并購
并購“擱淺”背后的玄機多
始于2013年下半年的上市公司并購潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場并購重組交易金額已超過1萬億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購重組數量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據悉，2014年內首次公告并購重組1161起，宣告終止的有21起，并購二字背后的種種玄機開始浮出水面。
需做好(hao)風險準(zhun)備(bei)行(xing)業(ye)人士指出，通過并購重(zhong)組(zu)，企(qi)業(ye)實現了(le)擴(kuo)張或(huo)上下(xia)游整合、多(duo)元化發展，或(huo)者進軍新的業(ye)務(wu)(wu)領域，形(xing)成(cheng)并購效(xiao)應和業(ye)務(wu)(wu)協同，實現財務(wu)(wu)價(jia)值(zhi)(zhi)和業(ye)務(wu)(wu)價(jia)值(zhi)(zhi)的進一(yi)步發掘(jue)。多(duo)因于(yu)此，上市公司(si)并購重(zhong)組(zu)被演繹得精(jing)彩(cai)紛呈。
但遺憾的(de)(de)(de)是，絕大多數(shu)并購(gou)無法(fa)做到正常運(yun)作，看似謹慎的(de)(de)(de)并購(gou)都讓人感覺(jue)后繼乏力(li)，被收(shou)購(gou)的(de)(de)(de)公司(si)除了失(shi)(shi)敗(bai)的(de)(de)(de)，有的(de)(de)(de)被放棄，有的(de)(de)(de)表現平(ping)平(ping)。而(er)一些收(shou)購(gou)行為本身似乎(hu)只(zhi)是為了激(ji)發股價而(er)制(zhi)(zhi)造一點(dian)新聞泡沫。數(shu)據顯示，對于合并、兼(jian)并或兩者兼(jian)而(er)有之(zhi)的(de)(de)(de)項目來說，最終(zhong)失(shi)(shi)敗(bai)的(de)(de)(de)概率在(zai)40%-80%之(zhi)間。這(zhe)就意味著，相比最初制(zhi)(zhi)定的(de)(de)(de)戰(zhan)略(lve)目標，絕大多數(shu)并購(gou)都將屬(shu)于失(shi)(shi)敗(bai)的(de)(de)(de)項目。
尤其(qi)是(shi)(shi)(shi)近一(yi)年來，國內并(bing)(bing)購(gou)(gou)熱潮不斷升溫，企(qi)業并(bing)(bing)購(gou)(gou)已成(cheng)為(wei)一(yi)種趨勢，而風(feng)險也在聚集。深(shen)圳市中和基金管理有(you)(you)限公司(si)(si)董事長周(zhou)德平(ping)認(ren)為(wei)，當(dang)注冊制推(tui)行后，A股上市公司(si)(si)數(shu)量(liang)(liang)也將有(you)(you)新的(de)變化，在體量(liang)(liang)變大的(de)情況下(xia)，并(bing)(bing)購(gou)(gou)數(shu)量(liang)(liang)再次(ci)激增是(shi)(shi)(shi)理所當(dang)然的(de)，“當(dang)然，并(bing)(bing)購(gou)(gou)同樣伴隨著風(feng)險，如存在高溢(yi)價(jia)收購(gou)(gou)風(feng)險并(bing)(bing)購(gou)(gou)，今年大部分(fen)并(bing)(bing)購(gou)(gou)重組(zu)的(de)公司(si)(si)溢(yi)價(jia)率在100%以上；其(qi)次(ci)是(shi)(shi)(shi)題(ti)材炒作的(de)風(feng)險，如有(you)(you)些高溢(yi)價(jia)、看似并(bing)(bing)購(gou)(gou)高成(cheng)長性企(qi)業的(de)案例，可能會出現(xian)公司(si)(si)在股價(jia)炒高后并(bing)(bing)購(gou)(gou)失敗的(de)風(feng)險；三是(shi)(shi)(shi)跨界收購(gou)(gou)的(de)風(feng)險，有(you)(you)些企(qi)業在原產業鏈上難獲取利潤點時，選擇通過并(bing)(bing)購(gou)(gou)轉(zhuan)型，但因為(wei)各種原因轉(zhuan)型失敗或(huo)依然獲得(de)不了(le)利潤。”
價格談不攏是(shi)失敗主因
縱觀并(bing)購失敗(bai)的(de)(de)典型案例，除了政策受阻、審批不暢、企業財務狀況盈利(li)前(qian)景(jing)不達(da)標等常(chang)見因素(su)外，重組資產評估價(jia)值存在(zai)分歧，往往是導致并(bing)購終止的(de)(de)主要原因。
據業(ye)內人士介(jie)紹，并購(gou)過程中(zhong)的(de)最大障礙就是雙(shuang)方(fang)討(tao)價還價。一般而言，企業(ye)的(de)資產評估受各(ge)種(zhong)因素影響，如經濟環境、行業(ye)周期、股票市(shi)場趨勢(shi)等，企業(ye)家(jia)的(de)心(xin)態會(hui)(hui)發生各(ge)種(zhong)變化，上(shang)市(shi)公司作為并購(gou)方(fang)，也會(hui)(hui)結合自(zi)身進行細致考量。
“一(yi)個項目談下來至(zhi)少(shao)半年(nian)至(zhi)一(yi)年(nian)，漫長(chang)的(de)周(zhou)期也(ye)考驗(yan)雙方的(de)心理博弈(yi)，在(zai)長(chang)達數(shu)(shu)月的(de)重(zhong)(zhong)組(zu)過程(cheng)中極易發生變數(shu)(shu)”，鳳博投資董(dong)事(shi)長(chang)常軍表示，并(bing)購終止有(you)70%-80%是由于評估價(jia)值不一(yi)致所導致。宏(hong)源(yuan)證券(000562,股(gu)吧)并(bing)購部(bu)總經理洪濤(tao)也(ye)指出(chu):“評估分歧(qi)確實是并(bing)購終止的(de)主要原因，上市(shi)公司(si)并(bing)購重(zhong)(zhong)組(zu)，尤其是收購非上市(shi)公司(si)股(gu)權，超過60%是價(jia)格問題。”
那(nei)么(me)，我(wo)們(men)在肯定并(bing)購的同時，還要從以(yi)下幾個方面規避并(bing)購風險：
第(di)一，充(chong)分發(fa)揮(hui)市(shi)場(chang)機制(zhi)的(de)(de)作用(yong)。并(bing)購(gou)(gou)成功(gong)后(hou)，并(bing)購(gou)(gou)企(qi)業(ye)應(ying)該按照(zhao)市(shi)場(chang)經(jing)濟規(gui)律(lv)規(gui)范企(qi)業(ye)的(de)(de)各(ge)(ge)種行(xing)為(wei)(wei)，以市(shi)場(chang)為(wei)(wei)導向(xiang)，優(you)(you)化資(zi)源配置和資(zi)本結構，發(fa)揮(hui)企(qi)業(ye)的(de)(de)產(chan)品(pin)優(you)(you)勢(shi)、技術優(you)(you)勢(shi)、管理(li)優(you)(you)勢(shi)、人才優(you)(you)勢(shi)，采用(yong)現(xian)代化的(de)(de)運營機制(zhi)，拓寬企(qi)業(ye)的(de)(de)生存(cun)和發(fa)展空間(jian)，參與(yu)世界經(jing)濟的(de)(de)競(jing)爭(zheng)，以達到規(gui)模效益(yi)的(de)(de)最(zui)大化。站在(zai)政府(fu)的(de)(de)角度，并(bing)購(gou)(gou)只是一種手段和途徑，其(qi)結果(guo)怎樣只有靠市(shi)場(chang)和效益(yi)來驗證。在(zai)我國目前(qian)的(de)(de)經(jing)濟大環境(jing)中(zhong)(zhong)，并(bing)購(gou)(gou)后(hou)的(de)(de)企(qi)業(ye)還應(ying)充(chong)分借助各(ge)(ge)商業(ye)銀(yin)行(xing)的(de)(de)優(you)(you)勢(shi)，使其(qi)能為(wei)(wei)解(jie)決(jue)(jue)企(qi)業(ye)并(bing)購(gou)(gou)中(zhong)(zhong)的(de)(de)債務(wu)問題(ti)提供各(ge)(ge)種解(jie)決(jue)(jue)方案。并(bing)購(gou)(gou)企(qi)業(ye)還應(ying)該利用(yong)其(qi)他中(zhong)(zhong)介機構包括會計師事務(wu)所、資(zi)產(chan)評估機構和律(lv)師事務(wu)所的(de)(de)信息真(zhen)實、程(cheng)序合(he)法(fa)等(deng)優(you)(you)勢(shi)，大大降低(di)重組并(bing)購(gou)(gou)中(zhong)(zhong)的(de)(de)各(ge)(ge)種風險。
第二，充分發揮政府的職能作用。政府和市場是調節經濟運行不可缺少的兩種力量。在我國目前的經濟環境下，政府在企業并購基金中仍扮演著重要角色。政府應制定出相應的法律、法規來規范并購行為，使并購建立在科學、可行的基礎上，減少盲目性。政府要做好財政、稅務、工商、勞動等職能部門和企業各主管部門的工作，銜接好資產、資源的調配和整合。政府還要轉變觀念，增強服務意識，幫助企業做好干部職工的思想工作。政府要支持并購企業的技術改造和產品開發，落實各項優惠政策和配套措施，使企業盡早導人良性循環的軌道。
第三，并(bing)(bing)購(gou)企(qi)業(ye)必(bi)須有周密可行(xing)的(de)并(bing)(bing)購(gou)計劃和(he)經(jing)(jing)營(ying)戰(zhan)略。企(qi)業(ye)并(bing)(bing)購(gou)不是(shi)(shi)為(wei)了(le)盲(mang)目擴張，而(er)(er)是(shi)(shi)為(wei)了(le)企(qi)業(ye)的(de)長(chang)遠發(fa)展(zhan)。并(bing)(bing)購(gou)的(de)目的(de)、過程(cheng)(cheng)及(ji)結果必(bi)須能夠(gou)保證(zheng)實現市場(chang)效(xiao)益的(de)最(zui)優化(hua)、最(zui)大(da)化(hua)，而(er)(er)不能一(yi)味(wei)追求規模，忽略管理(li)效(xiao)益和(he)經(jing)(jing)濟效(xiao)益。所以(yi)，企(qi)業(ye)并(bing)(bing)購(gou)的(de)實施過程(cheng)(cheng)以(yi)及(ji)并(bing)(bing)購(gou)后(hou)如何強化(hua)管理(li)和(he)提升效(xiao)益，都(dou)應有明(ming)確的(de)計劃和(he)方案(an)。并(bing)(bing)購(gou)戰(zhan)略應以(yi)企(qi)業(ye)的(de)中長(chang)期發(fa)展(zhan)戰(zhan)略為(wei)基(ji)礎(chu)，內(nei)容涉及(ji)并(bing)(bing)購(gou)的(de)可行(xing)性分(fen)析、方案(an)設計和(he)并(bing)(bing)購(gou)后(hou)企(qi)業(ye)的(de)生產、經(jing)(jing)營(ying)、管理(li)、市場(chang)效(xiao)益等(deng)的(de)安排。
風險投資公司表示，從目前中國的國內形勢看，中國企業的并購活動愈加頻繁，據資料分析，過去五年中國企業之間的并購交易額均以70％的速度遞增，中國正成為亞太地區并購交易最活躍的國家，尤其是加入WTO后，經濟的飛速發展已使中國融入了世界經濟一體化的快車道，2002年以來，中國政府相繼出臺了一系列法規和規章，為外資進入中國市場創造了良好的投資環境，更加有力地推動了外資和外商在中國的并購重組。目前，中國已成為世界新興的跨國并購市場，外資并購的觸角已伸向中國的證券業、金融業等諸多領域，中國政府也嚴格按照世貿組織的規則逐步加大改革開放的力度、廣度和深度。盡管目前中國企業走出國門并購外國企業的規模還不大，但所隱藏的潛力不容低估，相信不遠的將來，通過并購、重組后的中國大企業集團會在世界經濟發展中扮演重要的角色。
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