并購
并購“擱淺”背后的玄機多
始于2013年下半年的上市公司并購潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場并購重組交易金額已超過1萬億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購重組數量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據悉，2014年內首次公告并購重組1161起，宣告終止的有21起，并購二字背后的種種玄機開始浮出水面。
需做好風險準備行業(ye)(ye)人(ren)士指(zhi)出(chu)，通過并購(gou)重組，企業(ye)(ye)實(shi)現了擴(kuo)張或(huo)(huo)上(shang)下游整(zheng)合、多(duo)(duo)元化(hua)發(fa)展，或(huo)(huo)者進(jin)軍新的業(ye)(ye)務(wu)領域，形成并購(gou)效應(ying)和(he)業(ye)(ye)務(wu)協同(tong)，實(shi)現財務(wu)價值和(he)業(ye)(ye)務(wu)價值的進(jin)一步發(fa)掘。多(duo)(duo)因于此，上(shang)市公(gong)司并購(gou)重組被演(yan)繹得(de)精彩紛呈。
但(dan)遺憾的(de)(de)是，絕大多數并(bing)(bing)購(gou)(gou)無法做到正(zheng)常運作(zuo)，看似(si)謹(jin)慎的(de)(de)并(bing)(bing)購(gou)(gou)都讓(rang)人(ren)感覺后(hou)繼乏(fa)力，被收購(gou)(gou)的(de)(de)公司(si)除(chu)了(le)失敗的(de)(de)，有的(de)(de)被放棄，有的(de)(de)表現(xian)平(ping)平(ping)。而一(yi)些收購(gou)(gou)行為本身似(si)乎只(zhi)是為了(le)激發股價而制(zhi)造一(yi)點(dian)新聞泡沫。數據顯示，對于合并(bing)(bing)、兼(jian)并(bing)(bing)或兩者兼(jian)而有之的(de)(de)項(xiang)(xiang)目來說，最終失敗的(de)(de)概率在40%-80%之間。這就意(yi)味著，相比最初制(zhi)定(ding)的(de)(de)戰略目標，絕大多數并(bing)(bing)購(gou)(gou)都將屬于失敗的(de)(de)項(xiang)(xiang)目。
尤(you)其是(shi)(shi)近一年來(lai)，國(guo)內并購熱潮(chao)不(bu)斷(duan)升(sheng)溫，企(qi)業并購已成(cheng)為(wei)一種(zhong)趨勢(shi)，而風險(xian)(xian)(xian)(xian)也(ye)在(zai)聚(ju)集。深圳(zhen)市中和基金(jin)管理(li)有限公(gong)(gong)司(si)董(dong)事長(chang)周德平認為(wei)，當(dang)注冊(ce)制推(tui)行后，A股上(shang)市公(gong)(gong)司(si)數(shu)量也(ye)將有新的變化，在(zai)體量變大(da)的情況下，并購數(shu)量再次激增是(shi)(shi)理(li)所(suo)當(dang)然(ran)的，“當(dang)然(ran)，并購同樣(yang)伴隨著風險(xian)(xian)(xian)(xian)，如存在(zai)高(gao)溢價收購風險(xian)(xian)(xian)(xian)并購，今年大(da)部分并購重組的公(gong)(gong)司(si)溢價率(lv)在(zai)100%以上(shang)；其次是(shi)(shi)題材炒作的風險(xian)(xian)(xian)(xian)，如有些高(gao)溢價、看似并購高(gao)成(cheng)長(chang)性(xing)企(qi)業的案例(li)，可能會出(chu)現公(gong)(gong)司(si)在(zai)股價炒高(gao)后并購失(shi)敗的風險(xian)(xian)(xian)(xian)；三是(shi)(shi)跨界收購的風險(xian)(xian)(xian)(xian)，有些企(qi)業在(zai)原(yuan)產(chan)業鏈(lian)上(shang)難獲取利潤(run)點時，選擇通過并購轉(zhuan)型(xing)，但(dan)因(yin)為(wei)各種(zhong)原(yuan)因(yin)轉(zhuan)型(xing)失(shi)敗或(huo)依(yi)然(ran)獲得不(bu)了利潤(run)。”
價格談不(bu)攏是失敗(bai)主(zhu)因(yin)
縱觀并購失敗的典型(xing)案(an)例，除了(le)政策受阻、審批不暢、企業財務狀況(kuang)盈利前(qian)景不達標等(deng)常見因素(su)外(wai)，重組(zu)資產評(ping)估價值存在分(fen)歧，往(wang)(wang)往(wang)(wang)是導致并購終止的主(zhu)要原因。
據(ju)業內人士介紹，并(bing)購過程中(zhong)的最大障礙就(jiu)是雙方討價還價。一般而(er)言，企業的資產評估(gu)受(shou)各種因素(su)影響，如經濟環境、行業周期、股票市(shi)場趨(qu)勢等，企業家的心(xin)態會(hui)(hui)發生各種變化，上市(shi)公司作(zuo)為并(bing)購方，也會(hui)(hui)結合自身進行細(xi)致考量。
“一個項目談(tan)下來(lai)至(zhi)少半年至(zhi)一年，漫長的(de)(de)周(zhou)期也(ye)考驗雙方的(de)(de)心理博弈(yi)，在長達數月的(de)(de)重(zhong)組過(guo)程中極(ji)易(yi)發生變數”，鳳(feng)博投資董事長常軍表示(shi)，并(bing)(bing)購(gou)(gou)終止有70%-80%是(shi)(shi)由于評估價值不(bu)一致所(suo)導致。宏源證(zheng)券(000562,股吧)并(bing)(bing)購(gou)(gou)部總經理洪濤也(ye)指出(chu):“評估分歧(qi)確實是(shi)(shi)并(bing)(bing)購(gou)(gou)終止的(de)(de)主要原因，上(shang)市(shi)公(gong)司(si)并(bing)(bing)購(gou)(gou)重(zhong)組，尤其是(shi)(shi)收購(gou)(gou)非上(shang)市(shi)公(gong)司(si)股權，超過(guo)60%是(shi)(shi)價格(ge)問題。”
那(nei)么，我們在肯定并購(gou)的(de)同時，還(huan)要從以下幾個(ge)方面規避(bi)并購(gou)風(feng)險：
第一(yi)，充分發揮(hui)市(shi)場機(ji)制(zhi)(zhi)的(de)(de)(de)作用(yong)。并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)成功(gong)后，并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)企(qi)業(ye)應該按照市(shi)場經濟(ji)規律規范(fan)企(qi)業(ye)的(de)(de)(de)各種行為，以(yi)市(shi)場為導(dao)向，優化(hua)(hua)資(zi)源配置和資(zi)本(ben)結構(gou)(gou)(gou)，發揮(hui)企(qi)業(ye)的(de)(de)(de)產(chan)品優勢、技術優勢、管理優勢、人才(cai)優勢，采用(yong)現代化(hua)(hua)的(de)(de)(de)運營機(ji)制(zhi)(zhi)，拓寬(kuan)企(qi)業(ye)的(de)(de)(de)生(sheng)存(cun)和發展空間，參(can)與世界經濟(ji)的(de)(de)(de)競爭，以(yi)達到規模(mo)效益的(de)(de)(de)最大(da)(da)化(hua)(hua)。站在政府的(de)(de)(de)角度，并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)只是一(yi)種手(shou)段(duan)和途徑，其(qi)結果怎樣只有靠市(shi)場和效益來(lai)驗(yan)證。在我(wo)國目前的(de)(de)(de)經濟(ji)大(da)(da)環境中，并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)后的(de)(de)(de)企(qi)業(ye)還應充分借助各商業(ye)銀行的(de)(de)(de)優勢，使其(qi)能為解決企(qi)業(ye)并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)中的(de)(de)(de)債(zhai)務問(wen)題提供各種解決方(fang)案。并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)企(qi)業(ye)還應該利用(yong)其(qi)他中介(jie)機(ji)構(gou)(gou)(gou)包(bao)括會計師事務所、資(zi)產(chan)評估機(ji)構(gou)(gou)(gou)和律師事務所的(de)(de)(de)信息真實、程序合法(fa)等(deng)優勢，大(da)(da)大(da)(da)降低重組(zu)并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)中的(de)(de)(de)各種風險。
第二，充分發揮政府的職能作用。政府和市場是調節經濟運行不可缺少的兩種力量。在我國目前的經濟環境下，政府在企業并購基金中仍扮演著重要角色。政府應制定出相應的法律、法規來規范并購行為，使并購建立在科學、可行的基礎上，減少盲目性。政府要做好財政、稅務、工商、勞動等職能部門和企業各主管部門的工作，銜接好資產、資源的調配和整合。政府還要轉變觀念，增強服務意識，幫助企業做好干部職工的思想工作。政府要支持并購企業的技術改造和產品開發，落實各項優惠政策和配套措施，使企業盡早導人良性循環的軌道。
第三，并(bing)購(gou)(gou)(gou)企(qi)(qi)業(ye)(ye)必須有(you)周(zhou)密可行的(de)(de)(de)(de)并(bing)購(gou)(gou)(gou)計(ji)劃(hua)(hua)和(he)(he)經(jing)(jing)營(ying)戰(zhan)(zhan)略。企(qi)(qi)業(ye)(ye)并(bing)購(gou)(gou)(gou)不是為了盲目擴張，而(er)是為了企(qi)(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)長(chang)遠發展(zhan)。并(bing)購(gou)(gou)(gou)的(de)(de)(de)(de)目的(de)(de)(de)(de)、過程(cheng)及(ji)結果必須能夠(gou)保證實(shi)現市場效(xiao)益(yi)(yi)的(de)(de)(de)(de)最(zui)優化、最(zui)大(da)化，而(er)不能一味追求規(gui)模，忽略管(guan)理效(xiao)益(yi)(yi)和(he)(he)經(jing)(jing)濟效(xiao)益(yi)(yi)。所以，企(qi)(qi)業(ye)(ye)并(bing)購(gou)(gou)(gou)的(de)(de)(de)(de)實(shi)施過程(cheng)以及(ji)并(bing)購(gou)(gou)(gou)后如(ru)何(he)強化管(guan)理和(he)(he)提升效(xiao)益(yi)(yi)，都應有(you)明確的(de)(de)(de)(de)計(ji)劃(hua)(hua)和(he)(he)方案。并(bing)購(gou)(gou)(gou)戰(zhan)(zhan)略應以企(qi)(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)中長(chang)期(qi)發展(zhan)戰(zhan)(zhan)略為基礎，內容涉及(ji)并(bing)購(gou)(gou)(gou)的(de)(de)(de)(de)可行性分析、方案設(she)計(ji)和(he)(he)并(bing)購(gou)(gou)(gou)后企(qi)(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)生產、經(jing)(jing)營(ying)、管(guan)理、市場效(xiao)益(yi)(yi)等的(de)(de)(de)(de)安(an)排(pai)。
風險投資公司表示，從目前中國的國內形勢看，中國企業的并購活動愈加頻繁，據資料分析，過去五年中國企業之間的并購交易額均以70％的速度遞增，中國正成為亞太地區并購交易最活躍的國家，尤其是加入WTO后，經濟的飛速發展已使中國融入了世界經濟一體化的快車道，2002年以來，中國政府相繼出臺了一系列法規和規章，為外資進入中國市場創造了良好的投資環境，更加有力地推動了外資和外商在中國的并購重組。目前，中國已成為世界新興的跨國并購市場，外資并購的觸角已伸向中國的證券業、金融業等諸多領域，中國政府也嚴格按照世貿組織的規則逐步加大改革開放的力度、廣度和深度。盡管目前中國企業走出國門并購外國企業的規模還不大，但所隱藏的潛力不容低估，相信不遠的將來，通過并購、重組后的中國大企業集團會在世界經濟發展中扮演重要的角色。
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