并購
并購“擱淺”背后的玄機多
始于2013年下半年的上市公司并購潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場并購重組交易金額已超過1萬億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購重組數量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據悉，2014年內首次公告并購重組1161起，宣告終止的有21起，并購二字背后的種種玄機開始浮出水面。
需做好風(feng)險準備行業人士指出(chu)，通(tong)過并購(gou)重組(zu)，企業實現了擴張或上下游整合、多元化(hua)發展，或者進軍新的(de)業務(wu)(wu)領域(yu)，形成并購(gou)效應和業務(wu)(wu)協同，實現財務(wu)(wu)價(jia)值和業務(wu)(wu)價(jia)值的(de)進一步發掘。多因于此，上市公司并購(gou)重組(zu)被演(yan)繹(yi)得精彩紛呈(cheng)。
但遺憾的(de)是，絕(jue)大多數并購(gou)無法做到正常運作(zuo)，看似謹慎(shen)的(de)并購(gou)都(dou)(dou)讓人感覺后繼乏力(li)，被(bei)收購(gou)的(de)公司除了(le)(le)失敗的(de)，有(you)的(de)被(bei)放棄，有(you)的(de)表現(xian)平(ping)平(ping)。而一些收購(gou)行為本身(shen)似乎(hu)只(zhi)是為了(le)(le)激(ji)發(fa)股價而制(zhi)造一點新聞泡沫。數據顯示，對于合并、兼并或(huo)兩者兼而有(you)之(zhi)的(de)項(xiang)目(mu)來說，最終(zhong)失敗的(de)概率在40%-80%之(zhi)間。這就意味著(zhu)，相(xiang)比(bi)最初制(zhi)定的(de)戰略目(mu)標，絕(jue)大多數并購(gou)都(dou)(dou)將(jiang)屬于失敗的(de)項(xiang)目(mu)。
尤其是(shi)(shi)(shi)近(jin)一年來(lai)，國內并(bing)購(gou)(gou)熱潮不(bu)斷升溫，企(qi)業(ye)并(bing)購(gou)(gou)已(yi)成為一種趨勢，而風(feng)(feng)險(xian)也(ye)在(zai)聚集。深圳市(shi)中和(he)基金管理有(you)限公(gong)司(si)董事長(chang)周德平認為，當注冊(ce)制推(tui)行后(hou)，A股(gu)上市(shi)公(gong)司(si)數量也(ye)將有(you)新的(de)變化，在(zai)體量變大的(de)情(qing)況下，并(bing)購(gou)(gou)數量再次激增是(shi)(shi)(shi)理所當然(ran)的(de)，“當然(ran)，并(bing)購(gou)(gou)同樣伴隨著風(feng)(feng)險(xian)，如(ru)存在(zai)高(gao)(gao)溢(yi)價(jia)收購(gou)(gou)風(feng)(feng)險(xian)并(bing)購(gou)(gou)，今(jin)年大部分并(bing)購(gou)(gou)重組的(de)公(gong)司(si)溢(yi)價(jia)率在(zai)100%以上；其次是(shi)(shi)(shi)題材炒作的(de)風(feng)(feng)險(xian)，如(ru)有(you)些高(gao)(gao)溢(yi)價(jia)、看似并(bing)購(gou)(gou)高(gao)(gao)成長(chang)性(xing)企(qi)業(ye)的(de)案例，可能(neng)會出現公(gong)司(si)在(zai)股(gu)價(jia)炒高(gao)(gao)后(hou)并(bing)購(gou)(gou)失敗的(de)風(feng)(feng)險(xian)；三是(shi)(shi)(shi)跨(kua)界(jie)收購(gou)(gou)的(de)風(feng)(feng)險(xian)，有(you)些企(qi)業(ye)在(zai)原產業(ye)鏈(lian)上難獲取利(li)潤點時，選擇通過并(bing)購(gou)(gou)轉型，但因(yin)為各種原因(yin)轉型失敗或依然(ran)獲得不(bu)了利(li)潤。”
價格談不攏是失(shi)敗主因
縱觀并購失敗的(de)(de)典型案例，除了政策受阻(zu)、審批不(bu)暢、企業財務(wu)狀(zhuang)況盈利前(qian)景不(bu)達標等常(chang)見(jian)因素外，重(zhong)組資產評估價值(zhi)存在(zai)分歧(qi)，往往是導致并購終(zhong)止的(de)(de)主要原因。
據業(ye)(ye)內(nei)人士介紹，并購(gou)過程中的(de)最大障礙就是雙方(fang)討價(jia)還價(jia)。一般(ban)而言，企業(ye)(ye)的(de)資產評估受各種(zhong)因(yin)素影響(xiang)，如(ru)經濟環境、行(xing)業(ye)(ye)周期、股票市場趨勢等，企業(ye)(ye)家(jia)的(de)心(xin)態會(hui)發生各種(zhong)變化，上市公司作為并購(gou)方(fang)，也會(hui)結合自(zi)身進(jin)行(xing)細致(zhi)考量。
“一個項目談(tan)下來(lai)至少半年至一年，漫長(chang)的周期也考(kao)驗雙方(fang)的心(xin)理博弈，在長(chang)達數月(yue)的重(zhong)組過程(cheng)中(zhong)極易發生變數”，鳳博投(tou)資(zi)董(dong)事長(chang)常軍表示，并購(gou)終(zhong)止有70%-80%是(shi)由于評估(gu)價(jia)值不一致所導(dao)致。宏(hong)源證券(000562,股(gu)吧)并購(gou)部總(zong)經理洪濤也指出:“評估(gu)分歧確實是(shi)并購(gou)終(zhong)止的主要原(yuan)因，上市公(gong)司并購(gou)重(zhong)組，尤其是(shi)收購(gou)非上市公(gong)司股(gu)權，超過60%是(shi)價(jia)格問題。”
那么，我們在肯定并(bing)購的同時，還要從以下幾(ji)個方面規避(bi)并(bing)購風險：
第一，充(chong)分發(fa)揮市場機制(zhi)的(de)(de)作用。并(bing)購(gou)成功后(hou)，并(bing)購(gou)企(qi)業(ye)(ye)應(ying)該按照(zhao)市場經(jing)濟規(gui)律規(gui)范企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)各(ge)(ge)種(zhong)行為，以(yi)市場為導(dao)向，優化(hua)資源(yuan)配置和資本結構，發(fa)揮企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)產(chan)品優勢、技術優勢、管理優勢、人才(cai)優勢，采用現代化(hua)的(de)(de)運營機制(zhi)，拓寬企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)生(sheng)存和發(fa)展空間，參與世(shi)界(jie)經(jing)濟的(de)(de)競爭，以(yi)達到(dao)規(gui)模效益的(de)(de)最大化(hua)。站在政府的(de)(de)角度(du)，并(bing)購(gou)只(zhi)是一種(zhong)手段和途徑，其結果(guo)怎樣只(zhi)有靠市場和效益來驗證。在我(wo)國目前的(de)(de)經(jing)濟大環境(jing)中，并(bing)購(gou)后(hou)的(de)(de)企(qi)業(ye)(ye)還(huan)應(ying)充(chong)分借助各(ge)(ge)商業(ye)(ye)銀行的(de)(de)優勢，使(shi)其能為解決企(qi)業(ye)(ye)并(bing)購(gou)中的(de)(de)債務問題(ti)提供各(ge)(ge)種(zhong)解決方案。并(bing)購(gou)企(qi)業(ye)(ye)還(huan)應(ying)該利(li)用其他中介(jie)機構包(bao)括會(hui)計師(shi)事(shi)務所、資產(chan)評估機構和律師(shi)事(shi)務所的(de)(de)信(xin)息真(zhen)實、程序(xu)合法等優勢，大大降低重組(zu)并(bing)購(gou)中的(de)(de)各(ge)(ge)種(zhong)風險。
第二，充分發揮政府的職能作用。政府和市場是調節經濟運行不可缺少的兩種力量。在我國目前的經濟環境下，政府在企業并購基金中仍扮演著重要角色。政府應制定出相應的法律、法規來規范并購行為，使并購建立在科學、可行的基礎上，減少盲目性。政府要做好財政、稅務、工商、勞動等職能部門和企業各主管部門的工作，銜接好資產、資源的調配和整合。政府還要轉變觀念，增強服務意識，幫助企業做好干部職工的思想工作。政府要支持并購企業的技術改造和產品開發，落實各項優惠政策和配套措施，使企業盡早導人良性循環的軌道。
第三，并(bing)購(gou)(gou)企業(ye)(ye)必(bi)須(xu)有周密(mi)可行(xing)的(de)(de)并(bing)購(gou)(gou)計劃和(he)(he)經(jing)營戰(zhan)略(lve)(lve)。企業(ye)(ye)并(bing)購(gou)(gou)不是為(wei)了盲目擴張，而是為(wei)了企業(ye)(ye)的(de)(de)長遠(yuan)發展。并(bing)購(gou)(gou)的(de)(de)目的(de)(de)、過程(cheng)(cheng)及結(jie)果必(bi)須(xu)能夠保證實現市場(chang)效益(yi)(yi)(yi)的(de)(de)最(zui)優化、最(zui)大化，而不能一味追求規(gui)模，忽略(lve)(lve)管理效益(yi)(yi)(yi)和(he)(he)經(jing)濟效益(yi)(yi)(yi)。所以(yi)，企業(ye)(ye)并(bing)購(gou)(gou)的(de)(de)實施過程(cheng)(cheng)以(yi)及并(bing)購(gou)(gou)后如何強化管理和(he)(he)提(ti)升(sheng)效益(yi)(yi)(yi)，都(dou)應有明確的(de)(de)計劃和(he)(he)方案。并(bing)購(gou)(gou)戰(zhan)略(lve)(lve)應以(yi)企業(ye)(ye)的(de)(de)中長期發展戰(zhan)略(lve)(lve)為(wei)基(ji)礎，內容(rong)涉及并(bing)購(gou)(gou)的(de)(de)可行(xing)性分(fen)析、方案設計和(he)(he)并(bing)購(gou)(gou)后企業(ye)(ye)的(de)(de)生產(chan)、經(jing)營、管理、市場(chang)效益(yi)(yi)(yi)等的(de)(de)安排。
風險投資公司表示，從目前中國的國內形勢看，中國企業的并購活動愈加頻繁，據資料分析，過去五年中國企業之間的并購交易額均以70％的速度遞增，中國正成為亞太地區并購交易最活躍的國家，尤其是加入WTO后，經濟的飛速發展已使中國融入了世界經濟一體化的快車道，2002年以來，中國政府相繼出臺了一系列法規和規章，為外資進入中國市場創造了良好的投資環境，更加有力地推動了外資和外商在中國的并購重組。目前，中國已成為世界新興的跨國并購市場，外資并購的觸角已伸向中國的證券業、金融業等諸多領域，中國政府也嚴格按照世貿組織的規則逐步加大改革開放的力度、廣度和深度。盡管目前中國企業走出國門并購外國企業的規模還不大，但所隱藏的潛力不容低估，相信不遠的將來，通過并購、重組后的中國大企業集團會在世界經濟發展中扮演重要的角色。
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