并購
并購“擱淺”背后的玄機多
始于2013年下半年的上市公司并購潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場并購重組交易金額已超過1萬億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購重組數量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據悉，2014年內首次公告并購重組1161起，宣告終止的有21起，并購二字背后的種種玄機開始浮出水面。
需做好(hao)風險準備(bei)行業人士指出，通過(guo)并購重組，企業實現了(le)擴張或上下游整合(he)、多元化發(fa)展，或者進軍新的業務(wu)領(ling)域，形成并購效(xiao)應(ying)和(he)業務(wu)協同，實現財務(wu)價(jia)值和(he)業務(wu)價(jia)值的進一步發(fa)掘(jue)。多因于此(ci)，上市公司并購重組被演繹得精彩紛呈(cheng)。
但(dan)遺憾的是，絕大多數(shu)(shu)并(bing)(bing)購無(wu)法做到正常運作(zuo)，看(kan)似謹慎(shen)的并(bing)(bing)購都讓人感覺后繼乏力，被(bei)收購的公司除(chu)了失(shi)敗的，有的被(bei)放棄，有的表現平平。而一些收購行為本身似乎只(zhi)是為了激發股價而制造一點新聞泡沫。數(shu)(shu)據顯示，對于合并(bing)(bing)、兼(jian)并(bing)(bing)或兩(liang)者兼(jian)而有之的項目(mu)來(lai)說，最終失(shi)敗的概率在40%-80%之間。這就意(yi)味(wei)著，相比最初(chu)制定的戰略目(mu)標，絕大多數(shu)(shu)并(bing)(bing)購都將屬(shu)于失(shi)敗的項目(mu)。
尤其是(shi)近(jin)一(yi)年來(lai)，國內并(bing)購(gou)熱潮不(bu)斷升溫，企(qi)業(ye)(ye)(ye)并(bing)購(gou)已成為(wei)一(yi)種(zhong)(zhong)趨勢，而風(feng)險(xian)也在(zai)聚集。深圳市中和(he)基金管理有(you)限公(gong)司(si)董事長周德平認為(wei)，當注冊(ce)制推行后(hou)，A股上市公(gong)司(si)數量也將有(you)新(xin)的(de)(de)(de)變化，在(zai)體量變大的(de)(de)(de)情(qing)況下，并(bing)購(gou)數量再(zai)次(ci)激增(zeng)是(shi)理所當然的(de)(de)(de)，“當然，并(bing)購(gou)同樣伴隨著風(feng)險(xian)，如(ru)存在(zai)高溢(yi)價(jia)收(shou)購(gou)風(feng)險(xian)并(bing)購(gou)，今年大部分并(bing)購(gou)重(zhong)組的(de)(de)(de)公(gong)司(si)溢(yi)價(jia)率在(zai)100%以上；其次(ci)是(shi)題(ti)材炒(chao)作的(de)(de)(de)風(feng)險(xian)，如(ru)有(you)些高溢(yi)價(jia)、看似并(bing)購(gou)高成長性企(qi)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)案例，可(ke)能會出現公(gong)司(si)在(zai)股價(jia)炒(chao)高后(hou)并(bing)購(gou)失敗的(de)(de)(de)風(feng)險(xian)；三是(shi)跨界收(shou)購(gou)的(de)(de)(de)風(feng)險(xian)，有(you)些企(qi)業(ye)(ye)(ye)在(zai)原產(chan)業(ye)(ye)(ye)鏈上難(nan)獲取利潤點(dian)時(shi)，選(xuan)擇通過(guo)并(bing)購(gou)轉型(xing)，但因為(wei)各種(zhong)(zhong)原因轉型(xing)失敗或依然獲得不(bu)了利潤。”
價格談(tan)不攏是失敗主因
縱觀并購失敗的典(dian)型(xing)案例，除了政策(ce)受阻、審批不暢、企業財務狀況盈利前景不達(da)標等常見因(yin)素外(wai)，重組資(zi)產評估價值存在分(fen)歧，往(wang)往(wang)是(shi)導(dao)致并購終止(zhi)的主要(yao)原(yuan)因(yin)。
據業(ye)內人士(shi)介紹(shao)，并(bing)購過(guo)程(cheng)中的(de)最大障礙就是雙方討價(jia)還價(jia)。一般而言，企(qi)業(ye)的(de)資(zi)產(chan)評估受各種(zhong)因素影響(xiang)，如經濟(ji)環(huan)境、行業(ye)周期、股票市場趨勢(shi)等，企(qi)業(ye)家的(de)心態(tai)會(hui)發(fa)生各種(zhong)變化，上市公司(si)作為(wei)并(bing)購方，也會(hui)結合自身進行細致考量。
“一個項目談下來至少(shao)半(ban)年至一年，漫長的周(zhou)期也(ye)考驗雙方的心(xin)理博弈，在長達數月(yue)的重組過程中極易發生變數”，鳳博投資董事長常軍(jun)表示，并(bing)(bing)購(gou)終止有70%-80%是由于評估(gu)價值(zhi)不一致(zhi)所導(dao)致(zhi)。宏源(yuan)證券(000562,股(gu)吧)并(bing)(bing)購(gou)部總(zong)經理洪濤也(ye)指(zhi)出:“評估(gu)分歧確實是并(bing)(bing)購(gou)終止的主要原因，上(shang)市公司(si)并(bing)(bing)購(gou)重組，尤其是收購(gou)非上(shang)市公司(si)股(gu)權，超過60%是價格(ge)問題。”
那(nei)么，我們在肯定并(bing)購的同時，還(huan)要從以下(xia)幾個方面規避并(bing)購風險：
第一，充分(fen)發(fa)揮市場(chang)機(ji)制(zhi)的(de)(de)作用(yong)(yong)(yong)。并(bing)購(gou)成(cheng)功后(hou)，并(bing)購(gou)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)應該(gai)(gai)按照市場(chang)經(jing)(jing)濟(ji)規律規范企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)各(ge)種(zhong)行為，以市場(chang)為導向，優化資(zi)源配置和(he)(he)資(zi)本結構(gou)，發(fa)揮企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)產(chan)品優勢、技術優勢、管(guan)理(li)優勢、人才優勢，采用(yong)(yong)(yong)現代(dai)化的(de)(de)運營(ying)機(ji)制(zhi)，拓(tuo)寬(kuan)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)生存和(he)(he)發(fa)展空間，參(can)與世界經(jing)(jing)濟(ji)的(de)(de)競爭(zheng)，以達到規模效益的(de)(de)最大(da)化。站在政府的(de)(de)角度(du)，并(bing)購(gou)只(zhi)是(shi)一種(zhong)手段(duan)和(he)(he)途徑，其結果怎(zen)樣只(zhi)有靠市場(chang)和(he)(he)效益來驗證。在我國(guo)目前的(de)(de)經(jing)(jing)濟(ji)大(da)環境中(zhong)，并(bing)購(gou)后(hou)的(de)(de)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)還應充分(fen)借助各(ge)商業(ye)(ye)(ye)銀行的(de)(de)優勢，使其能為解決企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)并(bing)購(gou)中(zhong)的(de)(de)債務(wu)問題提供(gong)各(ge)種(zhong)解決方案。并(bing)購(gou)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)還應該(gai)(gai)利用(yong)(yong)(yong)其他中(zhong)介機(ji)構(gou)包括會(hui)計師事務(wu)所(suo)、資(zi)產(chan)評估機(ji)構(gou)和(he)(he)律師事務(wu)所(suo)的(de)(de)信息真實(shi)、程序合法等優勢，大(da)大(da)降低重組并(bing)購(gou)中(zhong)的(de)(de)各(ge)種(zhong)風險。
第二，充分發揮政府的職能作用。政府和市場是調節經濟運行不可缺少的兩種力量。在我國目前的經濟環境下，政府在企業并購基金中仍扮演著重要角色。政府應制定出相應的法律、法規來規范并購行為，使并購建立在科學、可行的基礎上，減少盲目性。政府要做好財政、稅務、工商、勞動等職能部門和企業各主管部門的工作，銜接好資產、資源的調配和整合。政府還要轉變觀念，增強服務意識，幫助企業做好干部職工的思想工作。政府要支持并購企業的技術改造和產品開發，落實各項優惠政策和配套措施，使企業盡早導人良性循環的軌道。
第三，并(bing)購(gou)(gou)企業(ye)必須有周密可(ke)(ke)行(xing)的并(bing)購(gou)(gou)計(ji)(ji)劃和(he)經(jing)營戰略(lve)。企業(ye)并(bing)購(gou)(gou)不(bu)(bu)是為了盲目(mu)(mu)擴張，而(er)是為了企業(ye)的長遠發展。并(bing)購(gou)(gou)的目(mu)(mu)的、過程(cheng)及(ji)結果必須能夠保證(zheng)實現市(shi)場效(xiao)益的最(zui)(zui)優化、最(zui)(zui)大化，而(er)不(bu)(bu)能一味追求規(gui)模，忽略(lve)管(guan)(guan)理(li)效(xiao)益和(he)經(jing)濟(ji)效(xiao)益。所以(yi)，企業(ye)并(bing)購(gou)(gou)的實施過程(cheng)以(yi)及(ji)并(bing)購(gou)(gou)后(hou)如何強化管(guan)(guan)理(li)和(he)提升效(xiao)益，都應有明確的計(ji)(ji)劃和(he)方案。并(bing)購(gou)(gou)戰略(lve)應以(yi)企業(ye)的中長期發展戰略(lve)為基礎，內容涉及(ji)并(bing)購(gou)(gou)的可(ke)(ke)行(xing)性分析、方案設(she)計(ji)(ji)和(he)并(bing)購(gou)(gou)后(hou)企業(ye)的生產、經(jing)營、管(guan)(guan)理(li)、市(shi)場效(xiao)益等(deng)的安排。
風險投資公司表示，從目前中國的國內形勢看，中國企業的并購活動愈加頻繁，據資料分析，過去五年中國企業之間的并購交易額均以70％的速度遞增，中國正成為亞太地區并購交易最活躍的國家，尤其是加入WTO后，經濟的飛速發展已使中國融入了世界經濟一體化的快車道，2002年以來，中國政府相繼出臺了一系列法規和規章，為外資進入中國市場創造了良好的投資環境，更加有力地推動了外資和外商在中國的并購重組。目前，中國已成為世界新興的跨國并購市場，外資并購的觸角已伸向中國的證券業、金融業等諸多領域，中國政府也嚴格按照世貿組織的規則逐步加大改革開放的力度、廣度和深度。盡管目前中國企業走出國門并購外國企業的規模還不大，但所隱藏的潛力不容低估，相信不遠的將來，通過并購、重組后的中國大企業集團會在世界經濟發展中扮演重要的角色。
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