并購
并購“擱淺”背后的玄機多
始于2013年下半年的上市公司并購潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場并購重組交易金額已超過1萬億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購重組數量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據悉，2014年內首次公告并購重組1161起，宣告終止的有21起，并購二字背后的種種玄機開始浮出水面。
需做好風險準備行(xing)業(ye)人士(shi)指出，通過并購重組，企業(ye)實現(xian)了擴(kuo)張或上(shang)下游整合、多元化發展(zhan)，或者進軍新的業(ye)務(wu)(wu)領域，形成并購效應和(he)業(ye)務(wu)(wu)協同，實現(xian)財務(wu)(wu)價值和(he)業(ye)務(wu)(wu)價值的進一(yi)步發掘。多因(yin)于此，上(shang)市公司(si)并購重組被演繹(yi)得(de)精彩紛呈(cheng)。
但(dan)遺憾的是，絕大多數并(bing)(bing)購(gou)無(wu)法做(zuo)到正常運(yun)作，看似謹慎的并(bing)(bing)購(gou)都讓人感覺后繼乏力，被收購(gou)的公(gong)司除了失敗的，有(you)(you)的被放棄，有(you)(you)的表現(xian)平平。而一些收購(gou)行為(wei)本(ben)身似乎只是為(wei)了激發股價而制(zhi)造一點新聞泡沫。數據(ju)顯示，對于合并(bing)(bing)、兼并(bing)(bing)或(huo)兩(liang)者兼而有(you)(you)之的項目(mu)來說，最終失敗的概率在40%-80%之間。這(zhe)就意味著(zhu)，相比最初(chu)制(zhi)定的戰略目(mu)標，絕大多數并(bing)(bing)購(gou)都將屬于失敗的項目(mu)。
尤其(qi)是近(jin)一年來，國內并(bing)(bing)購熱潮(chao)不斷升溫，企(qi)(qi)業(ye)并(bing)(bing)購已成為一種趨勢，而風(feng)險(xian)(xian)也(ye)在(zai)(zai)聚集。深圳(zhen)市中和基金管理有(you)限(xian)公司(si)董(dong)事(shi)長(chang)周德平認為，當注冊制推(tui)行后，A股(gu)上市公司(si)數(shu)量也(ye)將有(you)新的(de)(de)變化，在(zai)(zai)體量變大(da)的(de)(de)情況下，并(bing)(bing)購數(shu)量再(zai)次(ci)激增(zeng)是理所當然(ran)的(de)(de)，“當然(ran)，并(bing)(bing)購同樣伴(ban)隨著風(feng)險(xian)(xian)，如(ru)存在(zai)(zai)高(gao)溢價(jia)收購風(feng)險(xian)(xian)并(bing)(bing)購，今年大(da)部分并(bing)(bing)購重組的(de)(de)公司(si)溢價(jia)率在(zai)(zai)100%以上；其(qi)次(ci)是題材炒作的(de)(de)風(feng)險(xian)(xian)，如(ru)有(you)些高(gao)溢價(jia)、看(kan)似并(bing)(bing)購高(gao)成長(chang)性企(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)案(an)例，可能會出現公司(si)在(zai)(zai)股(gu)價(jia)炒高(gao)后并(bing)(bing)購失(shi)敗的(de)(de)風(feng)險(xian)(xian)；三(san)是跨(kua)界收購的(de)(de)風(feng)險(xian)(xian)，有(you)些企(qi)(qi)業(ye)在(zai)(zai)原產業(ye)鏈上難獲取利潤點時，選擇(ze)通過并(bing)(bing)購轉型(xing)，但因為各種原因轉型(xing)失(shi)敗或依(yi)然(ran)獲得不了利潤。”
價格談不攏(long)是失敗主(zhu)因
縱觀并(bing)(bing)購(gou)失(shi)敗的典型(xing)案例(li)，除了政策受阻(zu)、審批不(bu)暢、企(qi)業財(cai)務(wu)狀況盈利(li)前(qian)景不(bu)達標等常見因素外(wai)，重組(zu)資產評(ping)估(gu)價值存在(zai)分歧(qi)，往往是導(dao)致并(bing)(bing)購(gou)終止的主要原(yuan)因。
據業內(nei)人士介(jie)紹，并購過程中的最大(da)障(zhang)礙就(jiu)是(shi)雙(shuang)方(fang)討(tao)價還價。一般而(er)言(yan)，企業的資(zi)產評(ping)估(gu)受(shou)各種因素影(ying)響，如經(jing)濟環境(jing)、行業周期、股票市場(chang)趨勢等，企業家的心(xin)態會(hui)發生各種變(bian)化，上(shang)市公司作(zuo)為并購方(fang)，也會(hui)結合自身進行細(xi)致考量(liang)。
“一(yi)個項目(mu)談下來至少(shao)半年至一(yi)年，漫(man)長(chang)的(de)周期也考驗(yan)雙方的(de)心理博弈，在長(chang)達數月的(de)重組過(guo)程中極易發(fa)生(sheng)變數”，鳳(feng)博投資董事(shi)長(chang)常軍表示，并(bing)購(gou)終(zhong)(zhong)止有70%-80%是由于(yu)評估(gu)(gu)價值不一(yi)致(zhi)所導(dao)致(zhi)。宏源證券(000562,股吧)并(bing)購(gou)部總經理洪濤也指出(chu):“評估(gu)(gu)分歧確實是并(bing)購(gou)終(zhong)(zhong)止的(de)主要原因，上(shang)市(shi)(shi)公司并(bing)購(gou)重組，尤其是收(shou)購(gou)非上(shang)市(shi)(shi)公司股權，超過(guo)60%是價格問題(ti)。”
那(nei)么，我們在肯定并購(gou)的同時，還要從以下(xia)幾個方面規避并購(gou)風險：
第一(yi)，充分發(fa)揮市(shi)場機(ji)(ji)制的(de)(de)(de)(de)(de)(de)作用(yong)(yong)。并(bing)(bing)(bing)購(gou)成(cheng)功后，并(bing)(bing)(bing)購(gou)企(qi)(qi)業(ye)(ye)應該按照(zhao)市(shi)場經(jing)(jing)濟(ji)規(gui)(gui)律規(gui)(gui)范企(qi)(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)各(ge)種(zhong)行為(wei)，以市(shi)場為(wei)導向，優(you)化資(zi)源配(pei)置和資(zi)本結構，發(fa)揮企(qi)(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)產(chan)品優(you)勢(shi)、技術優(you)勢(shi)、管理優(you)勢(shi)、人(ren)才(cai)優(you)勢(shi)，采用(yong)(yong)現代(dai)化的(de)(de)(de)(de)(de)(de)運營機(ji)(ji)制，拓寬(kuan)企(qi)(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)生存和發(fa)展空間，參與世界(jie)經(jing)(jing)濟(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)競爭(zheng)，以達(da)到規(gui)(gui)模效益的(de)(de)(de)(de)(de)(de)最大化。站(zhan)在政府的(de)(de)(de)(de)(de)(de)角度(du)，并(bing)(bing)(bing)購(gou)只(zhi)是(shi)一(yi)種(zhong)手段和途(tu)徑，其(qi)(qi)結果怎(zen)樣只(zhi)有靠市(shi)場和效益來(lai)驗證。在我國目前(qian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)經(jing)(jing)濟(ji)大環境中(zhong)(zhong)(zhong)，并(bing)(bing)(bing)購(gou)后的(de)(de)(de)(de)(de)(de)企(qi)(qi)業(ye)(ye)還應充分借助各(ge)商業(ye)(ye)銀(yin)行的(de)(de)(de)(de)(de)(de)優(you)勢(shi)，使其(qi)(qi)能為(wei)解(jie)決企(qi)(qi)業(ye)(ye)并(bing)(bing)(bing)購(gou)中(zhong)(zhong)(zhong)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)債務問題提(ti)供各(ge)種(zhong)解(jie)決方案。并(bing)(bing)(bing)購(gou)企(qi)(qi)業(ye)(ye)還應該利用(yong)(yong)其(qi)(qi)他中(zhong)(zhong)(zhong)介(jie)機(ji)(ji)構包(bao)括(kuo)會計(ji)師(shi)事(shi)務所(suo)(suo)、資(zi)產(chan)評(ping)估(gu)機(ji)(ji)構和律師(shi)事(shi)務所(suo)(suo)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)信息真(zhen)實、程序合法等(deng)優(you)勢(shi)，大大降低重組并(bing)(bing)(bing)購(gou)中(zhong)(zhong)(zhong)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)各(ge)種(zhong)風險。
第二，充分發揮政府的職能作用。政府和市場是調節經濟運行不可缺少的兩種力量。在我國目前的經濟環境下，政府在企業并購基金中仍扮演著重要角色。政府應制定出相應的法律、法規來規范并購行為，使并購建立在科學、可行的基礎上，減少盲目性。政府要做好財政、稅務、工商、勞動等職能部門和企業各主管部門的工作，銜接好資產、資源的調配和整合。政府還要轉變觀念，增強服務意識，幫助企業做好干部職工的思想工作。政府要支持并購企業的技術改造和產品開發，落實各項優惠政策和配套措施，使企業盡早導人良性循環的軌道。
第三，并購(gou)企業(ye)(ye)必(bi)須(xu)有周(zhou)密可行的(de)(de)(de)并購(gou)計劃和(he)經營(ying)戰(zhan)略(lve)(lve)(lve)。企業(ye)(ye)并購(gou)不(bu)是為(wei)了盲(mang)目擴張，而(er)是為(wei)了企業(ye)(ye)的(de)(de)(de)長遠發展。并購(gou)的(de)(de)(de)目的(de)(de)(de)、過程及(ji)結(jie)果必(bi)須(xu)能夠(gou)保證實(shi)現市場(chang)效益(yi)(yi)的(de)(de)(de)最(zui)優化、最(zui)大(da)化，而(er)不(bu)能一味追(zhui)求規模，忽略(lve)(lve)(lve)管(guan)理效益(yi)(yi)和(he)經濟效益(yi)(yi)。所以(yi)，企業(ye)(ye)并購(gou)的(de)(de)(de)實(shi)施過程以(yi)及(ji)并購(gou)后(hou)如何(he)強化管(guan)理和(he)提升效益(yi)(yi)，都(dou)應有明確的(de)(de)(de)計劃和(he)方案。并購(gou)戰(zhan)略(lve)(lve)(lve)應以(yi)企業(ye)(ye)的(de)(de)(de)中長期(qi)發展戰(zhan)略(lve)(lve)(lve)為(wei)基礎，內(nei)容涉及(ji)并購(gou)的(de)(de)(de)可行性分析、方案設計和(he)并購(gou)后(hou)企業(ye)(ye)的(de)(de)(de)生產、經營(ying)、管(guan)理、市場(chang)效益(yi)(yi)等的(de)(de)(de)安排。
風險投資公司表示，從目前中國的國內形勢看，中國企業的并購活動愈加頻繁，據資料分析，過去五年中國企業之間的并購交易額均以70％的速度遞增，中國正成為亞太地區并購交易最活躍的國家，尤其是加入WTO后，經濟的飛速發展已使中國融入了世界經濟一體化的快車道，2002年以來，中國政府相繼出臺了一系列法規和規章，為外資進入中國市場創造了良好的投資環境，更加有力地推動了外資和外商在中國的并購重組。目前，中國已成為世界新興的跨國并購市場，外資并購的觸角已伸向中國的證券業、金融業等諸多領域，中國政府也嚴格按照世貿組織的規則逐步加大改革開放的力度、廣度和深度。盡管目前中國企業走出國門并購外國企業的規模還不大，但所隱藏的潛力不容低估，相信不遠的將來，通過并購、重組后的中國大企業集團會在世界經濟發展中扮演重要的角色。
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