并購
并購“擱淺”背后的玄機多
始于2013年下半年的上市公司并購潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場并購重組交易金額已超過1萬億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購重組數量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據悉，2014年內首次公告并購重組1161起，宣告終止的有21起，并購二字背后的種種玄機開始浮出水面。
需做(zuo)好(hao)風險準(zhun)備行業(ye)人士(shi)指出，通過并購重組，企業(ye)實現(xian)了擴張或上下游整(zheng)合、多(duo)元化發展，或者進(jin)軍新的(de)業(ye)務領域，形成(cheng)并購效應和(he)業(ye)務協同，實現(xian)財務價(jia)值(zhi)和(he)業(ye)務價(jia)值(zhi)的(de)進(jin)一步發掘。多(duo)因于此，上市公司并購重組被演繹得(de)精彩紛呈。
但遺憾(han)的(de)(de)(de)是，絕(jue)大多數(shu)并(bing)購無(wu)法(fa)做到(dao)正常(chang)運作，看似(si)謹慎(shen)的(de)(de)(de)并(bing)購都讓人(ren)感覺后繼乏力，被收購的(de)(de)(de)公司除(chu)了失(shi)(shi)敗的(de)(de)(de)，有(you)的(de)(de)(de)被放(fang)棄，有(you)的(de)(de)(de)表現平平。而(er)一些收購行(xing)為本身似(si)乎(hu)只是為了激發(fa)股價而(er)制造一點新(xin)聞泡沫。數(shu)據顯示，對于(yu)合(he)并(bing)、兼(jian)并(bing)或兩者(zhe)兼(jian)而(er)有(you)之的(de)(de)(de)項目來(lai)說，最終失(shi)(shi)敗的(de)(de)(de)概率在40%-80%之間。這就(jiu)意(yi)味著，相比最初制定的(de)(de)(de)戰略目標，絕(jue)大多數(shu)并(bing)購都將(jiang)屬于(yu)失(shi)(shi)敗的(de)(de)(de)項目。
尤其是(shi)近(jin)一年(nian)來，國內并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)熱潮不斷(duan)升溫(wen)，企業并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)已成(cheng)為(wei)一種趨勢，而(er)風險(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)也在(zai)聚(ju)集。深圳市中和(he)基金管理有(you)限公司董事長周德平(ping)認為(wei)，當(dang)注冊制推(tui)行后(hou)(hou)，A股(gu)上市公司數(shu)(shu)量(liang)也將有(you)新的(de)變化，在(zai)體量(liang)變大的(de)情況下，并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)數(shu)(shu)量(liang)再次激增(zeng)是(shi)理所(suo)當(dang)然(ran)的(de)，“當(dang)然(ran)，并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)同樣伴(ban)隨著風險(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)，如存在(zai)高溢(yi)價收購(gou)(gou)風險(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)，今(jin)年(nian)大部(bu)分并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)重組的(de)公司溢(yi)價率在(zai)100%以上；其次是(shi)題(ti)材炒作的(de)風險(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)，如有(you)些高溢(yi)價、看似(si)并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)高成(cheng)長性企業的(de)案例，可能(neng)會出現公司在(zai)股(gu)價炒高后(hou)(hou)并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)失敗的(de)風險(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)；三是(shi)跨界收購(gou)(gou)的(de)風險(xian)(xian)(xian)(xian)(xian)，有(you)些企業在(zai)原產業鏈上難獲(huo)取利(li)潤(run)點時，選擇通過(guo)并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)轉(zhuan)型(xing)，但因為(wei)各種原因轉(zhuan)型(xing)失敗或依然(ran)獲(huo)得(de)不了利(li)潤(run)。”
價格(ge)談(tan)不攏(long)是失敗(bai)主因
縱觀并購失(shi)敗的典型案例(li)，除(chu)了(le)政(zheng)策(ce)受(shou)阻(zu)、審批不暢(chang)、企業財務狀況(kuang)盈利前景不達標等常見因素外，重組(zu)資產評估(gu)價(jia)值存(cun)在分歧，往(wang)往(wang)是(shi)導致并購終止的主要原因。
據(ju)業(ye)內人士介(jie)紹，并(bing)購過程中(zhong)的最(zui)大障礙就是雙方討(tao)價還價。一般而言，企業(ye)的資產(chan)評估受各(ge)種因素影響(xiang)，如經濟環(huan)境(jing)、行業(ye)周期、股票市(shi)(shi)場(chang)趨勢等，企業(ye)家的心態會發生各(ge)種變(bian)化，上市(shi)(shi)公司作(zuo)為(wei)并(bing)購方，也會結合自身(shen)進行細致考(kao)量。
“一個項目談(tan)下來(lai)至少半年至一年，漫長的(de)(de)周期也(ye)考驗雙方(fang)的(de)(de)心理(li)博弈，在(zai)長達數月的(de)(de)重組過程中(zhong)極易發生變數”，鳳博投資董事(shi)長常軍(jun)表示，并(bing)購(gou)終止有70%-80%是由(you)于(yu)評(ping)估價值(zhi)不(bu)一致所導致。宏源證券(quan)(000562,股吧)并(bing)購(gou)部(bu)總經理(li)洪濤也(ye)指(zhi)出:“評(ping)估分(fen)歧確(que)實(shi)是并(bing)購(gou)終止的(de)(de)主要(yao)原因，上(shang)(shang)市公司并(bing)購(gou)重組，尤其(qi)是收購(gou)非上(shang)(shang)市公司股權，超過60%是價格問題。”
那么(me)，我們在肯定并購的(de)同時，還要從(cong)以下幾個方面規避并購風險：
第一(yi)，充(chong)分發(fa)(fa)揮市場(chang)機(ji)制的(de)(de)(de)(de)作(zuo)用(yong)。并(bing)(bing)(bing)購(gou)成功后(hou)，并(bing)(bing)(bing)購(gou)企(qi)(qi)(qi)(qi)業應(ying)(ying)該按照市場(chang)經濟(ji)規律規范企(qi)(qi)(qi)(qi)業的(de)(de)(de)(de)各(ge)(ge)種行為，以市場(chang)為導(dao)向(xiang)，優(you)(you)化(hua)資(zi)(zi)源配置和資(zi)(zi)本結構(gou)，發(fa)(fa)揮企(qi)(qi)(qi)(qi)業的(de)(de)(de)(de)產品優(you)(you)勢(shi)(shi)、技術優(you)(you)勢(shi)(shi)、管理(li)優(you)(you)勢(shi)(shi)、人(ren)才優(you)(you)勢(shi)(shi)，采(cai)用(yong)現代化(hua)的(de)(de)(de)(de)運(yun)營機(ji)制，拓寬企(qi)(qi)(qi)(qi)業的(de)(de)(de)(de)生存和發(fa)(fa)展空間(jian)，參與世界經濟(ji)的(de)(de)(de)(de)競爭，以達到規模效(xiao)益的(de)(de)(de)(de)最大(da)化(hua)。站在政府的(de)(de)(de)(de)角度(du)，并(bing)(bing)(bing)購(gou)只是(shi)一(yi)種手段和途徑，其(qi)結果怎樣只有靠市場(chang)和效(xiao)益來驗證。在我(wo)國目前的(de)(de)(de)(de)經濟(ji)大(da)環境中(zhong)，并(bing)(bing)(bing)購(gou)后(hou)的(de)(de)(de)(de)企(qi)(qi)(qi)(qi)業還應(ying)(ying)充(chong)分借助各(ge)(ge)商業銀(yin)行的(de)(de)(de)(de)優(you)(you)勢(shi)(shi)，使其(qi)能(neng)為解決企(qi)(qi)(qi)(qi)業并(bing)(bing)(bing)購(gou)中(zhong)的(de)(de)(de)(de)債(zhai)務(wu)問題提(ti)供各(ge)(ge)種解決方案。并(bing)(bing)(bing)購(gou)企(qi)(qi)(qi)(qi)業還應(ying)(ying)該利用(yong)其(qi)他中(zhong)介機(ji)構(gou)包括(kuo)會計(ji)師(shi)事務(wu)所、資(zi)(zi)產評估機(ji)構(gou)和律師(shi)事務(wu)所的(de)(de)(de)(de)信(xin)息真實、程序合法等(deng)優(you)(you)勢(shi)(shi)，大(da)大(da)降低重組并(bing)(bing)(bing)購(gou)中(zhong)的(de)(de)(de)(de)各(ge)(ge)種風險。
第二，充分發揮政府的職能作用。政府和市場是調節經濟運行不可缺少的兩種力量。在我國目前的經濟環境下，政府在企業并購基金中仍扮演著重要角色。政府應制定出相應的法律、法規來規范并購行為，使并購建立在科學、可行的基礎上，減少盲目性。政府要做好財政、稅務、工商、勞動等職能部門和企業各主管部門的工作，銜接好資產、資源的調配和整合。政府還要轉變觀念，增強服務意識，幫助企業做好干部職工的思想工作。政府要支持并購企業的技術改造和產品開發，落實各項優惠政策和配套措施，使企業盡早導人良性循環的軌道。
第三(san)，并(bing)購(gou)企(qi)業(ye)必須有(you)周密可行(xing)的(de)(de)并(bing)購(gou)計劃和經營戰略。企(qi)業(ye)并(bing)購(gou)不是為(wei)了盲目擴張，而(er)是為(wei)了企(qi)業(ye)的(de)(de)長遠發展。并(bing)購(gou)的(de)(de)目的(de)(de)、過程(cheng)及(ji)結果(guo)必須能夠保證實現(xian)市場效(xiao)(xiao)益(yi)的(de)(de)最優化(hua)、最大化(hua)，而(er)不能一味(wei)追求規(gui)模，忽略管(guan)(guan)理(li)(li)效(xiao)(xiao)益(yi)和經濟效(xiao)(xiao)益(yi)。所以(yi)，企(qi)業(ye)并(bing)購(gou)的(de)(de)實施過程(cheng)以(yi)及(ji)并(bing)購(gou)后(hou)如何強化(hua)管(guan)(guan)理(li)(li)和提升(sheng)效(xiao)(xiao)益(yi)，都應(ying)有(you)明確的(de)(de)計劃和方案(an)(an)。并(bing)購(gou)戰略應(ying)以(yi)企(qi)業(ye)的(de)(de)中(zhong)長期發展戰略為(wei)基礎，內容涉及(ji)并(bing)購(gou)的(de)(de)可行(xing)性分析、方案(an)(an)設計和并(bing)購(gou)后(hou)企(qi)業(ye)的(de)(de)生產、經營、管(guan)(guan)理(li)(li)、市場效(xiao)(xiao)益(yi)等(deng)的(de)(de)安排。
風險投資公司表示，從目前中國的國內形勢看，中國企業的并購活動愈加頻繁，據資料分析，過去五年中國企業之間的并購交易額均以70％的速度遞增，中國正成為亞太地區并購交易最活躍的國家，尤其是加入WTO后，經濟的飛速發展已使中國融入了世界經濟一體化的快車道，2002年以來，中國政府相繼出臺了一系列法規和規章，為外資進入中國市場創造了良好的投資環境，更加有力地推動了外資和外商在中國的并購重組。目前，中國已成為世界新興的跨國并購市場，外資并購的觸角已伸向中國的證券業、金融業等諸多領域，中國政府也嚴格按照世貿組織的規則逐步加大改革開放的力度、廣度和深度。盡管目前中國企業走出國門并購外國企業的規模還不大，但所隱藏的潛力不容低估，相信不遠的將來，通過并購、重組后的中國大企業集團會在世界經濟發展中扮演重要的角色。
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