并購
并購“擱淺”背后的玄機多
始于2013年下半年的上市公司并購潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場并購重組交易金額已超過1萬億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購重組數量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據悉，2014年內首次公告并購重組1161起，宣告終止的有21起，并購二字背后的種種玄機開始浮出水面。
需做好風險(xian)準備行業(ye)人士指(zhi)出，通過(guo)并(bing)購(gou)重組，企業(ye)實現了擴張或(huo)上(shang)下游整(zheng)合、多(duo)元化發展，或(huo)者(zhe)進(jin)(jin)軍新(xin)的業(ye)務(wu)領域，形(xing)成(cheng)并(bing)購(gou)效應和業(ye)務(wu)協同，實現財(cai)務(wu)價(jia)值(zhi)和業(ye)務(wu)價(jia)值(zhi)的進(jin)(jin)一步發掘。多(duo)因于(yu)此，上(shang)市公司并(bing)購(gou)重組被演繹得精(jing)彩(cai)紛呈。
但遺(yi)憾的(de)(de)是，絕大(da)多數并(bing)購(gou)無法做到(dao)正常運作，看似(si)謹慎的(de)(de)并(bing)購(gou)都讓人(ren)感覺后繼乏力(li)，被(bei)收購(gou)的(de)(de)公司除了失敗的(de)(de)，有(you)(you)的(de)(de)被(bei)放棄，有(you)(you)的(de)(de)表現平(ping)平(ping)。而(er)(er)一(yi)些(xie)收購(gou)行為本身似(si)乎只是為了激發股價(jia)而(er)(er)制造(zao)一(yi)點新聞(wen)泡沫。數據(ju)顯示，對于合并(bing)、兼(jian)并(bing)或(huo)兩(liang)者兼(jian)而(er)(er)有(you)(you)之的(de)(de)項目(mu)(mu)來說，最(zui)終失敗的(de)(de)概(gai)率在(zai)40%-80%之間。這(zhe)就意味著(zhu)，相比最(zui)初制定的(de)(de)戰略目(mu)(mu)標，絕大(da)多數并(bing)購(gou)都將屬于失敗的(de)(de)項目(mu)(mu)。
尤其是近一年來，國(guo)內(nei)并(bing)(bing)購(gou)熱潮不斷升溫，企(qi)業(ye)(ye)并(bing)(bing)購(gou)已(yi)成為一種(zhong)趨勢，而風(feng)險也在(zai)聚集。深圳市(shi)中和基(ji)金管(guan)理有限公(gong)司(si)(si)董事長周(zhou)德平認為，當注冊制(zhi)推(tui)行后，A股上市(shi)公(gong)司(si)(si)數量也將有新(xin)的變(bian)化，在(zai)體量變(bian)大的情況(kuang)下，并(bing)(bing)購(gou)數量再次激增是理所(suo)當然(ran)的，“當然(ran)，并(bing)(bing)購(gou)同樣伴隨著風(feng)險，如存在(zai)高(gao)溢價(jia)(jia)收購(gou)風(feng)險并(bing)(bing)購(gou)，今年大部分并(bing)(bing)購(gou)重組的公(gong)司(si)(si)溢價(jia)(jia)率(lv)在(zai)100%以上；其次是題材炒作的風(feng)險，如有些高(gao)溢價(jia)(jia)、看似并(bing)(bing)購(gou)高(gao)成長性企(qi)業(ye)(ye)的案(an)例，可能(neng)會出現公(gong)司(si)(si)在(zai)股價(jia)(jia)炒高(gao)后并(bing)(bing)購(gou)失敗(bai)的風(feng)險；三(san)是跨界收購(gou)的風(feng)險，有些企(qi)業(ye)(ye)在(zai)原(yuan)產業(ye)(ye)鏈(lian)上難(nan)獲(huo)取利潤點時，選擇通過(guo)并(bing)(bing)購(gou)轉(zhuan)型，但因為各種(zhong)原(yuan)因轉(zhuan)型失敗(bai)或(huo)依然(ran)獲(huo)得不了(le)利潤。”
價格談不攏(long)是失敗主因(yin)
縱觀(guan)并購(gou)失敗的典型案例，除了政策受阻、審批(pi)不暢、企業財務狀況盈利前景不達標等(deng)常見因素外，重組資產評估價(jia)值存在分歧，往往是(shi)導致并購(gou)終止的主要(yao)原因。
據業(ye)內人士(shi)介紹，并購(gou)過程(cheng)中的最大障礙就是雙方(fang)討價(jia)還價(jia)。一般而言，企(qi)業(ye)的資產評估受各種(zhong)因(yin)素(su)影響，如經濟環境、行業(ye)周(zhou)期(qi)、股票(piao)市場趨勢等，企(qi)業(ye)家(jia)的心態(tai)會(hui)發生(sheng)各種(zhong)變化，上市公司作為并購(gou)方(fang)，也會(hui)結合自身進行細(xi)致考量。
“一(yi)個(ge)項(xiang)目談下(xia)來至少半年(nian)至一(yi)年(nian)，漫長的周期也考(kao)驗雙(shuang)方的心理博(bo)弈，在長達數月的重(zhong)組過程中極易發(fa)生變數”，鳳博(bo)投資(zi)董事長常軍表示，并(bing)購(gou)(gou)終止有70%-80%是由于(yu)評估(gu)(gu)價(jia)值(zhi)不一(yi)致(zhi)所(suo)導致(zhi)。宏源證券(000562,股吧)并(bing)購(gou)(gou)部總(zong)經理洪(hong)濤(tao)也指出:“評估(gu)(gu)分歧確(que)實是并(bing)購(gou)(gou)終止的主要(yao)原因，上(shang)(shang)市公司并(bing)購(gou)(gou)重(zhong)組，尤其是收購(gou)(gou)非上(shang)(shang)市公司股權，超過60%是價(jia)格問(wen)題(ti)。”
那么，我們(men)在肯定并(bing)購的同時，還要(yao)從以下幾(ji)個(ge)方面規(gui)避并(bing)購風險(xian)：
第一，充分發(fa)揮市(shi)(shi)場(chang)機制的(de)(de)(de)作用(yong)(yong)。并(bing)購(gou)(gou)成功后，并(bing)購(gou)(gou)企(qi)業(ye)應該按照市(shi)(shi)場(chang)經濟規律規范企(qi)業(ye)的(de)(de)(de)各種(zhong)(zhong)行為(wei)，以市(shi)(shi)場(chang)為(wei)導向，優(you)(you)化資(zi)(zi)源(yuan)配置和資(zi)(zi)本結(jie)構(gou)(gou)，發(fa)揮企(qi)業(ye)的(de)(de)(de)產品優(you)(you)勢(shi)(shi)、技(ji)術優(you)(you)勢(shi)(shi)、管理優(you)(you)勢(shi)(shi)、人才優(you)(you)勢(shi)(shi)，采用(yong)(yong)現(xian)代化的(de)(de)(de)運(yun)營機制，拓寬企(qi)業(ye)的(de)(de)(de)生存和發(fa)展空間，參與世(shi)界經濟的(de)(de)(de)競爭(zheng)，以達到規模效益的(de)(de)(de)最大化。站(zhan)在政府的(de)(de)(de)角度(du)，并(bing)購(gou)(gou)只是(shi)一種(zhong)(zhong)手(shou)段和途徑，其(qi)結(jie)果怎樣只有靠市(shi)(shi)場(chang)和效益來驗(yan)證。在我國目(mu)前的(de)(de)(de)經濟大環境中，并(bing)購(gou)(gou)后的(de)(de)(de)企(qi)業(ye)還(huan)應充分借助各商(shang)業(ye)銀行的(de)(de)(de)優(you)(you)勢(shi)(shi)，使(shi)其(qi)能為(wei)解決(jue)企(qi)業(ye)并(bing)購(gou)(gou)中的(de)(de)(de)債務(wu)問題提供(gong)各種(zhong)(zhong)解決(jue)方案(an)。并(bing)購(gou)(gou)企(qi)業(ye)還(huan)應該利用(yong)(yong)其(qi)他(ta)中介機構(gou)(gou)包(bao)括會計師事務(wu)所(suo)、資(zi)(zi)產評(ping)估機構(gou)(gou)和律師事務(wu)所(suo)的(de)(de)(de)信(xin)息真實、程序合法等優(you)(you)勢(shi)(shi)，大大降低重組(zu)并(bing)購(gou)(gou)中的(de)(de)(de)各種(zhong)(zhong)風險。
第二，充分發揮政府的職能作用。政府和市場是調節經濟運行不可缺少的兩種力量。在我國目前的經濟環境下，政府在企業并購基金中仍扮演著重要角色。政府應制定出相應的法律、法規來規范并購行為，使并購建立在科學、可行的基礎上，減少盲目性。政府要做好財政、稅務、工商、勞動等職能部門和企業各主管部門的工作，銜接好資產、資源的調配和整合。政府還要轉變觀念，增強服務意識，幫助企業做好干部職工的思想工作。政府要支持并購企業的技術改造和產品開發，落實各項優惠政策和配套措施，使企業盡早導人良性循環的軌道。
第三，并(bing)(bing)購(gou)(gou)企(qi)業必須(xu)有周密可(ke)行的(de)(de)(de)(de)并(bing)(bing)購(gou)(gou)計劃和(he)(he)經(jing)營(ying)戰(zhan)略。企(qi)業并(bing)(bing)購(gou)(gou)不是為(wei)了盲目(mu)擴張，而(er)是為(wei)了企(qi)業的(de)(de)(de)(de)長遠發(fa)展(zhan)。并(bing)(bing)購(gou)(gou)的(de)(de)(de)(de)目(mu)的(de)(de)(de)(de)、過程及(ji)結果必須(xu)能夠保證實(shi)現市(shi)場(chang)效(xiao)(xiao)益的(de)(de)(de)(de)最優化、最大化，而(er)不能一(yi)味追求(qiu)規模，忽略管(guan)理(li)效(xiao)(xiao)益和(he)(he)經(jing)濟(ji)效(xiao)(xiao)益。所以(yi)，企(qi)業并(bing)(bing)購(gou)(gou)的(de)(de)(de)(de)實(shi)施過程以(yi)及(ji)并(bing)(bing)購(gou)(gou)后(hou)如何強化管(guan)理(li)和(he)(he)提升效(xiao)(xiao)益，都應(ying)有明確的(de)(de)(de)(de)計劃和(he)(he)方案。并(bing)(bing)購(gou)(gou)戰(zhan)略應(ying)以(yi)企(qi)業的(de)(de)(de)(de)中(zhong)長期發(fa)展(zhan)戰(zhan)略為(wei)基(ji)礎，內容涉及(ji)并(bing)(bing)購(gou)(gou)的(de)(de)(de)(de)可(ke)行性分析(xi)、方案設計和(he)(he)并(bing)(bing)購(gou)(gou)后(hou)企(qi)業的(de)(de)(de)(de)生產、經(jing)營(ying)、管(guan)理(li)、市(shi)場(chang)效(xiao)(xiao)益等的(de)(de)(de)(de)安(an)排。
風險投資公司表示，從目前中國的國內形勢看，中國企業的并購活動愈加頻繁，據資料分析，過去五年中國企業之間的并購交易額均以70％的速度遞增，中國正成為亞太地區并購交易最活躍的國家，尤其是加入WTO后，經濟的飛速發展已使中國融入了世界經濟一體化的快車道，2002年以來，中國政府相繼出臺了一系列法規和規章，為外資進入中國市場創造了良好的投資環境，更加有力地推動了外資和外商在中國的并購重組。目前，中國已成為世界新興的跨國并購市場，外資并購的觸角已伸向中國的證券業、金融業等諸多領域，中國政府也嚴格按照世貿組織的規則逐步加大改革開放的力度、廣度和深度。盡管目前中國企業走出國門并購外國企業的規模還不大，但所隱藏的潛力不容低估，相信不遠的將來，通過并購、重組后的中國大企業集團會在世界經濟發展中扮演重要的角色。
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