并購
并購“擱淺”背后的玄機多
始于2013年下半年的上市公司并購潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場并購重組交易金額已超過1萬億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購重組數量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據悉，2014年內首次公告并購重組1161起，宣告終止的有21起，并購二字背后的種種玄機開始浮出水面。
需做好風險準備行業(ye)人士指出，通過并購重組，企(qi)業(ye)實(shi)現了擴(kuo)張(zhang)或(huo)上(shang)下游整合、多元化發(fa)展，或(huo)者進(jin)(jin)軍新(xin)的(de)業(ye)務(wu)(wu)領域，形成并購效應(ying)和(he)業(ye)務(wu)(wu)協(xie)同，實(shi)現財務(wu)(wu)價值和(he)業(ye)務(wu)(wu)價值的(de)進(jin)(jin)一步發(fa)掘。多因于(yu)此，上(shang)市(shi)公(gong)司并購重組被演繹得(de)精彩紛呈(cheng)。
但(dan)遺憾的(de)(de)是(shi)，絕大(da)多數(shu)并(bing)購無(wu)法做到正常運作，看(kan)似(si)謹(jin)慎(shen)的(de)(de)并(bing)購都(dou)讓人(ren)感(gan)覺后繼(ji)乏力，被收(shou)購的(de)(de)公司除了失敗(bai)(bai)的(de)(de)，有(you)的(de)(de)被放棄，有(you)的(de)(de)表現(xian)平(ping)平(ping)。而(er)一(yi)些收(shou)購行(xing)為(wei)本身似(si)乎只(zhi)是(shi)為(wei)了激發股價而(er)制(zhi)造(zao)一(yi)點(dian)新聞泡沫。數(shu)據顯示，對于(yu)合并(bing)、兼并(bing)或兩者兼而(er)有(you)之(zhi)的(de)(de)項目(mu)來說，最終失敗(bai)(bai)的(de)(de)概(gai)率在40%-80%之(zhi)間。這就意味(wei)著，相(xiang)比(bi)最初制(zhi)定的(de)(de)戰(zhan)略目(mu)標，絕大(da)多數(shu)并(bing)購都(dou)將(jiang)屬于(yu)失敗(bai)(bai)的(de)(de)項目(mu)。
尤其(qi)是(shi)(shi)近(jin)一(yi)年來，國內并購(gou)(gou)(gou)熱潮(chao)不斷升溫，企業并購(gou)(gou)(gou)已成為一(yi)種趨勢，而風(feng)險(xian)(xian)也在(zai)聚(ju)集(ji)。深圳(zhen)市(shi)中和基金管理(li)有限(xian)公(gong)司董事長(chang)(chang)周德平認為，當(dang)(dang)注冊制推行(xing)后，A股上(shang)市(shi)公(gong)司數量(liang)也將有新(xin)的(de)(de)變化，在(zai)體量(liang)變大(da)的(de)(de)情況下(xia)，并購(gou)(gou)(gou)數量(liang)再次(ci)激增是(shi)(shi)理(li)所(suo)當(dang)(dang)然(ran)(ran)的(de)(de)，“當(dang)(dang)然(ran)(ran)，并購(gou)(gou)(gou)同樣伴(ban)隨著風(feng)險(xian)(xian)，如(ru)存在(zai)高(gao)溢價收購(gou)(gou)(gou)風(feng)險(xian)(xian)并購(gou)(gou)(gou)，今年大(da)部分(fen)并購(gou)(gou)(gou)重組的(de)(de)公(gong)司溢價率在(zai)100%以(yi)上(shang)；其(qi)次(ci)是(shi)(shi)題材(cai)炒(chao)(chao)作的(de)(de)風(feng)險(xian)(xian)，如(ru)有些(xie)高(gao)溢價、看似并購(gou)(gou)(gou)高(gao)成長(chang)(chang)性企業的(de)(de)案(an)例，可能會出(chu)現公(gong)司在(zai)股價炒(chao)(chao)高(gao)后并購(gou)(gou)(gou)失(shi)敗(bai)的(de)(de)風(feng)險(xian)(xian)；三是(shi)(shi)跨界(jie)收購(gou)(gou)(gou)的(de)(de)風(feng)險(xian)(xian)，有些(xie)企業在(zai)原產業鏈上(shang)難獲取利潤點時，選擇通過并購(gou)(gou)(gou)轉型，但因(yin)為各種原因(yin)轉型失(shi)敗(bai)或依然(ran)(ran)獲得不了利潤。”
價格談不攏是失敗主因
縱觀(guan)并購失敗的典(dian)型案例，除了政策受阻、審批不(bu)暢、企(qi)業財務狀況盈利(li)前景不(bu)達標等常見因素外，重組資產(chan)評估價值存(cun)在(zai)分歧，往往是導(dao)致并購終止的主(zhu)要原因。
據業(ye)內人士介紹，并(bing)購過程中的(de)最(zui)大障礙就是雙方(fang)討價還價。一般而言，企(qi)業(ye)的(de)資產(chan)評估受(shou)各(ge)種(zhong)因素影響(xiang)，如經濟環境、行業(ye)周期、股票市場趨勢等，企(qi)業(ye)家(jia)的(de)心態會發生各(ge)種(zhong)變化，上市公司作為并(bing)購方(fang)，也會結合自(zi)身進行細(xi)致考量。
“一(yi)個項目談下來(lai)至少(shao)半年(nian)至一(yi)年(nian)，漫(man)長(chang)的(de)(de)周期也考驗雙方的(de)(de)心理博(bo)弈(yi)，在長(chang)達數月的(de)(de)重組過程(cheng)中(zhong)極易發生變數”，鳳博(bo)投資(zi)董事長(chang)常軍表示，并(bing)購終(zhong)止有70%-80%是由于評估價值不一(yi)致所導(dao)致。宏源證券(quan)(000562,股吧(ba))并(bing)購部總經理洪濤也指(zhi)出:“評估分歧(qi)確(que)實是并(bing)購終(zhong)止的(de)(de)主(zhu)要原因，上(shang)市公司(si)并(bing)購重組，尤其是收購非上(shang)市公司(si)股權，超過60%是價格問題。”
那(nei)么，我們在肯定并購(gou)的同(tong)時，還(huan)要從以(yi)下幾個方面規避并購(gou)風險(xian)：
第一，充(chong)分發揮(hui)(hui)市場(chang)機制的(de)(de)作(zuo)用。并(bing)購(gou)(gou)成功后，并(bing)購(gou)(gou)企(qi)(qi)業(ye)應(ying)該按(an)照市場(chang)經(jing)濟(ji)規(gui)(gui)律規(gui)(gui)范(fan)企(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)各種行為(wei)，以市場(chang)為(wei)導向，優(you)(you)化資(zi)(zi)(zi)源配置和(he)資(zi)(zi)(zi)本(ben)結構(gou)，發揮(hui)(hui)企(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)產(chan)品優(you)(you)勢、技術優(you)(you)勢、管理優(you)(you)勢、人才優(you)(you)勢，采(cai)用現(xian)代化的(de)(de)運營機制，拓寬企(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)生存和(he)發展(zhan)空間(jian)，參與世界(jie)經(jing)濟(ji)的(de)(de)競爭，以達到規(gui)(gui)模效益的(de)(de)最大化。站在政府的(de)(de)角度(du)，并(bing)購(gou)(gou)只是一種手(shou)段和(he)途(tu)徑，其(qi)結果怎樣只有靠市場(chang)和(he)效益來驗證。在我國(guo)目前的(de)(de)經(jing)濟(ji)大環境中(zhong)，并(bing)購(gou)(gou)后的(de)(de)企(qi)(qi)業(ye)還應(ying)充(chong)分借助各商業(ye)銀(yin)行的(de)(de)優(you)(you)勢，使其(qi)能為(wei)解(jie)決(jue)企(qi)(qi)業(ye)并(bing)購(gou)(gou)中(zhong)的(de)(de)債務(wu)(wu)問題提供(gong)各種解(jie)決(jue)方案。并(bing)購(gou)(gou)企(qi)(qi)業(ye)還應(ying)該利用其(qi)他中(zhong)介機構(gou)包括會計(ji)師事(shi)務(wu)(wu)所、資(zi)(zi)(zi)產(chan)評估機構(gou)和(he)律師事(shi)務(wu)(wu)所的(de)(de)信(xin)息真實、程序(xu)合(he)法等優(you)(you)勢，大大降低重組并(bing)購(gou)(gou)中(zhong)的(de)(de)各種風險。
第二，充分發揮政府的職能作用。政府和市場是調節經濟運行不可缺少的兩種力量。在我國目前的經濟環境下，政府在企業并購基金中仍扮演著重要角色。政府應制定出相應的法律、法規來規范并購行為，使并購建立在科學、可行的基礎上，減少盲目性。政府要做好財政、稅務、工商、勞動等職能部門和企業各主管部門的工作，銜接好資產、資源的調配和整合。政府還要轉變觀念，增強服務意識，幫助企業做好干部職工的思想工作。政府要支持并購企業的技術改造和產品開發，落實各項優惠政策和配套措施，使企業盡早導人良性循環的軌道。
第三，并(bing)購企業(ye)必須(xu)有周密可行的(de)(de)(de)并(bing)購計(ji)劃和(he)(he)經(jing)營戰略(lve)。企業(ye)并(bing)購不(bu)是為了(le)盲目擴張，而是為了(le)企業(ye)的(de)(de)(de)長遠發展。并(bing)購的(de)(de)(de)目的(de)(de)(de)、過程(cheng)及(ji)結(jie)果必須(xu)能(neng)夠(gou)保證實現市場效(xiao)(xiao)益的(de)(de)(de)最優(you)化、最大化，而不(bu)能(neng)一味追求(qiu)規模，忽略(lve)管理(li)效(xiao)(xiao)益和(he)(he)經(jing)濟效(xiao)(xiao)益。所以(yi)(yi)，企業(ye)并(bing)購的(de)(de)(de)實施過程(cheng)以(yi)(yi)及(ji)并(bing)購后如何強(qiang)化管理(li)和(he)(he)提升效(xiao)(xiao)益，都(dou)應有明(ming)確的(de)(de)(de)計(ji)劃和(he)(he)方案(an)。并(bing)購戰略(lve)應以(yi)(yi)企業(ye)的(de)(de)(de)中長期發展戰略(lve)為基礎，內(nei)容涉及(ji)并(bing)購的(de)(de)(de)可行性分析(xi)、方案(an)設計(ji)和(he)(he)并(bing)購后企業(ye)的(de)(de)(de)生產、經(jing)營、管理(li)、市場效(xiao)(xiao)益等(deng)的(de)(de)(de)安(an)排(pai)。
風險投資公司表示，從目前中國的國內形勢看，中國企業的并購活動愈加頻繁，據資料分析，過去五年中國企業之間的并購交易額均以70％的速度遞增，中國正成為亞太地區并購交易最活躍的國家，尤其是加入WTO后，經濟的飛速發展已使中國融入了世界經濟一體化的快車道，2002年以來，中國政府相繼出臺了一系列法規和規章，為外資進入中國市場創造了良好的投資環境，更加有力地推動了外資和外商在中國的并購重組。目前，中國已成為世界新興的跨國并購市場，外資并購的觸角已伸向中國的證券業、金融業等諸多領域，中國政府也嚴格按照世貿組織的規則逐步加大改革開放的力度、廣度和深度。盡管目前中國企業走出國門并購外國企業的規模還不大，但所隱藏的潛力不容低估，相信不遠的將來，通過并購、重組后的中國大企業集團會在世界經濟發展中扮演重要的角色。
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