并購
并購“擱淺”背后的玄機多
始于2013年下半年的上市公司并購潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場并購重組交易金額已超過1萬億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購重組數量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據悉，2014年內首次公告并購重組1161起，宣告終止的有21起，并購二字背后的種種玄機開始浮出水面。
需做(zuo)好風險準備行業人(ren)士(shi)指出，通過并購重組，企業實現(xian)了擴(kuo)張或(huo)上下游整合、多(duo)元化發(fa)展(zhan)，或(huo)者進軍(jun)新的業務領域，形成(cheng)并購效應和業務協同(tong)，實現(xian)財(cai)務價(jia)值(zhi)和業務價(jia)值(zhi)的進一(yi)步(bu)發(fa)掘。多(duo)因于此，上市公司并購重組被演(yan)繹得精彩紛呈(cheng)。
但遺憾的(de)是(shi)(shi)，絕(jue)大多數并購無法(fa)做到正常運作，看似謹慎的(de)并購都讓(rang)人(ren)感覺后繼乏(fa)力，被(bei)收購的(de)公司除了失敗(bai)(bai)的(de)，有的(de)被(bei)放(fang)棄(qi)，有的(de)表現(xian)平平。而一些收購行為(wei)本身似乎只是(shi)(shi)為(wei)了激(ji)發股價而制造一點新聞泡沫。數據(ju)顯示，對于合并、兼并或兩者兼而有之的(de)項(xiang)目(mu)來說，最終失敗(bai)(bai)的(de)概率(lv)在40%-80%之間。這就意(yi)味著，相比最初制定的(de)戰(zhan)略目(mu)標，絕(jue)大多數并購都將屬于失敗(bai)(bai)的(de)項(xiang)目(mu)。
尤其(qi)(qi)是近(jin)一年來，國內(nei)并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)熱潮不(bu)斷(duan)升溫，企(qi)業并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)已成為一種趨勢，而(er)風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)也在(zai)(zai)聚集。深圳(zhen)市中和基(ji)金管(guan)理有限公(gong)(gong)司(si)董事長周德平認為，當注冊制(zhi)推(tui)行后，A股上市公(gong)(gong)司(si)數量也將有新的(de)(de)變化，在(zai)(zai)體(ti)量變大(da)的(de)(de)情況(kuang)下，并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)數量再次激(ji)增(zeng)是理所當然的(de)(de)，“當然，并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)同樣伴隨(sui)著風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)，如(ru)存在(zai)(zai)高溢價(jia)(jia)收(shou)購(gou)(gou)風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)，今(jin)年大(da)部分并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)重(zhong)組的(de)(de)公(gong)(gong)司(si)溢價(jia)(jia)率在(zai)(zai)100%以上；其(qi)(qi)次是題(ti)材炒(chao)作的(de)(de)風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)，如(ru)有些(xie)高溢價(jia)(jia)、看似并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)高成長性企(qi)業的(de)(de)案(an)例，可能會(hui)出現公(gong)(gong)司(si)在(zai)(zai)股價(jia)(jia)炒(chao)高后并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)失(shi)敗的(de)(de)風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)；三是跨(kua)界(jie)收(shou)購(gou)(gou)的(de)(de)風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)，有些(xie)企(qi)業在(zai)(zai)原產業鏈上難獲(huo)取利(li)潤(run)點(dian)時(shi)，選(xuan)擇通過并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)轉型(xing)(xing)，但(dan)因為各(ge)種原因轉型(xing)(xing)失(shi)敗或依然獲(huo)得不(bu)了利(li)潤(run)。”
價格(ge)談不攏是失(shi)敗主因
縱觀并購失敗(bai)的典型(xing)案例，除了政策受阻(zu)、審批不暢、企(qi)業財務狀(zhuang)況(kuang)盈利前景不達標等(deng)常見因素外，重(zhong)組資產評(ping)估價值存在(zai)分歧(qi)，往往是(shi)導致并購終(zhong)止的主(zhu)要(yao)原因。
據業(ye)內人士(shi)介(jie)紹(shao)，并購過程中(zhong)的最(zui)大(da)障礙就是雙方討價(jia)還(huan)價(jia)。一般而言，企(qi)業(ye)的資產評估受各種(zhong)因素影(ying)響，如經濟環(huan)境、行業(ye)周期、股票(piao)市場趨勢(shi)等，企(qi)業(ye)家的心(xin)態(tai)會發生各種(zhong)變化，上(shang)市公司作為(wei)并購方，也會結合自身進行細致考量(liang)。
“一(yi)個項目談下來至少半(ban)年(nian)至一(yi)年(nian)，漫(man)長(chang)(chang)的(de)周期也考(kao)驗雙(shuang)方的(de)心(xin)理博(bo)弈，在長(chang)(chang)達數(shu)月的(de)重(zhong)組(zu)過(guo)程中(zhong)極易發(fa)生變數(shu)”，鳳博(bo)投資董事長(chang)(chang)常軍表(biao)示，并(bing)(bing)購終(zhong)止有(you)70%-80%是(shi)由(you)于評(ping)估價(jia)值不(bu)一(yi)致(zhi)所(suo)導致(zhi)。宏源證券(000562,股吧)并(bing)(bing)購部總(zong)經理洪濤也指出(chu):“評(ping)估分歧(qi)確(que)實(shi)是(shi)并(bing)(bing)購終(zhong)止的(de)主要原因，上(shang)市公(gong)司(si)并(bing)(bing)購重(zhong)組(zu)，尤其是(shi)收購非(fei)上(shang)市公(gong)司(si)股權(quan)，超過(guo)60%是(shi)價(jia)格問(wen)題。”
那么，我們在肯定并(bing)(bing)購的同時，還要從以下(xia)幾個方面(mian)規避并(bing)(bing)購風險：
第(di)一，充分(fen)發揮(hui)市(shi)(shi)場(chang)(chang)機(ji)制的作用。并(bing)(bing)購成(cheng)功(gong)后，并(bing)(bing)購企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)應該(gai)按照市(shi)(shi)場(chang)(chang)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)規(gui)律規(gui)范企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)的各(ge)(ge)種(zhong)行為，以市(shi)(shi)場(chang)(chang)為導向，優(you)(you)化(hua)資(zi)源配置和(he)資(zi)本(ben)結構(gou)，發揮(hui)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)的產品優(you)(you)勢(shi)、技術(shu)優(you)(you)勢(shi)、管理優(you)(you)勢(shi)、人才優(you)(you)勢(shi)，采用現代(dai)化(hua)的運營(ying)機(ji)制，拓(tuo)寬企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)的生存和(he)發展空間，參與(yu)世界經(jing)(jing)濟(ji)(ji)的競爭，以達到(dao)規(gui)模效(xiao)益的最(zui)大(da)化(hua)。站在政府的角度(du)，并(bing)(bing)購只是一種(zhong)手段(duan)和(he)途徑，其結果怎樣只有靠市(shi)(shi)場(chang)(chang)和(he)效(xiao)益來驗證。在我國(guo)目前的經(jing)(jing)濟(ji)(ji)大(da)環境(jing)中，并(bing)(bing)購后的企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)還(huan)應充分(fen)借助各(ge)(ge)商業(ye)(ye)(ye)(ye)銀(yin)行的優(you)(you)勢(shi)，使其能為解決企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)并(bing)(bing)購中的債務(wu)問題(ti)提(ti)供(gong)各(ge)(ge)種(zhong)解決方(fang)案。并(bing)(bing)購企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)還(huan)應該(gai)利(li)用其他(ta)中介(jie)機(ji)構(gou)包括(kuo)會(hui)計師事務(wu)所(suo)(suo)、資(zi)產評估(gu)機(ji)構(gou)和(he)律師事務(wu)所(suo)(suo)的信息真實、程序合法等優(you)(you)勢(shi)，大(da)大(da)降低重組并(bing)(bing)購中的各(ge)(ge)種(zhong)風險(xian)。
第二，充分發揮政府的職能作用。政府和市場是調節經濟運行不可缺少的兩種力量。在我國目前的經濟環境下，政府在企業并購基金中仍扮演著重要角色。政府應制定出相應的法律、法規來規范并購行為，使并購建立在科學、可行的基礎上，減少盲目性。政府要做好財政、稅務、工商、勞動等職能部門和企業各主管部門的工作，銜接好資產、資源的調配和整合。政府還要轉變觀念，增強服務意識，幫助企業做好干部職工的思想工作。政府要支持并購企業的技術改造和產品開發，落實各項優惠政策和配套措施，使企業盡早導人良性循環的軌道。
第(di)三，并(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)企業(ye)必須(xu)有周(zhou)密可行(xing)的(de)(de)(de)(de)并(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)計(ji)劃和(he)經(jing)(jing)營(ying)戰(zhan)略(lve)(lve)。企業(ye)并(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)不是為了盲(mang)目(mu)擴張，而(er)是為了企業(ye)的(de)(de)(de)(de)長遠發展(zhan)。并(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)的(de)(de)(de)(de)目(mu)的(de)(de)(de)(de)、過程(cheng)及結果必須(xu)能(neng)夠保證實現市場效(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)益(yi)的(de)(de)(de)(de)最優化(hua)、最大(da)化(hua)，而(er)不能(neng)一味追(zhui)求規模，忽略(lve)(lve)管理效(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)益(yi)和(he)經(jing)(jing)濟效(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)益(yi)。所以(yi)，企業(ye)并(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)的(de)(de)(de)(de)實施過程(cheng)以(yi)及并(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)后如何強化(hua)管理和(he)提升效(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)益(yi)，都應有明確(que)的(de)(de)(de)(de)計(ji)劃和(he)方案。并(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)戰(zhan)略(lve)(lve)應以(yi)企業(ye)的(de)(de)(de)(de)中長期發展(zhan)戰(zhan)略(lve)(lve)為基礎，內(nei)容涉(she)及并(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)的(de)(de)(de)(de)可行(xing)性分(fen)析、方案設(she)計(ji)和(he)并(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)后企業(ye)的(de)(de)(de)(de)生(sheng)產、經(jing)(jing)營(ying)、管理、市場效(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)益(yi)等的(de)(de)(de)(de)安排。
風險投資公司表示，從目前中國的國內形勢看，中國企業的并購活動愈加頻繁，據資料分析，過去五年中國企業之間的并購交易額均以70％的速度遞增，中國正成為亞太地區并購交易最活躍的國家，尤其是加入WTO后，經濟的飛速發展已使中國融入了世界經濟一體化的快車道，2002年以來，中國政府相繼出臺了一系列法規和規章，為外資進入中國市場創造了良好的投資環境，更加有力地推動了外資和外商在中國的并購重組。目前，中國已成為世界新興的跨國并購市場，外資并購的觸角已伸向中國的證券業、金融業等諸多領域，中國政府也嚴格按照世貿組織的規則逐步加大改革開放的力度、廣度和深度。盡管目前中國企業走出國門并購外國企業的規模還不大，但所隱藏的潛力不容低估，相信不遠的將來，通過并購、重組后的中國大企業集團會在世界經濟發展中扮演重要的角色。
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