并購
并購“擱淺”背后的玄機多
始于2013年下半年的上市公司并購潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場并購重組交易金額已超過1萬億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購重組數量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據悉，2014年內首次公告并購重組1161起，宣告終止的有21起，并購二字背后的種種玄機開始浮出水面。
需做好(hao)風險準備(bei)行業人士指出，通(tong)過(guo)并購(gou)(gou)重組(zu)，企業實(shi)現了擴張或上下游整合(he)、多元(yuan)化發(fa)展，或者(zhe)進軍新(xin)的業務領(ling)域，形(xing)成并購(gou)(gou)效應和業務協(xie)同，實(shi)現財務價值(zhi)和業務價值(zhi)的進一步發(fa)掘。多因(yin)于(yu)此(ci)，上市(shi)公司(si)并購(gou)(gou)重組(zu)被(bei)演繹(yi)得(de)精彩紛呈。
但遺憾(han)的(de)是(shi)，絕大(da)多數并(bing)購(gou)無(wu)法做到正常(chang)運作，看似謹慎的(de)并(bing)購(gou)都讓人感覺后繼乏力，被(bei)收(shou)購(gou)的(de)公司除了失(shi)敗的(de)，有(you)的(de)被(bei)放棄(qi)，有(you)的(de)表現平(ping)平(ping)。而一些(xie)收(shou)購(gou)行為本身似乎只是(shi)為了激(ji)發股(gu)價而制(zhi)造一點新聞泡沫。數據顯示，對于(yu)(yu)合并(bing)、兼(jian)并(bing)或(huo)兩者(zhe)兼(jian)而有(you)之(zhi)的(de)項(xiang)目(mu)來說，最終失(shi)敗的(de)概(gai)率在40%-80%之(zhi)間。這(zhe)就意味著，相比最初(chu)制(zhi)定的(de)戰略(lve)目(mu)標，絕大(da)多數并(bing)購(gou)都將屬(shu)于(yu)(yu)失(shi)敗的(de)項(xiang)目(mu)。
尤其是(shi)(shi)(shi)(shi)近一(yi)年來(lai)，國內(nei)并(bing)(bing)購(gou)熱潮不斷升溫，企業(ye)(ye)并(bing)(bing)購(gou)已成(cheng)(cheng)為一(yi)種趨勢，而(er)風險(xian)也(ye)在(zai)(zai)聚集。深圳市(shi)中和(he)基金管理(li)(li)有(you)限(xian)公(gong)司(si)董(dong)事長周德平認(ren)為，當注冊制推行后，A股(gu)上市(shi)公(gong)司(si)數量也(ye)將有(you)新的(de)(de)變化，在(zai)(zai)體量變大的(de)(de)情(qing)況下，并(bing)(bing)購(gou)數量再次(ci)激增是(shi)(shi)(shi)(shi)理(li)(li)所當然的(de)(de)，“當然，并(bing)(bing)購(gou)同樣伴(ban)隨著風險(xian)，如存(cun)在(zai)(zai)高(gao)(gao)溢(yi)(yi)價收購(gou)風險(xian)并(bing)(bing)購(gou)，今年大部分并(bing)(bing)購(gou)重(zhong)組的(de)(de)公(gong)司(si)溢(yi)(yi)價率在(zai)(zai)100%以上；其次(ci)是(shi)(shi)(shi)(shi)題(ti)材炒作的(de)(de)風險(xian)，如有(you)些高(gao)(gao)溢(yi)(yi)價、看似(si)并(bing)(bing)購(gou)高(gao)(gao)成(cheng)(cheng)長性企業(ye)(ye)的(de)(de)案例，可能會出現公(gong)司(si)在(zai)(zai)股(gu)價炒高(gao)(gao)后并(bing)(bing)購(gou)失敗(bai)的(de)(de)風險(xian)；三是(shi)(shi)(shi)(shi)跨界收購(gou)的(de)(de)風險(xian)，有(you)些企業(ye)(ye)在(zai)(zai)原(yuan)(yuan)產(chan)業(ye)(ye)鏈上難(nan)獲取利潤(run)(run)點時，選擇通過并(bing)(bing)購(gou)轉型，但因(yin)為各(ge)種原(yuan)(yuan)因(yin)轉型失敗(bai)或依然獲得(de)不了利潤(run)(run)。”
價格談不(bu)攏是失敗主因
縱(zong)觀并購失敗的典型案例，除了政(zheng)策受阻、審批不暢、企(qi)業財(cai)務(wu)狀(zhuang)況(kuang)盈利(li)前(qian)景不達(da)標等(deng)常(chang)見因素外，重組資(zi)產評估價值(zhi)存在分歧，往往是導(dao)致并購終止的主要原因。
據業內(nei)人士介紹，并購過程中(zhong)的最大障(zhang)礙就是雙方討價(jia)還價(jia)。一般而言，企業的資產評估受各種因素影響，如經濟環境、行業周期、股票市(shi)場趨勢等(deng)，企業家的心(xin)態會(hui)發生各種變化，上市(shi)公司作為(wei)并購方，也(ye)會(hui)結合自身進行細致考量(liang)。
“一個項(xiang)目談下來至少半年(nian)至一年(nian)，漫長的周期也考(kao)驗(yan)雙方的心理(li)博弈(yi)，在長達數月的重(zhong)組(zu)過程中極易發生(sheng)變數”，鳳(feng)博投資董事長常軍表(biao)示，并購(gou)(gou)終止有70%-80%是(shi)由于評估(gu)價值不(bu)一致(zhi)所導致(zhi)。宏源證券(quan)(000562,股吧)并購(gou)(gou)部總經理(li)洪濤也指出:“評估(gu)分歧確實是(shi)并購(gou)(gou)終止的主要原因，上市公(gong)司并購(gou)(gou)重(zhong)組(zu)，尤其(qi)是(shi)收(shou)購(gou)(gou)非上市公(gong)司股權，超過60%是(shi)價格問題。”
那么，我們在肯(ken)定并購的(de)同時，還要從(cong)以(yi)下幾個(ge)方面規避(bi)并購風險：
第一，充分(fen)發揮市(shi)場機(ji)制(zhi)的(de)作用。并(bing)購(gou)成(cheng)功(gong)后(hou)，并(bing)購(gou)企(qi)(qi)(qi)業(ye)應該(gai)按照(zhao)市(shi)場經濟(ji)規(gui)律(lv)規(gui)范企(qi)(qi)(qi)業(ye)的(de)各(ge)種(zhong)(zhong)行為，以(yi)市(shi)場為導向，優(you)(you)化(hua)資(zi)源(yuan)配置和(he)資(zi)本結構，發揮企(qi)(qi)(qi)業(ye)的(de)產品優(you)(you)勢(shi)(shi)、技(ji)術優(you)(you)勢(shi)(shi)、管理優(you)(you)勢(shi)(shi)、人才優(you)(you)勢(shi)(shi)，采(cai)用現代化(hua)的(de)運(yun)營機(ji)制(zhi)，拓寬企(qi)(qi)(qi)業(ye)的(de)生(sheng)存和(he)發展空間，參與世界經濟(ji)的(de)競爭，以(yi)達到(dao)規(gui)模效益的(de)最大化(hua)。站在政府的(de)角度，并(bing)購(gou)只是一種(zhong)(zhong)手段和(he)途徑，其(qi)結果怎樣只有靠(kao)市(shi)場和(he)效益來驗證。在我國目前(qian)的(de)經濟(ji)大環境中(zhong)，并(bing)購(gou)后(hou)的(de)企(qi)(qi)(qi)業(ye)還(huan)應充分(fen)借助各(ge)商業(ye)銀行的(de)優(you)(you)勢(shi)(shi)，使其(qi)能(neng)為解決企(qi)(qi)(qi)業(ye)并(bing)購(gou)中(zhong)的(de)債務問(wen)題提(ti)供各(ge)種(zhong)(zhong)解決方案。并(bing)購(gou)企(qi)(qi)(qi)業(ye)還(huan)應該(gai)利用其(qi)他中(zhong)介機(ji)構包括會計師事務所、資(zi)產評估機(ji)構和(he)律(lv)師事務所的(de)信息真實、程序合法等(deng)優(you)(you)勢(shi)(shi)，大大降(jiang)低重(zhong)組并(bing)購(gou)中(zhong)的(de)各(ge)種(zhong)(zhong)風險(xian)。
第二，充分發揮政府的職能作用。政府和市場是調節經濟運行不可缺少的兩種力量。在我國目前的經濟環境下，政府在企業并購基金中仍扮演著重要角色。政府應制定出相應的法律、法規來規范并購行為，使并購建立在科學、可行的基礎上，減少盲目性。政府要做好財政、稅務、工商、勞動等職能部門和企業各主管部門的工作，銜接好資產、資源的調配和整合。政府還要轉變觀念，增強服務意識，幫助企業做好干部職工的思想工作。政府要支持并購企業的技術改造和產品開發，落實各項優惠政策和配套措施，使企業盡早導人良性循環的軌道。
第三(san)，并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)企(qi)業(ye)必須有(you)周(zhou)密(mi)可(ke)行的(de)(de)并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)計劃和經營戰(zhan)略(lve)。企(qi)業(ye)并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)不(bu)是為了盲目(mu)擴張，而(er)是為了企(qi)業(ye)的(de)(de)長遠發展(zhan)。并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)的(de)(de)目(mu)的(de)(de)、過程及(ji)結果必須能夠保證實現市場效(xiao)(xiao)(xiao)益的(de)(de)最(zui)優(you)化(hua)(hua)、最(zui)大(da)化(hua)(hua)，而(er)不(bu)能一味追求(qiu)規模，忽(hu)略(lve)管(guan)理效(xiao)(xiao)(xiao)益和經濟效(xiao)(xiao)(xiao)益。所以(yi)，企(qi)業(ye)并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)的(de)(de)實施過程以(yi)及(ji)并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)后如何強化(hua)(hua)管(guan)理和提(ti)升(sheng)效(xiao)(xiao)(xiao)益，都應(ying)有(you)明確的(de)(de)計劃和方案。并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)戰(zhan)略(lve)應(ying)以(yi)企(qi)業(ye)的(de)(de)中長期(qi)發展(zhan)戰(zhan)略(lve)為基礎，內容涉及(ji)并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)的(de)(de)可(ke)行性分(fen)析(xi)、方案設計和并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)后企(qi)業(ye)的(de)(de)生(sheng)產、經營、管(guan)理、市場效(xiao)(xiao)(xiao)益等的(de)(de)安排。
風險投資公司表示，從目前中國的國內形勢看，中國企業的并購活動愈加頻繁，據資料分析，過去五年中國企業之間的并購交易額均以70％的速度遞增，中國正成為亞太地區并購交易最活躍的國家，尤其是加入WTO后，經濟的飛速發展已使中國融入了世界經濟一體化的快車道，2002年以來，中國政府相繼出臺了一系列法規和規章，為外資進入中國市場創造了良好的投資環境，更加有力地推動了外資和外商在中國的并購重組。目前，中國已成為世界新興的跨國并購市場，外資并購的觸角已伸向中國的證券業、金融業等諸多領域，中國政府也嚴格按照世貿組織的規則逐步加大改革開放的力度、廣度和深度。盡管目前中國企業走出國門并購外國企業的規模還不大，但所隱藏的潛力不容低估，相信不遠的將來，通過并購、重組后的中國大企業集團會在世界經濟發展中扮演重要的角色。
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