并購
并購“擱淺”背后的玄機多
始于2013年下半年的上市公司并購潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場并購重組交易金額已超過1萬億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購重組數量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據悉，2014年內首次公告并購重組1161起，宣告終止的有21起，并購二字背后的種種玄機開始浮出水面。
需做好風(feng)險準(zhun)備行業人士指出，通過并購重(zhong)組(zu)，企業實現了擴張或(huo)上下游整合(he)、多元化(hua)發展，或(huo)者進(jin)軍新(xin)的業務(wu)領域，形成并購效應(ying)和業務(wu)協同(tong)，實現財務(wu)價值和業務(wu)價值的進(jin)一步發掘(jue)。多因于此，上市公司并購重(zhong)組(zu)被(bei)演繹得(de)精(jing)彩紛呈。
但遺憾(han)的(de)是，絕大(da)多(duo)數并(bing)(bing)購(gou)無法做到正常運作，看(kan)似謹(jin)慎的(de)并(bing)(bing)購(gou)都讓人感覺后(hou)繼乏力，被收(shou)購(gou)的(de)公司除(chu)了失敗(bai)的(de)，有(you)(you)的(de)被放棄(qi)，有(you)(you)的(de)表現(xian)平(ping)平(ping)。而(er)(er)一(yi)些收(shou)購(gou)行為本身似乎(hu)只是為了激(ji)發股(gu)價而(er)(er)制造一(yi)點新聞(wen)泡沫。數據顯示(shi)，對于(yu)合(he)并(bing)(bing)、兼并(bing)(bing)或兩者兼而(er)(er)有(you)(you)之的(de)項目來說，最(zui)終失敗(bai)的(de)概率在(zai)40%-80%之間。這就意味著，相比最(zui)初制定的(de)戰略目標，絕大(da)多(duo)數并(bing)(bing)購(gou)都將(jiang)屬于(yu)失敗(bai)的(de)項目。
尤(you)其是(shi)(shi)近一年來，國內并購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)熱(re)潮不斷升溫，企業并購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)已成(cheng)為(wei)一種(zhong)趨(qu)勢，而風(feng)險(xian)也在(zai)聚集。深圳市(shi)中(zhong)和(he)基金管理有(you)限公司董事長(chang)周(zhou)德平認為(wei)，當(dang)(dang)注冊制推行后(hou)，A股上(shang)市(shi)公司數(shu)量也將有(you)新(xin)的(de)變化(hua)，在(zai)體(ti)量變大(da)的(de)情況下，并購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)數(shu)量再(zai)次激增(zeng)是(shi)(shi)理所當(dang)(dang)然的(de)，“當(dang)(dang)然，并購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)同樣伴隨著(zhu)風(feng)險(xian)，如存在(zai)高溢(yi)價收(shou)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)風(feng)險(xian)并購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)，今年大(da)部(bu)分并購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)重組的(de)公司溢(yi)價率(lv)在(zai)100%以上(shang)；其次是(shi)(shi)題材炒作的(de)風(feng)險(xian)，如有(you)些(xie)高溢(yi)價、看(kan)似并購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)高成(cheng)長(chang)性企業的(de)案例，可能會(hui)出現公司在(zai)股價炒高后(hou)并購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)失敗的(de)風(feng)險(xian)；三是(shi)(shi)跨界(jie)收(shou)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)的(de)風(feng)險(xian)，有(you)些(xie)企業在(zai)原(yuan)產(chan)業鏈上(shang)難獲(huo)取利(li)潤點(dian)時(shi)，選擇通過并購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)轉型(xing)，但因為(wei)各種(zhong)原(yuan)因轉型(xing)失敗或(huo)依然獲(huo)得不了利(li)潤。”
價(jia)格(ge)談不攏是失敗(bai)主因(yin)
縱觀并(bing)購失敗的典型案例，除了政策受阻(zu)、審批不暢、企業財(cai)務狀況盈利前景不達標等常見因素外，重(zhong)組資產評估價值存在分歧，往往是導(dao)致并(bing)購終止的主要原(yuan)因。
據業內(nei)人士介紹，并購過程中的(de)最大障礙就是(shi)雙方討(tao)價還價。一般而(er)言，企業的(de)資產評估受各(ge)種因素(su)影響，如經(jing)濟環境、行業周(zhou)期、股(gu)票(piao)市場趨勢(shi)等，企業家的(de)心態會(hui)發生各(ge)種變化，上市公(gong)司作為并購方，也會(hui)結合自身進行細致考量。
“一(yi)個項目(mu)談下來至(zhi)少半年(nian)至(zhi)一(yi)年(nian)，漫長(chang)的(de)周期也考驗雙方的(de)心理博弈，在長(chang)達數(shu)(shu)月的(de)重組過程中(zhong)極易發生變數(shu)(shu)”，鳳博投資董(dong)事長(chang)常軍表示，并(bing)(bing)(bing)購終止有70%-80%是(shi)由于評估價值不一(yi)致所導致。宏源證(zheng)券(000562,股吧(ba))并(bing)(bing)(bing)購部總經理洪濤也指出(chu):“評估分歧(qi)確實是(shi)并(bing)(bing)(bing)購終止的(de)主要原因，上市(shi)(shi)公司并(bing)(bing)(bing)購重組，尤其是(shi)收購非(fei)上市(shi)(shi)公司股權，超過60%是(shi)價格問題。”
那么，我(wo)們在肯定并購(gou)的同(tong)時，還(huan)要從以下幾(ji)個方面規(gui)避并購(gou)風險：
第一，充分(fen)發(fa)揮市(shi)場(chang)(chang)機制(zhi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)作用。并購成(cheng)功(gong)后，并購企業(ye)應(ying)該按照市(shi)場(chang)(chang)經濟規(gui)律規(gui)范企業(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)各種行為，以市(shi)場(chang)(chang)為導向，優(you)(you)(you)化(hua)(hua)資(zi)源配置和(he)(he)資(zi)本(ben)結構(gou)，發(fa)揮企業(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)產品優(you)(you)(you)勢、技術優(you)(you)(you)勢、管理優(you)(you)(you)勢、人才優(you)(you)(you)勢，采用現(xian)代(dai)化(hua)(hua)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)運營(ying)機制(zhi)，拓寬(kuan)企業(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)生(sheng)存和(he)(he)發(fa)展空間，參與世界經濟的(de)(de)(de)(de)(de)(de)競爭(zheng)，以達到規(gui)模效益的(de)(de)(de)(de)(de)(de)最(zui)大(da)化(hua)(hua)。站(zhan)在政(zheng)府的(de)(de)(de)(de)(de)(de)角度，并購只(zhi)是一種手(shou)段和(he)(he)途徑(jing)，其(qi)(qi)結果怎樣只(zhi)有靠市(shi)場(chang)(chang)和(he)(he)效益來驗證。在我國目前的(de)(de)(de)(de)(de)(de)經濟大(da)環境中，并購后的(de)(de)(de)(de)(de)(de)企業(ye)還應(ying)充分(fen)借助各商(shang)業(ye)銀行的(de)(de)(de)(de)(de)(de)優(you)(you)(you)勢，使(shi)其(qi)(qi)能為解決(jue)企業(ye)并購中的(de)(de)(de)(de)(de)(de)債務問題(ti)提供各種解決(jue)方案。并購企業(ye)還應(ying)該利(li)用其(qi)(qi)他中介機構(gou)包(bao)括會計師事務所(suo)、資(zi)產評估機構(gou)和(he)(he)律師事務所(suo)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)信息真實(shi)、程序合法等優(you)(you)(you)勢，大(da)大(da)降低重組并購中的(de)(de)(de)(de)(de)(de)各種風險(xian)。
第二，充分發揮政府的職能作用。政府和市場是調節經濟運行不可缺少的兩種力量。在我國目前的經濟環境下，政府在企業并購基金中仍扮演著重要角色。政府應制定出相應的法律、法規來規范并購行為，使并購建立在科學、可行的基礎上，減少盲目性。政府要做好財政、稅務、工商、勞動等職能部門和企業各主管部門的工作，銜接好資產、資源的調配和整合。政府還要轉變觀念，增強服務意識，幫助企業做好干部職工的思想工作。政府要支持并購企業的技術改造和產品開發，落實各項優惠政策和配套措施，使企業盡早導人良性循環的軌道。
第三，并購(gou)(gou)(gou)企業(ye)必須(xu)(xu)有周密(mi)可行(xing)的(de)(de)(de)(de)并購(gou)(gou)(gou)計劃(hua)(hua)和(he)經營戰(zhan)略(lve)(lve)。企業(ye)并購(gou)(gou)(gou)不是為了盲目(mu)擴(kuo)張，而(er)是為了企業(ye)的(de)(de)(de)(de)長(chang)遠發(fa)展。并購(gou)(gou)(gou)的(de)(de)(de)(de)目(mu)的(de)(de)(de)(de)、過(guo)程(cheng)及(ji)結果(guo)必須(xu)(xu)能(neng)夠保證實現市(shi)場(chang)效益(yi)的(de)(de)(de)(de)最優化、最大化，而(er)不能(neng)一味(wei)追(zhui)求規(gui)模，忽(hu)略(lve)(lve)管理(li)效益(yi)和(he)經濟效益(yi)。所以，企業(ye)并購(gou)(gou)(gou)的(de)(de)(de)(de)實施過(guo)程(cheng)以及(ji)并購(gou)(gou)(gou)后如何強化管理(li)和(he)提升效益(yi)，都應有明(ming)確的(de)(de)(de)(de)計劃(hua)(hua)和(he)方案(an)。并購(gou)(gou)(gou)戰(zhan)略(lve)(lve)應以企業(ye)的(de)(de)(de)(de)中長(chang)期發(fa)展戰(zhan)略(lve)(lve)為基礎，內容涉及(ji)并購(gou)(gou)(gou)的(de)(de)(de)(de)可行(xing)性分析(xi)、方案(an)設(she)計和(he)并購(gou)(gou)(gou)后企業(ye)的(de)(de)(de)(de)生產、經營、管理(li)、市(shi)場(chang)效益(yi)等的(de)(de)(de)(de)安排(pai)。
風險投資公司表示，從目前中國的國內形勢看，中國企業的并購活動愈加頻繁，據資料分析，過去五年中國企業之間的并購交易額均以70％的速度遞增，中國正成為亞太地區并購交易最活躍的國家，尤其是加入WTO后，經濟的飛速發展已使中國融入了世界經濟一體化的快車道，2002年以來，中國政府相繼出臺了一系列法規和規章，為外資進入中國市場創造了良好的投資環境，更加有力地推動了外資和外商在中國的并購重組。目前，中國已成為世界新興的跨國并購市場，外資并購的觸角已伸向中國的證券業、金融業等諸多領域，中國政府也嚴格按照世貿組織的規則逐步加大改革開放的力度、廣度和深度。盡管目前中國企業走出國門并購外國企業的規模還不大，但所隱藏的潛力不容低估，相信不遠的將來，通過并購、重組后的中國大企業集團會在世界經濟發展中扮演重要的角色。
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