并購
并購“擱淺”背后的玄機多
始于2013年下半年的上市公司并購潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場并購重組交易金額已超過1萬億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購重組數量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據悉，2014年內首次公告并購重組1161起，宣告終止的有21起，并購二字背后的種種玄機開始浮出水面。
需做(zuo)好風險準備行(xing)業人(ren)士指出(chu)，通過并購重組(zu)，企業實現了擴張(zhang)或(huo)上下(xia)游整(zheng)合(he)、多元化發(fa)展，或(huo)者(zhe)進(jin)軍新的業務(wu)領域，形(xing)成并購效應和(he)業務(wu)協同，實現財務(wu)價(jia)值(zhi)和(he)業務(wu)價(jia)值(zhi)的進(jin)一步(bu)發(fa)掘。多因于此(ci)，上市(shi)公(gong)司并購重組(zu)被演(yan)繹得精彩(cai)紛(fen)呈(cheng)。
但遺憾的(de)(de)是，絕大(da)(da)多數(shu)(shu)并購(gou)(gou)無法做(zuo)到(dao)正常運作，看似(si)謹慎的(de)(de)并購(gou)(gou)都(dou)讓人感覺(jue)后繼(ji)乏力(li)，被收(shou)(shou)購(gou)(gou)的(de)(de)公司除(chu)了(le)失(shi)敗的(de)(de)，有的(de)(de)被放(fang)棄，有的(de)(de)表現平(ping)(ping)平(ping)(ping)。而一些(xie)收(shou)(shou)購(gou)(gou)行為本身似(si)乎只是為了(le)激發股價而制造一點(dian)新聞泡沫。數(shu)(shu)據顯示，對于合(he)并、兼并或兩者兼而有之的(de)(de)項目(mu)來說，最終失(shi)敗的(de)(de)概率在40%-80%之間。這就意味著，相(xiang)比(bi)最初制定(ding)的(de)(de)戰略(lve)目(mu)標，絕大(da)(da)多數(shu)(shu)并購(gou)(gou)都(dou)將屬(shu)于失(shi)敗的(de)(de)項目(mu)。
尤其是(shi)近一年來，國(guo)內并購(gou)熱潮(chao)不斷升(sheng)溫(wen)，企(qi)業(ye)并購(gou)已成為一種趨(qu)勢，而風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)也在聚集。深圳市(shi)中和基金(jin)管理有(you)限公司董事長(chang)周德平認為，當注(zhu)冊(ce)制推行(xing)后(hou)，A股上市(shi)公司數量(liang)也將有(you)新的(de)(de)變化，在體量(liang)變大的(de)(de)情況下，并購(gou)數量(liang)再次激增是(shi)理所(suo)當然的(de)(de)，“當然，并購(gou)同樣伴隨著風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)，如存在高溢價(jia)(jia)收購(gou)風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)并購(gou)，今年大部分并購(gou)重組的(de)(de)公司溢價(jia)(jia)率在100%以上；其次是(shi)題材炒作(zuo)的(de)(de)風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)，如有(you)些高溢價(jia)(jia)、看似(si)并購(gou)高成長(chang)性企(qi)業(ye)的(de)(de)案(an)例，可(ke)能(neng)會出現公司在股價(jia)(jia)炒高后(hou)并購(gou)失敗(bai)的(de)(de)風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)；三是(shi)跨界收購(gou)的(de)(de)風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)，有(you)些企(qi)業(ye)在原(yuan)(yuan)產業(ye)鏈上難獲(huo)(huo)取利潤點時(shi)，選擇通過(guo)并購(gou)轉型，但因為各種原(yuan)(yuan)因轉型失敗(bai)或依然獲(huo)(huo)得不了利潤。”
價格談不攏是失敗主因
縱觀并(bing)(bing)購(gou)失敗的(de)典型案例，除了政策受(shou)阻、審批不暢、企業(ye)財務(wu)狀況盈(ying)利前景不達標(biao)等常見因素外(wai)，重組資產(chan)評估價(jia)值存在分歧，往(wang)往(wang)是導(dao)致并(bing)(bing)購(gou)終止的(de)主(zhu)要原因。
據業(ye)內(nei)人士介紹，并購過(guo)程中的最大障礙就是雙方討價(jia)還價(jia)。一(yi)般而(er)言(yan)，企業(ye)的資產評估(gu)受各種(zhong)(zhong)因素影響，如經濟環境、行業(ye)周期、股票市場趨勢等，企業(ye)家的心態會發生各種(zhong)(zhong)變化，上市公司(si)作為(wei)并購方，也會結合自(zi)身進行細致(zhi)考量。
“一(yi)(yi)個(ge)項目(mu)談下來至少半年至一(yi)(yi)年，漫長(chang)(chang)的(de)周期也(ye)考驗(yan)雙方的(de)心理博(bo)弈，在長(chang)(chang)達數月的(de)重(zhong)(zhong)組(zu)(zu)過(guo)(guo)程中極易發(fa)生變數”，鳳博(bo)投資董事長(chang)(chang)常(chang)軍表示，并購終止(zhi)(zhi)有(you)70%-80%是(shi)由于評估(gu)價(jia)值(zhi)不一(yi)(yi)致所導致。宏源(yuan)證券(000562,股(gu)吧(ba))并購部總(zong)經(jing)理洪(hong)濤也(ye)指出:“評估(gu)分歧(qi)確(que)實(shi)是(shi)并購終止(zhi)(zhi)的(de)主(zhu)要(yao)原因，上(shang)市(shi)公(gong)司(si)并購重(zhong)(zhong)組(zu)(zu)，尤其是(shi)收購非上(shang)市(shi)公(gong)司(si)股(gu)權(quan)，超過(guo)(guo)60%是(shi)價(jia)格問題。”
那么，我們在肯(ken)定并購的(de)同時，還要從以下(xia)幾(ji)個(ge)方(fang)面規(gui)避(bi)并購風險：
第一，充分(fen)發揮(hui)(hui)市(shi)(shi)場(chang)(chang)機(ji)制的作用。并(bing)(bing)(bing)購成功(gong)后(hou)，并(bing)(bing)(bing)購企(qi)(qi)業(ye)(ye)應(ying)該(gai)按照市(shi)(shi)場(chang)(chang)經濟(ji)規律規范企(qi)(qi)業(ye)(ye)的各種(zhong)(zhong)行為(wei)(wei)，以市(shi)(shi)場(chang)(chang)為(wei)(wei)導向(xiang)，優(you)(you)(you)化資(zi)源(yuan)配置和(he)資(zi)本(ben)結構，發揮(hui)(hui)企(qi)(qi)業(ye)(ye)的產品優(you)(you)(you)勢(shi)、技術優(you)(you)(you)勢(shi)、管理優(you)(you)(you)勢(shi)、人才(cai)優(you)(you)(you)勢(shi)，采用現代化的運營機(ji)制，拓寬企(qi)(qi)業(ye)(ye)的生存和(he)發展空間，參與世(shi)界經濟(ji)的競爭，以達到規模效益的最大(da)化。站在(zai)政府的角度，并(bing)(bing)(bing)購只是一種(zhong)(zhong)手段和(he)途徑，其(qi)結果怎(zen)樣(yang)只有靠市(shi)(shi)場(chang)(chang)和(he)效益來(lai)驗證(zheng)。在(zai)我國(guo)目前的經濟(ji)大(da)環境(jing)中，并(bing)(bing)(bing)購后(hou)的企(qi)(qi)業(ye)(ye)還(huan)應(ying)充分(fen)借(jie)助各商業(ye)(ye)銀行的優(you)(you)(you)勢(shi)，使其(qi)能為(wei)(wei)解決企(qi)(qi)業(ye)(ye)并(bing)(bing)(bing)購中的債務問題(ti)提供各種(zhong)(zhong)解決方案。并(bing)(bing)(bing)購企(qi)(qi)業(ye)(ye)還(huan)應(ying)該(gai)利用其(qi)他中介機(ji)構包括會計師事(shi)務所、資(zi)產評估機(ji)構和(he)律師事(shi)務所的信息真實、程序(xu)合法等優(you)(you)(you)勢(shi)，大(da)大(da)降低重組并(bing)(bing)(bing)購中的各種(zhong)(zhong)風險。
第二，充分發揮政府的職能作用。政府和市場是調節經濟運行不可缺少的兩種力量。在我國目前的經濟環境下，政府在企業并購基金中仍扮演著重要角色。政府應制定出相應的法律、法規來規范并購行為，使并購建立在科學、可行的基礎上，減少盲目性。政府要做好財政、稅務、工商、勞動等職能部門和企業各主管部門的工作，銜接好資產、資源的調配和整合。政府還要轉變觀念，增強服務意識，幫助企業做好干部職工的思想工作。政府要支持并購企業的技術改造和產品開發，落實各項優惠政策和配套措施，使企業盡早導人良性循環的軌道。
第三，并(bing)(bing)購(gou)(gou)企(qi)(qi)業(ye)必須有(you)周密可行的(de)(de)(de)并(bing)(bing)購(gou)(gou)計劃和經(jing)營(ying)戰(zhan)略(lve)。企(qi)(qi)業(ye)并(bing)(bing)購(gou)(gou)不(bu)是為了(le)盲目擴張(zhang)，而是為了(le)企(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)(de)長遠發(fa)展(zhan)。并(bing)(bing)購(gou)(gou)的(de)(de)(de)目的(de)(de)(de)、過程及結(jie)果必須能夠保證(zheng)實現市場效(xiao)(xiao)益(yi)的(de)(de)(de)最優化(hua)、最大化(hua)，而不(bu)能一味追求規(gui)模，忽略(lve)管(guan)理效(xiao)(xiao)益(yi)和經(jing)濟效(xiao)(xiao)益(yi)。所以，企(qi)(qi)業(ye)并(bing)(bing)購(gou)(gou)的(de)(de)(de)實施過程以及并(bing)(bing)購(gou)(gou)后(hou)如何強(qiang)化(hua)管(guan)理和提(ti)升效(xiao)(xiao)益(yi)，都應有(you)明(ming)確的(de)(de)(de)計劃和方(fang)案。并(bing)(bing)購(gou)(gou)戰(zhan)略(lve)應以企(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)(de)中長期發(fa)展(zhan)戰(zhan)略(lve)為基礎，內容涉及并(bing)(bing)購(gou)(gou)的(de)(de)(de)可行性(xing)分析(xi)、方(fang)案設(she)計和并(bing)(bing)購(gou)(gou)后(hou)企(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)(de)生產、經(jing)營(ying)、管(guan)理、市場效(xiao)(xiao)益(yi)等的(de)(de)(de)安排。
風險投資公司表示，從目前中國的國內形勢看，中國企業的并購活動愈加頻繁，據資料分析，過去五年中國企業之間的并購交易額均以70％的速度遞增，中國正成為亞太地區并購交易最活躍的國家，尤其是加入WTO后，經濟的飛速發展已使中國融入了世界經濟一體化的快車道，2002年以來，中國政府相繼出臺了一系列法規和規章，為外資進入中國市場創造了良好的投資環境，更加有力地推動了外資和外商在中國的并購重組。目前，中國已成為世界新興的跨國并購市場，外資并購的觸角已伸向中國的證券業、金融業等諸多領域，中國政府也嚴格按照世貿組織的規則逐步加大改革開放的力度、廣度和深度。盡管目前中國企業走出國門并購外國企業的規模還不大，但所隱藏的潛力不容低估，相信不遠的將來，通過并購、重組后的中國大企業集團會在世界經濟發展中扮演重要的角色。
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