并購
并購“擱淺”背后的玄機多
始于2013年下半年的上市公司并購潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場并購重組交易金額已超過1萬億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購重組數量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據悉，2014年內首次公告并購重組1161起，宣告終止的有21起，并購二字背后的種種玄機開始浮出水面。
需(xu)做(zuo)好風險準備行業(ye)人士指出，通過并購(gou)重組，企業(ye)實(shi)現了擴張或(huo)上下(xia)游整合、多(duo)元(yuan)化發展，或(huo)者(zhe)進軍新的業(ye)務(wu)領域，形成并購(gou)效(xiao)應和業(ye)務(wu)協(xie)同，實(shi)現財務(wu)價(jia)值和業(ye)務(wu)價(jia)值的進一步(bu)發掘。多(duo)因于此，上市公司(si)并購(gou)重組被(bei)演繹得精彩紛(fen)呈。
但遺(yi)憾(han)的(de)(de)是，絕大多(duo)數(shu)并(bing)購無法(fa)做到正常運作，看似謹(jin)慎的(de)(de)并(bing)購都讓人感覺后繼乏(fa)力，被收(shou)購的(de)(de)公(gong)司除了失(shi)敗的(de)(de)，有(you)的(de)(de)被放棄，有(you)的(de)(de)表現(xian)平平。而一(yi)些收(shou)購行(xing)為本(ben)身(shen)似乎只是為了激發股價而制造一(yi)點新聞泡沫。數(shu)據顯示(shi)，對于(yu)合并(bing)、兼(jian)并(bing)或(huo)兩者(zhe)兼(jian)而有(you)之的(de)(de)項目(mu)來說，最(zui)終失(shi)敗的(de)(de)概率在40%-80%之間。這(zhe)就意味著(zhu)，相比最(zui)初(chu)制定的(de)(de)戰略(lve)目(mu)標，絕大多(duo)數(shu)并(bing)購都將屬于(yu)失(shi)敗的(de)(de)項目(mu)。
尤其是(shi)近一(yi)年來，國內(nei)并(bing)(bing)購(gou)(gou)熱潮(chao)不(bu)斷升溫，企(qi)業并(bing)(bing)購(gou)(gou)已成(cheng)為(wei)一(yi)種趨勢，而風險(xian)(xian)也在聚集。深(shen)圳市(shi)中和基金管理(li)有限(xian)公(gong)司董事(shi)長周德平(ping)認(ren)為(wei)，當注冊制推行后，A股上(shang)市(shi)公(gong)司數(shu)量(liang)也將(jiang)有新的(de)(de)變(bian)化(hua)，在體量(liang)變(bian)大(da)(da)的(de)(de)情況下，并(bing)(bing)購(gou)(gou)數(shu)量(liang)再(zai)次(ci)激增是(shi)理(li)所(suo)當然(ran)(ran)的(de)(de)，“當然(ran)(ran)，并(bing)(bing)購(gou)(gou)同樣伴(ban)隨著風險(xian)(xian)，如(ru)存在高(gao)(gao)溢價(jia)收購(gou)(gou)風險(xian)(xian)并(bing)(bing)購(gou)(gou)，今年大(da)(da)部分(fen)并(bing)(bing)購(gou)(gou)重(zhong)組的(de)(de)公(gong)司溢價(jia)率在100%以(yi)上(shang)；其次(ci)是(shi)題材炒作的(de)(de)風險(xian)(xian)，如(ru)有些高(gao)(gao)溢價(jia)、看似并(bing)(bing)購(gou)(gou)高(gao)(gao)成(cheng)長性企(qi)業的(de)(de)案例，可能會出現公(gong)司在股價(jia)炒高(gao)(gao)后并(bing)(bing)購(gou)(gou)失敗的(de)(de)風險(xian)(xian)；三是(shi)跨界收購(gou)(gou)的(de)(de)風險(xian)(xian)，有些企(qi)業在原產業鏈(lian)上(shang)難(nan)獲取(qu)利(li)潤點(dian)時(shi)，選擇通過并(bing)(bing)購(gou)(gou)轉型(xing)，但因為(wei)各種原因轉型(xing)失敗或依然(ran)(ran)獲得(de)不(bu)了利(li)潤。”
價格談不(bu)攏(long)是失敗(bai)主因
縱觀并購失敗的(de)典型案例，除了政策受阻、審批(pi)不暢、企業財務(wu)狀況盈利(li)前景(jing)不達標等常(chang)見因素外(wai)，重組資產評估價值存(cun)在分歧，往(wang)往(wang)是(shi)導致并購終止(zhi)的(de)主(zhu)要原因。
據業(ye)內人士介(jie)紹，并購(gou)過程中的(de)最大障礙就是雙方(fang)討價(jia)還價(jia)。一般而言(yan)，企(qi)(qi)業(ye)的(de)資產(chan)評(ping)估受各(ge)種(zhong)因(yin)素影響，如經濟(ji)環(huan)境、行(xing)業(ye)周期、股(gu)票(piao)市場趨勢等(deng)，企(qi)(qi)業(ye)家的(de)心態(tai)會(hui)發生各(ge)種(zhong)變化(hua)，上市公司作為并購(gou)方(fang)，也(ye)會(hui)結合自身進行(xing)細致考量。
“一(yi)個項(xiang)目談下來至少半年至一(yi)年，漫長(chang)的(de)周期(qi)也考驗雙方(fang)的(de)心理(li)博弈，在長(chang)達數月的(de)重(zhong)組(zu)過(guo)程中極易發生變數”，鳳博投資董事長(chang)常軍(jun)表示，并購(gou)終止有70%-80%是(shi)由于評(ping)估價值(zhi)不一(yi)致(zhi)所(suo)導致(zhi)。宏源(yuan)證券(000562,股(gu)吧)并購(gou)部總經理(li)洪濤也指出:“評(ping)估分歧確實是(shi)并購(gou)終止的(de)主要(yao)原(yuan)因，上(shang)(shang)市(shi)公司并購(gou)重(zhong)組(zu)，尤其是(shi)收購(gou)非上(shang)(shang)市(shi)公司股(gu)權，超過(guo)60%是(shi)價格問題。”
那么，我們在肯定并購(gou)的同時，還要從(cong)以下幾個(ge)方面規避并購(gou)風險：
第一，充(chong)分發(fa)揮(hui)市(shi)(shi)場機(ji)(ji)制的(de)(de)(de)(de)(de)作用(yong)。并(bing)(bing)購(gou)(gou)成功后，并(bing)(bing)購(gou)(gou)企(qi)業(ye)應該(gai)按照(zhao)市(shi)(shi)場經(jing)濟(ji)(ji)(ji)規律規范企(qi)業(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)各種(zhong)行(xing)為(wei)，以市(shi)(shi)場為(wei)導向，優化資源配置和資本(ben)結構(gou)，發(fa)揮(hui)企(qi)業(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)產品優勢(shi)、技術(shu)優勢(shi)、管理優勢(shi)、人才優勢(shi)，采用(yong)現(xian)代化的(de)(de)(de)(de)(de)運營機(ji)(ji)制，拓寬(kuan)企(qi)業(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)生(sheng)存和發(fa)展空間，參與世界經(jing)濟(ji)(ji)(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)競爭，以達到規模效(xiao)益的(de)(de)(de)(de)(de)最大(da)化。站在政府的(de)(de)(de)(de)(de)角(jiao)度，并(bing)(bing)購(gou)(gou)只是(shi)一種(zhong)手段和途徑，其結果怎樣(yang)只有(you)靠市(shi)(shi)場和效(xiao)益來驗證。在我國目(mu)前(qian)的(de)(de)(de)(de)(de)經(jing)濟(ji)(ji)(ji)大(da)環境中，并(bing)(bing)購(gou)(gou)后的(de)(de)(de)(de)(de)企(qi)業(ye)還應充(chong)分借(jie)助各商業(ye)銀行(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)優勢(shi)，使(shi)其能為(wei)解(jie)決企(qi)業(ye)并(bing)(bing)購(gou)(gou)中的(de)(de)(de)(de)(de)債務(wu)問題提(ti)供各種(zhong)解(jie)決方案。并(bing)(bing)購(gou)(gou)企(qi)業(ye)還應該(gai)利用(yong)其他中介機(ji)(ji)構(gou)包括會計師事(shi)務(wu)所(suo)、資產評估機(ji)(ji)構(gou)和律師事(shi)務(wu)所(suo)的(de)(de)(de)(de)(de)信息(xi)真實、程序合(he)法等優勢(shi)，大(da)大(da)降低(di)重組并(bing)(bing)購(gou)(gou)中的(de)(de)(de)(de)(de)各種(zhong)風險。
第二，充分發揮政府的職能作用。政府和市場是調節經濟運行不可缺少的兩種力量。在我國目前的經濟環境下，政府在企業并購基金中仍扮演著重要角色。政府應制定出相應的法律、法規來規范并購行為，使并購建立在科學、可行的基礎上，減少盲目性。政府要做好財政、稅務、工商、勞動等職能部門和企業各主管部門的工作，銜接好資產、資源的調配和整合。政府還要轉變觀念，增強服務意識，幫助企業做好干部職工的思想工作。政府要支持并購企業的技術改造和產品開發，落實各項優惠政策和配套措施，使企業盡早導人良性循環的軌道。
第三，并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)企業(ye)(ye)必(bi)須有周密(mi)可(ke)行(xing)的(de)(de)(de)并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)計劃和(he)經(jing)(jing)營戰(zhan)略(lve)。企業(ye)(ye)并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)不是(shi)為了盲(mang)目擴(kuo)張，而是(shi)為了企業(ye)(ye)的(de)(de)(de)長(chang)遠發展。并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)的(de)(de)(de)目的(de)(de)(de)、過程(cheng)及結果必(bi)須能夠保(bao)證實現(xian)市(shi)場效(xiao)(xiao)益(yi)的(de)(de)(de)最(zui)優化、最(zui)大(da)化，而不能一味(wei)追求規模，忽略(lve)管(guan)(guan)理(li)(li)效(xiao)(xiao)益(yi)和(he)經(jing)(jing)濟效(xiao)(xiao)益(yi)。所以(yi)，企業(ye)(ye)并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)的(de)(de)(de)實施過程(cheng)以(yi)及并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)后如何強化管(guan)(guan)理(li)(li)和(he)提升(sheng)效(xiao)(xiao)益(yi)，都應(ying)有明確的(de)(de)(de)計劃和(he)方案。并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)戰(zhan)略(lve)應(ying)以(yi)企業(ye)(ye)的(de)(de)(de)中長(chang)期發展戰(zhan)略(lve)為基礎，內容涉及并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)的(de)(de)(de)可(ke)行(xing)性分析(xi)、方案設計和(he)并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)后企業(ye)(ye)的(de)(de)(de)生產、經(jing)(jing)營、管(guan)(guan)理(li)(li)、市(shi)場效(xiao)(xiao)益(yi)等的(de)(de)(de)安(an)排。
風險投資公司表示，從目前中國的國內形勢看，中國企業的并購活動愈加頻繁，據資料分析，過去五年中國企業之間的并購交易額均以70％的速度遞增，中國正成為亞太地區并購交易最活躍的國家，尤其是加入WTO后，經濟的飛速發展已使中國融入了世界經濟一體化的快車道，2002年以來，中國政府相繼出臺了一系列法規和規章，為外資進入中國市場創造了良好的投資環境，更加有力地推動了外資和外商在中國的并購重組。目前，中國已成為世界新興的跨國并購市場，外資并購的觸角已伸向中國的證券業、金融業等諸多領域，中國政府也嚴格按照世貿組織的規則逐步加大改革開放的力度、廣度和深度。盡管目前中國企業走出國門并購外國企業的規模還不大，但所隱藏的潛力不容低估，相信不遠的將來，通過并購、重組后的中國大企業集團會在世界經濟發展中扮演重要的角色。
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