并購
并購“擱淺”背后的玄機多
始于2013年下半年的上市公司并購潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場并購重組交易金額已超過1萬億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購重組數量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據悉，2014年內首次公告并購重組1161起，宣告終止的有21起，并購二字背后的種種玄機開始浮出水面。
需做好(hao)風(feng)險準備行業(ye)(ye)(ye)人士(shi)指出(chu)，通過(guo)并購重組，企業(ye)(ye)(ye)實(shi)現了擴張或上下游整合、多元化發(fa)展，或者(zhe)進軍新(xin)的業(ye)(ye)(ye)務領域(yu)，形(xing)成并購效(xiao)應和業(ye)(ye)(ye)務協同，實(shi)現財務價值(zhi)和業(ye)(ye)(ye)務價值(zhi)的進一步發(fa)掘(jue)。多因于此，上市公(gong)司并購重組被演繹(yi)得精彩紛呈。
但遺憾的(de)(de)是(shi)，絕大(da)多數并(bing)購(gou)(gou)無法做到正常運作，看似(si)謹慎的(de)(de)并(bing)購(gou)(gou)都(dou)讓人感覺后繼(ji)乏(fa)力(li)，被收購(gou)(gou)的(de)(de)公司除了失(shi)敗(bai)的(de)(de)，有(you)(you)(you)的(de)(de)被放棄，有(you)(you)(you)的(de)(de)表現平(ping)平(ping)。而(er)一(yi)些(xie)收購(gou)(gou)行為本身似(si)乎只(zhi)是(shi)為了激發股價而(er)制造一(yi)點新聞泡沫。數據(ju)顯(xian)示(shi)，對(dui)于合(he)并(bing)、兼并(bing)或兩者兼而(er)有(you)(you)(you)之的(de)(de)項目來說，最終(zhong)失(shi)敗(bai)的(de)(de)概率在40%-80%之間(jian)。這就意味(wei)著，相比最初制定的(de)(de)戰略目標，絕大(da)多數并(bing)購(gou)(gou)都(dou)將屬于失(shi)敗(bai)的(de)(de)項目。
尤其是(shi)近一(yi)年(nian)來，國內并(bing)購(gou)(gou)(gou)熱(re)潮不(bu)斷升溫，企業(ye)(ye)并(bing)購(gou)(gou)(gou)已成為一(yi)種(zhong)趨勢，而風(feng)險也(ye)在(zai)聚集(ji)。深圳市中和基金管理有(you)限公(gong)司(si)(si)(si)董事長周德平認為，當(dang)注冊制(zhi)推行后，A股(gu)上(shang)(shang)市公(gong)司(si)(si)(si)數(shu)量(liang)也(ye)將有(you)新的變化，在(zai)體量(liang)變大的情況下，并(bing)購(gou)(gou)(gou)數(shu)量(liang)再次激增是(shi)理所當(dang)然的，“當(dang)然，并(bing)購(gou)(gou)(gou)同樣伴隨著風(feng)險，如(ru)存在(zai)高溢價收購(gou)(gou)(gou)風(feng)險并(bing)購(gou)(gou)(gou)，今年(nian)大部分并(bing)購(gou)(gou)(gou)重(zhong)組的公(gong)司(si)(si)(si)溢價率在(zai)100%以上(shang)(shang)；其次是(shi)題材炒作的風(feng)險，如(ru)有(you)些高溢價、看似并(bing)購(gou)(gou)(gou)高成長性企業(ye)(ye)的案(an)例(li)，可能會(hui)出現公(gong)司(si)(si)(si)在(zai)股(gu)價炒高后并(bing)購(gou)(gou)(gou)失敗的風(feng)險；三是(shi)跨界(jie)收購(gou)(gou)(gou)的風(feng)險，有(you)些企業(ye)(ye)在(zai)原(yuan)產業(ye)(ye)鏈上(shang)(shang)難獲取(qu)利潤點時，選擇通(tong)過并(bing)購(gou)(gou)(gou)轉型(xing)(xing)，但因為各種(zhong)原(yuan)因轉型(xing)(xing)失敗或依然獲得不(bu)了利潤。”
價(jia)格談不攏是失(shi)敗主因
縱觀(guan)并(bing)購失敗的(de)典型(xing)案例(li)，除了政(zheng)策受阻、審(shen)批不暢(chang)、企(qi)業財務狀況盈利前景(jing)不達標等常見因素外，重組資(zi)產評估價值(zhi)存在(zai)分歧，往(wang)往(wang)是導(dao)致并(bing)購終(zhong)止的(de)主要原因。
據業內(nei)人士介紹，并購過程中的最大(da)障礙就是雙方討價還價。一般而言，企(qi)業的資產評(ping)估受各(ge)種(zhong)因(yin)素影(ying)響，如經濟環境(jing)、行業周期、股票市場趨勢等，企(qi)業家的心態會發(fa)生各(ge)種(zhong)變(bian)化，上市公(gong)司作為并購方，也(ye)會結合自身進(jin)行細致(zhi)考量(liang)。
“一(yi)個項目(mu)談下來至少半年至一(yi)年，漫長(chang)的(de)周期(qi)也考驗雙(shuang)方的(de)心理(li)博弈，在長(chang)達數(shu)月的(de)重組過(guo)程中極易發(fa)生變數(shu)”，鳳(feng)博投資董事長(chang)常軍表示，并購(gou)終止(zhi)有70%-80%是由于評估(gu)(gu)價值不一(yi)致所導致。宏源證券(000562,股吧)并購(gou)部總經理(li)洪濤也指出(chu):“評估(gu)(gu)分歧確實是并購(gou)終止(zhi)的(de)主要(yao)原因，上市(shi)公司并購(gou)重組，尤其是收購(gou)非(fei)上市(shi)公司股權，超過(guo)60%是價格問(wen)題。”
那么，我們在肯定并(bing)購(gou)的同時，還要從以下幾個(ge)方面規(gui)避并(bing)購(gou)風險：
第一，充(chong)分發(fa)揮市場機制(zhi)的(de)(de)(de)作用。并(bing)購(gou)成功后(hou)，并(bing)購(gou)企業(ye)應(ying)(ying)(ying)該按照(zhao)市場經(jing)濟規(gui)律(lv)規(gui)范企業(ye)的(de)(de)(de)各(ge)(ge)種(zhong)行(xing)為，以(yi)市場為導向，優(you)(you)化(hua)(hua)資(zi)源配置和(he)資(zi)本(ben)結(jie)(jie)構(gou)，發(fa)揮企業(ye)的(de)(de)(de)產(chan)品優(you)(you)勢、技術(shu)優(you)(you)勢、管理優(you)(you)勢、人才優(you)(you)勢，采用現代化(hua)(hua)的(de)(de)(de)運(yun)營機制(zhi)，拓寬企業(ye)的(de)(de)(de)生存和(he)發(fa)展空間，參與世界經(jing)濟的(de)(de)(de)競爭，以(yi)達(da)到(dao)規(gui)模(mo)效益(yi)的(de)(de)(de)最(zui)大化(hua)(hua)。站在政(zheng)府的(de)(de)(de)角度，并(bing)購(gou)只是一種(zhong)手段和(he)途徑，其結(jie)(jie)果怎(zen)樣只有靠市場和(he)效益(yi)來(lai)驗證(zheng)。在我國目(mu)前的(de)(de)(de)經(jing)濟大環境中，并(bing)購(gou)后(hou)的(de)(de)(de)企業(ye)還(huan)應(ying)(ying)(ying)充(chong)分借助各(ge)(ge)商業(ye)銀行(xing)的(de)(de)(de)優(you)(you)勢，使(shi)其能為解決企業(ye)并(bing)購(gou)中的(de)(de)(de)債務問題(ti)提供各(ge)(ge)種(zhong)解決方(fang)案。并(bing)購(gou)企業(ye)還(huan)應(ying)(ying)(ying)該利用其他中介(jie)機構(gou)包括會計師(shi)事務所、資(zi)產(chan)評估機構(gou)和(he)律(lv)師(shi)事務所的(de)(de)(de)信息真實(shi)、程序合(he)法等優(you)(you)勢，大大降(jiang)低(di)重組并(bing)購(gou)中的(de)(de)(de)各(ge)(ge)種(zhong)風險。
第二，充分發揮政府的職能作用。政府和市場是調節經濟運行不可缺少的兩種力量。在我國目前的經濟環境下，政府在企業并購基金中仍扮演著重要角色。政府應制定出相應的法律、法規來規范并購行為，使并購建立在科學、可行的基礎上，減少盲目性。政府要做好財政、稅務、工商、勞動等職能部門和企業各主管部門的工作，銜接好資產、資源的調配和整合。政府還要轉變觀念，增強服務意識，幫助企業做好干部職工的思想工作。政府要支持并購企業的技術改造和產品開發，落實各項優惠政策和配套措施，使企業盡早導人良性循環的軌道。
第三(san)，并(bing)(bing)(bing)購企業(ye)必(bi)須有(you)周密可行的(de)(de)并(bing)(bing)(bing)購計劃(hua)和(he)經營戰(zhan)略。企業(ye)并(bing)(bing)(bing)購不是為(wei)(wei)(wei)了(le)盲目(mu)擴張，而是為(wei)(wei)(wei)了(le)企業(ye)的(de)(de)長遠發(fa)展(zhan)。并(bing)(bing)(bing)購的(de)(de)目(mu)的(de)(de)、過(guo)程及(ji)結果必(bi)須能夠保證實現(xian)市場效(xiao)益的(de)(de)最優(you)化(hua)、最大化(hua)，而不能一(yi)味追(zhui)求(qiu)規模，忽略管理(li)(li)效(xiao)益和(he)經濟效(xiao)益。所以(yi)，企業(ye)并(bing)(bing)(bing)購的(de)(de)實施過(guo)程以(yi)及(ji)并(bing)(bing)(bing)購后如何強化(hua)管理(li)(li)和(he)提升(sheng)效(xiao)益，都(dou)應有(you)明確的(de)(de)計劃(hua)和(he)方案。并(bing)(bing)(bing)購戰(zhan)略應以(yi)企業(ye)的(de)(de)中長期發(fa)展(zhan)戰(zhan)略為(wei)(wei)(wei)基礎，內容(rong)涉及(ji)并(bing)(bing)(bing)購的(de)(de)可行性分析、方案設計和(he)并(bing)(bing)(bing)購后企業(ye)的(de)(de)生產、經營、管理(li)(li)、市場效(xiao)益等的(de)(de)安(an)排。
風險投資公司表示，從目前中國的國內形勢看，中國企業的并購活動愈加頻繁，據資料分析，過去五年中國企業之間的并購交易額均以70％的速度遞增，中國正成為亞太地區并購交易最活躍的國家，尤其是加入WTO后，經濟的飛速發展已使中國融入了世界經濟一體化的快車道，2002年以來，中國政府相繼出臺了一系列法規和規章，為外資進入中國市場創造了良好的投資環境，更加有力地推動了外資和外商在中國的并購重組。目前，中國已成為世界新興的跨國并購市場，外資并購的觸角已伸向中國的證券業、金融業等諸多領域，中國政府也嚴格按照世貿組織的規則逐步加大改革開放的力度、廣度和深度。盡管目前中國企業走出國門并購外國企業的規模還不大，但所隱藏的潛力不容低估，相信不遠的將來，通過并購、重組后的中國大企業集團會在世界經濟發展中扮演重要的角色。
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