并購
并購“擱淺”背后的玄機多
始于2013年下半年的上市公司并購潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場并購重組交易金額已超過1萬億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購重組數量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據悉，2014年內首次公告并購重組1161起，宣告終止的有21起，并購二字背后的種種玄機開始浮出水面。
需做好風險準備行業人士指出(chu)，通過(guo)并購(gou)重(zhong)組(zu)，企業實現了擴張(zhang)或(huo)(huo)上下游整(zheng)合、多元化發展，或(huo)(huo)者(zhe)進(jin)軍新的(de)業務(wu)(wu)領(ling)域，形成(cheng)并購(gou)效(xiao)應和業務(wu)(wu)協(xie)同，實現財(cai)務(wu)(wu)價值和業務(wu)(wu)價值的(de)進(jin)一步發掘(jue)。多因于此，上市公司并購(gou)重(zhong)組(zu)被(bei)演繹得精彩紛呈(cheng)。
但遺憾的(de)是(shi)，絕大多(duo)(duo)數并(bing)購(gou)(gou)無法(fa)做到正(zheng)常(chang)運作(zuo)，看(kan)似謹慎的(de)并(bing)購(gou)(gou)都(dou)讓(rang)人感(gan)覺后繼(ji)乏(fa)力，被收購(gou)(gou)的(de)公司(si)除了失(shi)敗(bai)的(de)，有(you)的(de)被放棄，有(you)的(de)表現平平。而(er)(er)(er)一些收購(gou)(gou)行為(wei)本(ben)身似乎只是(shi)為(wei)了激發股(gu)價而(er)(er)(er)制造一點新聞泡沫(mo)。數據(ju)顯示，對于(yu)合并(bing)、兼(jian)并(bing)或兩者兼(jian)而(er)(er)(er)有(you)之的(de)項目(mu)來說，最終失(shi)敗(bai)的(de)概(gai)率在40%-80%之間(jian)。這就意味著，相(xiang)比最初(chu)制定(ding)的(de)戰略目(mu)標，絕大多(duo)(duo)數并(bing)購(gou)(gou)都(dou)將屬于(yu)失(shi)敗(bai)的(de)項目(mu)。
尤(you)其(qi)是(shi)(shi)(shi)(shi)近一年(nian)來，國內(nei)并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)熱潮不斷升溫(wen)，企業并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)已成為一種趨勢，而風(feng)險(xian)也在聚集。深圳(zhen)市中(zhong)和基(ji)金(jin)管理有限(xian)公司(si)(si)董事長周德平認為，當注冊制推(tui)行后，A股上市公司(si)(si)數(shu)量(liang)(liang)也將有新的變化，在體量(liang)(liang)變大的情況下，并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)數(shu)量(liang)(liang)再次激(ji)增是(shi)(shi)(shi)(shi)理所當然的，“當然，并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)同樣伴隨著風(feng)險(xian)，如存在高(gao)溢價(jia)收購(gou)(gou)(gou)(gou)風(feng)險(xian)并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)，今年(nian)大部分(fen)并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)重組的公司(si)(si)溢價(jia)率(lv)在100%以上；其(qi)次是(shi)(shi)(shi)(shi)題材炒作的風(feng)險(xian)，如有些(xie)高(gao)溢價(jia)、看(kan)似并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)高(gao)成長性企業的案例，可(ke)能會出現公司(si)(si)在股價(jia)炒高(gao)后并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)失敗(bai)的風(feng)險(xian)；三(san)是(shi)(shi)(shi)(shi)跨(kua)界(jie)收購(gou)(gou)(gou)(gou)的風(feng)險(xian)，有些(xie)企業在原產(chan)業鏈上難(nan)獲取利(li)潤(run)點時，選擇通(tong)過(guo)并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)轉型(xing)，但(dan)因為各種原因轉型(xing)失敗(bai)或依然獲得不了利(li)潤(run)。”
價(jia)格談不攏是失敗主因
縱觀并購(gou)失敗的(de)典(dian)型案例(li)，除了政策受(shou)阻(zu)、審批不暢、企業財務狀況(kuang)盈利前景不達標等常見因素外，重(zhong)組資產評估價值存在分歧(qi)，往(wang)往(wang)是(shi)導致并購(gou)終止的(de)主要原因。
據業(ye)(ye)內人(ren)士介紹，并(bing)購過程中的最大(da)障(zhang)礙就(jiu)是雙方討價還(huan)價。一般而(er)言(yan)，企業(ye)(ye)的資產評估受各種因素影響，如經濟環境、行(xing)業(ye)(ye)周期(qi)、股票市場趨勢等(deng)，企業(ye)(ye)家的心(xin)態會發生各種變化，上市公司作為并(bing)購方，也會結合自(zi)身進(jin)行(xing)細致考(kao)量(liang)。
“一(yi)(yi)個項目(mu)談下來至少半年(nian)至一(yi)(yi)年(nian)，漫長的(de)(de)周期也考驗雙方的(de)(de)心理(li)博(bo)弈，在長達數月的(de)(de)重組(zu)過(guo)(guo)程(cheng)中極(ji)易發生(sheng)變數”，鳳博(bo)投資董(dong)事長常軍表示(shi)，并(bing)購終(zhong)止有70%-80%是(shi)(shi)(shi)由于評(ping)估(gu)價值不(bu)一(yi)(yi)致所導致。宏源證券(000562,股吧)并(bing)購部總經理(li)洪濤也指出:“評(ping)估(gu)分歧確實是(shi)(shi)(shi)并(bing)購終(zhong)止的(de)(de)主要(yao)原因(yin)，上(shang)市(shi)(shi)公司(si)并(bing)購重組(zu)，尤其是(shi)(shi)(shi)收購非上(shang)市(shi)(shi)公司(si)股權，超過(guo)(guo)60%是(shi)(shi)(shi)價格問(wen)題。”
那么，我(wo)們在(zai)肯定并購的(de)同時，還要(yao)從以下幾(ji)個方面規(gui)避(bi)并購風險：
第一，充(chong)分(fen)發揮(hui)市(shi)場機制的作用(yong)。并(bing)購(gou)(gou)(gou)成(cheng)功后，并(bing)購(gou)(gou)(gou)企(qi)業(ye)應(ying)(ying)該按照市(shi)場經濟(ji)規律規范企(qi)業(ye)的各(ge)(ge)種(zhong)行(xing)為，以(yi)市(shi)場為導向(xiang)，優(you)化資源配置(zhi)和(he)(he)(he)(he)資本結構，發揮(hui)企(qi)業(ye)的產品優(you)勢(shi)(shi)(shi)、技術優(you)勢(shi)(shi)(shi)、管理(li)優(you)勢(shi)(shi)(shi)、人才優(you)勢(shi)(shi)(shi)，采用(yong)現代化的運營機制，拓寬企(qi)業(ye)的生存和(he)(he)(he)(he)發展空間，參與世界經濟(ji)的競爭，以(yi)達到規模效(xiao)益(yi)(yi)的最大(da)化。站(zhan)在政府(fu)的角度，并(bing)購(gou)(gou)(gou)只是(shi)一種(zhong)手段和(he)(he)(he)(he)途徑，其(qi)結果怎樣(yang)只有靠市(shi)場和(he)(he)(he)(he)效(xiao)益(yi)(yi)來驗證。在我國目前的經濟(ji)大(da)環境中，并(bing)購(gou)(gou)(gou)后的企(qi)業(ye)還(huan)應(ying)(ying)充(chong)分(fen)借助各(ge)(ge)商業(ye)銀行(xing)的優(you)勢(shi)(shi)(shi)，使其(qi)能為解決(jue)企(qi)業(ye)并(bing)購(gou)(gou)(gou)中的債務問題(ti)提(ti)供各(ge)(ge)種(zhong)解決(jue)方案。并(bing)購(gou)(gou)(gou)企(qi)業(ye)還(huan)應(ying)(ying)該利用(yong)其(qi)他(ta)中介機構包括會計師事務所(suo)、資產評估機構和(he)(he)(he)(he)律師事務所(suo)的信息(xi)真(zhen)實、程序合法等優(you)勢(shi)(shi)(shi)，大(da)大(da)降低重組并(bing)購(gou)(gou)(gou)中的各(ge)(ge)種(zhong)風險。
第二，充分發揮政府的職能作用。政府和市場是調節經濟運行不可缺少的兩種力量。在我國目前的經濟環境下，政府在企業并購基金中仍扮演著重要角色。政府應制定出相應的法律、法規來規范并購行為，使并購建立在科學、可行的基礎上，減少盲目性。政府要做好財政、稅務、工商、勞動等職能部門和企業各主管部門的工作，銜接好資產、資源的調配和整合。政府還要轉變觀念，增強服務意識，幫助企業做好干部職工的思想工作。政府要支持并購企業的技術改造和產品開發，落實各項優惠政策和配套措施，使企業盡早導人良性循環的軌道。
第三，并購(gou)(gou)(gou)企業(ye)必須有周密(mi)可行的(de)(de)并購(gou)(gou)(gou)計(ji)劃(hua)和(he)經營戰(zhan)略(lve)。企業(ye)并購(gou)(gou)(gou)不是(shi)為了盲(mang)目(mu)擴張，而是(shi)為了企業(ye)的(de)(de)長(chang)遠發展。并購(gou)(gou)(gou)的(de)(de)目(mu)的(de)(de)、過程及結果(guo)必須能夠保證實現市場效(xiao)(xiao)益(yi)的(de)(de)最優(you)化、最大(da)化，而不能一味追求規模，忽略(lve)管理效(xiao)(xiao)益(yi)和(he)經濟效(xiao)(xiao)益(yi)。所以，企業(ye)并購(gou)(gou)(gou)的(de)(de)實施(shi)過程以及并購(gou)(gou)(gou)后如(ru)何強(qiang)化管理和(he)提(ti)升(sheng)效(xiao)(xiao)益(yi)，都應有明確(que)的(de)(de)計(ji)劃(hua)和(he)方案(an)。并購(gou)(gou)(gou)戰(zhan)略(lve)應以企業(ye)的(de)(de)中長(chang)期發展戰(zhan)略(lve)為基(ji)礎，內(nei)容涉及并購(gou)(gou)(gou)的(de)(de)可行性分析、方案(an)設計(ji)和(he)并購(gou)(gou)(gou)后企業(ye)的(de)(de)生產、經營、管理、市場效(xiao)(xiao)益(yi)等的(de)(de)安排。
風險投資公司表示，從目前中國的國內形勢看，中國企業的并購活動愈加頻繁，據資料分析，過去五年中國企業之間的并購交易額均以70％的速度遞增，中國正成為亞太地區并購交易最活躍的國家，尤其是加入WTO后，經濟的飛速發展已使中國融入了世界經濟一體化的快車道，2002年以來，中國政府相繼出臺了一系列法規和規章，為外資進入中國市場創造了良好的投資環境，更加有力地推動了外資和外商在中國的并購重組。目前，中國已成為世界新興的跨國并購市場，外資并購的觸角已伸向中國的證券業、金融業等諸多領域，中國政府也嚴格按照世貿組織的規則逐步加大改革開放的力度、廣度和深度。盡管目前中國企業走出國門并購外國企業的規模還不大，但所隱藏的潛力不容低估，相信不遠的將來，通過并購、重組后的中國大企業集團會在世界經濟發展中扮演重要的角色。
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