zi)源配置和(he)資(zi)(zi)本結(jie)(jie)構，發揮(hui)企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)產品(pin)優(you)勢、技(ji)術優(you)勢、管理優(you)勢、人才優(you)勢，采用(yong)現代化(hua)(hua)的(de)(de)(de)(de)運(yun)營(ying)機(ji)制，拓寬(kuan)企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)生存和(he)發展空間，參與世界經(jing)濟的(de)(de)(de)(de)競爭，以達到規(gui)模(mo)效益的(de)(de)(de)(de)最大(da)(da)化(hua)(hua)。站在(zai)政府的(de)(de)(de)(de)角度，并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)只是一(yi)(yi)種(zhong)(zhong)手段和(he)途徑(jing)，其結(jie)(jie)果怎(zen)樣只有靠市場(chang)和(he)效益來驗證。在(zai)我國(guo)目前的(de)(de)(de)(de)經(jing)濟大(da)(da)環境(jing)中(zhong)，并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)后的(de)(de)(de)(de)企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)還應(ying)充(chong)分(fen)借助(zhu)各商業(ye)(ye)(ye)銀行的(de)(de)(de)(de)優(you)勢，使(shi)其能為(wei)(wei)解決(jue)企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)中(zhong)的(de)(de)(de)(de)債務問題提供各種(zhong)(zhong)解決(jue)方案。并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)還應(ying)該利用(yong)其他(ta)中(zhong)介(jie)機(ji)構包括(kuo)會計師事(shi)務所、資(zi)(zi)產評估機(ji)構和(he)律(lv)師事(shi)務所的(de)(de)(de)(de)信(xin)息(xi)真實、程序(xu)合(he)法等(deng)優(you)勢，大(da)(da)大(da)(da)降低重組并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)中(zhong)的(de)(de)(de)(de)各種(zhong)(zhong)風險。
　　第二，充分發揮政府的職能作用。政府和市場是調節經濟運行不可缺少的兩種力量。在我國目前的經濟環境下，政府在企業并購基金中仍扮演著重要角色。政府應制定出相應的法律、法規來規范并購行為，使并購建立在科學、可行的基礎上，減少盲目性。政府要做好財政、稅務、工商、勞動等職能部門和企業各主管部門的工作，銜接好資產、資源的調配和整合。政府還要轉變觀念，增強服務意識，幫助企業做好干部職工的思想工作。政府要支持并購企業的技術改造和產品開發，落實各項優惠政策和配套措施，使企業盡早導人良性循環的軌道。
　　第三，并(bing)購(gou)(gou)企(qi)(qi)業(ye)必(bi)須(xu)(xu)有周密可行的并(bing)購(gou)(gou)計劃和(he)經營(ying)戰略(lve)。企(qi)(qi)業(ye)并(bing)購(gou)(gou)不(bu)是為了盲目擴張(zhang)，而是為了企(qi)(qi)業(ye)的長遠(yuan)發展(zhan)。并(bing)購(gou)(gou)的目的、過程及結果必(bi)須(xu)(xu)能(neng)夠保證實現(xian)市(shi)場效(xiao)益(yi)(yi)(yi)的最(zui)優化(hua)、最(zui)大化(hua)，而不(bu)能(neng)一(yi)味追(zhui)求規模，忽略(lve)管(guan)理(li)(li)效(xiao)益(yi)(yi)(yi)和(he)經濟效(xiao)益(yi)(yi)(yi)。所以，企(qi)(qi)業(ye)并(bing)購(gou)(gou)的實施過程以及并(bing)購(gou)(gou)后如(ru)何(he)強化(hua)管(guan)理(li)(li)和(he)提升(sheng)效(xiao)益(yi)(yi)(yi)，都應有明確的計劃和(he)方案。并(bing)購(gou)(gou)戰略(lve)應以企(qi)(qi)業(ye)的中長期發展(zhan)戰略(lve)為基礎，內容(rong)涉及并(bing)購(gou)(gou)的可行性分析、方案設計和(he)并(bing)購(gou)(gou)后企(qi)(qi)業(ye)的生產、經營(ying)、管(guan)理(li)(li)、市(shi)場效(xiao)益(yi)(yi)(yi)等的安排。
　　風險投資公司表示，從目前中國的國內形勢看，中國企業的并購活動愈加頻繁，據資料分析，過去五年中國企業之間的并購交易額均以70％的速度遞增，中國正成為亞太地區并購交易最活躍的國家，尤其是加入WTO后，經濟的飛速發展已使中國融入了世界經濟一體化的快車道，2002年以來，中國政府相繼出臺了一系列法規和規章，為外資進入中國市場創造了良好的投資環境，更加有力地推動了外資和外商在中國的并購重組。目前，中國已成為世界新興的跨國并購市場，外資并購的觸角已伸向中國的證券業、金融業等諸多領域，中國政府也嚴格按照世貿組織的規則逐步加大改革開放的力度、廣度和深度。盡管目前中國企業走出國門并購外國企業的規模還不大，但所隱藏的潛力不容低估，相信不遠的將來，通過并購、重組后的中國大企業集團會在世界經濟發展中扮演重要的角色。
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